零跑（3Q25 紀要）：2026 年銷量目標 100 萬台，淨利潤目標 50 億
以下為海豚君整理的$零跑汽車(09863.HK) FY25Q3 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《零跑：“領跑” 勢頭遇阻，如何血路突圍？》
一. 財報核心信息回顧
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 銷量與交付表現
a. 季度表現 (Q3 2025): 總交付量 17 萬輛。總銷量 17.3 萬輛，同比增長 101%，環比增長 29%。
b. 月度表現 (逐月攀升):7 月 51,219 輛；8 月 57,000 輛；9 月 66,667 輛；10 月 72,890 輛，首次突破 7 萬大關。
c. 重要里程碑： 11 月 15 日，提前完成 50 萬輛的年度銷售目標，預計全年將超過 60 萬輛。9 月 26 日，實現第 100 萬輛整車下線，從 50 萬到 100 萬輛用時不到一年。成為首家月銷突破 7 萬輛的中國新勢力品牌
2. 產品、技術與研發：
a. 現有車型市場表現：
- C11 系列： 自 2021 年上市以來累計銷量約 40 萬輛，已成為市場現象級產品。10 月單月銷量超 1.1 萬輛。
- C01 車型： 月銷量已達 1.6 萬輛。
b. 新產品線佈局：
- D 系列 (旗艦): 首款車型 D19 已於 6 月亮相，定位 30 萬元級豪華 SUV 市場。
- A 系列 (主流): 首款車型 A10 將於 11 月 21 日廣州車展亮相，定位 10 萬元級智能 SUV，將首次搭載激光雷達。
- 全球化車型： 基於 Leap Motor 3.0 架構的全球化車型已於 9 月在慕尼黑車展亮相，計劃 2026 年 Q2 進入全球市場。
c. 核心技術發佈 ：
- 超級增程： 搭載大電池，可實現 500 公里純電續航。
- 高壓平台： 行業首發 1000V 純電平台，配備 5C 超級電池包。
- 智能駕駛： 採用雙核高通 8797 芯片，提供高達 1280 TOPS 算力。
- 底盤技術： 旗艦 2.0 架構，搭載高性能輪胎。
- 健康座艙： 行業首次集成車載級製氧機。
d. 研發與測試：
- 夏季測試： 完成超 2900 項測試，累計里程達 115 萬公里，全面驗證了產品在極端高温環境下的可靠性。
- OTA 升級： 持續對 C11、C01 等老款車型進行 OTA 升級，增加和優化了近 20 項功能。
3. 銷售渠道與用户服務
a. 渠道網絡擴張 (截至 Q3): 擁有 866 家銷售門店和 493 家服務門店，覆蓋 292 個銷售區域。今年 1-9 月，與優質合作伙伴共同新建了 120 家門店。
b. 運營效率提升 (Q3)：到店試駕率： 提升了 8.4 個百分點。
c. 服務體驗優化：推出 “智能雲診斷” 主動服務，實現秒級故障診斷。備件 48 小時交付率 提升至約 92%，同比增加 25 個百分點。
4. 全球化戰略進展：
a. 出口表現：Q3 出口量 17,397 輛。前三季度累計出口 約 33,000 輛，在新勢力中保持領先。
b. 海外市場滲透：
- 歐洲市場： 9 月份在德國、意大利、法國等國銷量位居中國新能源品牌前三。10 月份歐洲用户訂單環比增長超過 100%。
- 全球網絡： 在歐洲、中東、非洲、亞太等約 30 個國家建立了超過 700 個銷售及服務網點。
c. 本地化生產：位於美國的製造工廠已於 9 月正式投產，旨在降低資源消耗和碳排放。
2.2 Q&A 問答
Q：公司已提前完成 2025 年 50 萬輛的交付目標，展望 2026 年，公司計劃推出哪些全新產品？同時，將對哪些現有產品進行迭代升級以鞏固市場競爭力？
A：明年將是我們產品密集發佈的大年。我們將推出基於全新 D 平台的首款車型，同時 D 系列還將有另外兩款新產品面世。A 平台方面，首款車型 A10 將在明年上半年上市，成為新的旗艦產品之一，此外 A 系列還將推出 A5 車型。同時，現有的 C 系列產品（如 C10, C11 等）也會進行升級迭代。總而言之，通過 D 系列、A 系列新產品的推出和 C 系列產品的升級，我們將進一步強化產品矩陣和市場競爭力。
