海康威視全線崩坍，新基建投資輪不到安防一哥？

海康威視（002415.SZ）於北京時間 10 月 28 日晚上的長橋 A 股盤後發佈了 2022 年三季度財報（截止 2022 年 9 月），要點如下：

1.收入端：繼續低迷，未見回暖。$海康威視(002415.SZ) 三季度實現營收 225 億元，低於市場預期（243 億元）。上半年受疫情和地產行業的影響，公司國內主業表現低迷，而三季度呈現的營收表現，公司並未從中恢復。

2.毛利率：成本端提升直接影響。公司三季度實現毛利 92 億元，同比下降 8.5%。其中公司本季度毛利率繼續下滑至 41%，低於市場預期（43.3%）。硬件端，作為公司最大的收入來源，在疫情、原材料漲價等影響下直接推動製造成本的提升；

3．核心費用情況：剛性攀升。公司三季度三項核心費用繼續走高至 59.8 億元，創歷史新高。雖然公司收入端開始低迷，而費用端仍呈現出剛性的特徵。對研發投入的增長，是公司對研發的重視。而銷售費用和管理費用的提升進一步侵蝕了公司的利潤。

4. 歸母淨利情況：近 5 年同期新低。公司第三季度實現歸母淨利 30.8 億元，同比下降 31.3%，遠低於市場預期（44 億元）。收入端低迷，而成本和費用的攀升，直接到導致了公司本季度業績的崩坍。

整體來説，海康威視本季度的業績全面不及預期。收入端市場本身預期的疫情影響退卻的收入回暖，並沒有如期而至。而成本和費用端的增長，直接侵蝕了公司本季度的利潤。換句話説，從本季報數據看，海康威視的 “拐點” 還沒看見。

那麼海康威視從 68 元/股的高點跌落至現在的 28 元/股，何時公司才能觸底回暖，看到 “拐點” 呢？

海豚君認為目前海康威視還需要做更多開源節流的舉措。①開源（收入端）：持續低迷的規模擴張要看到政府開支回暖、地產或其他企事業單位的採購回暖。而在現今政府採購和整體經濟增長放緩的情況下，還未看到回暖跡象；②節流（成本費用端）：不論是製造成本還是經營成本，儘可能去壓縮支出項。從三季報看，成本費用端嚴重侵蝕了公司的最終利潤。公司員工有一定的剛性，控制相對的規模有望為公司在特定時候釋放一定的利潤空間。

而在當前位置，雖然股價已經下跌 50% 以上，然而目前並沒看到公司回暖的跡象。

以下是詳細分析：

一、收入端：繼續低迷，未見回暖

海康威視在 2022 年第三季度實現營收 225 億元，同比增長 3.4%，低於市場預期（243 億元）。海康的三季度仍保持二季度的低迷狀態，同比增長繼續回落至 4% 以下。海豚君認為公司二季度增速下滑主要受國內疫情、項目開工等因素的影響，而從三季度增速看，公司業績仍未見明顯起色。

二、毛利率情況：成本端提升直接影響

海康威視在 2022 年第三季度實現毛利 92 億元，同比下滑 8.5%。公司本季度的營收有所增長，而毛利卻繼續呈現下滑狀態，主要原因在於公司毛利率的下降。

海康的毛利率繼續低迷，本季度僅 41%，同比下滑 5.4pct，低於市場預期（43.3%）。這主要是因為海康威視的收入逾 7 成來自於硬件端，而硬件產品在疫情、原材料漲價等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

三、核心費用情況：剛性攀升

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2022 年第三季度三項核心費用合計 59.8 億元，同比增長 17.3%。三項核心費用率達到 26.6%。海康威視本季度的費用端仍維持高位。

1）銷售費用：三季度公司銷售費用 25.69 億元，同比增長 13.3%。三季度的銷售費用率 11.4%，同比上升 1pct，銷售費用的佔比有所提升。

2）管理費用：三季度公司管理費用 7.34 億元，同比增長 12.8%，主要由於隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。三季度管理費用率 3.3%，同比提升 0.3pct；

3）研發費用：三季度公司研發費用 26.81 億元，同比 22.7%。三季度研發費用率 11.9%，同比提升 1.8pct。公司繼續加大研發投入，以在過去的 2021 年為例，公司對研發人員數量和待遇都有提升。

研發人員的佔比繼續維持 48% 的高位，而同時研發人員的平均工資達到 32.55 萬元，同比增長 5.1%。近兩季度研發費用的增長，表明公司即使在業績低迷情況依然堅持研發投入。

四、歸母淨利情況：近 5 年同期新低

海康威視在 2022 年第三季度實現歸母淨利 30.8 億元，同比下降 31.3%，低於市場預期（44 億元），盈利能力下滑是本季業績差的主要原因。

海康威視 2022 年三季度公司淨利率也僅有 14.4%，同比下降 10pct，主要是因為疫情等因素影響下，公司的毛利率下滑而費用率又有所提升。

<本篇完>

海豚君關於海康威視的相關研究

深度

2021 年 12 月 22 日公司深度《海康威視（下）：抄張坤的作業，會被割韭菜嗎？》

2021 年 12 月 14 日公司深度《海康威視（上）：逆勢加倉 “安防茅”，張坤在押注什麼？》

財報季

2022 年 8 月 14 日電話會《疫情影響是短期，經濟放緩才是主謀（海康威視 22Q2 電話會）》

2022 年 8 月 13 日財報點評《又來白馬暴雷，海康這次能苦盡甘來嗎？》

2022 年 4 月 21 日電話會《海康威視的 2022 年展望，管理層怎麼看？（電話會紀要）》

2022 年 4 月 16 日財報點評《海康威視：通脹加疫情，施壓 “安防茅”》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露