阿里巴巴 F2Q26 火線速讀：本季度市場最關注的兩個問題——外賣導致的虧損和雲業務的增長上，前者按我們的測算大約 390 億上下，處於公司先前指引區間的偏上限，算是預期之內的不好消息。

而云業務收入增速超預期加速到 34.5%，同時利潤率同比持平，比不低的預期更加強勁。本季彭博一致預期未及時更新，參考價值不大，海豚君會結合最新的大行預期來看：

1）核心淘天業務的 CMR 同比增速為 10.1%，和上季增速持平也符合市場預期。考慮到已進入去年 9 月加收 0.6% 商家服務費的基數期，表現仍算不錯，但也沒有驚喜。

2）包括了外賣和酒旅的新淘天（國內電商集團）本季 adj.EBITA 為 105 億，因外賣虧損同比下滑 76.5%。最新的大行預期範圍大約在 75~100 億左右，實際表現屬於預期上限，沒有擔憂的那麼差。

3）另一關鍵指標，阿里雲本季收入同比增長 34.5%，比已上調到 30% 以上的市場預期還要強勁，是本次業績最超預期的點。不過，我們主要剔除集團內部需求後阿里雲的增速是環比提速 3pct，沒有整體看起來那麼強。換言之，本季阿里同樣是內部對雲的需求更強。

4) 國際電商集團，本季收入增長約 10%，繼續大跨步放緩。但對應的本季 adj.EBITA 已提前扭虧轉正到 1.6 億，符合先前轉向精細化運營，以提高利潤有限的趨勢。（外賣和雲投入太多，確實沒有餘力再投入海外業務）。

5）打包的所有其他業務，本季的虧損從去年同期和上季的十多億，明顯擴大到了近 34 億。但大行對此預期的虧損普遍已上調到 50 億，實際還略少些。主要是體現其中高德掃街榜，和 AI 2C 方向的夸克和千問上的投入。$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK) $阿里巴巴-WR(89988.HK)