美的集團：行業遇冷，共克時艱

大家好，我是海豚君！

美的集團$美的集團(000333.SZ) 北京時間 10 月 28 日週五下午發佈今年三季度財報。2022 年前三季度收入 2717.8 億元，同比 +3.4%，歸母淨利潤 244.7 億元，同比 +4.3%，與市場預期比較一致。

一、行業遇冷，兢兢業業保份額

隨着地產週期下行，以及疫情饒擾動對需求的消極影響，今年 1-9 月份，冰洗空的銷量均有不同程度的下滑，8 月部分品類似乎有信心提振現象，但是 9 月份增速仍舊是下探趨勢。美的集團 2022 年前三季度智能家居事業羣板塊營業收入增速僅為 1.70%，佔比為 77%。海豚君認為，不僅是國內需求逐漸飽和的影響，此前家電板塊的一個大邏輯是看出海，但是近幾年海外高通脹對龍頭企業的出海規劃造成了不小的壓力。淺看一下空調的數據，截止到今年 9 月份，空調內銷 6877 萬台，同比 +0.5%，出口 5188 萬台，同比-3.5%。（其他白電的情況，大家可參考下文具體行業數據。）在如此環境下，美的集團的 To C 業務能有 +1.70% 的增速也算是一個看得過去的成績。

二、估值下殺過程仍需耐心等待

需求減弱確實成為家電龍頭不斷下殺估值的兇器，智能家居事業羣作為業務佔比最大的板塊，目前美的強調的是堅持以盈利為核心，適度的收縮非核心主業，縮減部分盈利能力偏弱的小家電業務。不過海豚君認為，小家電雖然盈利能力偏弱，但是不少細分品類由於滲透率不高，仍具備高增速潛力，並且小家電容易出爆款，因此盈利能力也有機會進一步打開空間。美的的做法，是否有更好的改善效果還需要進一步觀察。出海長期來看仍舊是不可逆趨勢，但是近兩年的遇冷也確實讓龍頭企業負擔了不小壓力。目前美的的估值已經快殺到過去十年的最低水平，但是在資本市場，信心的急劇逆轉總是忽然發生，通常沒有一點前兆，因此，海豚君認為最後至暗時刻還需要再耐心等待。

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以下海豚君就重點從收入增長情況、成本趨勢、費用情況分別對美的集團進行進一步分析：

1. 需求放緩，內銷略強於出口

公司 2022 年 1-9 月營業收入增長 3.5%，其中前三季度收入增速分別為 9.5%/1.1%/0.2%，增速呈現前高後低狀態。海豚君認為一方面這是和整體家電行業需求放緩有一定關係，更新換代逐漸成為行業的主要需求，另一方面今年二三季度疫情擾動因素比較大，國內需求意願也受到一定打擊。

整體來看，國內銷售收入增長 6.7%，海外銷售收入增長 3.0%，前三季度公司的表現與行業整體表現比較相似，內銷情況要稍稍好於出口。佔比較大的的 ToC 業務（佔比達到 77%），前三個季度僅增長 1.7%，也決定了公司的整體增速在一個低個位數的水平。但是，對比行業今年前三季度的發展趨勢來看，美的集團能有現在的表現已實屬不易。首先是本週公佈的社零數據，不論是零售總額還是與地產後週期相關的傢俱行業和家電行業，都不算理想。

説到這裏，就讓海豚君先來和大家梳理下截止到今年 9 月份，冰洗空三大板塊的行業數據吧。根據產業在線數據顯示，2022 年 9 月，空調產量 1015 萬台，同比 +1.5%，銷量 1038 萬台，同比 +1.1%，內銷 695 萬台，同比 +4.5%，出口量 344 萬台，同比-5.1%，空調內銷 8 月份有比較大的提振（同比 +20.03%），並且 9 月份穩住了大局勢。累計 1-9 月份來看，空調內銷 6877 萬台，同比 +0.5%，出口 5188 萬台，同比-3.5%。

洗衣機 9 月份產量 658 萬台，同比-2.0%，銷量 655 萬台，同比-2.3%，內銷 401 萬台，同比-6.7%，外銷 254 萬台，同比 +5.5%，洗衣機的外銷情況改善，出口優於內銷。可能讓投資人有些許擔憂的是，和 8 月份相比較，內銷外銷增速均有繼續下探趨勢。累計 1-9 月，洗衣機內銷 2957 萬台，同比-6.5%，出口 2096 萬台，同比-7.9%，內銷出口都不算樂觀。

