拼多多（紀要）：還是經典的 “自砍一刀”

以下是海豚君整理的$拼多多(PDD.US) 3Q25 電話會紀要，財報點評請見《拼多多的尷尬：光速 “衰老”，但就不回購》

一、財報核心信息回顧

1. 公司本季度總收入同比增長 9% 至 1083 億元人民幣，主要受在線營銷服務和交易服務增長帶動。

2. 在線營銷服務及其他業務收入達到 533 億元人民幣，同比增長 8%；交易服務收入 549 億元，同比增長 10%。

3. 本季度總營業成本同比上升至 468 億元人民幣，增幅 18%，主要由於履約費、帶寬與服務器成本及支付處理費用上升。

4. 非公認會計准則下的運營總支出為 344 億元人民幣，佔收入比例為 32%，與去年同期基本持平；銷售與市場推廣費用為 298 億元，與去年同期持平。

5. 本季度研發投入達到歷史新高，GAAP 研發支出達 43 億元人民幣，同比增長 41%。

6. 按 GAAP 計算，公司營業利潤為 250 億元人民幣，同比增長至去年的 243 億元；非 GAAP 營業利潤為 271 億元，同比略低於去年的 280 億元。

7. 本季度淨利潤為 293 億元人民幣，高於去年同期的 250 億元；非 GAAP 普通股股東淨利潤為 314 億元，高於去年同期的 275 億元。

8. 經營活動產生的淨現金流達到 457 億元人民幣，同比顯著高於去年的 275 億元；截至 9 月底，公司持有現金、現金等價物及短期投資合計 4238 億元人民幣。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1）PDD 十週年以來始終堅持 “省更多·樂更多” 的核心價值主張，持續為用户、商家與行業創造價值，並堅持以長期價值而非短期業績為導向。

2）公司發展過程中始終專注電商核心業務，以消費者為中心構建模式，通過持續推動產品創新、技術整合、服務升級，提升用户體驗並滿足多樣化需求。

3）公司持續推動生態系統建設，包括十億元手續費減免計劃、百億元商户支持計劃等實質性舉措，幫助成熟品牌與中小企業在供應鏈和品牌認知度方面提升競爭力。

4）面對更復雜的全球監管環境，公司強調必須優先考慮公眾利益及生態系統長期發展，同時應對貿易政策、税務、數據安全和合規變化帶來的不確定性。

5）管理層明確指出行業競爭持續加劇，公司未來將繼續大規模投入生態系統，因此財務表現可能保持波動，不應以單季度表現作為未來業績參考。

6）公司強調繼續深耕農業供應鏈，通過百億級支持計劃推動農產品銷售增長，為農民、農業商户與產業帶提供長期投入與物流支持。

7）公司指出產業帶正進入轉型期，將繼續通過 1000 億美元支持計劃投資於新的優質供應倡議，推動品牌商户、優質 SKU 及產業帶整體質量提升。依託數字化能力、費率下調及商户扶持計劃，持續提升商户的質量與效率。PDD 致力於通過從原材料到成品的全鏈條漸進式創新，解決眾多行業面臨的同質化競爭挑戰。

8）公司表示供給側投入讓更多消費者能以更低成本獲得更豐富的產品，促進不同地區的消費增長並提升區域間經濟活躍度。

9）公司將在十週年節點後繼續以消費者為先，持續推動組織變革，以解決用户、商家和行業面臨的實際問題並提升社會價值創造能力。

2.2 Q&A 問答

Q：在中國線上零售復甦、行業進入新一輪投資週期的背景下，多多平台如何看待行業趨勢與競爭格局？營銷服務收入增速放緩與盈利波動應如何理解？

A：行業正處於新一輪投資週期，多家實力玩家加大投入、新模式快速湧現，競爭明顯加劇。公司選擇聚焦長期 “高質量增長”，圍繞消費者與商家創造獨特價值持續加碼投入，包括 1000 億美元支持計劃、100 億美元費用減免計劃、成立商家保護委員會，以及持續升級後台系統和訂單分發機制，以改善商家經營環境併為品牌與中小商家預留髮展空間。同時，公司早已預期在規模擴大與競爭加劇下平台增長將放緩。當前階段，公司願意延後部分利潤換取生態系統長期健康發展，因此本季度盈利不應作為未來指引，未來幾個季度業績仍可能持續波動。

Q：在全球監管趨嚴、輿論壓力加大的背景下，公司如何應對海外業務的不確定性？此前提出的商家生態投入目前進展如何，對財務影響及未來規劃是什麼？

A：全球業務獲得多國消費者正向反饋，因此更需以 長期可持續發展 為導向，主動融入當地文化與法律體系，將 “信任安全、產品合規” 作為高質量發展的核心。公司在技術和流程上加大投入，持續優化商家入駐與商品上架規則，並通過自動化 + 人工審核加強監控，同時擴充本地合規團隊。但貿易政策、税務、數據安全與產品合規等監管變化帶來難以預測、難以量化的風險，可能影響公司短期與長期財務表現。

生態投入方面，公司回顧十年發展先後推出 100 億美元農業研究計劃 和 1 億美元電商扶持計劃，通過優質供給與偏遠物流支持引入更多優質商家，並通過費率下調降低商户成本，引導其再投入產品與服務升級。目前這些投入已帶來積極反饋。管理層強調，這些投入屬於公司作為平台企業的長期責任，而非短期利潤導向。

Q：在三季度競爭加劇、營業利潤率承壓的背景下，未來公司在生態投入與盈利節奏上應如何理解？購物節看到哪些新消費趨勢？對預售等新模式競爭怎麼看？

A：三季度在激烈競爭及 1000 億美元支持計劃持續投入下，營業利潤率同比、環比均下降。未來仍將持續加大生態投入，包括降低商户費率、增加營銷扶持等，為供應鏈和商家留出發展空間，這將繼續對短期營收與利潤造成壓力。同時，全球業務面臨複雜的國際政治與監管環境，可能對公司的短期與長期財務表現帶來風險與波動；因此未來業績不宜線性外推。

大促銷期消費動能改善、市場信心修復，但電商競爭仍 “異常激烈”，新商業模式持續湧現，頭部對手在新方向加碼，公司短期可能處於競爭劣勢並面臨收入增速放緩等壓力。公司將競爭視為長期戰，選擇持續強化供應鏈與生態能力，將其轉化為更高性價比的產品與服務；並接受為此 犧牲部分短期利潤，以換取更堅實且可持續的長期價值。

<此處結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露