Uber（紀要）：刻意放緩利潤率增長，AV 長時間不會盈利

以下是海豚研究整理的$優步(UBER.US) FY25Q3 財報電話會紀要，財報解讀請移步《Uber：業績沒毛病，又被 Robotaxi 嚇到了？》

一、財務核心數據回顧

出行次數：增長 22%，創下自 2023 年以來最快增速。

用户增長：用户規模增長 17%；用户活躍度增長 4%。

財務表現：總預訂額增長 21%，平均單價基本持平；調整後 EBITDA 和自由現金流創下歷史紀錄。

萬聖節週末表現：完成逾 1.3 億次出行（含外賣業務）；總預訂額突破 20 億美元。

第四季度指引：總預訂額將保持近 20% 增長；調整後 EBITDA 增速將達 30% 中低區間。

二、財報電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

戰略重點：

深化平台用户粘性，跨平台用户消費額是單一產品用户的 3 倍，留存率高出 35%。

將人工駕駛與自動駕駛無縫整合至統一市場，以實現無與倫比的靈活性與效率。

快速拓展生鮮零售領域，該領域目前實現約 120 億美元訂單總額運行率，且增速遠超餐飲外賣業務。

為 940 萬司機和快遞員拓展創收渠道，包括依託 Uber 人工智能解決方案的新型數字化任務。

通過廣告投放、優惠活動、Uber Direct 等新型需求渠道及戰略合作，助力 120 多萬商户合作伙伴實現顯著增量銷售。

將智能技術深度融入 Uber 體系，以提升生產力、優化運營並提供更個性化的消費者體驗。

未來投入：未來數年，公司將持續投入產品研發、人才培養及資本建設，以深化客户關係、擴大技術優勢並延續已構建的盈利飛輪效應。

2.2 Q&A 問答

Q： 能否談談在 20% 同時使用出行和外賣服務的市場中，提升滲透率的路徑？以及能否詳細説明最近與 NVIDIA 的合作？

你們雙方都投資了幾家科技提供商，還提到要部署 10 萬輛汽車。能否談談時間表，以及在這種場景下車隊將由誰擁有？

A：在我們同時運營出行和外賣業務的每個國家，只有 20% 的用户同時使用這兩項服務。例如，30% 的出行用户從未嘗試過 Uber Eats，75% 從未嘗試過零售生鮮。滲透率較高的市場通常是兩項業務本身滲透率就很強的地區，如澳大利亞。

我們現在正在實施具體計劃來推動跨平台行為，例如在 App 中添加便捷切換標籤、基於場景（如 “騎行用餐”）創建個性化體驗進行交叉銷售，以及利用會員體系。跨平台用户的平均消費是單一業務用户的 3 倍，這是我們獨特且巨大的優勢，目前我們在這方面仍處於非常早期的階段。

我們對與 NVIDIA 的合作感到非常興奮。NVIDIA 正在通過其"Hyperion"創建一個 L4 級自動駕駛的參考架構，將提供給任何 OEM 廠商。我們的戰略願景是，未來 10 年內，每輛售出的新車不僅能支持個人使用的 L3 級，還能支持在像我們這樣的共享出行平台上運營的 L4 級。這對我們的生態系統非常有利，因為平台上的 L4 車輛已被證明能實現更高的日均單車收入。

我們與 Stellantis 也建立了合作，初期部署 5000 輛由 NVIDIA 技術驅動的汽車，並期望未來大規模擴展。NVIDIA 不僅提供硬件平台，也在投資構建 L4 軟件棧。

早期我們可以利用資產負債表介入，以確立這些車隊的經濟模型。但最終，我們認為這些資產會被金融化，就像房地產投資信託基金（REITs）擁有酒店一樣，可能會出現由私募或公開市場基金持有的收益型載體來擁有這些車隊。

Q： 在外賣業務方面，隨着你們持續拓寬提供給用户的商品品類，能否談談這在多大程度上刺激了 Uber Eats 的新用户增長，或在多大程度上驅動了整個平台上使用頻率的增加？

另外，在自動駕駛方面，基於之前的問題，在你們已經部署了自動駕駛汽車的地區，關於更多道路供應的影響，你們學到了什麼？它是如何刺激需求或影響定價的？

A：我們對配送業務的加速增長感到非常振奮。第三季度是其四年來最快的增長，加速了四個百分點。這一增長遍及多個市場，源於我們在多個領域改進產品的投資。特別是在生鮮雜貨和零售方面，我們很高興看到它正將用户引入在線食品配送領域。該業務現在已達到 120 億美元的運行率，增長速度明顯快於我們的在線食品配送業務，並且其可變貢獻已轉為正數，能夠自負盈虧地實現高增長，並與外賣業務形成很好的互補。同時，這也是我們跨平台戰略的一部分，旨在幫助用户在我們的三條業務線（出行、外賣、零售）之間流動。

