小米（紀要）：存儲成本上漲，對 ASP 較低的廠商影響更大

以下為海豚君整理的小米 2025 年第三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《小米：補貼退了，汽車真撐得起門面？》

一、$小米集團-W(01810.HK) 核心數據回顧

業績概況：

總收入： 達到 1131 億元人民幣，同比增長 22.3%。這是集團連續第四個季度收入超過 1000 億元。

集團毛利率：22.9%，同比提升 2.5 個百分點，創歷史新高。

經調整淨利潤為：113 億元人民幣，同比增長 81%，連續四個季度創歷史新高。

分業務收入：

智能手機 x AIoT： 收入 841 億元人民幣。

智能手機： 收入 461 億元人民幣，佔總收入 40.6%。

IoT 與生活消費產品： 收入 276 億元人民幣。

互聯網服務： 收入 94 億元人民幣，創歷史新高，同比增長 10.6%。

智能電動汽車及 AI 等創新業務： 收入 290 億元人民幣，佔總收入 25.6%。

研發投入：本季度研發支出達 91 億元人民幣，同比增長 52.1%；2025 年前三個季度研發開支累計達 235 億元人民幣。

二、$小米集團(ADR)(XIACY.US) 財報電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

1. 智能手機業務：高端化戰略成效顯著，積極應對成本壓力

市場地位與高端化：全球智能手機出貨量排名前三，市場份額 13.6%，連續 21 個季度位居全球前三。

在中國大陸市場，智能手機銷量排名第二，市場份額提升至 14.9%。

高端化戰略取得突破性進展：

小米 17 系列總銷量比上代增長約 30%，其中 6000 元以上超高端版本佔比超過 80%，實現 “歷史性突破”。在中國大陸地區 4000-6000 元價格段，智能手機銷量佔有率同比提升 5.6 個百分點至 18.9%。

技術與產品力：

底層技術投入是高端化成功的關鍵。新發布的澎湃 OS 在流暢度、響應速度和交互體驗（如小米時空島）上獲得用户好評；小米 17 Pro Max 採用了超級像素排列等創新顯示技術。

成本與毛利率：

承認全球供應鏈成本進入長週期上漲階段，這會給後續手機毛利率帶來壓力；短期將通過產品結構改善和運營效率提升來平緩壓力。

長期將通過持續推進高端化、改善產品結構，以及自研芯片和操作系統打造差異化競爭力，來應對成本上漲，並降低價格波動對財務的影響。

2. IoT 與生活消費產品：堅持價值引領，不主動參與價格戰

業績表現： IoT 業務收入連續七個季度實現同比增長，毛利率連續七個季度同比提升，本季度達 23.9%。

核心策略：明確要做 “產業的貢獻者”，通過產品和技術創新（如米家三區洗烘一體機）來引領產業價值提升，激活用户需求；不會主動打價格戰，不依靠低價搶佔市場。

製造與出海：

小米智能家電工廠正式投產，標誌着大家電業務完整打通了設計、研發、生產、驗證的閉環。該工廠規劃峯值年產能達 700 萬台。

本季度海外 IoT 業務收入創歷史新高，未來將繼續加大海外市場拓展以助力增長。

3. 智能電動汽車及創新業務：實現里程碑突破，對未來充滿信心

里程碑： 智能電動汽車及 AI 等創新業務板塊首次實現單季運營盈利，運營利潤為 7 億元人民幣。

交付量： 第三季度交付新車 108,799 輛；前三季度累計交付 265,967 輛。2025 年 11 月單月交付已超過 4 萬輛，預計本週將完成全年交付任務。

單價： 本季度汽車平均税後單價為 26 萬元人民幣。

銷售與服務網絡：截至本季度末，已在中國大陸 119 個城市開設 420 家汽車銷售門店，並在 125 個城市佈局了 209 家服務網點；已開始為小米車主提供 “曾經只有豪華車才能專屬的技術服務”。

