Spotify 3Q25 火線速讀：音樂流媒體小巨頭 Spotify 三季度業績發佈，好壞參半。但可能因為掃除了財報前市場的主要擔憂——利潤率可能承壓，盤前市場反饋偏積極。

1、盈利亮眼，三季度儘管有不少新功能的推出，市場對投入增加預期充分。但實際來看，毛利率、經營利潤率均有超預期的改善。其中經營費用大幅度收縮，除了 Social charge 明顯下降外（一般跟隨員工福利波動，包括股權激勵，三季度 Spotify 股價相比二季度末下降 10%），公司對營銷推廣、人員成本都做了有力控制。

2、Q3 收入增長 7%，剔除匯率影響增長 12%，繼續放緩。

（1）其中廣告依舊是主要拖累，目前公司新的廣告主管尚未到任，因此預計短期還將承壓一段時間。

（2）訂閲收入同比增長 9%，分量價來看，訂閲付費率同比持平，訂閲用户數隨流量大盤波動，增長 11%。但 ARPPU 繼續受匯率同比下滑，三季度雖然進行了大規模漲價，但一方面漲價動作主要在 8 月中旬之後，當季較難有快速反映；另一方面第二大市場北美地區，並未同步進行漲價，因此難以對沖美元匯率貶值的影響。

3、指引收入不及預期，關注後續漲價週期。管理層對 Q4 收入指引 45 億歐元，不及市場預期，其中除了廣告繼續拖累外，訂閲收入應該還是主要受 ARPU 的影響（海豚君估算，四季度 ARPPU 還將同比下滑近 2%），但影響略有減輕。

不過海豚君比較期待，三季度開始推出的一些產品創新（隨機播放改成 1 小時免費點播、無損音質、亞馬遜音箱、嵌入 ChatGPT）會逐步看到成效（加速 MAU 破圈、提高用户粘性和付費轉化），疊加漲價週期，帶動 ARPU 走出增長週期谷底。$Spotify(SPOT.US)