高通（紀要）：明年初將公佈 AI 芯片細節和性能指標
以下為海豚君整理的高通公司 2025 財年第四季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《高通：撕下 “手機股” 標籤，AI 算力才是 “新希望”？》
一、$高通(QCOM.US) 財報核心信息回顧
1. 現金流與股東回報：創造了創紀錄的 128 億美元自由現金流，並通過回購和分紅將近 100% 回報給股東。
2. Q1 FY26 業績指引言：
a. 預計營收在 118 億至 126 億美元之間，EPS 在 3.30 至 3.50 美元之間。
b. QTL 業務：預計營收為 14 億至 16 億美元，EBT 利潤率為 74% 至 78%。
c. QCT 業務：預計營收將達到創紀錄的 103 億至 109 億美元，EBT 利潤率為 30% 至 32%。
- 手機業務：預計環比實現 “低雙位數” 增長（11-14%），主要由安卓新旗艦發佈驅動。
- 汽車業務：預計環比持平或略有增長。
- 物聯網業務：預計因季節性因素將環比下滑，與去年趨勢一致。
d. 税率：新税法預計將使未來的非 GAAP 税率保持在 13%-14%，並降低現金税支出。
3. 長期目標：公司正穩步推進在投資者日上設定的長期營收目標，特別是針對汽車和物聯網的 220 億美元目標。
a. 汽車業務 (目標 80 億美元)：憑藉驍龍數字底盤的加速應用和 36% 的年增長，公司有信心達成目標。
b. 物聯網業務 (目標 140 億美元)：AI、低功耗計算的重要性日益凸顯，加上 22% 的年增長，同樣信心十足。
4. 增長領域進展：
a. PC 領域：發佈的驍龍 X2 Elite/Extreme 平台擴展了技術領先地位，手握約 150 個設計訂單，對 AI PC 的增長潛力感到樂觀。
b. XR：AI 智能眼鏡需求強勁，表現超出預期。公司仍然是全球領先廠商的首選平台。
c. 工業物聯網：通過客户互動、項目增長以及近期的收購，解鎖了對 3000 萬用户的觸達，為未來強勁增長奠定基礎。
d. 汽車領域：已成為全球車廠的 “最具戰略意義的芯片合作伙伴”，正在加速推動驍龍數字底盤的應用。
e. 網絡領域：在 Wi-Fi、5G 和邊緣 AI 方面的持續創新和領導地位，將推動全球範圍內的內容增長和應用普及。
f. 新興機會：除了既定目標，公司還在積極尋求數據中心和機器人領域的增量機會。
二、高通財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 整體財務業績：第四季度營收 113 億美元，非公認會計准則（non-GAAP）每股收益 3 美元，雙雙超出預期上限。2025 財年總營收 440 億美元，同比增長 13%。
QCT 業務：第四季度營收 98 億美元，環比增長 9%。全年營收創紀錄，達 384 億美元，同比增長 16%。
- 非蘋果業務增長尤為突出，同比增長 18%，超出預期。
- 汽車業務：第四季度營收首次突破 10 億美元，全年營收增長 36%。
- 物聯網（IoT）業務：全年營收增長 22%。
2. 業務部門亮點：
a. 智能手機：發佈新一代旗艦平台 驍龍 8 Elite Gen 5，配備自研的第三代 Oryon CPU，在性能上繼續引領市場。驍龍峯會影響力巨大，與小米、榮耀、vivo 等中國領先廠商合作緊密，生態系統穩固。品牌價值顯著提升，高通和驍龍首次登上 Interbrand 和 Kantar 的全球頂級品牌榜單。
b. AI PC：推出面向高端筆記本的 驍龍 X2 Elite 和 X2 Elite Extreme 平台。在速度和能效方面均超越英特爾和 AMD，NPU 性能再次成為行業標杆。預計到 2026 年將有約 150 款採用驍龍平台的 AI PC 設計面市，勢頭強勁。
c. 物聯網與 XR：智能眼鏡被視為連接用户的個人 AI 設備，市場已到達拐點。與 Meta 深度合作，為其新款智能眼鏡（如雷朋二代）提供驍龍平台支持。與三星合作推出 Galaxy XR 頭顯，併成為谷歌新 AI 原生操作系統 Android XR 的首發設備。通過收購 Arduino 等公司，整合了龐大的開發者生態系統，加速構建全面的邊緣 AI 開發平台。
