Costco（紀要）：有信心應對通脹，未來每年開店 30 家

以下是海豚君整體的$開市客(COST.US) FY26 Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《美國政府停擺 “受害者”？Costco 是否最後一蹲》

一、財報核心數據回顧

業績概況：

淨利潤與每股收益： 淨利潤 20.01 億美元，攤薄後每股收益 4.50 美元。剔除與股權激勵相關的税收優惠後，淨利潤與每股收益同比增長 13.6%。

銷售額： 淨銷售額 659.8 億美元，同比增長 8.2%。可比銷售額增長 6.4%，數字化驅動的同店銷售額增長 20.5%。

會員費收入： 13.29 億美元，同比增長 14%（經匯率調整後）。排除會費上調及匯率影響後，同比增長 7.3%，主要受會員基數增長及升級推動。

會員指標： 付費會員總數 8140 萬，同比增長 5.2%；行政會員 3970 萬，同比增長 9.1%。北美地區續費率 92.2%，全球續費率 89.7%，均較上季度微降 10 個基點。

利潤率： 報告毛利率為 11.32%，同比上升 4 個基點。核心業務毛利率持平，但若單獨看核心業務銷售額，其核心毛利率提升 30 個基點。銷售、一般及行政費用率同比微升 1 個基點至 9.6%。

現金流與資本支出： 第一季度資本支出約 15.3 億美元。全年資本支出預計約 65 億美元，用於支持門店擴張、改造、樞紐網絡擴展及數字化建設。

二、財報電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

1. 倉儲擴張與房地產戰略

擴張進展： 第一季度新開 7 個門店，目前全球門店總數達 923 個。國內及國際市場仍存在巨大擴張機遇。

未來規劃： 因西班牙部分項目延誤，2026 財年淨新增門店計劃下調至 28 個，但未來年度仍計劃每年淨增 30 個以上門店。已擴充房地產團隊以支持目標。

門店搬遷： 計劃將高客流門店遷至更大場地以改善體驗（如增加停車位、加油站），從而加速銷售增長。2026 財年計劃實施 5 次搬遷（美國 3 處，加拿大和台灣各 1 處）。

新店表現： 新門店運營表現持續提升，成熟週期縮短。2025 財年開業門店當年年化銷售額達 1.92 億美元，顯著高於兩年前新店的 1.5 億美元。

2. 數字化轉型與人工智能應用

具體舉措與成效： 門店入口會員卡掃描、推出 Costco 數字錢包、預掃描中小型購物籃等舉措提升了體驗與效率，率先採用預掃描技術的門店結賬速度提升高達 20%。本季度末全美門店結賬效率創歷史新高。

藥房庫存系統： 整合 AI 實現跨供應商處方藥比價及自主預測性補貨，庫存達標率提升至 98% 以上，推動了處方量兩位數百分比增長，同時提升利潤率並降低會員成本。

3. 商品銷售與各業務表現

生鮮食品： 實現中至高個位數增長，其中肉類產品實現兩位數增長。碎牛肉、禽肉等低價蛋白質產品單位銷量增幅顯著。

非食品： 實現中個位數增長。黃金珠寶、慶典用品、健康美容類實現兩位數增長；輪胎及小型家電實現高個位數增長。本季度在多個品類新增了全國性品牌合作。

食品雜貨： 實現中個位數增長，糖果和食品表現亮眼。新品（如迪拜巧克力）推動增長。

柯克蘭（Kirkland Signature）自有品牌： 增速持續超越整體銷售，通常提供 15%-20% 的價值優勢。本季度推出約 45 款新品，並在美食廣場新增產品。公司堅持主動降價（例如雞肉餡餅、培根等產品）。

數字化銷售： 數字渠道網站流量增長 24%，應用程序流量增長 48%。非食品類銷售由藥品、黃金首飾等多品類引領，實現兩位數同比增長。與美國 Instacart 及國際市場 Uber Eats/DoorDash 合作的當日達服務增速超越整體數字業務。

輔助業務： 藥房、美食廣場、助聽器及眼鏡部門表現強勁。加油業務同店銷售實現低個位數增長（銷量增長抵消油價輕微通縮影響）。Costco 旅行服務獲得積極反饋，在 “網絡星期一” 及次日創下銷售紀錄，感恩節後五天內美國預訂額突破 1 億美元，同比增長 12%。

