高通（上）：安卓手機的幕後 “大佬”

隨着電子產品銷售疲軟和產業鏈庫存的攀升，半導體開啓了 “下行週期”。相比於動輒利潤暴降的$英偉達(NVDA.US) ，高通的業績仍然實現了正向增長。究竟是什麼因素，讓高通展現出抵抗週期的能力呢？海豚君和大家一起來看看高通這家公司。

本文主要從三個方面來看高通：1）逆勢增長的$高通(QCOM.US) ，具體是做什麼的；2）高通核心的 QCT 業務，各下游的表現如何；3）為什麼這個節點來關注高通。

在行業下滑的大背景下，公司收入不降反升，這也使得高通的股價表現出一定的抗跌屬性。海豚君認為高通是 “基本盤穩固 + 成長性看點” 的龍頭半導體公司，這也使得公司具備了長期關注的價值。

1）基本盤穩固：主要來自於手機芯片方面的絕對領先的設計能力。即使在下滑的大背景下，公司仍實現了份額端的提升，進一步鞏固了高端安卓芯片市場的領先地位；

2）成長性看點：超強的芯片設計能力，也給公司帶來了汽車和 XR 市場的領先。目前很多主流的汽車和 XR 品牌都選擇了公司的產品，汽車領域更是獲得了超過 300 億美元的訂單；

3）當前節點：在半導體下行階段，找尋具有明顯領先優勢的龍頭公司，高通便是其中之一。行業進入困境階段，但總有反轉回暖的一天。而今能看到產業鏈中，部分安卓手機的存貨已經開始消化。雖然需求端尚未明顯復甦，但是高額庫存的消化，有望給行業/公司釋放向好的信號。

海豚君在本文中主要是圍繞高通業務的基本情況展開，在下篇文章中將對公司的業績進行測算並給出投資判斷。

以下是海豚君對高通的具體分析：

一、逆勢增長的高通，具體是做什麼的？

高通最新一季財報出爐，公司營收再次實現了 22% 的增長。這是公司自 2020 年二季度疫情以來，連續 9 個季度實現兩位數的增長。

眾所周知，小米、OV、三星等旗艦手機中頻頻出現高通的身影，市場也一直把高通作為手機/安卓市場的公司代表。而和公司持續實現兩位數增長的表現相比，全球智能手機出貨量卻是連續 5 個季度都出現了下滑。

這又是為什麼呢？是高通除了手機業務，其他業務帶來的增長嗎？我們從高通做的業務中，去尋找答案。

從公司最新的財報披露來看，高通的業務主要由 CDMA 技術（QCT 業務）和技術授權（QTL 業務）兩部分構成，兩業務合計佔比達到 99% 左右。

1）CDMA 技術（QCT 業務）：一直是高通最大的收入來源，主要是負責研發和銷售基於 3G/4G/5G 等技術的芯片等軟硬件產品及方案。產品可用於移動設備，無線網絡，物聯網、寬帶網關設備、車載遠程信息處理及信息娛樂系統等；

2）技術授權（QTL 業務）：主要是高通曆年來自研或收購的技術專利進行授權。

可以看出，QCT 業務是公司的發展重心，這也是公司持續佈局的方向。本季度也正是由於 QCT 業務實現 28% 的同比增長，直接拉動了公司收入實現 20%+ 的增長。而 QTL 業務的疲軟表現，主要是受中低端手機出貨下滑的影響。

二、高通核心 QCT 業務，各下游的表現如何？

既然我們知道高通本季度的增長主要由 QCT 業務帶來，並且該業務也是公司最核心的業務。那麼這業務主要包括哪些下游領域呢？

高通的 QCT 業務，也是公司的半導體業務，主要包括手機、射頻前端、汽車和 IoT 四個領域。本季度高通的增長主要得益於手機和汽車領域的高增長，射頻前端本季度有所下滑。

2.1 手機業務

QCT 業務中的手機部分，主要是包括智能手機領域的芯片（但不包括射頻前端部分）。高通的智能手機芯片業務長期佔據公司營收的 50% 以上，本季度也是公司增長的最大增量。

而在高通銷售的手機芯片中，主要有基帶芯片和 SoC 芯片兩類：

①基帶芯片：用來合成即將發射的基帶信號，或對接收到的基帶信號進行解碼的芯片，主要起到通信終端的信號處理功能。而蘋果目前仍在採購高通的基帶芯片，用於自己的 SoC 芯片上；

②SoC 芯片：其中包括了 CPU（中央處理器）、GPU（圖形處理器）、NPU（神經網絡單元）、BBU（基帶單元）、ISP（圖像信號處理器）、內存、音頻處理器和 WiFi 模塊等功能。換句話説，SoC 芯片基本包辦了除電源管理和射頻處理以外的所有手機功能。

