AMD（紀要）：維持長期展望不變，MI500 於 2027 年推出
以下是海豚君整理的關於 AMD 2025 年第四季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《又是雷聲大雨點小！AMD 何時才能硬氣？》
一、AMD 電話會核心要點：
1）下季度指引：營收 98 億美元（±3 億美元），包含約 1 億美元的中國市場 MI308 銷售額；non-GAAP 毛利率約為 55%。數據中心業務環比增長，其餘業務季節性下滑。
2）數據中心指引：服務器 CPU 不會出現常規性的季節性下滑，會環比增長；AI GPU（含 MI308）實現環比增長；其中 1 億美元的 MI308，已經在本季度成本項中衝回。
3）2026 年展望：預計將實現顯著的營收與利潤增長。其中數據中心業務，主要受 MI455 系列量產出貨的帶動（大部分都以 “機架級” 交付），從 2026 年下半年至 2027 年將出現大幅增長；
4）長期展望：未來三到五年內推動數據中心業務收入實現年均 60% 以上增長（符合 2025 年 11 月公司給的展望），並推動人工智能業務在 2027 年實現數百億美元年收入規模。
5）CPU 市場：整體服務器 CPU 市場規模在 2026 年將呈現強勁的兩位數增長；PC 市場總體規模可能略有下降，公司認為下半年將略低於上半年的季節性水平。
至於公司的 CPU 業務，服務器 CPU 將保持全年增長；即使 PC 市場下滑，公司的 PC 業務仍能實現增長。
6）AI GPU 進展：MI455 系列於 2026 年下半年量產出貨，2027 年將推出 MI500 系列。公司認為不會受到所制定計劃的供應限制，會優先保證數據中心 GPU 和 CPU 的出貨。
整體來看，AMD 本次財報最大的問題在於 AI GPU 的增速放緩。在剔除 MI308 之後，海豚君預估 AMD 的其餘 AI GPU 收入在本季度和下季度的環增分別僅有 1.5 億美元和 1 億美元，這意味着當前 MI355 芯片的量產表現並 “不好”。
雖然市場對公司的關注點主要在於下半年 “機架級” 交付的 MI455 系列，但 MI355 的出貨表現，還是會讓市場再次質疑公司的產品力。在 Meta 等大廠再次提高資本開支的情況下，公司在電話會中也沒有提升長期增長展望（與 2025 年 11 月一致）。除了公司透露了 MI500 的進展之外，公司管理層在交流中也沒能傳遞出更多的信心。
二、$AMD(AMD.US) 財報核心數據回顧
指引：
- 26Q1：預計營收約為 98 億美元（±3 億美元區間），包含約 1 億美元的中國市場 MI308 銷售額。
- 預計營收同比增長 32%，主要得益於數據中心、客户端及遊戲業務板塊的強勁增長，以及嵌入式業務板塊的温和增長。
- 環比下降約 5%，主要受客户端、遊戲及嵌入式業務的季節性下滑影響，但數據中心業務的增長將部分抵消這一影響。
- 預計 non-GAAP 毛利率約為 55%。
- 2026 年展望： 預計將實現顯著的營收與利潤增長，主要驅動因素包括 EPYC 和 Instinct 採用率提升、持續擴大客户份額，以及嵌入式業務重回增長軌道。
- 公司財務目標：再次確認通往去年 11 月分析師日設定的長期目標的路徑，包括未來三至五年實現超過 35% 的複合年增長率，以及在戰略週期內達成年均每股收益超過 20 美元的目標。
三、AMD 財報電話會詳細信息
3.1 高層陳述核心信息
數據中心業務 (包括 CPU 與 AI GPU):
- 第四季度表現： 營收創紀錄達 54 億美元，同比增長 39%。主要受 Instinct GPU 和 EPYC 服務器 CPU 銷售推動。
- 服務器 CPU (EPYC): 第五代 EPYC 處理器採用率顯著提升，貢獻超半數服務器營收（佔數據中心 50% 以上營收）。第四代 EPYC 銷售依然強勁。
- 雲端及企業客户銷售均創歷史新高，全年市場份額達峯值。
- 2025 年基於 EPYC 的公共雲數量同比增長超 50%，達近 1600 款。採用 EPYC 本地部署的大型企業數量翻倍。