4. 通脹、採購策略與供應鏈

通脹情況： 整體通脹水平與近幾個季度基本持平。生鮮食品中，牛肉、海鮮和咖啡通脹上升，但雞蛋、奶酪等通脹下降形成抵消。非食品類連續三個季度保持低個位數通脹。

應對關税策略：採購團隊通過調整商品生產國、增加美國本土商品採購、整合全球採購以壓低成本、重點發展供應鏈管控更強的柯克蘭自有品牌，以及適時調整商品組合來減輕關税影響。部分受關税影響商品已找到高性價比替代品，許多在美國本土生產。

供應鏈與庫存： 供應鏈保持穩定，庫存狀況令人滿意。通過優化庫存週轉，降低了此前因不確定性建立的高庫存水平，改善了營運資金狀況並減少了所需人力。

2.2 Q&A 問答

Q：市場觀察到，在你的任期內，Costco 更願意快速行動，以不同的零售模式擁抱技術，這個觀點正確嗎？鑑於這些行動帶來的生產力和效率收益，你是否願意繼續讓財務收益體現在利潤上？還是更需要再投資回業務，以繼續推動增長？

A：技術應用及公司整體轉型一直是我們的核心重點。幾年前，我們便着力搭建底層基礎系統和核心繫統，為未來發展築牢根基。如今，前期的技術投入已開始見效，後台系統的成果正逐步面向會員落地應用。我們認為，技術將成為公司未來發展的核心驅動力之一，其重要性與其他增長舉措不相上下。

但我們永遠不會停止為會員提供最佳價格和降低價格。這就是 Costco 眾所周知的，也將始終是我們的主導。

Q：從絕對水平來看，公司近期業績表現強勁，但市場對開市客的預期向來很高。公司是否擔憂客流量增長放緩，進而需要加大降價投入？

其次，本季度行政會員數量的增速較上季度有所加快，公司如何看待延長營業時間帶來的銷售提振？這一舉措是否也推動了行政會員的升級速度

A：首先，關於銷售和整體會員增長，從過去 6-12 個月的長期視角來審視。從會員的消費趨勢來看，整體表現其實非常穩定。會員尋求價值、品質和新穎性，而我們採購團隊在這方面做得很好。月度銷售結果確實有波動，但這與關税不確定性或港口罷工等週期性因素有關。如果退一步看過去兩個季度報告的 7 個月，我們的平均銷售額增長約為 6.5%。Q4 可比銷售額（調整後）為 6.4%，本季度 Q1 也是 6.4%。實際上，過去 7 個月中只有 2 個月份的增長落在 6% 至 7% 的範圍之外。從會員的整體購物行為和消費模式來看，我們的業績具備極強的穩定性。

我們的核心目標是持續為會員提供高性價比、高品質的新品，從而推動會員數量、購物頻次及客單價的增長。目前，無論是非食品類、食品雜貨類還是生鮮類，各品類均實現了穩定增長並持續搶佔市場份額。我們會繼續聚焦會員核心需求，同時對業績的整體穩定性抱有信心。

關於行政會員，我們對會員關於延長營業時間的反應非常滿意。我們還在 Instacart 上為行政會員增加了每月 10 美元的額外福利。延長營業時間（早晨給行政會員增加一小時，週六晚為所有會員增加一小時）對會員體驗和分散客流產生了積極影響。

我們看到這些舉措對行政會員升級有明顯的積極作用。銷售提升的影響難以精確追蹤，但我們仍認為延長運營時間對銷售的提振，大約 1% 的提升是一個合理的估計。當然，如果看整體銷售趨勢，這可能抵消了我們預期中此時會出現的禮品卡和黃金銷售的週期性影響。我們得以在那些影響下維持整體銷售增長。

Q：關於美國新店開業，明年將達到約 20 年來的最高數量。公司在會員拓展方面是否會採取新策略？另外，考慮到公司正逐步消化前期的短期會員促銷活動，明年在會員業務上是否有新的規劃？

A：並不會有特別的活動或舉措。明年的新開門店將兼顧成熟市場的補位門店和新市場門店。多數成熟市場的補位門店不會帶來大量新增會員，但能通過提升購物便利性拉動銷售額增長；而針對部分此前我們持謹慎態度的新市場，目前我們已具備更強的市場開拓信心，預計能實現更理想的新會員增長。整體而言，我們會延續過往的擴張策略，同時針對不同市場場景做出靈活調整。