來源：電子工程專輯、海豚君

高通手機業務本季仍實現了 40% 的增長，而反觀全球手機市場的出貨量是 8% 的下滑。一升一降之間，主要體現了高通本身產品的競爭力。

海豚君從量和價的維度來看高通的競爭力：

1) AP/SoC 量的維度：高通份額繼續提升。這其中的 AP 芯片是指應用芯片（不包含基帶的），用以處理手機內部數據。而 SoC 芯片是包含處理器和基帶芯片的集合。

雖然整體手機市場出現下滑，但高通的份額在過去呈現出提升的趨勢。高通憑藉驍龍 700 系列和 800 系列的產品拿到了更多的市場，公司在 AP/SoC 芯片市場的份額從過往的 25% 左右提升至 30% 左右。此外，高通與三星的移動專利許可協議延長至 2030 年年底，驍龍在 Galaxy S22 產品中已經佔到 75% 的份額；

2）AP/SoC 價的維度：佔據穩固的高端安卓市場。從安卓手機市場看，高通牢牢佔據着中高端市場。在 2021 年安卓手機市場，高通在 300-499 美元的安卓手機市場佔據 65% 的份額。類似於蘋果，高通憑藉 3 成的出貨量，獲得了市場近 5 成的收入。而在 2022 年，公司將驍龍 700 和 800 系列產品更多地打入三星的高端系列產品。高通在高端安卓手機中份額的進一步提升，拉高了公司產品的出貨均價。

來源：Counterpoint、海豚君

3）基帶芯片的維度：形成絕對領先地位。和佔有近三成的 AP/SoC 芯片相比，高通在基帶芯片市場佔據更為領先的地位。這主要是因為蘋果也採購高通的基帶芯片，然後自己來做 SoC 芯片。在蘋果公司的採購下，高通在基帶芯片市場佔據 6 成以上的市場份額，在行業中遙遙領先。

從 4G 手機逐漸進入 5G 時代，手機上對於基帶的採購有更高的需求，也帶來了更高的價值量。5G 的普及和蘋果採購協議的簽訂，讓公司的份額重回全球第一。

2.2 射頻前端業務

射頻前端業務，主要包括 4G、5G sub-6 和 5G 毫米波的射頻產品。實際上，這其中很大一部分還是用於手機領域。

高通的射頻前端業務長期佔有 1 成左右的份額，本季度兩位數下滑的表現，主要是受整體手機市場和 5G 換機滲透率的影響。

高通的射頻前端業務最早從 2013 年開始，之後通過對 RF360 的收購，公司實現了對調制解調器到天線端解決方案的全覆蓋。高通射頻業務的前端製造主要採用 IDM 模式，晶圓製造部分放在德國和新加坡，而後端的模塊封裝放在中國和新加坡。

射頻前端產品中，主要包括射頻開關、低噪聲放大器、功率放大器、濾波器和天線諧波器等，最終實現信號的接收和發送。

來源：電子工程專輯、海豚君

由於高通的射頻業務很大一部分仍來自於手機，而手機已經是個成熟市場的情況下。射頻業務的這波上漲主要是基於 4G 到 5G 的升級，帶來的價格端的提升。而今 5G 手機滲透率已然過半，增速開始放緩的跡象。而又加之今年不景氣的智能手機市場，公司本季的射頻前端業務出現了下滑。

從整個射頻前端的市場看，在 2G-4G 時代主要以 Skyworks、Qorvo 和安華高科三家為主，而隨着高通完成對 RF360 的整合，成功在 5G 時代打入射頻前端市場。未來公司仍有望憑藉 “5G 基帶 + 射頻前端” 組成的全套解決方案，在市場中獲得更高的份額。

2.3 汽車業務

汽車業務，主要包括遠程信息處理器件、連接和信息娛樂系統器件產品。隨着新能源車的普及，高通的汽車業務也迎來的持續高增長的表現。

在新能源車中對於智能化概念的引入，高通的汽車業務中數字座艙、車聯網、ADAS/自動駕駛等模塊都有較好的發展。雖然目前汽車業務佔比仍不足 5%，但業務一直能保持在 20% 以上的增長速度。

現階段的新能源汽車主要實現電動化的過程，而對於智能化仍有較大的提升空間。而公司在智能駕駛方面主要提供智能座艙（包括儀表盤、後座、HUD 和智能後視鏡）、自動駕駛（包括 ADAS 芯片）等。

隨着汽車智能化的發展，公司的汽車業務有望繼續高增長。目前公司領先的汽車製造商大多已採用了驍龍汽車數字座艙平台，而 snapdragon Ride 平台也將打造高性能低功耗的 ADAS 和自動駕駛解決方案，可支持 L1-L5 自動駕駛功能。