未來展望：預計明年交付規模將持續保持增長。

認為汽車行業仍有豐富的場景和用户需求待滿足，對下一款車贏得用户認可 “非常充滿信心”。

4. 互聯網服務：用户規模與收入雙增長

全球月活躍用户數達 7.42 億，中國大陸月活躍用户數達 1.87 億。

收入創歷史新高的同時，毛利率高達 76.9%。廣告業務和境外互聯網服務（收入 33 億元，佔 34.9%）是主要增長動力。

5. 未來展望

AI 戰略： 認為 AI 與物理世界的深度結合是智能科技的下一站。集團已提前幾個季度開始壓強式投入，在大模型和應用方面的進展 “遠超預期”，並承諾在不久的將來會帶來驚喜。

研發投入： 重申堅定不移投入底層硬核技術。2025 年全年研發投入確定會超過 300 億元，未來五年的研發投入目標超過 2000 億元。

企業願景： 目標是到 2027 年，成為世界一百強企業。

2.2 Q&A 問答

Q：關於智能手機內存成本增加對毛利率的影響及價格變化預期，以及電動汽車交付量上升的原因、未來發展戰略和主要方向？

A：對於智能手機，內存成本增加是長週期的，由於 HBM 需求導致供應不足，將對智能手機、平板和筆記本電腦的毛利率產生較大影響；解決方案包括調整產品、提價（但成本增加大於價格增加）、優化供應鏈和產品結構，通過高端化提升 ASP 以抵消部分影響；預計 Q4 和明年毛利率下降，但程度不同，2026 年能確保供應。補充指出智能手機 xAIoT 部門毛利率超過 20%，有能力抵消情況，IoT 毛利率健康且部門穩定。

對於電動汽車，交付量上升是由於提升交付效率，總交付已經超過 400,000 輛。在 7 月/8 月通過技改，已經起到交付量超過 3 萬台；到 9 月/10 月，我們當月的交付量都已經超過 4 萬台，本週將完成年初設定的超過 350,000 輛的目標；目前一些材料仍受限，但正在增強 SU7 和 SU7 Max 的交付能力，未來可以加速其他產品的交付週期。

Q：關於智能手機高端化策略會否因內存成本影響而調整，以及明年電動汽車銷量增長對毛利率的影響？

A：對於智能手機，若零售價上漲預計會導致整體智能手機市場下行，但市場目前仍是存量競爭。高端化戰略方向不變，目標到 2030 年實現 3000 萬台高端機銷量，未來五年計劃每年增長 200-300 萬台。對於電動汽車，今年交付超 35 萬輛，但在年銷 2200 萬輛的中國市場中規模仍較小，短期首要目標是銷量而非毛利率。儘管明年税收政策可能對 ASP 和毛利率產生一定影響，但目前毛利率處於健康水平，希望在保障交付的同時維持健康的毛利率。

Q：關於 AIoT 設備數首次超 10 億及 AI 在生態系統中的應用佈局，以及大家電業務因補貼退出和競爭承壓，未來策略和 IoT 業務展望如何？

A：對於 AIoT 和 AI 佈局，我們已從 MIUI 演進為 HyperOS，運營整個生態系統以實現深度集成和更好體驗。10 月我們開源了名為 MiLico 的大模型，將大模型技術應用於家庭場景，探索智能家電，使設備互聯集成，擺脱傳統硬件系統，轉向新的交互與語言交付方式。大模型團隊已組建約一年，很快將看到產出，目標包括更好的算法和功耗。

對於大家電業務，國家補貼僅是階段性，終會退出。我們通過提升 ASP、優化產品結構、持續推出創新產品、保持良好毛利率及加速全球化應對外部變化。9 月武漢智能家電工廠投產，工廠高度自動化並應用 AI 技術，賦能合作伙伴。競爭和補貼退出有短期衝擊，但不會改變我們在大家電領域的長期方向和整體目標。

