黎明前的至暗：心態重在黑暗 or 黎明？
大家好，我是海豚君。
到上週截至，以美聯儲加息節奏拐點為核心帶來一波市場反彈基本告一段落，新興市場也後進入微幅下跌狀態。
而美股市場由於美聯儲上週公佈得會議紀要相對温和，進一步確認了下一次會議放緩加息節奏、僅加 50 個基點的預期，美股市場再次修復。
但是本週美股馬上就會迎來 JOLTS、非農就業、PCE 通脹等等關鍵數字，由於就業供應比較緊張，這個數字過去幾個月一直以偏空為主，如果這個月還是如此，反彈可能會比較短暫。
而國內防疫新規 20 條之後，市場在各個地方疫情再次反覆，開始正視放開路徑的曲折和艱難，由於是成長股跌幅較大。
從三地市場分板塊的情況來看， 美股反彈較好的仍然偏衰退邏輯下業績抗跌性質較強得防禦性板塊，以及美元指數下跌、材料價格修復帶來的股價修復。而國內則以跌為主，逆勢反彈的地產，以及地產相關得建築裝飾仍以政策救贖邏輯為主。
從兩地通的流入流出來看，恒生科技反彈接近 30% 之後，南下資金已經從淨流入轉為淨流出，後知後覺得北上資金淨流入量快速下滑，雙向的交易相比之前一週都明顯縮量。
一、看問題的心態：重在黑暗 or 重在黎明？
從海豚君關注得個股來看，騰訊、阿里之後，上週進入快手、百度、美團、小米等次級巨頭的財報季，由於這幾個公司都有廣告股的成色，而從短期業績展望來看，四季度基本上可以視為一個 “被放棄” 的季度。
個股在四季度這種黎明前的黑暗上 “自身作為空間” 非常小，個股能力基本湮沒在宏觀 Beta 當中，個股不確定性唯一能確定的是各家都去 “降本增效”，備糧過冬。
從股價 vs 基本面的角度，中概基本全部走到了釋放利潤的階段，每家的利潤基本都不再進一步變差，好的收入表現能夠支撐股價不至於進一步下跌，但爛的收入也未必帶來股價的下跌，基本面對股價的邊際影響再變弱，而宏觀 beta 變局之下，對明年的預期變得更為重要。
站在這個角度對明年的業績做預估，每個人不能繞過的一個情景假設就是 REOPEN 的時點判斷，海豚君不對政策路徑做判斷。
短期事件、噪音、情緒和干擾太多，我們不妨把眼光稍微拉長一些，假設自己是在 2023 年底的節點：2023 年底的政策是怎樣的？對應一個這樣的政策變化，我們反過來應該在 2022 年底的節點去做怎樣的策略部署。
也基於此，海豚君傾向於看問題應該重在不遠處的黎明，在這種思路下眼下黑暗時刻的情緒性大跌都會指向一個 2023 年底基本面 + 宏觀環境 + 情緒等多層修復帶來的價差空間。
因此在每一波下跌當中不妨去找一些真正基本面邊際改善、現金儲備較多、抗風險能力強的公司，做一些提前部署。
二、Alpha Dolphin 組合收益
由於海豚目前組合中仍有比較高消費與中概持倉，上週下跌較為明顯。截至 11/25 日這周，Alpha Dolphin 組合下跌-2.2%（其中權益下跌 3.58%），表現不及滬深 300（-0.7%）以及標普 500（+1.5%），但好於恒生科技指數（-6.5%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是-4%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 4%。
三、個股表現：疫情反覆，中概、消費回調
上週海豚君的組合主要因中概互聯網和消費回調比較嚴重，導致跌幅較大，而修復力度較大的美股，海豚君配置較少。
對於漲跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動原因如下，供大家參考：
從海豚君票池的個股南北資金流向來看，市場開始持續買入低估的分眾傳媒，快手實際業績比預期稍好，也在被南下淨買入，而格力電器和敏華更多隨地產在修復。
賣出榜上，除了被持續賣出的美團之外，京東方轉而從買入榜掉到了賣出榜上 ，恩捷因公司董監高出事也在被大量淨賣出。
四、本週重點關注
這周美團、小米、快手、百度財報之後，重點關注的是週一晚上的拼多多財報，其他還有華住、小鵬、貝殼以及 B 站等，具體關注點如下：
五、組合資產分佈
上週 Alpha Dolphin 組合在反彈行情結束之後，基於整體基本面仍然較差的情況，對部分公司進行了調倉，具體調倉情況如下：
目前組合共配置了 25 只股票，其中超配一隻，標配 3 只，低配個股為 21 只。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
<正文完>
近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
《接盤的南下 vs 瘋跑的北上，又到考驗 “定力” 的時刻》
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