雖然公司的汽車業務僅實現 4 億美元的收入規模，但是公司已經獲得在連接、數字座艙和 ADAS 等領域的訂單超過 300 億美元，這為公司未來汽車業務的高增長提供了保障。

2.4 物聯網（IoT）業務

物聯網（IoT）業務，長期以來一直是公司第二大收入來源。由於其中涵蓋太多的下游平台，很難從單一領域的變化來解釋該業務的增長。

海豚君將高通的物聯網（IoT）業務主要分為三類：

①消費電子類：主要包括 PC、平板、XR、可穿戴設備等；

②邊緣網絡類：基於雲經濟的邊緣連接和處理，包括移動寬帶、無線接入點；

③工業類：主要用於工業機械、能源、零售、機器人等領域

高通本季度物聯網業務仍實現了 20% 以上的高增長，主要是由邊緣網絡和工業類的拉動。正如所看到的，消費電子中 PC、平板等產品在本季度都表現疲軟，而邊緣網絡和工業類仍展現較好的需求。

1）消費電子類：平板電腦開始搭載高通驍龍 8 移動平台（聯想發佈了的 ThinkPad X13s Gen1，搭載了高通最新的驍龍 8cx Gen3 處理器）；無線耳機開始搭載高通 S3 旗艦音頻平台；而高通驍龍 XR2 平台也全面進入 XR 市場。縱觀消費電子市場，高通憑藉自身的芯片設計能力，已經全面打入各類產品，並都取得了不錯的市場佔有率；

2）工業領域：高通曾推出 QCS8250、QCS6490/QCM6490、QCS4290/QCM4290、QCS2290/QCM2290 的七款方案分別用於多種工業和商業場景，針對於聯網醫療、倉儲物流、工業手持設備、零售及資產跟蹤等；

3）邊緣網絡：高通曾推出 Cloud AI100 邊緣解決方案以進行 AI 處理和邊緣應用普及。而在今年 6 月公司通過收購以色列移動網絡自動化與管理企業 Cellwize Wireless Technologies，以進一步增強高通技術公司在推動 5G RAN 創新和普及方面的領先優勢。從而推動行業數字化轉型、賦能智能網聯邊緣並支持雲經濟的增長。

三、為什麼這個節點來關注高通？

海豚君認為高通是具有 “基本盤穩固 + 成長性看點” 的龍頭半導體公司，具有長期關注的價值。

1）基本盤穩固：手機

從上文看到，高通最核心的業務仍是手機業務，手機業務是公司的基本盤。而在手機市場下滑的情況下，公司的收入不降反升，這主要得益於公司產品的競爭力。公司在疲軟的手機市場中獲得了更大的市場份額和更高的出貨均價，這足以表明公司基本盤之牢固。

2）成長性看點：汽車和 XR

在基本盤以外，公司還具有成長性的看點，這主要是基於公司領先的芯片設計能力。

①在汽車領域：公司的驍龍座艙平台從 2021 年開始已經支持中國汽車品牌推出了近 50 款車型，其中第三代驍龍座艙平台是多廠商打造差異化車內體驗的首選平台。而今隨着公司第四代座艙平台的研發完成，也將很快與消費者見面；

②在 XR 領域：公司的驍龍 XR 平台被 Oculus 搭載後取得了很好的市場效果，目前 XR2 平台已經被眾多主流的 XR 廠商給使用。

目前智能座艙、智能網聯、XR 在市場中的滲透率較低，未來隨着市場滲透率的提升，有望給公司帶來較大的增量。因此，公司除了穩固的基本盤以外，還有未來的成長性看點。

3）風險與機遇：疲軟的市場總會迎來轉機

機遇：智能手機業務是公司業績最大的影響項。而今在低迷的手機市場，一定程度上影響了公司下游的拉貨動力。但手機作為一個穩定的成熟市場，不會長期處於低迷狀態，總會迎來轉機。結合小米的邊際向好《小米：困境反轉的 “三支箭”》來看，部分安卓廠商的庫存已經開始有所消化。這對於安卓手機芯片供應商的高通，無疑也是利好的催化。隨着安卓市場的觸底回暖，高通業務也有望再獲提振；

風險：其實我們能看到，公司目前已經佔據手機基帶市場絕對領先的地位，這一部分是由於蘋果也採購了高通的基帶。而當時簽訂的採購協議到 2023 年，$蘋果(AAPL.US) 之後存在使用自研基帶的可能性。如果蘋果之後全面自研基帶，那可能對公司基帶業務帶來部分風險。此外目前安卓手機市場僅是看到庫存消化，還未明顯看到下游需求端明顯回暖的跡象，仍需繼續關注終端需求變化。

海豚君在本文中主要是圍繞高通業務的基本情況展開，在下篇文章中將對公司的業績進行測算並給出投資判斷。

<此處結束>

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