Q：關於技術，零售媒體方面有很多公司希望與你們在數字廣告上深度合作，你對此有何看法？此外，公司以客户為中心佈局電商平台，如何看待該業務的發展前景？

最後，關於人工智能在汽油業務的應用 —— 人工智能在客户體驗、員工效率及庫存管理等領域均有廣闊空間，公司未來的相關創新路線圖是怎樣的？

A：零售媒體對我們是一個重要機會，但我們仍處早期階段。我們正在構建數據和技術平台以實現大規模個性化，首要目標是提升會員體驗和參與度。已在第三方網站、數字電視和加油站泵等渠道嘗試媒體活動，早期進展順利。我們的重點始終是為會員創造更多價值，因此大部分收益將再投資於降低商品價格和提升會員價值。
在 AI 方面，我們看到許多具有實際商業價值的機會，例如在全球採購和供應鏈系統中的應用。我們採取兩階段方法：同時關注改善面向會員的體驗和夯實商業基礎。我們的核心目標是儘可能以最低價格將商品推向市場，AI 是幫助我們實現這一目標的重要資產。

Q：2025 財年新開門店單店銷售額達 1.92 億美元，而 2023 財年僅為 1.5 億美元。能否分析該業務的未來增長空間？以及公司為持續提升門店運營效率採取了哪些舉措？

A：我們看到良好的擴張前景，正通過創新方式進入新市場（如在洛杉磯與開發商合作建設帶經濟適用房的 Costco）。未來幾年有每年開設超過 30 個新店的計劃，國內外市場均衡發展。在國際市場或滲透率低的地區，新店主要驅動新會員增長；而在美加填充型市場，則能快速提升銷售額。這兩種模式以不同方式均帶來強勁投資回報，形成了業務增長的良性平衡。

Q：續費率的疲軟聽起來比你們的預期要好。能否談談你們為試圖抵消更多數字會員帶來的疲軟所做的一些事情？

A：是的，你説得完全正確。我們上個季度討論會員續費率時提到，由於我們增加了更多新數字會員或通過數字方式註冊成為 Costco 會員，這改變了會員構成。我們一直看到這羣會員通常更年輕，續費率也略低一些，會對整體續費率產生拖累。儘管這是客觀的結構影響，但我們認為可通過精準溝通改善這一局面 —即針對即將到期的線上會員，推送更貼合其需求的信息，強化其對會員權益價值的認知。

我們的會員團隊正專注於提供有針對性的相關信息，以吸引這些會員，確保他們持續看到會員資格的價值，並真正幫助他們理解繼續作為會員有顯著價值。本季度比預期更好些的表現正是團隊為吸引這些會員並提高續費率所做的一些早期工作。顯然，這還是早期階段。我們希望確保能繼續積累這種勢頭。看到這些變化的影響令人鼓舞。如果純粹基於我們過去看到的續費率趨勢，我們預期本季度下降幅度會略大一些，而我們通過與會員溝通方式的變化，成功抵消了其中的一部分。

Q：關於數字業務，能否分享一些你們取得成功的指標，比如現在通過數字渠道與你們互動的會員比例？另外，關於 Costco 物流，配送方面做得如何？

A：我們通常不討論通過數字渠道互動的會員比例，但可以確認這個數字在持續增長。我們在準備好的發言中分享了，本季度網站流量增長 24%，應用程序流量增長超過 40%。我們對數字互動的增長勢頭感到滿意。我們預期，隨着更多會員進行數字互動，我們認為，線上數字化銷售長期將繼續以快於整體平均銷售的速度增長。

我們對應用程序即將推出的功能感到非常興奮。這些升級將進一步打通線下實體業務與線上虛擬業務的鏈路。未來 12 個月，我們的應用程序路線圖十分清晰，包括藥房預付款、線上訂購蛋糕和熟食托盤等功能。這些功能均是基於會員反饋的優化，上線後用户採納率表現優異。我們相信，隨着數字會員卡、開市客錢包等功能的持續迭代，數字化業務的增速有望持續超越線下門店。

Q：兩個關於房地產的問題。一是國際市場的門店擴張管線情況，尤其是歐洲和亞洲市場（我知道項目週期較長）；二是門店翻新 —— 此前公司對此提及較少，能否介紹美國市場的門店翻新策略、翻新數量、翻新規模及帶來的銷售額提升？

