政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？
大家好，我是海豚君。
上週又是冰火兩重天的一週：除了 A 股的繼續拉胯，還有美股的內部分裂——道瓊斯和納斯達克的分道揚鑣、納斯達克大盤股和小盤股的分裂。
A 股的拉胯和上週的邏輯差不多，還是國內關鍵政治生活之後 “北上” 和 “南下” 所代表的泛類資金勢力之間的不同立場。
而美國道指和納斯達克之間的分裂背後更多是博弈加息拐點、巨頭業績幻滅，尤其是巨頭們四季度指引普遍較差有關，問題是四季度真得會有那麼差嗎？我們先來看一下美國上週發佈的三季度 GDP 到底如何。
一、靠出口變化撐起的美國三季度經濟是真堅挺嗎？
美國 10 月 27 日公佈了三季度的 GDP 數據，看起來非常不錯：環比折年的角度經過兩個季度的衰退之後，三季度轉而成了 2.6% 的正增長，而同比增長 1.8% 與上季度基本沒有差異。
同時，即使不看強化版的環比折年數，單純看實際 GDP 季調後的環比增長——+0.64%，看起來也是非常正能量。
但如果細看 GDP 的驅動因素會發現一個比較大的問題：三季度的 GDP 環比的增長主要是靠淨出口這一項當中逆差縮窄來實現——從最近三個季度的邊際變化來看，美國出口增速明顯高於進口增速，從出口季度漲幅（+3.43%）來看，主要原因應該是美元指數上行（期間漲幅 +6.5%）導致。
如果剔掉三季度淨出口 0.79 個百分點的環比拉動，美國三季度 GDP 環比 0.64% 的正增長，就直接轉入負增長了。
而內生性增長指標——個人商品消費（貢獻 GDP 的 28%）仍在負增長，好在個人服務消費（佔 GDP 的 44%）仍在正增長區間當中。
GDP 三駕馬車當中的投資項——私人投資和政府投資/消費中，隱約可以看到金融收水、私人投資收緊而財政來對沖的痕跡：政府投資/消費的貢獻開始由負轉正，而金融環境收緊對私人投資（在 GDP 中佔比 18%）的影響比較大。
而私人投資如果再詳細看的話：住宅投資已持續轉冷，主要由設備投資和知識產權投資來支撐。而政府投資則聯邦政府和地方政府的消費投資都在加大。
二、後疫情時代：服務迴歸、商品落寞
由於 GDP 當中個人消費佔比比較大，海豚君把消費部分單獨拉出來詳細看一下。
三季度個人消費支出當中服務消費佔比依然在緩慢回升，三季度到了 61.8%，相比疫情前 63%+ 的水準，仍然有回升的空間。
分項來看：個人商品消費增長依然在邊際惡化中，仍未跑贏通脹，耐用商品消費中的汽車相對疲軟，非耐用品中的汽油燃料價格下跌之後，實際消費持續下跌。
服務消費整體仍比較強勁，表現最為突出的是交通，對應海豚君關注的 Uber，食宿對應海豚君關注的 Airbnb，以及醫療等。
二、加息轉折點：還有多遠？
以上，其實可以看到不考慮美元溢價給出口帶來的額外貢獻，美國三季度的 GDP 其實並不如看起來的那麼好，私人投資繼續冷卻，三季度政府投資/消費已開始重啓來部分拉動 GDP 的增長。
而如果看兩個利率敏感性兩大類大件商品價格趨勢：二手車價格開始快速下滑、美國房價指數也有衝頂回落的趨勢。
一定程度上，當前美國的 GDP 內生驅動其實只有一個服務消費來支撐，GDP 增長並沒有直觀看起來的那麼好，考慮到居住成本在 CPI 當中的滯後性，在實際 GDP 增長只有服務消費單腿支撐的情況下，美聯儲是有可能在 11 月加息 75 個基點之後，調入慢動作狀態。
三、 冰火兩重天
因此，上週在全球演繹加息衝頂的預期之中，美國等發達市場的股指表現都比較好，只有港股和 A 股繼續了血流成河的慘景。
標普 500 當中，除了以互聯網巨頭所在的通信板塊之外，其他板塊全線上漲；而港股和 A 股相反則是全線下跌的狀態。
兩地資金流動與海豚君上週所説的一樣，在考驗定力的時刻：南下加速接盤，而北上加速流出。
對應海豚君關注的個股當中，外資佔比比較高的個股，比如貴州茅台、美的、格力甚至分眾等，都在持續被賣出。
南下資金買入的都以低估值為主，比如小米、騰訊、美團和快手等，京東方的買入主要邏輯在於困境反轉的提前佈局。
四、Alpha Dolphin 組合收益
由於海豚目前組合中雖然有比較高的現金權重來規避風險，以及少量美股持倉，但權益當中消費權重較高，加上美股互聯網龍頭業績指引較差，表現整體較差。截至 10/28 這周，Alpha Dolphin 組合大跌-4.9%，表現稍好於滬深 300（-5.4%），但顯著差於標普 500（+4%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是-9%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 1.3%，相對標普 500 的超額收益已幾近枯竭。
五、組合調整
上週基於同行財報與宏觀情況，海豚君做了一波相對集中的調倉，進一步提升了現金倉位的比重，希望儘量做到熊市少虧，主要是基於消費預期的變化，調低了一些估值較高的消費，和基本面較差的互聯網。
六、個股表現：全線流血的中國資產、美元反噬的美股巨頭
上週，海豚君的組合幾乎全線失守，消費、互聯網、電新等跌幅尤其較大，巨頭當中僅剩蘋果一顆獨苗來支撐。
對於漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動原因如下，供大家參考：
七、組合資產分佈
從 3 月 1 日測試啓動到上週，海豚 Alpha Dolphin 組合的整體收益為-3.9%（含股息收益），股票資產收益為-5.3%。
目前，Alpha Dolphin 組合共配置了 28 只股票，其中標配只有 3 只，低配個股為 25 只。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
八、本週重點關注
這周，美股和 A 股進入密集財報季時間，公司較多。海豚君關注的公司，財報發佈時間和海豚君的重點關注如下：
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