Uber 3Q25 火線速讀：本季 Uber 的業績整體來看也是增長端表現強勁，但利潤則並不出彩，低於預期的情況。其中增長端核心指標——訂單額增速環比明顯加速到近 20%，可以説相當強勁。

但費用支出也偏離了原先不超過 10% 甚至時常為負的增速，本季大幅拉昇到 26%，導致本季 adj.EBITDA 同比 33.5% 的增長雖也不俗，但略微跑輸預期。

而對下季度的指引，預期總訂單額增速中值近 20%，較本季繼續提速且小超預期。但隱含 adj.EBITDA 同比增長中值的 33.6%，雖也仍不錯，但同樣低於市場更高的預期。

整體上也屬於業績實際相當不俗，但在較高的股價和預期下，同樣顯得有些"跛腳"。具體來看：

1）首先本季核心訂單額（外賣 + 打車）增速環比提速，主要是歸功於活躍用户數（+17% yoy）和下單頻次的走高（+4.3% yoy）。據公司解釋，生鮮日用配送業務的發展，對獲客和增強用户粘性有明顯的貢獻。結合客單價是走低的，公司在低價產品上的供給增加（尤其是在網約車業務），應當也是促進訂單量增長明顯提速的另一原因。

2）分板塊看，配送業務的表現更強於網約車業務。很可能由於產品結構下行的影響，雖然網約車業務訂單額增速環增了 4pct，收入增速卻僅環增約 1pct，變現率環比走低 0.1pct。相比之下，配送業務的收入則和訂單額類似，環比加速近 4pct。且收入增速比訂單額更高。清晰體現出在生鮮配送和廣告變現這兩項利好下，配送業務的良好發展趨勢。

3）然而雖然業務增長強勁，且高毛利廣告收入應當繼續走高，實際毛利率卻僅是環比持平。同時費用支出也隨着業務增長再提速，也重回了擴張趨勢，（雖然本季有近 5 億的一次性法律費用支出）。

但即便是剔除這些一次性影響的 adj.EBITDA 口徑下，網約車板塊利潤率（佔訂單額）提升幅度收窄，配送業務的利潤率更是環比下滑了 0.1pct。利潤率擴張的趨勢有所停滯。