關於自動駕駛目前還非常早期。我們最大規模的運營是與 Waymo 在奧斯汀和亞特蘭大合作的。我們觀察到，這些市場的增長速度超過了美國其他市場。例如，在鳳凰城和亞特蘭大，其增長率是美國其他地區的兩倍多，這無疑是一個積極的信號。這也使得這些市場的司機每小時收入非常健康。

例如，在部署了最多自動駕駛汽車的奧斯汀，司機每小時收入實際上超過了美國其他地區。這些市場的增長是相關性還是因果關係，目前判斷還為時過早，但市場確實看起來很健康。我們與 Waymo 的合作在運營方面非常出色，Waymo 車輛的利用率仍然非常高。我們看到的是一個整體健康的市場，這在我們向自動駕駛與人類司機混合網絡過渡的過程中是一個非常好的信號。

Q： 希望您能談談本季度的利潤率傳導情況，以及是否進行了額外投資？

其次，關於未來 12-18 個月為規模化自動駕駛（AV）業務所需進行的投資，這會影響出行業務的利潤率嗎？

A：第三季度調整後 EBITDA 同比增長 33%，利潤率達到總預訂額（GB）的 4.5%，同比提升約 40 個基點，創歷史新高。第四季度前景與此一致。我們正精準追蹤在 2024 年 2 月給出的三年框架目標：總預訂額中高 teens 增長，EBITDA 複合年增長率在高 30% 到 40% 區間。

我們為能夠實現大規模盈利增長感到自豪，出行和外賣業務都在加速增長。我們非常刻意地放緩了利潤率擴張的步伐，現在要求投資者以總利潤的美元增長來衡量我們，我們承諾在未來可見的年份裏實現年度利潤增長。但我們會在兩條產品線之間以及按季度進行平衡以進行投資，因為我們有眾多令人興奮的投資機會，例如跨平台、 affordability 與低成本產品、生鮮雜貨與零售等。

關於自動駕駛（AV）投資：自動駕駛業務目前並不盈利。我們推出的任何新產品最初都會處於虧損狀態，其模式是相同的：引入新產品 -> 投資構建供給 -> 建立生態系統流動性 -> 需求隨之增長並改善支付意願。

我們在出行業務上採用的是"槓鈴策略"：一端是 UberX 這樣的基礎業務，另一端是像 Uber for Business、Black 和 Reserve 這樣擁有溢價利潤的高端產品。我們利用這些高端產品產生的利潤來投資於新的增長領域（例如之前的出租車、兩輪/三輪車業務）。

自動駕駛也是如此，在構建供給基礎時會虧損，預計未來幾年內都不會盈利。但隨着業務量增長，我們可以提高其利潤率。我們可以通過"槓鈴策略"來平衡出行業務的整體利潤率，用高端產品的利潤來餵養像 AV 這樣的投資性產品。

此外，我們也會利用資產負債表投資於 AV 生態系統、建立全球車隊網絡以維護車輛，並與 NVIDIA 合作投資於 AV 數據收集，收集網約車特定數據提供給合作伙伴。這是我們多次成功實踐過的模式，我們期望在 AV 業務上再次執行這一策略。

Q： 關於投資主題，在信中你們提到了為獲取忠誠度而進行的一些短期投資。能否幫助我們更多地瞭解 Uber One 帶來的忠誠度收益？

另外，關於美國出行量的加速增長，請談談保險費率的影響，以及來自新用户（如老年人和青少年）的益處。

A：我們對Uber One 的進展非常滿意。會員數量達 3600 萬，並持續健康增長。該會員計劃貢獻了我們外賣業務總預訂額約三分之二，並在出行業務中的滲透率也在持續提升。其提供的福利是行業最佳的。對我們而言，好消息是儘管會員數量增長非常快，且會員羣的留存率實際上還在持續改善，尤其是當我們將更多用户從月費制轉向年費制時。

同時，我們繼續在地域上擴張該計劃，現已覆蓋 42 個國家（一年前是 28 個）。在會員加入的初始幾個月，對利潤是負貢獻，因為提供的折扣超過了其使用量的增量或我們保留他們的價值。但當會員成熟（6 個月以上）後，會變得盈利。

關於保險策略，2025 年對我們來説是取得良好進展的一年。我們的保險策略包含三個要素，今年均有所貢獻：

立法方面，我們在多個州取得了勝利，特別是在加州，成功將適用於我們的未投保/保險不足駕駛人險的賠付限額從 100 萬美元大幅降低至個人 6 萬美元、單次事故 30 萬美元，這對我們非常有益。