A：國際方面有良好的增長前景。我們看到歐洲，特別是西班牙和英國的良好增長，這兩個國家將加速發展。我們在亞洲也繼續看到非常強勁的表現，預計未來五年該市場將有進展。我們的擴張比例大致是美國國內一半，美國以外一半。現在我們在加拿大、北美和墨西哥看到更多機會，預計未來五年，每年新增的約 30 個新點中的一半將位於美國以外。

關於擴建和搬遷，我們通常每年進行約 5 到 6 次搬遷。通常遷址後的銷售額提升十分顯著。我們通常是將無法充分服務市場的門店遷至更大的設施，提供更好的停車場。如果我們增加加油站或擴建加油站，並大幅增加停車位，提升可能達到極端的 50%、60%。

對於一個已經擁有所有設施但只是搬到更好建築的門店，提升可能在 20% 左右。我們會戰略性地考慮這些。同時，我們也在持續投資現有門店，以確保更新生鮮食品區域，引入新的輔助業務。這是我們每年提前規劃過程的一部分，我們會前瞻數年，並綜合考慮新地點、搬遷以及對現有經營建築的維護這三者的良好組合。

Q：關於 SG&A 槓桿，本季度醫療成本上升導致公司未能實現費用槓桿，能否分析該成本的變動邏輯？此外，從生產力提升的角度，未來幾個季度是否仍有持續優化的空間？

A：本季度從門店端的成本影響因素來看，主要有四大項：一是每年基於員工協議的薪資投入，2025 年 3 月的協議帶來了中個位數的成本壓力，需通過生產力提升來抵消；二是 6 月實施的延長營業時間；三是本季度醫療成本的超預期增長 —— 此前醫療成本增速與銷售額增速基本匹配，而本季度首次出現醫療成本增速高於銷售額增速的情況；四是與過往年度相關的 4 個基點的税務支出。

綜合來看，本季度 SG&A 費率整體上升 1 個基點；若剔除税務支出和醫療成本的影響，本季度本可實現中個位數 bps 的費用率下降。

展望未來，薪資投入和延長營業時間的成本將持續存在，我們正採取措施管控醫療成本，但不排除其後續仍維持高位的可能，而税務支出的一次性影響將不再復現。

歷史經驗表明，當銷售額實現中個位數增長時，公司有望實現 SG&A 費用槓桿。本季度，門店團隊已通過效率提升抵消了延長營業時間和薪資投入的成本，若未受税務支出影響，本季度已能實現費用槓桿。因此，未來只要銷售額維持中個位數增長，費用槓桿的實現具備較強可行性。

Q：你提到通脹水平與以往持平，想確認具體數據：一般商品的通脹為低個位數，那麼本季度食品類是否存在通脹？未來走勢如何？

A：食品和雜貨以及生鮮食品是略有通脹的，低到中個位數水平。與上個季度相比沒有太大變化。正如在準備好的發言中提到的，有很多抵消因素：像牛肉、海鮮和咖啡等商品目前是通脹的，但農產品目前是通縮的，而像雞蛋和奶酪等其他商品同比仍然是通脹的，但通脹率比今年早些時候要低。這些因素相互抵消，使得整體通脹水平與過去幾個季度基本持平。

Q：可比銷售額的增長是否主要由通脹驅動？

A：我們認為是多因素共同作用的結果。我們所統計的通脹，既包括同款商品的價格上漲，也包括會員選擇更大包裝規格、或升級購買新款電子產品 / 家電所帶來的客單價提升。因此，客單價增長中既包含同款商品的自然通脹、包裝規格升級的 “隱性通脹”，也包含商品升級和銷量增長的貢獻。

Q：付費會員總數本季度增長 5% 雖然仍很好，但較過去幾個季度有所放緩。你對此有何看法？是否更多發生在美國？是否已趨於穩定？

A：我們對本季度的會員結果總體滿意，包括新會員、招募的年輕羣體、行政會員升級速度均實現提升，總會員數同比增長超 5%。你的觀點是準確的，同比增速較過去幾年略有放緩，部分原因是去年同期的強勁增長。但我們仍然對會員增長的健康狀況感到滿意。

我們認為未來有很多持續的機會來維持增長：每年新開 20-30 個門店，隨着門店成熟會帶來會員註冊增長；尤其在國際市場，我們能看到更多的新會員註冊，隨着國際與美國市場比例接近 50-50，會員增長將獲得更強支撐；

