中芯國際（紀要）：存儲漲價，終端廠商對明年計劃趨於保守

以下為海豚君整理的中芯國際 2025 年第三季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《中芯國際：不較勁短期答卷，AI“國產芯” 才是真信仰？》

一、$中芯國際(00981.HK) 財報核心信息回顧

1.公司在 2025 年第三季度實現銷售收入 23.82 億美元，環比增長 7.8%，毛利率為 22%，較上季度提升 1.6 個百分點；經營利潤為 3.51 億美元，息税折舊及攤銷前利潤為 14.3 億美元，對應 60% 的 EBIT%，歸屬於母公司的淨利潤達到 1.92 億美元。

2.第三季度晶圓出貨量繼續提升，整體產能利用率高達 95.8%。季度銷售片數環比增長 4.6% 至 249.9 萬片，得益於產業鏈切換加速進行和渠道備貨需求上升。平均銷售單價環比上漲 3.8%，主要由產品組合變化帶動。

3.從地區看，本季度中國、美國、歐亞收入佔比分別為 86%、11% 和 3%，其中中國區收入環比增長 11%，主要受國內市場擴張及客户拉貨需求推動。從應用結構看，智能手機、電腦與平板、消費電子與可穿戴、工業與汽車佔比分別為 2%、15%、43%、8% 和 12%，消費電子收入環比增長 15%，受國內替代海外份額、家電與各類電子供應鏈需求旺盛等因素支撐。

4.前三季度資本開支合計 57 億美元，繼續支持公司產能擴展與技術平台建設。

5.展望：公司給出的第四季度指引顯示，雖然進入傳統淡季、客户備貨放緩，但產業鏈切換的趨勢仍在延續，因此預計收入環比持平至增長 2%（qoq+0 至 2%），毛利率維持在 18%–20% 區間。管理層據此判斷，公司全年銷售收入有望超過 90 億美元，收入規模將邁入新台階。

二、$中芯國際(688981.SH) 財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1）公司三季度整體經營穩健，12 英寸與 8 英寸晶圓產能佔比保持平穩，產能利用率接近滿載，體現出產業鏈切換加速以及渠道補庫存帶來的需求改善。

2）公司積極配合客户保障出貨，在產業鏈加速替代和國內市場擴大的背景下，出貨需求旺盛。中國區收入絕對額環比增長顯著，主要客户在國內替代階段獲得新的產業鏈機會，家電、電源及各類消費電子供應鏈需求持續強勁。

3）從應用端看，消費電子錶現尤為亮眼，在國內加速替代海外供應鏈份額的階段，公司與客户長期合作佈局的成果顯現，推動相關品類持續增長；工業、汽車等領域需求也保持穩定。

4）公司特色工藝與技術平台在多個方向穩步推進。其中，超低功耗 28 納米邏輯工藝已進入量產階段，可為客户提供更低功耗與更高質量的解決方案；圖像傳感器（CIS）與 ISP 工藝持續技術迭代，提升感光能力、畫質與性價比，並向更多波段及場景拓展。

5）公司在嵌入式存儲平台方面持續擴展，從消費市場向車規與工業 MCU 領域滲透，重點發展高密度、更小尺寸、更低功耗且高可靠性的存儲方案。同時，公司抓住汽車芯片需求上升的機會，推出傳感器、MCU、存儲與顯示等多項車規特色工藝，為客户提供系統級解決方案。

6）今年以來除人工智能外的主流市場普遍温和回升，在國內產業鏈切換的背景下，公司與客户共同努力，成功把握市場機會，成為穩定供應商，使當前訂單及未來可見週期內的需求獲得持續性保障。

7）當前公司產線整體仍處於供不應求狀態，出貨量仍無法完全滿足客户需求。管理層表示，公司將繼續推進產品平台佈局，期待順利迎來 2025 年的收官。

2.2 Q&A 問答

Q：四季度指引環比 0–2%，從量與價看如何理解？產能利用率會否回落？為何仍稱 “供不應求”？

A：公司表示，四季度收入指引偏穩是因為年底客户會根據來年需求調控出貨量。三季度產能利用率達到 95.8%，説明訂單多於產線能力，但四季度營業額未明顯提升主要受客户年底投放節奏影響，尤其在手機領域，部分環節供不應求且存儲產品價格上漲，客户既想多拿存儲產品又擔心其他部件無法配齊。同時，網通行業因產業鏈快速切換，部分廠商下線與備貨都更謹慎。綜合來看，儘管收入指引增幅有限，但產線仍維持緊張狀態。

Q: 存儲器大週期會如何影響終端需求與代工業務？

A：存儲器漲價與供應的不確定性，使手機、家電、汽車等終端廠商在制定明年計劃時趨於保守；雖然需求在恢復，但不敢確定出貨量會增加。對代工端而言，存儲器漲價會讓整機成本上升，其他 IC 可能被要求降價以平衡成本，競爭隨之加劇。公司認為，明年可能會像今年一樣，年初判斷偏保守，隨後逐步上調預期。