- 未來需求依然強勁，新一代 “Venice” CPU 客户需求旺盛，預計今年晚些時候上市。
數據中心 AI GPU (Instinct):
第四季度表現： Instinct GPU 營收創歷史新高，主要得益於 MI350 系列出貨量提升，同時包含向中國客户銷售 MI308 的收入。
客户進展： 全球十大人工智能企業中有八家採用 Instinct 處理器。MI350 系列正拓展現有合作伙伴並吸引新客户，超大規模企業擴大了其供應範圍。
軟件生態 (ROCm): 生態系統持續擴展，數百萬模型可開箱即用，並增加了對醫療健康等垂直領域專用模型的支持。推出了企業級 AI 套件以簡化生產部署。
未來產品路線圖與展望：
MI400 系列與 Helios 平台： 客户合作持續擴展。除與 OpenAI 達成部署 6 千兆瓦 Instinct GPU 的多代合作外，正與其他客户洽談大規模多年期部署計劃。2026 年下半年將率先啓動 Helios 與 MI450 平台部署。
產品組合擴展： MI400 系列將覆蓋全場景工作負載，包括面向 AI 超級集羣的 MI455X 與 Helios 系統、適用於 HPC 與主權 AI 的 MI430X，以及面向企業客户的 MI440X 服務器。多家 OEM 廠商計劃於 2026 年推出 Helios 系統。
下一代產品： MI500 系列研發穩步推進，採用 CDNA6 架構與 HBM4E 內存，計劃於 2027 年推出，預計實現 AI 性能重大飛躍。
長期目標： 有信心在未來三到五年內推動數據中心業務收入實現年均 60% 以上增長，並推動人工智能業務在 2027 年實現數百億美元年收入規模。
客户端 (PC 處理器):
- 營收創紀錄達 31 億美元，同比增長 34%。桌面處理器銷量連續四個季度創歷史新高。
- 鋭龍處理器在假日期間需求強勁，在全球暢銷榜位居榜首。商用 PC 領域採用率加速，本季度銷量同比增長逾 40%。
- 在 CES 發佈了全新鋭龍 AI 400 移動處理器，搭載該處理器的筆記本已上市，全年將推出廣泛的 AMD AI PC 產品線。
遊戲業務：
營收 8.43 億美元，同比增長 50%。遊戲 GPU 收入同比增長，受 Radeon RX 9000 系列假日需求推動。
展望： 預計 2026 年半定製 SoC（遊戲主機芯片）年收入將出現兩位數的顯著下滑。下一代 Xbox（AMD SoC）開發進展順利，支持 2027 年上市。
嵌入式業務：
第四季度表現： 營收 9.5 億美元，同比增長 3%，重回同比增長軌道。
增長指標： 2025 年設計勝出金額創歷史新高達 170 億美元，同比增長近 20%，累計設計訂單已突破 500 億美元。
產品進展： 推出了多款新型嵌入式 CPU，以及 Versal AI Edge 第二代 SoC 等產品。
3.2Q&A 問答
Q：關於 2027 年 AI 營收預期，以及 MI455 和 Helios 平台下半年的需求情況，能否談談客户合作進展？
A：MI450 系列開發進展非常順利，下半年推出並開始生產的計劃正按部就班進行。客户合作持續推進順利，與 OpenAI 的合作關係穩固，相關產能提升計劃將從下半年持續至 2027 年，目前一切按計劃進行。
同時，我們還與眾多其他客户密切合作，鑑於產品優勢，他們也對快速提升 MI450 用量非常感興趣。我們看到這在推理和訓練領域都存在機會。因此，我們對 2026 年整體數據中心增長感到非常滿意，並且對於2027 年實現數百億美元的數據中心 AI 營收也充滿信心。
Q：關於三月季度指引的細節，以及數據中心 GPU 全年的增長情況如何？
A：我們一次只提供一個季度的指引，但可以談談第一季度的情況。雖然整體營收環比下降約 5%，但數據中心業務實際上會增長。CPU 業務在常規季節性模式下本應高個位數下降，但在當前指引中，CPU 營收環比將有良好增長。數據中心 GPU 方面，包括中國市場在內的 GPU 營收也將增長。因此，數據中心整體指引非常不錯。客户端、嵌入式和遊戲業務則出現季節性下降。