d. 汽車業務：與寶馬合作推出首個 L2+ 級自動駕駛全系統解決方案 Snapdragon Ride Pilot，已在 BMW iX3 上首發。擴大與谷歌的合作，將 Google Gemini 模型集成到驍龍數字底盤中，共同打造車載 AI 助手。
e. 數據中心業務：正式宣佈進入 AI 數據中心推理市場，推出 AI 200 和 AI 250 SoC 及相關加速卡。已獲得首個客户 Humain，計劃從 2026 年開始部署。計劃在 2026 年上半年公佈數據中心業務的詳細路線圖。
3. 未來展望：戰略的核心是成為將 AI 能力從雲端擴展到手機、PC、汽車、物聯網等邊緣設備上的領導者。推動 “邊緣 + 雲” 協同工作的混合 AI 模式。將繼續在先進機器人、下一代 ADAS、工業邊緣 AI 和 6G 等領域取得進展。
2.2 Q&A 問答
Q：首先，能否談談您認為高通在數據中心領域的核心競爭優勢是什麼？其次，除了新聞稿中已披露的信息外，您能否提供更多關於 AI 200 和 AI 250 芯片的規格細節？最後，上季度您曾提到與一家 “超大規模” 客户的合作，這與本次公佈的 Humain 是不同的合作嗎？如果是，關於那家超大規模客户的合作，是否有任何時間安排上的更新？
A：我們對進入數據中心領域感到非常興奮，並認為這是公司多元化擴張的 “新篇章”。我們的核心競爭優勢在於能效，即用最少的功耗生成最多的 Token。我們主要從兩個方面切入：一是我們擁有一個極具競爭力的高能效 CPU，可用於 AI 集羣的頭節點和通用計算；二是我們正在構建一個專為 AI 推理設計的全新架構。我們的 AI 200 和 AI 250 芯片及加速卡解決方案正是在這一戰略下開發的，目前進展令人滿意，更多細節和性能指標將在明年初公佈。
關於客户合作，我們的確與一家 “超大規模” 客户進行了討論，並且對結果非常滿意。該合作的更多細節，將作為我們未來發布數據中心路線圖時的一部分內容進行更新。市場顯然需要競爭，而我們將以高通一貫的方式，用過硬的產品性能來證明自己。
Q：近期市場上傳出很多關於你們最大的安卓客户（指三星）可能計劃更多地使用其自研基帶芯片的傳聞。您能否談談對該客户的業務能見度？以及您預計在未來一年左右，你們在該客户的份額會發生怎樣的變化？
A：首先，高端安卓手機市場正在持續擴張，這為我們的驍龍平台帶來了健康的增長。即便在整體平穩的手機市場中，我們的安卓業務也能通過提升內容和平均售價（ASP）來持續增長，這主要得益於高端市場的擴張。其次，關於我們與三星的關係，我們早已明確，新的合作基準線是 75% 的份額，這也是我們未來的財務預測假設。雖然有時因為執行出色，我們會獲得更高份額（比如在 Galaxy S25 上獲得了 100%），但我們對未來新機型（如 Galaxy S26）的規劃和假設始終會基於 75% 這個份額。
Q：我們聽説當前主流的 AI 訓練集羣，其安裝成本大約是每吉瓦 300 到 400 億美元。對比這個數字，當您考慮在推理場景中部署 AI 200 或 AI 250 芯片時，您預期的成本或性價比目標是怎樣的？換句話説，您能幫我們理解一下，在同等規模的部署下，高通方案的成本優勢體現在哪裏嗎？另外，具體到與 Humain 的合作，為他們部署 200 兆瓦的算力，大概會帶來怎樣的收入貢獻？
A：我會在不透露過多明年初才公佈的細節的前提下，儘可能多地提供信息。首先，關於收入預期，我們原先預計數據中心業務從 2028 財年開始有顯著的收入增長。但得益於與 Humain 的合作以及我們在 AI 加速器上的進展，我們現在將這一時間點提前一年至 2027 財年，屆時數據中心業務的收入將開始變得可觀。
其次，我們正獲得市場的廣泛關注。在當前數據中心面臨功耗和計算密度限制的大背景下，許多需要大規模部署 AI 推理算力的公司都對我們的解決方案表現出濃厚興趣。可以確定的是，如果我們的方案沒有競爭力，根本不會有這麼多深入的對話。但具體的平台 KPI，我們還是會留到明年初更新路線圖時再詳細展示。
Q：市場似乎仍然非常擔心明年三月季度的表現，主要原因就是你們在那個主要安卓客户的份額髮生了變化。從歷史上看，你們手機業務從十二月季度到三月季度的環比降幅通常在高個位數（例如 7-9%）左右。考慮到份額降低，這個歷史環比降幅趨勢還適用嗎？還是説我們應該預期一個不同的降幅？
