“癲公” 來襲：特朗普亂出拳，26 年美股還有戲嗎？

26 年剛開年，特朗普就大戲開唱：國內從呼籲信用卡利率設置 10% 上限、兩房購買千億抵押貸款債券；對外針對委內瑞拉的斬首行動、對格林蘭島要強買強賣……，一系列 “癲公” 行為的背後是怎樣的政策動機？對 25 年新上任以來一直 “得償所願” 的特朗普，他採取的上述行動對 26 年的投資又有什麼意義，要如何應對？

本篇海豚君來嘗試梳理一下：

一、短期 “現實”——行政控價

2026 年中期選舉算得上是牽引投資決策的核心背後力量。出於之前失去眾議院後被反覆彈劾的經歷，特朗普對於拿下 26 年中期選舉有着更加強烈的 “執念”。

而中期選舉的核心議題就是如何解決民眾最大 “痛點”——“官方” 通脹在降温，但老百姓啥都買不起。但與這個短期目標相沖突的是，“製造業回流” 和 “決戰 AI” 需要產業政策來支持 AI 時代 “工業化重建”。

長期目標需要長期性通脹，而短期目標則要求大力控制通脹，當兩個政策尖鋭矛盾時，特朗普選擇既要又要：

A: 短期 Affordability 如何實現？房價、油價、信用卡：行政控價！

1）房租付不起？2000 億 MBS 買盤控房貸利率

之前海豚君多次説過，房租對可支配收入的擠壓明顯；而房租基於房貸利率定價，當下高利率是美國居民 “租得起” 房子的一大絆腳石。

此前美聯儲雖然停止縮減國債，但對於抵押貸款證券仍是到期不續。兩房近場購買 MBS 相當於人為製造了 MBS 的買家，暴力壓低 MBS 收益率，從而帶動商業房貸利率下降。

2）信用卡：信用卡利率不能超過 10%？

除了人為壓租金，信用卡利率也被特朗普盯上了。目前美國商業銀行個人貸款利率平均接近 12%，而信用卡利率普遍 20% 上下。

目前信用卡違約中轉為超 90 天違約的比例高位徘徊，背後是窮人對高利率負擔能力差。且不説這一政策是否真能按住泛消費貸款的利率，但利率限價令背後本質就是行政控價行為。

3) 控油價：委內瑞拉的斬首行動

用 “販毒” 為由來展開軍事行動，只是為了避開國會阻力、最小化法理成本來執行斬首行動的幌子。而實際目的特朗普毫不遮掩——石油儲備。

在這個節點上明着搶奪別國的石油資源，與降低國內油價目標密不可分。當然短期由於政權更迭、委內瑞拉新舊債權人糾紛安置等對短期平抑國際油價貢獻有限，但只要穩住形勢就能塑造一個加大開採和投放量的姿態。只要市場買賬，交易油價降價的預期，比如説到 26 年年底大選期間，油價能降到 40-50 美元/桶，那對特朗普 “降低民眾生活成本” 又是一個重大的敍事勝利。

二、長期戰略：決戰 AI 與製造業迴歸

但在特朗普的長期戰略: a. 以 OBBB 大法案為核心立足點，對企業減税，對關鍵產能轉移到美國境內的企業實施關税豁免或優惠等; b.對外徵關税；這些本質上都是加劇美國居民生活成本的政策。

很顯然，當下中期選舉短期利益更重要之際，特朗普選擇長期目標讓位短期。比如説，最近的電力干預計劃，讓微軟等雲巨頭承諾 AI 雲建設中不提高居民電價，甚至減少用水量，要求雲巨頭建設數據中心必須 “自己付錢”。

但除此之外，一個更加結構性的問題是，貨幣讓位財政：一邊是不能得罪的選民；另一邊是戰略產業的競賽和製造業的迴歸，所需要的資金投入。

一邊是雙線投入，另外一邊是疫情放水後剎不住的財政支出：25 年 1000 億的利息支出，佔到了美國聯邦財政支出的 14%，成為了除社保開支之外的第二大支出項，超過國防開支。

25 年狹義赤字（剔利息）因為全球貿易戰額外增收 1800 億美金，但全年赤字仍有接近 7000 億，收不住的原始赤字 + 高額的國債付息額，基本意味着接下來美國每年都要有 2 萬億財政赤字，如果 AI 對經濟增長的 “救贖” 無法落地，結果就會是第三季度美國宏觀赤字率——聯邦政府赤字率持續被動上升。