Q：鑑於公司 2025 年在歐洲市場的成功以及出口量的顯著增長，管理層如何看待 2026 年海外市場的增長趨勢？能否提供明年海外市場的具體銷售目標、銷量指引以及相應的盈利預期？
A：我們正經歷爆發式增長。繼第三季度海外銷量大幅增長後，10 月和 11 月的海外訂單持續火爆，其中 10 月訂單達 1.2 萬台，預計 11 月將超過 1.5 萬台。隨着我們在歐洲全面推廣 B10 平台並提升品牌認知度，我們有信心銷量會持續走高。展望 2026 年，我們將在保持現有良好勢頭的基礎上大步前進，並加快開拓中東、中亞、南非等新市場。基於當前的強勁增長和全球佈局的加速，我們為 2026 年設立的海外市場銷量目標是 10 萬至 15 萬輛。
Q： 請您展望一下 D 系列車型的毛利率表現和銷售預期。同時，為了匹配其高端定位，公司的市場營銷和銷售渠道策略是否會做出相應調整？
A：我們公司對整車業務的長期毛利率目標是維持在 15% 左右。對於 D 系列這類定位更高端的產品，我們追求的並非極高的毛利，而是希望將其穩定在15% 至 20% 的區間。具體水平會根據市場情況和車型配置進行浮動。在營銷層面，我們會採取更具創新和高端化的策略。例如，我們為 C 系列聘請費翔先生作為代言人就取得了巨大成功，獲得了行業和用户的高度關注。對於 D 系列這個目前最高端的產品線，我們會在品牌推廣、渠道策略以及用户觸達的全流程上，採用超越現有產品的、更具突破性的思路和方法。
Q：可否分享一下明年海外業務的詳細規劃以及國內市場將如何支持全球化戰略？更重要的是，考慮到海外運營的複雜性，公司如何看待和規劃海外市場的盈利能力，能否打消市場對於海外業務盈利性的疑慮？
A：2026 年，我們將重點推進兩個海外本地化項目。第一個是馬來西亞項目，預計明年上半年啓動本地化團隊建設，並以 C10 車型作為切入點。第二個是歐洲的本地化項目，計劃從 B 系列開始。這兩個項目將有力推動我們在當地市場的深入發展。
在我們進入國際市場的前三年，為了優先實現市場擴張和規模增長，我們會主動維持一個相對較低的毛利率水平。因此，可以預期2026 年的海外業務毛利率將與今年的水平大致相當，不會追求短期的高利潤。我們的核心目標是先站穩腳跟，再圖長遠發展。
Q：新能源汽車購置税補貼調整為 5% 以及以舊換新補貼的減少，對於價格在 20 萬元左右、用户對補貼較為敏感的細分市場，公司將採取何種策略來應對政策變化，以確保實現國內百萬用户的目標？
A：目前關於明年補貼和購置税政策的具體調整尚不明確，但我個人判斷，政策不會發生劇烈變動，對市場總量的影響也將有限。回顧 2023 年國補退坡時，市場也並未出現大幅波動。我認為，隨着中國新能源汽車產業的成熟，產品自身的競爭力已成為用户購車的核心驅動力，而非補貼。因此，關鍵在於如何將用户需求有效轉化為實際銷量。
對於零跑汽車而言，我們一方面會密切關注政策動態並採取應對策略；另一方面，更重要的是修煉內功：持續優化產品配置、升級技術、併發揮我們的全域自研優勢來保持競爭力。因此，我們對於完成明年國內百萬銷量的目標充滿信心。既然我們已經向市場公佈了這個目標，就沒有退路，必須全力以赴去實現它。
Q：展望未來，公司的戰略重心將更多地放在國內市場還是海外市場？同時，能否再次明確一下，公司計劃何時在海外市場推出其首款本地化生產的車型？
A：對於零跑這樣的新勢力而言，無論是國內還是海外，市場空間都足夠巨大。我們的戰略不是非此即彼的選擇，而是雙線並進。我們既要發揮新勢力的優勢，也要向傳統車企學習，補足短板。
這正是我們與一汽（FAW）合作的戰略意義所在。通過與一汽這樣在技術、研發、生產製造和供應鏈方面擁有深厚積澱的傳統巨頭合作，我們可以實現優勢互補，共同進步。目前雙方已在多個領域展開了深入的交流與溝通，這是一個非常好的開端。關於具體的合作成果，我們今年 3 月已簽署諒開備忘錄，預計合作的首款海外車型將於明年下半年正式發佈，隨後將啓動量產和銷售。相信很快大家就能看到我們合作的實質性進展。
Q： 能否分享一下公司第三季度在歐洲市場的具體銷售收入數據？
A：在第三季度，我們通過碳積分獲得了約 2.5 億元人民幣的收入。由於第四季度的整體銷量預計將高於第三季度，我們預期第四季度的碳積分收入將進一步增長，可能達到約 5 億元人民幣。至於庫存，目前歐洲的整體庫存水平非常健康且偏低。截至 10 月底，我們經銷商的庫存僅在 1000 至 1500 台之間，我們還在與經銷商合作，力求進一步優化。考慮到海運和清關等在途時間，歐洲的現貨庫存實際上是相當低的。