關於全年評論，我們對今年非常樂觀。關鍵主題是數據中心增長非常強勁，這體現在兩個增長向量上：服務器 CPU 增長非常強勁，隨着 AI 持續提升，CPU 至關重要，過去幾個季度尤其是最近 60 天，CPU 訂單持續增強，這將是我們的強勁增長動力。服務器 CPU 從第四季度到第一季度（通常是季節性下降期）實現增長，且這一趨勢將持續全年。
數據中心 AI 方面，今年對我們至關重要，是一個真正的拐點。MI355 表現良好，我們對第四季度的業績感到滿意，並在上半年繼續提升。但進入下半年，MI450 才是真正的拐點。其營收將從第三季度開始，並在第四季度隨着進入 2027 年而大幅提升。這大致勾勒了數據中心業務全年的增長軌跡。
Q：關於中國 MI308 銷售在第一季度後的預期，以及 2026 年數據中心收入能否實現 60% 以上的增長目標？
A：關於中國業務：我們對第四季度的部分 MI308 銷售感到滿意，這些是基於 2025 年初的訂單並獲得了相關許可。我們預計第一季度將有約 1 億美元的收入。由於情況動態變化，我們沒有預測更多的中國收入。
我們已經提交了 MI325 的許可申請，並繼續與客户溝通了解需求。我們認為除了第一季度指引中提到的 1 億美元外，不做額外預測是審慎的。
關於數據中心整體：正如之前所述，我們對數據中心非常樂觀。我們擁有的增長驅動因素組合，包括 EPYC 產品線（Turin 和 Genoa）持續良好增長，以及下半年將推出我們認為能進一步擴大領導優勢的 Venice，還有 2026 年下半年非常重要的 MI450 產能提升。我們雖然沒有給出具體的細分市場指引，但超過 60% 的長期增長目標在 2026 年確實是可能實現的。
Q：關於服務器 CPU 的產能，從台積電等處獲取額外產能的能力如何？這需要多長時間才能產出晶圓？這對 2026 全年的增長軌跡意味着什麼？此外，關於價格拐點應如何思考？
A：關於服務器 CPU 市場：我們認為整體服務器 CPU 市場規模在 2026 年將呈現強勁的兩位數增長。關於我們的供應能力：過去幾個季度我們已看到這一趨勢，因此我們提升了服務器 CPU 的供應能力，這也是提高第一季度服務器業務指引的原因之一。
公司看到了全年持續增長的能力。需求無疑保持強勁，我們正與供應鏈合作伙伴共同努力增加供應。根據目前情況，整體服務器需求形勢強勁，我們正在增加供應以滿足需求。
Q：關於全年的毛利率框架，以及如何平衡加強的服務器 CPU 業務與下半年可能加速增長的 GPU 業務？
A：我們對第四季度毛利率表現感到滿意，第一季度指引為 55%，同比提升 130 個基點，同時我們 MI355 的規模同比顯著擴大。我們正受益於所有業務中非常有利的產品組合。
在數據中心領域，我們正在提升新一代產品，包括有助於毛利率的 MI355。客户端業務方面，我們持續向高端產品移動，並在商用業務中獲得增長勢頭，其毛利率一直在良好改善。
此外，我們看到嵌入式業務復甦，這也對毛利率有貢獻。所有這些順風因素我們預計將在未來幾個季度持續。當 MI450 在第四季度開始提升時，我們的毛利率將很大程度上由產品組合驅動。屆時我們將提供更多細節，但總體而言，我們對今年的毛利率進展感到非常滿意。
Q：關於 MI455 的產能提升，業務會 100% 以機架形式進行嗎？圍繞該架構會有八個路 GPU 的服務器業務嗎？收入確認是在發貨給機架供應商時嗎？
A：是的，我們確實有 MI450 系列的多種變體，包括八個 GPU 形態。但對於 2026 年，絕大部分將是機架規模解決方案。是的，我們將在發貨給機架組裝商時確認收入。
Q：關於將芯片轉化為機架過程中的風險，以及為確保順利提升產能是否採取了預裝機架等措施？
A：開發進展非常順利，MI450 系列及 Helios 機架的開發均正按計劃推進。我們已進行了大量測試，包括硅片級別和機架級別。目前一切順利。我們從客户那裏獲得了大量測試反饋，以便我們能並行開展大量測試。我們預計下半年的發佈將按計劃進行。
Q：關於運營費用的持續增長，特別是在 GPU 收入開始增長時，應如何思考其上升路徑？我們能否獲得運營槓桿，還是隨着 AI 收入增長，運營費用會增長得更多？