冰箱 8 月份產量 630 萬台，同比-8.7%，銷量 613 萬台，同比-14.0%，內銷 349 萬台，同比-0.6%，外銷 264 萬台，同比-27.0%，與內銷相比，出口的壓力不小。累計 1-8 月份， 冰箱內銷 2642 萬台，同比-5.0%，出口 2506 萬台，同比-14.3%。

國內的白電行業，經過過去二三十年的發展，我們的户均保有量早就達到了全球較高水平，隨着行業需求從商品房的新增拉動逐步演變到需要更新換代來拉動，這個行業整體的增速已經慢慢趨於平緩，所以海豚君認為，與之相關的一些上市公司收入增速漸漸降檔，也不是什麼新鮮事，比如美的集團核心的家居事業羣業務。相信在瞭解完今年白電器的數據之後，對於美的集團更或者是格力電器，大家會有更深刻的瞭解和體會。

二、ToB 業務發揮較好，多點發光

比較值得一提的是公司發展穩健的 ToB 業務，工業技術/樓宇科技/機器人自動化/數字化創新分別增長 14.8%/22.6%/5.7%/37.3%，雖然 ToB 業務整體佔比目前還不算太高，2022 年前三季度僅為 23%，不過這裏面還是有許多可圈可點的地方。

1. 樓宇科技：美的工業城西區項目同時榮獲兩項國際權威建築標準 LEED、WELL 金級認證；水機品牌 “鯤禹” 正式發佈，重磅推出全新技術成果——磁懸浮冰蓄冷雙工況機組、氣懸浮離心機、懸浮技術平台；歐洲熱泵生產研發基地在意大利東北部費爾特雷正式開工奠基，預計將投資 6000 萬歐元，熱泵年產能達 30 萬台，預計 2024 年第二季度投產。建成後，熱泵產品的關鍵物料將由歐洲製造、歐洲銷售，熱泵產品下單到交付的週期將由原來的 5 個月縮短至 1 個月。
2. 工業技術：威靈 “超高壓快充” 車用電動壓縮機，具備 800V 高壓平台 12000rpm 高轉速外加碳化硅半導體應用技術，目前己正式量產；庫卡 (廣東）的 2.54MW 屋頂分佈式光伏發電一期項目正式併網發電，項目預計總裝機容量為 18.7MW，年發 2000 萬度 “綠電”。

三、成本有望下行，毛利率壓力減小

公司前三季度毛利率為 23.61%，同比下降 0.19pct，幅度非常小，其中，單三季度毛利率 23.63%，同比下降 0.31pct。相比去年不斷上漲的原材料，下半年看幾大原材料成本終於讓海豚君鬆一口氣，未來毛利率將會有一定的修復空間。

四、費用管控較好，淨利率微微提升

公司 2022 年 1-9 月份歸母淨利潤 245 億元，同比 +4.3%，扣非後歸母 241 億元，同比 +6.7%。其中，單三季度歸母淨利潤約 85 億元，同比 +0.3%，扣非後歸母 84 億元，同比 +5.6%。不得不説，在如此嚴峻的環境之下，美的集團依舊是把費用控制做到了極致。可以明顯的看到，即剔除會計口徑變化的影響，美的通過減少銷售費用投入使得在收入微增的情況下，銷售費用率有明顯的降低，進而提升淨利率水平。與此同時，該花的研發費用可一點沒少。

<此處結束>

海豚君「美的集團」歷史文章：

財報季

2022 年 8 月 30 日《美的集團：C 端收緊，B 端擴張，轉型是否可期？》

2022 年 4 月 30 日《促消費政策再 “加碼”，美的、格力不再悲觀》

2021 年 10 月 29 日《美的吊打格力，估值仍有空間》

2021 年 8 月 31 日《美的集團：空調業務繼續領跑格力，靜待內銷出貨拐點》

2021 年 4 月 30 日《美的集團：“雙殺 “格力，”“貴” 的有理》

深度

2021 年 7 月 7 日《美的集團（下）：殺跌之後，美的投資價值開始顯現了嗎？》

2021 年 6 月 29 日《美的集團（上）：如何看待美的空調業務的未來？》

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