富途（3Q25 紀要）：Crypto 交易飆漲，香港仍是新客主力

以下為海豚君整理的$富途控股(FUTU.US) 3Q25 財報電話會紀要，當季度詳細業務數據可前往長橋 APP-個股 - 全景 - 業績構成查看。

一、財報核心信息回顧

1. $富途控股-W(03588.HK) 公司本季度總收入達到 64 億港元，同比大幅增長 86%，主要受經紀業務、利息業務及其他服務收入全面增長推動。

2. 經紀佣金及手續費收入增至 29 億港元，同比增長 91%，環比增長 13%，受交易量提升帶動；

3. 利息收入大幅增長至 30 億港元，同比提升 79%，環比增長 33%，得益於證券借貸、保證金融資及存款利息收入增加；

其他收入同比上升 111% 至 4.41 億港元。

4. 成本費用方面，總成本上升至約 7.8 億港元，同比增長約 25%，與業務規模擴大相匹配；

其中，經紀佣金及手續費支出同比增長 97%，利息支出同比上升約 17%，處理及服務成本同比增長 12%。

本季度毛利升至 56 億港元，同比增長 100%，毛利率顯著提升至 87.8%。

5. 公司經營費用同比增長 57% 至 17 億港元，研發費用同比增長 49%，銷售及營銷費用同比增長 86%，管理費用同比增長約 40%，主要因技術投入增加、新開户擴張及人員擴充所致。

受營收強勁增長和運營槓桿拉動，本季度營業收入增至 39 億港元，同比大增約 127%，營業利潤率顯著提升至 61.3%。

6. 公司淨利潤同比增長 143% 至 32 億港元，淨利潤率擴大至 50.1%，本季度實際税率為 16.7%。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1）平台運營指標方面，截至季度末，公司擁有 313 萬個有資產賬户，同比增長 43%，環比增長 9%，客户資產總額達到 1.24 萬億港元，同比增長 79%，環比增長 27%，受持續強勁的淨流入與持股升值共同拉動；同時，各市場平均客户資產均錄得兩位數環比增長並創歷史新高。所有市場的客户獲取速度均加快。

2）香港市場創下自 2021 年第一季度以來最高的季度淨客户增長，並連續四個季度保持着所有市場中新增資金賬户的最大貢獻者地位。在股市強勢與 IPO 繁忙帶動下，公司成功把握本地投資者交易活躍度提升的機遇。

3）新加坡市場新開立資金賬户保持穩健增長，日活躍用户領先優勢進一步擴大；馬來西亞業務連續七個季度快速增長，公司推出衍生品及期貨產品並強化 AI 本地化能力，同時通過大型線下活動顯著提升區域品牌影響力。

4）美國業務本季度再度取得高質量增長，新開户數環比錄得兩位數增長；期權交易活躍度提升，交易者數量及合約量均錄得兩位數環比增長。

5）交易活躍度顯著提升，總交易額達到 3.9 萬億港元，同比增長 105%，香港股票交易量環比增長 43% 至 1.19 萬億港元，美國股票交易維持在 2.6 萬億港元的高位，加密貨幣交易量環比激增 161%，以太坊季度交易量翻四倍，成為平台最受歡迎幣種。

6）財富管理規模擴大，截至季度末財富管理資產環比增長 8% 至 1,756 億港元，客户對固定收益基金與貨幣市場基金的配置持續走強；同時，公司推出結構化產品自助詢價功能，以進一步提升專業投資者體驗和交易效率。

7）企業服務業務保持增長勢頭，截至季度末公司擁有 561 家 IPO 承銷及投資者關係客户，同比增長 22%，平台參與的多項 IPO 項目認購額均突破 1000 億港元，並首次在步通集團 IPO 中擔任總協調人，反映企業服務能力持續提升。

2.2 Q&A 問答

Q：第三季度客户資產強勁增長，可否拆分市值變動與淨資產流入？第四季度以來淨流入表現如何？此外，三季度客户獲取成本（CAC）較二季度上升但仍低於全年指引，在近期市場回調下，四季度客户獲取趨勢與 CAC 預計如何變化？

A：三季度客户資產增長中約三分之一來自淨流入，三分之二來自市價波動。進入四季度以來，市價計價為負，但淨流入依然強勁，沒有任何放緩跡象。三季度 CAC 約 2,300 港元，環比略升，但仍低於全年目標區間 2,500–3,000 港元。截至目前四季度，客户獲取勢頭與 CAC 均保持健康，管理層對全年 CAC 達成年初目標更加樂觀。

Q：第三季度利息收入環比強勁增長，其核心驅動力是什麼？能否拆分來自客户閒置現金、保證金融資和證券借貸的收入貢獻？證券借貸業務在二、三季度的大幅增長是市場因素還是公司主動推動？此外，第四季度證券借貸利息收入的趨勢如何？

A：三季度利息收入由三部分構成——客户閒置現金、保證金融資及證券借貸，三者佔比大體均衡。證券借貸在二、三季度增長強勁，主要由 市場驅動：三季度出現更多 “難借股票” 的借貸機會，而非公司層面的特別動作。至於四季度趨勢，公司目前 沒有證券借貸利息收入的高頻追蹤數據，將在下季度財報提供進一步更新。