Q：鑑於首款車型在歐洲表現良好，公司預計未來歐洲市場的銷量增長趨勢會是怎樣的？
A：我們確實注意到了上游電池原材料價格的波動。不過，根據我們與供應商的溝通，目前原材料價格只是輕微浮動，並未出現顯著上漲，因此對我們電池電芯的整體採購成本影響不大。
更重要的是，零跑汽車擁有自身的成本控制優勢：
- 規模效應：隨着我們整體銷量的持續攀升，對電池的需求量也在增加，這增強了我們的議價能力。
- 平台化與標準化：儘管我們今年的銷量預計在 50 萬台級別，但由於我們高度標準化的電池平台設計，所需電池包的種類（SKU）遠少於競爭對手。這極大地便利了供應商的生產和供應，降低了他們的製造成本，也使我們的生產線能高效運轉。
- 自研與製造成本優勢：我們在電池領域擁有自研能力和製造成本優勢。
綜合這些因素，我們有信心在今年良好成本控制的基礎上，明年電池的綜合成本將進一步降低，而不會對我們的毛利率造成負面影響。
Q：您提到我們第三季度的碳積分收入約為 2.5 億元，請問除了碳積分銷售，我們是否還有其他類型的收入，例如向一汽（FAW）進行技術授權或轉讓所產生的收入？
A：第三季度除了碳積分收入外，並未確認其他業務（如技術授權）的收入。
Q：可否具體説明一下公司研發費用（R&D Expense）未來的主要投資方向和重點領域是什麼？
A：公司將繼續聚焦三大核心領域：一是持續進行產品線的迭代升級與新車型開發，計劃在 2027 年繼續推出多款新品；二是大力投資智能駕駛、智能座艙等前瞻技術，推動自研技術平台從 3.0 向更高版本演進；三是持續深化在電驅、電池、電控 “三電” 領域的自研能力。
Q：目前純電和增程市場競爭激烈，許多競爭對手也在推出極具性價比的增程車型（EREV）。請問明年公司將採取何種策略來應對這種競爭格局，尤其是在純電車型領域？
A：公司的核心策略是 “聚焦自身，做好產品”，堅持通過全域自研掌握成本與技術迭代的主動權。公司的核心優勢在於強大的平台化能力和由此帶來的極致 “質價比”。未來，公司將堅持 “技術普惠” 原則，將先進技術應用於全系車型，併發揮成本與效率優勢，持續為用户打造高價值產品。無論是在 10 萬元級別還是 30 萬元級別的市場，公司都將秉持 “讓利於用户” 的初心，讓每一位車主都能感受到零跑的誠意。
Q：請問公司管理費用的趨勢是怎樣的？會同比或環比增加還是減少？
A：管理費用預計會隨公司規模擴大而正常增長，但不會出現大幅度的顯著增加。
Q：對公司第四季度的盈利能力有何預期？
A：第四季度的整體盈利能力將與第三季度基本持平。雖然我們希望年底銷量能有顯著增長，但考慮到地方補貼政策的陸續退出，市場情緒仍偏向觀望。公司會推出相應策略來應對市場變化。綜合來看，我們預期在第四季度能夠維持與第三季度相似的盈利水平。
Q：您在之前的投資者日提到研發費用將會增加。能否分享一下這些投入將如何轉化為未來的新產品？可否具體介紹一下新車型的開發進展和發佈節奏？
A： 我們已經完成了新車型的戰略規劃，並明確了品牌和渠道方向，目前相關產品正在有序開發中。非常抱歉，現階段我無法透露過多細節，但我可以分享的是，這將會是一款顛覆性的、前所未有的全新產品，與目前國內外市場上的任何現有車型都完全不同。它開創了一個全新的品類，我們內部稱之為 “新物種”，是一款真正意義上的創新產品。我們對此充滿期待，預計這款車將在 2026 年到 2028 年之間擇機發布。
Q：公司提出了明年國內 100 萬台的銷量目標。請問在內部，這個宏偉目標是如何進行拆解的？比如，是否已經為不同的車型系列或細分市場設定了具體的銷售指標？
A：由於這個目標的達成與我們未來在中國及海外市場的整體新車發佈節奏緊密相關，涉及諸多動態變量，因此我現在手頭沒有一個具體、詳細的拆分數據可以分享。
Q：明年國補可能進一步退坡，市場競爭預計將空前激烈。請問公司內部將採取哪些具體措施來降低自身和供應鏈的成本，以確保盈利能力？同時，公司將如何靈活應對國家政策的動態調整？
A：我們注意到競爭對手的 “以舊換新” 補貼大多隻在今年有效。對此我們很有信心，通過科學合理的銷售規劃，我們將在 12 月進一步降低經銷商庫存，將更多車輛交付到終端用户手中。同時，我們也會推出類似措施來幫助用户應對政策變化，因此我們對此問題並不過度擔憂。