Q：關於自動駕駛的升級和未來水平，以及海外發展的進展、門店佈局、未來計劃和如何平衡傳統經銷商？

A：對於自動駕駛，它是未來智能電動汽車的關鍵點，我們一直在努力，是 EV 發展的重要方向；投資部署涵蓋低、中、高配置，算法配備激光雷達和高級配置，數據從 300 萬剪輯升級到 1000 萬剪輯，質量顯著提升；近期大模型如 MiMo 在 4 月、5 月、9 月發佈多模態和語言模型，對自動駕駛和座艙提供支持，算法和數據充足，增強輔助駕駛體驗。

對於海外發展，遵循既定策略：東亞（韓國、日本）已滲透市場，歐洲在推進，東南亞高密度建店，拉丁美洲和北歐也在拓展；新零售發展效率提升，輸出滿意；例如新加坡門店收益規模在 200 萬，日本市場品類與大陸有差距但渠道良好；傳統渠道是專業商店，銷售智能手機和家電，小米品類常一起銷售，不同渠道無大沖突。

Q：關於當前的庫存水平相比年初和去年同期的狀況，以及 Miloco 大模型的中期計劃，是否會保持生態系統開放？

A：關於庫存管理，我們採取主動策略，成本下降時不保留庫存，反之亦然；今年想建立庫存但可能難以實現，目前情況良好；與三星等國際夥伴及國內供應商關係良好，供應鏈管理優先，庫存無需過度擔憂；產品毛利率表現良好，管理得當。關於 Miloco，我們在 AIoT 領域深耕並花一年探索大模型，對傳統智能家電有清晰規劃，通過大模型使其更智能、提升人機交互；我們將保持生態系統開放，未來會分享更多研發進展。

Q：關於內存成本上漲會否導致智能手機市場格局變化及公司策略，以及武漢工廠對大家電業務的作用？

A：全球智能手機行業已進入相對穩定期，品牌份額在一定時期內不會有太大變化。此輪成本上漲幅度大、週期長，將帶來較大波動；ASP 較低的廠商受影響更大。Q3 成本大幅上漲，市場格局尚未定型，競爭激烈。最終市場格局必將分化，需依靠自身實力在競爭中生存，關注長期地位和供應。

中國市場受到的影響將大於全球。對於武漢工廠，我們採取自有工廠與代工相結合的雙軌長期策略。武漢工廠智能化程度遠高於同行，移植了手機工廠的設備和智能平台，整個控制系統由小米自研，自動化程度和人力效率更高，並採用 AI 檢測提升精度與效率。實現該價值後，會將此技術遷移至代工廠，要求其按小米標準轉型，類似蘋果模式。自有工廠主要生產高端產品，代工夥伴則保障其現有現金流，如需減產會優先調整自有工廠以維護合作伙伴關係。當前智能工廠雖僅佔總產能 10%，但對整個生產體系有強管理作用。

Q：關於中國大陸門店的擴張節奏、長期策略以及海外 IoT 收入未來增長率和趨勢？

A：門店擴張方面，在中國市場的終極目標是 30,000 家門店；2022-2023 年約束產能，專注於 10,000 家門店；2024-2025 年加速開店至 20,000 家。明年目標不是門店數量，而是提升新開 10,000 家門店的效率，改善現有門店，進行人員培訓並提高競爭力；策略會根據內外環境調整加速或減速。海外方面，複製此模型但更困難，例如在東南亞如泰國、菲律賓進展快，其他地方較慢；AIoT 擴張策略作為補充，潛力尚未完全發揮，有上升空間。

Q：關於智能手機和 AIoT 部門運營費用增長及未來費用比率趨勢？

A：費用增長主要由於兩個因素：首先是研發費用增長快於收入增長；其次是新零售網絡擴張，本季度新增1,000 家門店，其中 60 多家為大門店，這些門店需要時間爬升，導致銷售費用增加。

本文的風險披露與聲明：海豚君免責聲明及一般披露