存儲 “熱得發燙”，應用材料 AMAT 還能 “沾光” 嗎？

應用材料（AMAT.O）北京時間 2025 年 11 月 14 日早，美股盤後發佈 2025 財年第四季度財報（截至 2025 年 10 月），要點如下：

1、核心數據：應用材料 AMAT 本季度收入 68 億美元，同比下滑 3.5%，略好於市場預期（66.8 億美元）。其中主要是受半導體設備業務下滑的影響，尤其是邏輯類相關需求在中國等地區受限比例提升。

$應用材料(AMAT.US) 本季度毛利率 48%，同比提升 0.7pct，接近於市場預期（48.1%）。毛利率的同比提升，主要是由於公司先進設備出貨佔比提升以及產品價格提高帶動。

2、具體業務情況：應用材料 AMAT 的業務主要分為半導體設備業務和服務收入兩部分，其中半導體設備業務是公司最大收入來源，佔比達到 7 成以上。

在半導體設備業務中：①本季度邏輯類業務收入 30.9 億美元，同比下滑 18%，是本季度收入下滑的主要原因。雖然韓國和中國台灣市場營收再創新高，但公司在中國大陸及美國市場的收入都出現下滑。尤其是受貿易限制影響，公司在中國大陸市場的供貨領域再次受限。

②本季度存儲類業務 16.7 億美元，同比 +19%，尤其是DRAM 業務本季度同比增速達到 16%，主要得益於存儲類客户（非中國大陸市場）需求推動。

3、經營費用端：公司的經營費用維持在 15.5 億美元左右，其中公司本季度的研發費用繼續提升至 9.2 億美元，是公司費用中最大的一項。銷售費用和管理費用在本季度分別維持在 2.1 億美元和 2.43 億美元。

在當前增長乏力的情況下，公司在 10 月末宣佈將開啓裁員，大致 4% 的幅度，從而實現經營效率的進一步提升。

4、下季度指引：應用材料 AMAT 預期 2026 財年第一季度營收 63.5-73.5 億美元，市場預期（68 億美元）。區間中值環比微增 1%；公司預期下季度的 Non-GAAP 每股利潤為 1.98-2.38 美元，市場預期（2.15 美元）。受貿易限制等因素影響，公司對下季度預期相對謹慎，增長主要來自於 2026 年下半年。

海豚君整體觀點：業績平淡，增長將在明年下半年

應用材料 AMAT 本季度業績整體中規中矩。其中收入端下滑，主要受半導體設備業務回落的影響；在先進設備佔比提升等因素影響下，公司在 2025 財年的毛利率整體有所提升。

細看應用材料 AMAT 的財報，還是能看到一些變化：

1）存儲類表現明顯好於邏輯類：公司本季度存儲類收入增速達到 19%，而邏輯類收入則同比下滑 18%。其中公司受到了貿易限制的影響，大致影響幅度在 1.1 億美元，即使全部算入邏輯類業務。在不考慮貿易限制的情況下，邏輯類的收入同比下滑依然有 16%。這也表明當前在存儲漲價的情況下，存儲類廠商投入增加明顯，而傳統邏輯類需求仍相對較弱；

2）韓國和中國台灣收入增長，中國大陸和美國收入下滑：其中中國台灣地區同比貢獻了最大的增量，主要得益於台積電大幅增長的資本開支；韓國地區的增長，來自於海力士的投入加大，抵消了三星在今年資本開支方面的削減；

美國地區的下滑，主要受英特爾本季度減少資本開支的影響，直接影響了公司邏輯類收入表現；而中國大陸地區的下滑，一部分是受貿易限制增加的影響。

【中國大陸貿易限制範圍：2024 年受限領域為領先製程邏輯、本土 NAND；2025 年新增 DRAM、部分 ICAPS 市場，預估受限比例 10%-> 20%+】

3）BIS 管制調整：2025 年 9 月 29 日 BIS 發佈的 “BIS 關聯公司規則” 明確，任何由 “實體清單（Entity List）” 中一家或多家實體持股比例≥50% 的關聯實體，將被納入 Entity List 的出口管制限制範圍，需遵守與清單內實體一致的監管要求。

在中美談判後，BIS 將此規則從 2025 年 11 月 10 日起正式暫停一年。而對於本季度的收入影響大約在 1.1 億美元，將在下季度進行出貨，但當前貿易範圍依然限制了 20% 左右的半導體設備市場。

應用材料 AMAT 的當前市值（1778 億美元），對應 2026 財年税後核心經營利潤約為 24 倍 PE 左右（假定營收同比增長 4%，毛利率為 48.4%，税率 13%）。參考公司歷史估值區間（15XPE-30XPE），當前估值水位處於區間中樞偏上的位置。

從應用材料 AMAT 股價變動來看，公司股價此前基本都在 150-200 美元的區間內。而公司股價自 9 月以來逐步上漲並突破 200 美元，主要也是由英特爾 “煥發新機”、三星 “預計增加資本開支” 以及 “存儲領域加大投入” 等預期提升的推動，而今這些利好因素已經打入到股價之中。應用材料 AMAT 的估值也已經從 16XPE 抬升至 24XPE。公司股價的進一步上漲，還需要公司能給出更多的樂觀展望或競爭力提升來刺激。

應用材料 AMAT 在本次財報後並未給出明顯超預期的指引，下季度的收入也只是基本持平的表現，這很難讓市場滿意。另一方面，管理層對 2026 財年的展望也不太樂觀，公司下個財年的增長主要來自於下半年，其中是受大客户先進工廠產能爬坡的帶動。

市場此前已經將英特爾、三星及存儲廠商的利好都打入公司股價中，然而公司對下一財年的展望還是主要依賴於台積電等客户先進製程量產爬坡的帶動，也並未給出相對樂觀的回應，這勢必也會對公司原有的期待打上一定的折扣。

以下是海豚君關於應用材料 AMAT 財報及相關數據圖表：

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海豚君關於應用材料 AMAT 歷史文章回溯：

深度

2025 年 9 月 18 日《應用材料 AMAT：AI 全在漲，何時輪到 AI Capex“全家桶”？》

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