A：目前我們不會提供第一季度之後的具體指引。但正如您所看到的，我們在 2025 財年末展現出的強勁業務勢頭，其正面影響已經體現在了我們剛發佈的業績以及對十二月季度的指引中，這種勢頭預計將延續到整個財年。唯一需要補充提醒的是，我們預計將在 2026 年第一季度完成對 Alphawave 的收購。除此之外，正如您剛才提到的幾個因素，我們的業務動能依然強勁。
Q：您提到九月季度的業績超預期主要是由高端安卓業務驅動的，但實際情況似乎更像是來自你們的最大客户（三星）。您之前曾暗示，由於份額降低，來自該客户的收入會減少約 5 億美元，但財報上看起來遠沒有那麼多，同比僅略有下降。您能解釋一下這個差異嗎？同時，作為這個問題的一部分，您能透露在十二月季度的指引中，對該客户業務量的基線假設是怎樣的嗎？
A：我們之前的預期是，在那款新發布的手機中，我們將在四個型號裏佔據三個，而事實也正是如此。最終的實際份額當然取決於市場的銷售情況。
具體到你問的九月季度，我們給出的業績指引中已經考慮了來自該客户（三星）的需求。因此，該季度業績的超預期增長並非來自蘋果，而是由其他安卓客户驅動的，特別是採用了我們新款驍龍芯片的高端機型。
展望未來，也就是十二月季度，我們預計 QCT 部門的手機業務收入將實現約 11%-13%（low teens）的環比增長。這個增長同樣主要由安卓業務驅動。雖然蘋果業務也有一些貢獻，但季度環比增長的核心驅動力確實是安卓高端機型的出貨量。
Q：請問與華為的專利授權談判是否有任何新進展？感覺這個談判已經拖了一段時間了，您能談談目前的情況嗎？
A：我們目前確實沒有新的進展可以公佈。雙方的討論仍在進行中，但除此之外沒有更多實質性的信息可以分享。
Q：不含蘋果業務的 QCT 收入同比增長了 18%。即使我把汽車和物聯網業務排除掉，也很明顯安卓手機業務實現了非常強勁的兩位數同比增長。考慮到安卓手機的出貨量本身並沒有那麼大的增長，是否可以認為這種收入增長几乎完全是由單機價值提升驅動的？展望未來，我們是否應該繼續將這種由內容增加驅動的增長速度，作為評估你們業務的正確參考標準？
A：這種增長背後有兩個主要驅動因素。第一，是產品組合向高端的轉移。這是我們過去幾年持續觀察到的趨勢，並且不僅僅侷限於發達市場，在新興市場同樣如此。消費者購買的設備檔次在不斷提升，這直接為我們的收入帶來了好處。第二，是在高端層級內部的單機價值（content）增長。隨着我們推出功能越來越強大的芯片，手機廠商也得以交付性能更強的手機，這使得我們從每台高端設備中獲得的價值持續增加。
Q：您提到的在九月和十二月這兩個季度，驍龍安卓業務表現強勁，這股力量主要是來自中國市場嗎？這僅僅是由於新機發布的時點造成的，還是説存在客户提前拉貨的情況？對於這種強勁勢頭，我們是否需要考慮一些潛在的風險或特殊因素？
A：不，這其中並不存在提前拉貨的情況。我們觀察到的是，我們幾乎所有的中國主要客户都已發佈了新機型，而且這些設備的初步市場反響都非常積極。
此外，在本季度晚些時候到明年初，我們也會看到許多全球客户陸續發佈新設備。所以，你看到的強勁勢頭只是反映了新機發布後的正常採購模式，以及消費者對這些新產品的熱烈初步反響。
Q：根據新聞稿中的信息，你們的產品架構——例如使用 DDR 內存和 PCI Express 接口——似乎與其他市場參與者所採用的方案有所不同。我們應該如何解讀這一點？這只是高通進入該市場的 “第一步”，後續還會有更迭的產品推出嗎？或者説，這代表了你們進攻市場的一種完全不同的哲學——就像你們提到的那樣，更注重能效？總而言之，這是一種與當前市場主流完全不同的差異化打法嗎？
A：、是的。我們思考這個問題的出發點是 “未來的 AI 架構應該是什麼樣子”。這種思考方式不僅適用於數據中心，也同樣適用於我們早已佈局的邊緣計算領域。當我們專注於構建專用的推理集羣時，我們的目標非常明確：以最低的成本和能耗，實現最高的計算密度，從而高效地生成 token。在這種目標下，我們認為存在一種能夠超越傳統 GPU 加 HBM 內存組合的更優架構。這正是我們正在努力開發的方向。我們必須成功執行這一戰略，而這也是公司當前的核心焦點。
Q：你們在手機業務上看到的增長，在多大程度上是由驍龍芯片自身平均售價的提升所驅動的？很明顯，隨着你們採用更先進的製程，晶圓成本也在上漲。能否談談芯片 ASP 的提高，對於你們現在以及未來的手機業務增長具體有多大影響？另外，整個手機行業是如何消化和吸收這種 ASP 上漲的？