對於這個問題的處理方式，特朗普處理方式也非常粗暴——以美聯儲總部大樓翻修預算超標、鮑威爾做偽證為由對鮑威爾發傳票，不斷試探美聯儲獨立性底線。

三、長期 + 短期利益共振：降息、放水？

很顯然，長短期利益有很大矛盾，但短期有給非常明顯的可以同頻共振的地方——美聯儲降息 + 放水，降低借貸成本，不僅減輕了居民付息的壓力，也會讓 AI 基建所需的資本開支不用負擔那麼高的利息成本，同時還能減輕國債的付息壓力。絕對一箭 N 雕的效果。

這樣關鍵問題就落在了馬上要出爐的美聯儲人選上，從最新信息來看哈塞特似乎已被特朗普排除，熱門人選主要凱文·沃什，他傾向於降息，但反對量化寬鬆。

更具體來説，他傾向於去監管，降息是他認為政府去監管和減税，資金和生產力流通效更高，自然通脹下來；而反對量化寬鬆則在海豚君看來，更像是中國的總量不變，盤活存量，也就是通過放鬆金融監管的方式來讓更多的存量資金活躍起來。

整體上，他似乎沒有哈塞特友好，但整體還是相對配合特朗普目前經濟政策。

四、策略：Don’t bet against Trump

事實上，2026 年特朗普面對長短期目標既要又要的策略，等於是對 2026 年行政控價製造 “人為低通脹”假象，以此用低息來帶動消費、投資的繁榮，進而帶來 26 年經濟的繁榮。

當然，27 年是否通脹反噬（取決於 AI 技術到底有多大的通縮對沖力量）是另外一回事，但 2026 年看起來會是一個人造 “繁榮”。

帶着這個大的判斷，再回想過去一年面對特朗普的頻頻出手，似乎有那麼兩條鐵律：面對市場，特朗普一直 TACO（Trump always chickens out）；面對對手，特朗普總能拿到他想要的（Trump always gets what he wants）。

而這個對應兩點基本原則：

1）特朗普的底線是美股上行，尤其是當下美國消費、財政收入的一個源動力本身就是股市的上行，中期選舉年美股更是不能出問題；

2）在這個前提下，特朗普靈活務實，儘可能實現自己的目標，他的核心目標是拿下 26 年中期選舉，並圍繞這些目標的具體手段：a. 降息；b, 降油價；c. 降電價等。

因此，海豚君認為這個宏觀需要的策略核心是：

1）不看空美股，但在投資上，避開特朗普行政壓價的行業，選擇特朗普政策利好的行業；

這裏，不妨想象一下，接下來特朗普為了迎合選民，在與國會博弈的過程中，特朗普把關税分發給選民，用 “錢” 買選票，完全可以把關税削弱購買力轉為關税提高居民購買力的敍事。這種操作下，不妨提前考慮當下消費和零售股的可能機會。

2）但債台高築之際，強制降息推工業化重建，導致美元信譽受損，持續的弱美元週期，意味着 26 年還是要分散投資，加大非美資產的倉位權重；

3）美元信譽受損 + 全球（除中國）重新進入寬鬆週期，貨幣上尋找 “替代美元” 會給黃金等 “替代公信力貨幣” 帶來持續的投資機會。

五、組合收益

上週，海豚研究虛擬組合 Alpha Dolphin 未調倉。當週收益 0.1%，跑贏滬深 300（-0.6%）與標普 500 指數（-0.4%），但跑輸 MSCI 中國指數（+1.5%）與恒生科技指數（+2.4%）。主要因黃金回落，拖累持倉表現，此外部分重倉股因業績溝通也受到了影響。

自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 119%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 100%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 2.22 億美金。

六、個股盈虧貢獻

上週海豚君的虛擬組合 Alpha Dolphin 整體跑輸中國資產指數，主要因本輪中概普漲已泛化到中概小而美資產，而權益組合中海豚君配置的績優股如泡泡瑪特、拼多多等同時回落，同時還踩了攜程反壟斷罰款的 “坑”。

個股漲跌具體分析如下：

七、資產組合分佈

Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 18 只個股與權益型 ETF，其中標配 7 只，其餘低配。股權之外資產主要分佈在了黃金、美債和美元現金上，目前權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約 52:48。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

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近期海豚研究組合週報的文章，請參考：

《這樣最接地氣，海豚投資組合開跑了》