Q：ASML 預計 2026 年中國客户營收佔比將顯著回落。當前仍處於供不應求的狀態，公司怎麼看待 2026 年國內晶圓製造的擴產情況？

A：外界公佈的各類擴產項目都在推進。存儲器處於供不應求且價格上漲，邏輯、電源管理、MCU、消費類標準邏輯等品類的國內替代速度很快，同時國際競品也在進入主要供應鏈，因此需求依然存在。公司認為行業會持續發展、加速發展，明年的產能擴充速度只會增加不會減少。至於部分機構預測中國新增設備訂單下降，公司認為這與光刻機訂單的前期效應有關，光刻機可能在前兩年已經下單，因此看上去來年新增不多，但其他設備的新增訂單在來年會非常多。

Q: 三季度一般與行政開支處於偏低水平，公司如何看後續趨勢？

A：公司表示，三季度一般行政開支較二季度大幅下降，主要因為一般行政開支中包含開辦費，三季度因新產線投產、退出開辦期，相關開發費下降，使經營費用減少。同時，公司在開發區有部分生產相關費用需進行一次性調整並結轉入成本，也導致三季度費用降低。未來這些一次性因素不會再發生，因此行政開支將回到正常水平。

Q：Q3 應用拆分中，智能手機佔比下降到 21.5%，消費電子提升到 43.3%，工業和汽車也有提升，這些變化的原因是什麼？

A：手機佔比下降主要有兩點原因：一是手機備貨量大，公司在產能供不應求的情況下，將部分手機訂單在客户同意下推遲，以便優先保障急單。二是手機行業競爭激烈，客户在 GNS、LCD Driver 等品類中切換速度快，不同季度各廠商獲得的份額會出現季節性變化。消費電子佔比上升則來自國內迭代速度快、出口增長，以及智能音箱、NBIoT 等新場景需求增加。

Q：Q3 資本開支環比提升 27%，前三季度累計達到 57 億美元。年初指引約 73 億美元，現在是否會上修？三、四季度產能落地節奏如何？

A：資本開支增加主要因為此前受地緣政治影響的部分設備交付被擱置，近期批文恢復後集中出貨，導致本季度設備到貨大幅增加。公司預計今年的資本開支仍會與去年相當，設備到達並不代表產能立即釋放，需等待整條產線關鍵設備齊備。整體來看，三、四季度的產能釋放速度都將加快。

Q: 三季度毛利率超出指引和市場預期，毛利率改善的主要驅動因素是什麼？這些因素在四季度及下一財年是否具有持續性？

A: 公司表示，毛利率超預期主要來自以下因素：二季度出現的生產波動已經結束；產能利用率顯著提升，並根據客户要求增加了投片；產品結構完成調整；此外，公司強調折舊是影響毛利率的最大因素，其餘改善主要來自管理層通過降本增效來對沖市場波動。公司補充，三季度毛利率大幅改善首要原因是產能利用率超過 95%，顯著高於預期，同時產能提升對沖了折舊上漲的壓力。

展望四季度，公司仍會面對折舊增加帶來的壓力，因此需保持較高產能利用率來抵消影響。關於存貨減值，公司確認三季度確實已按會計準則計提相關減值，對毛利率造成一定壓力，但公司通過成本優化與產品組合調整予以抵消。

Q: 公司高產能利用率是否受國產替代推動？在同行持續擴產的情況下，這一高利用率是否能維持至 2026 年？

A: 當前高產能利用率確實包含國產替代帶來的行業份額切換因素，公司客户在產業鏈中的份額提升，使訂單從同行處轉移至公司。該份額切換具有粘性，預計未來仍將提升。同時，公司強調行業擴產持續存在，競爭始終存在。為保持市場份額，公司將堅持三項重點：提供高性能、高質量的技術與服務；與客户保持長期合作並提供客製化產品平台；在成本和迭代速度上保持優勢。手機等業務仍存在季節性波動，但公司會積極應對競爭和價格壓力。

Q:在行業此前已經歷多個補庫週期的背景下，當前為何仍存在補庫需求？若未來存儲持續緊缺，是否會抑制客户真實提貨意願，並帶來公司指引偏差的風險？此外，本次被推遲的手機訂單主要涉及哪些品類？

A:目前仍存在補庫需求，主要因為部分客户為了在地緣政治和關税不確定性下擴大市場份額，需要備足庫存以應對臨時的大量訂單；同時工業和汽車領域此前長期去庫存，如今需恢復到安全水位，因此也在補庫。對於存儲，當前客户在 “能湊齊整機” 的情況下會盡量多拉貨，但對明年一季度存儲能否保證供應仍無明確信號，因此會對未來訂單保持謹慎。至於推遲的訂單，主要是手機領域中不緊急的訂單（如 PMIC 等）被往後順延，以優先支持急單的生產需求。

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