快手（紀要）：競爭影響？可靈短期增速或比預期放緩

以下為海豚君整理的$快手-W(01024.HK) 關於 3Q25 業績電話會紀要內容，財報解讀可參考《快手：告別 “土味” 估值，還得靠可靈》

一、財報核心信息回顧

1. 第三季度總收入同比增長 14.2% 至 356 億元人民幣，其中核心商業業務（在線營銷服務及其他服務，主要為電商）收入同比增長 19.2%。在穩健的收入表現帶動下，營業利潤同比增長 69.9% 至 53 億元人民幣，經調整淨利潤同比增長 26.3% 至 50 億元人民幣，經調整淨利潤率維持在 14%。

2. 在線營銷服務收入達到 201 億元人民幣，同比增長 14%；其他服務收入（含電商及 Kling AI）達到 59 億元人民幣，同比增長 41.3%，主要受電商 GMV 增長及 Kling AI 商業化擴張推動。

3. 第三季度直播營收同比增長 2.5%，達到 96 億元人民幣。增長主要得益於優質內容、直播場景拓展及人工智能驅動的產品創新。

4. 營業成本同比增長 13.4% 至 161 億元人民幣，佔總收入的 45.3%；毛利潤同比增長 14.9% 至 194 億元人民幣，毛利率提升至 54.7%，較去年同期提高 0.4 個百分點。

5. 銷售與市場推廣費用為 104 億元人民幣，與去年同期基本持平，佔收入比重下降至 29.3%；研發費用為 37 億元，同比增長 17.7%，管理費用同比下降 13.6% 至 6.88 億元，反映整體運營效率提升。

6. 截至 2025 年 9 月 30 日，公司現金及現金等價物、受限現金和理財產品合計達 1,066 億元人民幣，本季度經營活動產生的淨現金流為 77 億元人民幣，顯示資產負債表保持強勁。

7. 公司持續回饋股東，本年度累計回購約 21.7 億港元股份，並宣佈派發 20 億港元特別股息，體現對快手長期增長與財務穩健性的信心。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1）公司在第三季度持續推進 AI 戰略，Kling AI 模型迭代顯著，在視頻生成質量、成本效率與商業化進展上均實現突破，季度收入突破 3 億元人民幣，同時開啓全球創作者生態建設。

2）快手將大型 AI 模型深度融入推薦、投放、競價、電商搜索、內容生成等場景；OneRec 與生成式強化學習模型顯著提升營銷效果及電商匹配效率，為各業務帶來實質增量。

3）第三季度 DAU 達 4.16 億，連續三季創新高。公司通過優化用户增長策略——提供獨特多元的內容、優化流量分配機制、增強社區互動——持續強化快手作為温暖多元、信息豐富、互動活躍的在線社區的定位。

4）公司在第三季度通過迭代升級線上營銷投放與產品體系，依託基於生成式和強化學習的競價模型、生成式推薦大型模型以及 Kling AI 在營銷素材生成領域的能力，顯著提升了投放效率，推動外部營銷服務與閉環電商營銷服務雙業務實現強勁同比增長；AIGC 短視頻、數字人類和數字員工組成的端到端 AI 解決方案覆蓋營銷素材創作、直播運營及用户互動全流程，使 AIGC 營銷素材相關的營銷服務支出在第三季度累計突破 30 億元人民幣。

5）第三季度電商 GMV 同比增長 15.2%，平台通過智能工具、AIGC 素材生成能力、KOL 賦能以及多元場景運營，持續推動商家自然增長、提升復購率並增強流量與銷售轉化。

6）第三季度直播營收同比增長 2.5% 至 96 億元人民幣，直播內容供給端持續得到合作經紀公司與簽約主播增長的支持，合作經紀公司數量同比增長逾 17%，簽約主播數量同比增長超 20%。公司推出 AI 宇宙禮物定製功能，上線首日用户付費創建併發送超過 10 萬份，並通過 “超級大舞台 2.0” 與 “夏日遊戲音樂節” 等線下活動帶動直播觀看量提升，其中夏日遊戲音樂節直播觀看量達 6.72 億次，持續增強用户參與度與商業化表現。

7）第三季度公司持續鞏固海外市場佈局，聚焦高質量增長。在流量端，通過優化獲客效率精準觸達高價值人羣，核心國際市場巴西保持日活穩定並實現日均用户時長同比增長。在在線營銷服務方面，整體營銷漏斗轉化效率提升，釋放多元用户羣體的變現潛力；巴西電商業務在補貼效率與運營效率方面同步提升，GMV 交易規模與訂單量均實現健康同比增長。

2.2 Q&A 問答

Q：Kling AI 的競爭策略是什麼？未來視頻生成式 AI 行業如何發展？公司計劃如何推動 Kling 的後續演進？視頻生成式 AI 是否在 2C 端存在更多機遇？

A：視頻生成市場吸引大量科技巨頭和初創企業進入，證明其巨大潛力，但當前產品和技術仍不成熟，行業創新預計將加速、滲透更多場景、推動市場持續擴張。Kling AI 的核心目標是讓所有人都能用 AI 創作故事，當前戰略重點在 AI 驅動的影視製作。公司將持續投入模型和產品能力建設，視頻模型比語言模型更復雜、開放性更強，因而具備廣闊的技術創新空間。