A：我們觀察到了一個長期存在的趨勢，這個問題我們幾乎每年都會討論。市場對於功能更強大、處理能力更強的旗艦級芯片，始終存在着非常強勁的需求。這背後的驅動力來自兩方面：一是手機廠商之間的激烈競爭，二是消費者希望在手機上實現更多功能的願望。我們對自己未來幾代芯片已有清晰的規劃，並已和客户進入深入討論階段，因此我們非常有信心，這個單機價值持續增長的趨勢在未來幾年仍將延續。
此外，需要記住我之前強調的第二個重要因素：消費者購買的設備正在顯著地向更高端的型號轉移。這並非指旗艦層級內部的價值增長，而是指有越來越多的消費者選擇購買更高檔次的手機。這同樣是一個我們已經觀察了多年、並預計將持續下去的長期趨勢。
Q： 本季度的手機業務增長了 14%，並且根據你們對下一季度的指引，QCT 部門的增長預期似乎再次比市場高出 600 個基點。能否請您具體分析一下，下一季度這種 “超越市場表現” 的構成要素是什麼？您能否分別談談手機、物聯網和汽車這幾個業務板塊的預期表現？與上個季度的初步預期相比，您認為哪些部分會表現得更好？請為我們介紹下一季度 QCT 各業務板塊的增長動力。
A：汽車業務：我們在九月季度創下了約 11 億美元的營收記錄。對於下一季度，我們預計將持平或略有增長。隨着越來越多搭載我們技術的新車上市，我們處於非常有利的位置，並將在整個財年持續增長。
物聯網業務：情況類似。九月季度的表現已顯著超出我們此前的指引，並且我們預計從第一季度開始，物聯網業務收入將在本財年接下來的時間裏持續增長。
手機業務：您在十二月季度看到的增長預期，主要得益於我們新一代旗艦芯片的成功發佈。所有主流手機廠商（OEMs）都已推出搭載該芯片的設備，並獲得了強烈的消費者市場反響，這一點已經反映在我們的財務預測中。正如我之前提到的，我們預計 QCT 的手機業務收入將實現 “低雙位數” 的環比增長。
Q： 從歷史經驗來看，當你們的新產品在中國市場發佈，並恰好趕上元旦及中國春節的消費季時，這是否意味着公司的第一財季（即十月至十二月）通常會是全年表現最強勁的季度？從季節性角度出發，在接下來的幾個季度裏，通常會呈現出怎樣的走勢？
A：我們預計公司的第一財季和第二財季將會是全年表現較強的季度。而通常情況下，六月所在的第三財季會是相對低谷的季度。因此，就手機業務而言，其季節性走勢應該與你們以往看到的規律保持一致。
Q：本季度 QCT 的收入同比增長了 5%，但利潤率卻下降了超過 100 個基點。我想了解這一下滑背後的原因：這主要是由於產品組合的變化所致，還是因為製造成本的上升？或者，這單純是公司為實現未來收入增長而進行的研發投入增加的結果？
A：當您審視利潤率的同比趨勢時，應該認識到我們正在對數據中心領域進行重點投資。在過去幾年裏，我們一直致力於將運營支出從成熟業務轉向高增長領域。而現在，數據中心業務是我們整體投資藍圖中一個新增的、額外的投入重點，這影響了當前的利潤率表現。
Q： 進一步聚焦於你們的非安卓手機業務。關於我們應如何在財務模型中預測該業務在 2026 日曆年的表現，您是否有任何最新的指引或可以分享的信息？
A：關於我們在蘋果公司業務中所佔的份額，我們的看法沒有任何改變，與過去所説的完全一致。
Q：我記得 XR 業務被設定為 20 億美元，是當時所列機會中規模最小的一個。如果你們計劃專門為數據中心業務舉辦一次活動並提供更新，那麼這是否意味着數據中心業務的潛在規模，將顯著大於上次分析師日所展示的？我們是否可以期待它成為另一個數十億美元級別的重大機遇？能否請你們就此澄清一下？
A：我們看到市場，尤其是 AI 智能眼鏡市場，正在非常迅速地起飛。因此，我們確實感到目前的發展已顯著領先於之前提供的指引，並且看到了巨大的上行潛力。
更宏觀地看，如果將個人 AI 視為一個更廣泛的機遇——無論是通過眼鏡、手錶還是耳戴設備等形態實現——這都可能演變成一個非常龐大的市場。如果市場真如我們預期的那樣發展，它將創造出巨大的商業上升空間。
可以確認，數據中心業務的潛在規模將高於那個數字。我們認為，如果在這個領域取得成功，它有望在未來幾年內為我們帶來一個數十億美元級別的新增收入機會。這就是我們目前對此的看法。
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本文的風險披露與聲明：海豚君免責聲明及一般披露
