美團 3Q25 火線速讀：外賣大戰中最受傷的美團，3Q 業務預料中的相當難看。本季度集團經營鉅虧 198 億（vs.去年賺 137 億），比彭博一致預期的虧損 162 億更多（更新並不及時），相比最新賣方報告中的預期則大體相同。具體來看：

1）核心本地商業板塊本季收入負增長近 3%，主要因大量運費補貼（記為收入減項）導致配送收入同比負增長了 17%。若假設單筆配送收入持平，則隱含光運費減免就花費了超 90 億。

2）此外核心本地板塊的廣告收入增速同樣大幅放緩到僅 5.7%。邏輯上外賣大戰對廣告收入的影響應當有限，這或許暗示着美團到店業務這個季度也遇到了一定競爭壓力，公司主動減免了相關收費。

3) 核心本地板塊，本季經營虧損 141 億，相比去年淨減少了近 290 億，按我們的測算即時零售虧損約 200 億（目前看起來到店業務的利潤可能也沒有多少增長），對比阿里聲稱本季閃購虧損的 360 億。

4）至於新業務板塊，本季收入同比增長 16%，相比上季反降速了近 7pct，同時虧損額反而環比上季有不小下滑到-12.8 億。在美團海外業務投入增加的情況下，應當主要是國內優選業務的大幅收縮，幫助新業務虧損不增反降。

5）但比較異常的是本季未分配虧損比上季異常擴大了約 28 億。其中約 11 億能由投資收益或減值的變化等分經營性因素解釋。對剩下部分，公司解釋是因 AI 和其他項目投入的影響。不得不有些懷疑新業務好於預期的虧損，有沒有被騰挪的嫌疑。$美團-W(03690.HK) $美團(ADR)(MPNGY.US) $美團-WR(83690.HK)