我們正在採取措施改善續費率；並且我們致力於持續提升會員價值，例如延長營業時間、Instacart 福利和信用卡 5% 加油返現等。所以，雖然增速比之前略有放緩，但我們對增長勢頭和持續增長的機會感到滿意。

Q：關於門店擴張，你對美國和全球的長期潛力最新看法是什麼？另外，你給出的所有降價例子都是 Kirkland 產品。你們最在降價上的投入是否都在自有品牌產品上？

A：關於第一部分，我們傾向於展望 5 到 10 年的計劃，我們仍看到每年 30 多個門店的良好路線圖，至少實現每年 30 個新門店是我們的目標。在這個 5 到 10 年計劃中，我們看到目前運營的所有市場和地區都有增長機會。一般而言，我們預計大約一半（可能略多）在美國，另一半（略少）在加拿大、墨西哥、歐洲、亞洲、澳大利亞等其他市場，分佈相當均衡。

關於 Kirkland Signature 的第二部分，這更多反映了我們對這些自營商品的成本有非常深入的瞭解，並且我們希望始終率為會員降價，並儘量延後提價（如果無可避免）。我們的採購和品類經理會與供應商緊密合作，審視成本基礎，並通過全球採購提高規模經濟或尋找更高效的運營方式（絕不妥協質量）來抓住降價機會。這些都是我們團隊尋找並抓住機會為會員降低價格、提升價值的很好例子。

Q：關於個性化努力，這些措施似乎早期效果不錯。還需要進一步推廣多少？目前是否覆蓋了每一位會員？能否分享一些這些個性化改變目前帶來的轉化率或客單價提升的具體例子？

A：我們對個性化方面的進展感到滿意。我們正在利用會員數據尋找方法來改善會員體驗、提升便利性，並幫助他們看到最相關的信息。我們仍然有很大的路線圖和機會來繼續改進，因為我們的旅程還相對早期。我們正在學習會員喜歡什麼，以及我們可以在哪些方面微調和改進這些溝通及其呈現方式。
我們路線圖中仍有許多部分可以提升會員體驗的個性化相關性，無論是他們在 MVM 等渠道看到的商品和排序，還是我們向會員發送電子郵件溝通的方式。

因此，我們仍然看到非常大的持續改進空間。我們並不真正談論具體指標。我們的重點更多在於如何推動整體會員體驗和銷售額增長。這些措施旨在改善會員在門店的互動方式或在線購買的方式。我們更傾向於關注：它是否推動了會員參與度的提升？這是否有助於推動我們的數字銷售？（我們仍然預期其整體增速將快於門店業務）以及它是否總體上帶來了更多的會員參與？我們對迄今為止的成果感到非常滿意。

Q：關於續費率，你們提到未來幾個季度可能仍會下降。這是否是出於保守估計，因為聽起來你們在緩解這一動態方面已取得一些成功？另外，如果剔除年輕會員羣體，續費率是否在改善？能否更深入地分析續費率動態？

A：續費率的影響確實歸因於我們早先提到的現象：隨着更多通常更年輕的數字註冊會員加入，他們的續費率本就較低，這影響了整體續費率，導致近幾個季度略有下降。我們的目標是儘快遏制這種下降。我們對上季度通過更有針對性和相關性的溝通向該渠道註冊會員所做出的改進感到鼓舞。

我們的目標是儘快阻止並逆轉這種下降趨勢，但我們的改變僅實施了一個季度。需要説明的是，數字註冊的續費率仍低於門店註冊，我們期望儘快縮小這一差距。我們想透明地分享，我們仍有工作要做。由於我之前電話會提到的因素，未來幾個季度續費率顯示略有下降。

Q：能否談談你們在 11 月到 12 月看到的可比銷售額節奏？對看待消費者進入假日季的狀況有何啓示？是否看到任何不同客户羣體之間的消費降級或表現差異，從而改變了你們的採購方式？

A：我們不具體討論當季情況，因為銷售額是按月報告的。但總體而言，我們看到會員購物行為相對一致。月度銷售額有些波動，但這主要歸因於港口罷工、關税政策等不確定性等因素。但如前文提到的，過去 6 個月（近兩個季度）的整體增速穩定在 6.5% 左右。只有 2 個月略偏離 6%-7% 的區間。會員的購物行為保持了較強的穩定性。

過去 6 個月左右，我們看到非食品類其增速有所放緩，但市場份額在持續增加，且已被延長營業時間帶來的好處所抵消。我們並沒有看到會員行為或我們價值傳遞方式的其他變化。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露