在產品推進上，公司不斷升級基礎模型和產品能力，同時推出運營舉措，如 “未來合作伙伴計劃”，為創作者與品牌（如 NBA、蜜雪奶茶）對接商業化機會；並通過創意大賽助力創作者在國際電影節亮相，強化 Kling 的全球影響力。近期產品的爆發式增長驗證了視頻生成與社交深度融合的潛力。當前仍以專業創作者為核心，提升其使用體驗和付費意願，同時積極探索消費者端應用場景。在時機成熟時，將推動 Kling AI 的商業化與社交化落地。

Q：除 Kling AI 和 OneRec 外，快手如何利用 AI 賦能內容生態並提升運營效率？

A：2025 年是 AI 深度應用元年，公司圍繞真實業務場景構建了以用户需求為核心的 AI 應用體系。在內容生態方面，自研多模態大模型顯著強化了視頻理解能力，帶動短視頻與直播內容理解系統升級，並推出新一代標籤系統，實現更精準的內容識別與興趣發現，從而提升用户使用時長。Kling AI 持續在內容生成端賦能大眾創作者，平台 AIGC 內容的競價瀏覽量明顯增長；

同時，新一代 OneRec·Think 將大模型推理、個性化推薦與實時反饋融為一體，進一步提升推薦準確性和用户信任。在組織效率方面，AI 工具 CodeFlicker 已成為研發核心工具，約 30% 新代碼由其生成；內容審核全面引入大模型，覆蓋用户畫像、內容識別和評論分析，目前 99% 以上內容由 AI 完成審核；客服體系中，超過 70% 用户諮詢由 AI 直接處理，大幅提升服務效率。管理層認為，AI 正在形成 “技術突破—業務應用—商業化” 的自我強化循環，將持續增強公司韌性並帶來新的增長動能。

Q：本季度線上營銷收入增速提升，管理層能否從流量、行業趨勢和產品服務三個維度説明增長原因？

A：三季度線上營銷收入同比增速提升主要來自三方面：

流量端，整體流量與原生營銷內容增加帶動展示量，生成式強化學習、競價系統及端到端推薦模型提升匹配效率，推升 CPM。

行業端，生活服務與內容消費表現突出：生活服務客户在私信產品、跨行業轉化路徑及 AI 工具（AI 客服、UAX、AIGC 素材）支持下轉化率提升；內容消費中漫畫風短劇爆發，Kling AI 參與上游製作。電商閉環中，智能競價代理與生成式模型強化曝光、轉化與復購。

產品端，UAX 升級固定週期穩定投放，三季度佔外循環廣告超 70%；AIGC 素材工具轉化效率領先行業，數字人直播與虛擬員工提升全天候投放與客服效率。公司將繼續拓展行業客户與深化 AI 應用。

Q：雙十一最新表現如何？未來 1–2 年電商（尤其直播電商）的核心增長動力與增長潛力是什麼？

A：今年雙十一整體表現符合預期，珠寶、茶酒健康、服飾、生鮮等品類亮眼。平台投入超 180 億元流量激勵及 30 億元補貼，顯著提升轉化與參與度，GMV 破千萬商家數錄得兩位數增長；貨架電商通過 “大品牌”“大補貼” 等舉措帶動 GMV 與搜索驅動 GMV 強勁增長。

未來 1–2 年，電商增長將主要來自 提升購買頻次與提高 ARPPU：包括強化主播私域運營、豐富品類、降低貨架購買門檻與精準觸達高價值用户。MPU 仍具顯著增長空間，但屬長期目標。直播電商仍具強轉化與結構性增長空間，關鍵在於構建健康生態、依託私域驅動復購，並通過公域—私域協同、分銷池與 AI 工具提升商家效率；公司也將推動跨場景運營以增強電商體系韌性。

Q：AI 項目（含 Kling AI）的資本支出規劃是否有新指引？2025 年利潤率 outlook 是否調整？未來 1–2 年 AI 投資將如何影響利潤率？

A：本季度 AI 深度融入內容與商業生態，並顯著提升組織效率。Kling AI 商業化進展超預期，預計全年營收可達 1.4 億美元（海豚君：隱含四季度環比持平或略有下滑，低於預期），遠超年初 1600 萬美元 的目標。在視頻生成需求高速增長的背景下，公司正持續擴大推理算力，並已啓動訓練算力擴容計劃，以保持技術領先。計入這些投入及其他 AI 項目，預計 2025 年資本支出將同比錄得中至高雙位數增長。

此外，公司正在加大 AI 人才招聘與留任投入，雖然支出有所提升，但仍處於可控範圍。管理層強調，即使 AI 相關投入增加，仍有信心 全年調整後營業利潤率繼續實現同比提升，體現 AI 持續為內容與商業生態釋放增量價值。公司未來 1–2 年將圍繞算力與技術能力持續加大布局，AI 應用場景擴張帶來的潛在回報正在逐步兑現。管理層明確對未來盈利能力保持信心，並期待在接下來兩個年度持續實現穩健改善。

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