技術方面，我們推出了"駕駛洞察儀表板"，為司機提供駕駛行為反饋（如急加速、急剎車、急轉彎）。通過這種反饋，我們看到司機自發地改善了駕駛行為，高分值司機羣體的行駛里程佔比增加了。此外，我們還在部分城市推出了"優勢模式"，對提升駕駛得分的司機給予獎勵。

商業方面，通過專業的團隊進行談判，保持合作伙伴關係的穩定，並在風險承擔和利潤分享上施加影響以控制成本。這些努力的結果是，我們預計將節省數億美元的費用，並計劃在明年通過降低全美範圍內的客單價，將這些節省傳遞給客户。

Q： 關於新的多元化零工計劃，你們在探索哪些新工作領域？這對司機留存和公司盈利有何影響？

A： 我們正將 Uber 定位為一個 “工作平台”，而不僅僅是物流平台。通過 Uber AI 解決方案，我們正在為全球的收入者提供 AI 相關的工作機會，例如訓練 AI 模型、標註音視頻數據、以及評判 AI 回答等。這類工作支持多語言，部分高門檻崗位（如需要物理學博士）報酬更高。這既為現有和新的收入者提供了額外的收入機會，也能增強他們對平台的粘性和留存率。目前 Uber AI 解決方案已獲得大量客户，雖然業務尚處於早期階段，但我們認為其潛力巨大，未來有望成為另一條盈利的業務線。

Q: 首先，能否談談與 Toast 合作提供了哪些關鍵能力？它如何融入你們利用合作伙伴關係推動增長和盈利的更廣泛框架？

能否談談調整部分非 GAAP 指標的理由？特別是從調整後 EBITDA 轉向調整後運營利潤，這是否反映了你們在自動駕駛領域資本投資的增加？

A: 關於與 Toast 的合作，我們對此非常滿意。Toast 是行業領先的 POS 系統提供商，是我們的戰略合作伙伴。這次合作的關鍵在於，使用 Toast 系統的餐廳將能自動開通 Uber Eats 服務。集成將是天衣無縫的，菜單和圖片上傳都會自動完成。這能極大簡化餐廳在 Eats 上的設置和運營流程，為我們的餐廳生態合作伙伴節省大量時間。

這將為餐廳帶來更強的控制力、更高的靈活性，並支持它們立即上線。同時，我們也希望藉助我們在美國以外更成熟的市場網絡，幫助 Toast 拓展國際業務。我們認為這是一個雙贏的合作：它為我們擴大了商家生態，也幫助 Toast 實現了國際增長。

關於非 GAAP 指標的調整，其理由反映了隨着公司規模、體量和成熟度的增長，我們希望為投資者提供能與其投資選擇進行更好比較的指標。這也反映了我們管理團隊認識到，折舊、軟件攤銷、股權激勵等是運營企業的真實成本，同時也能體現出我們通過股份回購將現金返還給股東、從而減少股數所帶來的收益。

這本質上是所有公司隨着規模擴大和在投資者組合中佔比提升都會經歷的歷程。

此外，作為 CFO，我個人傾向於讓各業務線負責人對調整後運營利潤負責，因為他們在人才和辦公地點等決策會影響股權補償、折舊等真實成本。將這納入他們的考量，有助於他們在驅動收入增長的同時，也謹記我們對持續提升盈利能力的承諾。這只是公司發展到當前階段的恰當演進。

Q: 首先，強勁的出行業績主要源於保險壓力緩解，還是其他網絡改進？其次，關於自動駕駛，你們能貢獻的現實世界數據的規模和質量如何？

A:關於出行業績的增長，這主要由出行次數引領，是最健康的增長方式。我們的月活躍出行用户數創下近 1.5 億的歷史新高，使用頻率也強勁增長。這得益於我們的 “槓鈴策略”：核心的 UberX 業務約佔出行量的三分之二，而我們在低成本產品（如 Moto、等待並節省、拼車）上的創新幫助我們吸引了更廣泛的用户羣體；

同時，對高端產品（如 Comfort、Black 及即將推出的 Elite）的投資則平衡了整體盈利能力。國際市場（拉美、亞太）的增長和歐洲夏季旅行也助推了第三季度的表現。我們認為這不是一次性現象，並對 2026 年及未來的持續增長充滿信心。

關於自動駕駛數據，我們正在利用現有的網約車網絡收集真實的道路數據，特別是在上下客熱點區域（如體育場、機場）。與 NVIDIA 的合作將幫助我們擴展這項行動，例如通過構建更強大的傳感器套件來獲取更高質量的攝像頭和激光雷達數據。我們不受規模限制，可以將傳感器部署在合作車隊或獨立司機車輛上。結合 NVIDIA 的 Hyperion 硬件平台、我們的多重合作夥伴關係以及強大的模擬能力，我們相信這能最快地將自動駕駛技術推向市場，並在 Uber 平台上運行。

<正文完>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露