Q：第三季度加密貨幣業務收入表現如何？未來推動加密業務增長的關鍵因素是什麼——代幣擴張、衍生品、質押業務等是否會成為主要驅動力？

A：加密貨幣業務在三季度呈現 指數級增長，並覆蓋香港、新加坡、美國三大市場：

香港加密資產管理規模與交易量均實現三位數環比增長，Solana 是本季度新增並最受歡迎的資產之一；

新加坡交易量三位數增長，加密在資金賬户中的滲透率持續提高；

美國推出市價單功能、新增 10 種加密貨幣，帶動交易量和資產規模上升。

加密業務當前對整體收入貢獻仍小，但管理層認為增長空間巨大，未來增長驅動力包括 拓展代幣產品線、發展高抽成率衍生品等，但部分業務需視監管批覆而定。整體上對長期增長保持樂觀，同時強調新業務增長路徑不會呈線性。

Q：美聯儲若降息，公司利息收入將受到怎樣的影響？此外，研發與管理費用同比、環比均顯著提升，主要投資方向是什麼？未來規劃如何？

A：美聯儲每降息 25 個基點，公司每月税前利潤約減少 370 萬港元。但降息也會帶來交易活動提升、客户資產流入增強等積極效應，可部分對沖利息收入下降。

在費用方面，管理費用的上升主要來自 為未來兩年新市場拓展而提前投入，以及人員擴充；研發費用增長則來自加密貨幣與人工智能能力建設。公司正在為香港及其他市場的加密相關牌照進行系統建設投入。

AI 方面，對外將持續升級客户 AI 代理服務，對內將深化 AI 在流程優化與運營效率提升上的應用，以支撐長期增長。

Q：本季度客户增長強勁，新增與現有有資產客户在區域上的分佈如何？另外，公司在美國市場的最新進展、戰略重點及相較同業的核心優勢是什麼？

A：第三季度新增有資產賬户中，香港與馬來西亞合計貢獻約 50%；除加拿大、新西蘭等新進入的小市場外，其餘市場貢獻均在 5%–15%。

截至季度末，存量客户結構上，大中華區客户佔 46%，海外市場客户佔 54%。

美國業務方面，公司指出，新開户資金規模強勁、現有客户活躍度顯著提升，期權交易用户數及期權交易張數均實現兩位數環比增長。增長主要來自兩個方面：

一是品牌影響力不斷提升，例如在紐約市中心啓動大規模品牌推廣；

二是產品力強，聚焦活躍交易者。公司持續以此為核心客户羣優化產品體驗，從而形成差異化優勢。

Q：Airstar Bank 收購後的投資進展如何？其在富途業務中的戰略定位在短期、中期及長期分別是什麼？此外，本季度客户資產淨流入的區域構成如何，香港佔比與高淨值客户佔比有何變化？

A：Airstar Bank 的持股比例已在第三季度獲批提升至 68.4%，富途成為控股股東。

短期將專注於豐富銀行產品和服務、提升客户體驗，並推進與經紀業務的協同整合；

中長期來看，銀行業務有助於提升客户粘性與客户錢包份額，讓客户在富途生態中完成存款、投資、貸款、消費等全流程，強化 “一站式金融服務平台” 定位。

富途目前仍是香港唯一整合數字銀行能力的在線經紀平台，該牌照的稀缺性與可提供的服務廣度被視為重要的競爭護城河。

Air Star Bank 後續會整合入富途的財報報表。未來 2–3 年仍會持續投資 Airstar Bank，但隨着更多市場盈利改善，其虧損對富途整體損益的拖累預計有限、會逐步收窄；注資後富途也將繼續與小米集團保持深度合作。

客户資產流入方面，香港佔比環比略降，之間佔比 70%，最近兩個季度持續下滑，主因新加坡、馬來西亞等海外市場錄得強勁流入，目前香港市場仍然貢獻了大約 2/3 的淨資產流入額（NAI）；

同時，在香港高淨值客户的滲透率比例持續提升，管理層預計未來幾個季度仍將延續這一趨勢。

Q：加密貨幣與代幣化產品在未來一至兩個季度有何規劃？從長期來看，公司希望通過代幣化向客户提供什麼價值？公司是否考慮通過併購加速加密能力建設？

A：在新產品線與代幣化方向，公司已進行了大量準備與內部討論，並已在部分相關產品上展開佈局。但代幣化仍是新興概念，受到不同監管體系的審查，未來產品的推出高度依賴監管進度，因此當前無法給出明確路線圖。

對於是否通過加密領域併購來加速能力建設，管理層強調對此保持開放態度，認為加密業務是公司長期戰略的重要組成部分，將持續保留相關戰略選擇。

Q：香港地區連續四個季度領跑新增客户，其新增客户在資產規模、年齡、交易行為和產品偏好上，與早期客户是否有顯著差異？此外，新加坡和馬來西亞等海外市場的毛利率呈現怎樣的趨勢？

A：香港，今年第三季度新增客户的平均資產繼續上升；加上老客户強勁資金淨流入，使香港客户平均資產錄得環比雙位數增長。隨着品牌影響力提升，公司預計將吸引更多優質客户，並深化客户一站式資產配置需求。

至於交易行為，新客户與存量客户並無結構性差異，主要受市場表現驅動——今年三季度香港市場跑贏大盤，因此客户由此前集中交易美股，轉向更積極參與港股交易，屬週期性變化而非結構性特徵。

在海外市場毛利率方面，所有市場的交易與保證金業務利潤率本身都極高，毛利率健康；經營槓桿效應主要體現在運營支出端。隨着國際市場規模擴大，經營槓桿加速釋放，例如，新加坡的營業利潤率已連月突破 60% 且仍在提升，充分體現業務模式的強盈利彈性。

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