我們注意到國家層面已開始關注並出台政策，以遏制行業內過度 “價格戰” 等非理性競爭行為，我們對此表示堅決支持。我們認為這些政策調整不會對行業的長期健康發展產生負面影響。
零跑的定價和競爭策略始終以確保自身盈利能力為前提。我們不會採取那種不可持續的、極端激進的競爭方式，因為這不利於企業的長遠發展。我們的所有決策都基於自身強大的產品力和成本控制能力，我們相信在保證盈利的前提下，零跑提供的產品、價格和服務依然極具市場競爭力。
綜上，我們對於明年的政策變化和市場環境有充分的預判和準備，並將根據自身能力靈活調整策略。
Q：我們注意到歐洲新能源市場正在快速增長，而零跑與 Stellantis 的合作是其中的關鍵佈局。近期 Stellantis 集團內部似乎有管理層變動，請問這是否會對雙方的合作進展產生任何影響？
A：正如您所説，Stellantis 集團自身的新能源轉型需要強有力的產品來支撐，而這恰恰是他們高度重視與零跑合作的核心原因。Stellantis 的 CEO 及其他高層都期望零跑在歐洲的快速發展能為其集團的新能源戰略注入強大動力。
具體而言，Stellantis 正利用其在歐洲市場的深厚經驗和資源，從多方面賦能我們的合資公司。他們不僅投入了專業的團隊和大量人財物力，與我們共同開拓歐洲銷售網絡和潛在市場，還在歐洲、東南亞乃至我們正在考察的南非市場，幫助我們推進本地化生產，提升運營效率。
更重要的是，經過一年的合作，Stellantis 管理層對零跑的價值有了遠超預期的深刻認識。為表重視，Stellantis 集團 CEO 將在今年 12 月親自帶隊前來杭州，參加零跑的十週年慶典。這充分證明了雙方國際化合作的緊密程度和戰略重要性。
Q：請問公司明年的渠道擴張計劃是怎樣的？預計會新增多少家銷售門店？同時，對於明年單店的平均銷量或成交量，公司有怎樣的預期？
A：數量上：預計今年底，我們的銷售網點將突破 1,000 家；到明年底，這一數字將進一步超過 1,500 家。隨着 A 級車和 B 級車等新品的熱銷，我們的渠道網絡將持續下沉，加速向四、五線城市滲透，為明年更多新產品的銷售做好準備。
質量上：我們堅持 “1+N” 的渠道策略，並已經建立起一支強大的渠道團隊，持續優化渠道能力。我們的核心管理理念是以經銷商盈利為中心。一個健康的指標是，截至今年 10 月，我們經銷商渠道的整體盈利面已超過 80%。我們相信，只有讓經銷商持續盈利並維持健康的庫存，他們才更有動力投入資源、提升服務，從而與我們共同成長。
效率上：明年我們將有四款新車投放市場，單店銷量提升是必然的。我們將通過優化從進店、試駕到成交的全流程體驗來提升轉化率，從而在控制成本的同時，實現更高的單店效率和銷量增長。
Q：進入新的一年，請問公司在盈利能力方面的目標是否有更新？例如，對於毛利率或淨利潤是否有新的指引？
A：對於明年，我們設定了非常明確的目標：在100 萬台銷量的基礎上，我們力爭實現約50 億元人民幣的淨利潤。
Q：關於公司首款進入 20-30 萬價格區間的高端車型，我們已經看到了一些市場反饋。請問管理層認為這款車在定價上面臨的最大挑戰是什麼？在未來的策略中，公司將如何權衡 “價格” 與 “銷量” 的關係？是會堅守價格定位，還是在必要時願意犧牲部分價格以確保銷量目標的達成？
A：首先，自 10 月份發佈以來，這款新車的市場反饋遠超預期，訂單量在同期內的增長速度超過了我們以往任何一款車型，這充分證明了市場和用户對它的高度認可。我們對這款產品充滿信心。
其次，在談論 “價格” 與 “銷量” 的平衡時，我們必須強調 “價值”。這款新車定位於 30 萬元級別的市場，我們認為它是同級中最具性價比的典範。您或許能找到價格更低的車，但它們的配置、技術和體驗完全無法與我們的產品相提並論。比如，我們採用了先進的電池技術，續航里程可達 500 公里以上，而有些競品用百餘公里的混動續航來拉低價格，這種單純的價格對比是不公平的。
我們的定價策略是基於對技術、配置、體驗和成本的綜合考量，並設定了 15%-20% 的毛利率目標。我們相信，當這款產品最終完整地呈現在您面前時，您會為其卓越的產品力感到驚喜和震撼。我們有信心它將成為該市場的開創性、突破性的產品。
<此處結束>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