A：關於運營費用，我們對現有路線圖有高度信心。在 2025 年，隨着收入增長，我們確實增加了運營費用，這是正確的決策。進入 2026 年，隨着我們預期的顯著增長。在我們的長期模型中，運營費用增長應慢於收入增長。
我們預計 2026 年也是如此，尤其是在進入下半年看到收入拐點時。從當前自由現金流生成和整體收入增長來看，投資於運營費用絕對是正確的。
Q：第一季度中國市場的 1 億美元收入是否也像第四季度那樣是零成本基礎的？這是否會對毛利率造成壓力？另外，能否提供 2025 年 Instinct 業務的具體規模？
A：關於第一季度 1 億美元收入：第四季度中的 3.6 億美元庫存準備金，不僅關聯當季中國收入，也覆蓋了我們預計在第一季度向中國發貨的 MI308 所產生的 1 億美元收入。因此，第一季度的毛利率指引是非常清晰的。
關於 Instinct 業務規模：我們不在業務層面提供指引。但為幫助你建模，如果觀察第四季度數據中心 AI 數據，即使剔除中國的非經常性收入，你仍能看到增長。從第三季度到第四季度實現了增長，這應該對你的建模有所幫助。
Q：第四季度客户端業務表現強勁，但考慮到內存市場的通脹成本，訂單模式是否有變化？對 2026 年客户端市場增長和健康狀況的展望如何？
A：2025 年客户端市場表現極佳，我們在 ASP 向高端產品組合以及銷量增長方面均實現強勁增長。進入 2026 年，我們正在密切關注業務發展。基於當前觀察，考慮到包括內存在內的商品價格通脹壓力，PC 市場總體規模（TAM）可能略有下降。我們對全年的模型預測是下半年將略低於上半年的季節性水平。
即便在 PC 市場下滑的環境下，我們仍相信我們的 PC 業務能夠實現增長。我們的重點領域是企業市場，2025 年已取得良好進展，預計 2026 年將繼續在高端市場實現增長。
Q：關於競爭對手與 SRAM 架構供應商合作，這對基於 HBM 的 Instinct 在推理市場的競爭有何影響？Instinct 如何應對對低延遲推理的需求？
A：這反映了 AI 市場成熟過程中預期的演變。隨着推理規模擴大，每美元 Token 數或推理的效率變得越來越重要。我們的芯粒架構具備強大的優化能力，可針對推理訓練乃至推理的不同階段進行優化。
未來將會看到更多針對工作負載優化的產品，這可以通過 GPU 或更類似 ASIC 的架構實現。我們擁有完整的計算堆棧來應對所有這些需求。從這個角度出發，我們將繼續專注於推理領域，並將其視為除訓練能力提升之外的一個重要機遇。
Q：關於與 OpenAI 的合作，6 吉瓦、三年半時間表的計劃下半年是否如期啓動？能否提供更多關於合作關係的細節？
A：我們正與 OpenAI 以及我們的雲服務提供商（CSP）合作伙伴密切合作，以交付 MI450 系列並執行產能提升計劃。該計劃按日程將於下半年啓動。MI450 進展順利，Helios 也表現良好。我們正與所有這些合作伙伴進行深入的共同開發。
展望未來，我們對為 OpenAI 提升 MI450 產能持樂觀態度。但也要提醒大家，我們還有眾多對 MI450 系列非常感興趣的客户。因此，除了與 OpenAI 的合作外，我們也在同一時間段內與多家其他客户合作提升產能。
Q：關於 x86 與 ARM 架構在服務器 CPU 市場的競爭，特別是在智能體（Agents）方面 x86 是否有優勢，以及對英偉達 ARM CPU 的看法？
A：當前市場對高性能 CPU 有很大需求，特別是在智能體工作負載方面，這些 AI 流程或智能體會產生大量傳統 CPU 任務，而目前絕大多數都運行在 x86 上。EPYC 的優勢在於我們進行了工作負載優化，我們擁有最佳的雲處理器和企業處理器，也有用於存儲等用途的低成本形式。
我們認為，在構建完整的 AI 基礎設施時，所有這些因素都會發揮作用。CPU 將繼續作為 AI 基礎設施提升中至關重要的一環。正如我們在 11 月分析師日提到的，這是一個多年的 CPU 週期，我們持續看到這一點。EPYC 已針對所有這些工作負載進行優化，我們將繼續與客户合作以擴大 EPYC 的市場份額。
Q：關於 HBM 等內存的採購時間，是提前一年還是半年進行？
A：考慮到 HBM、晶圓等供應鏈環節的交貨期，我們與供應商在多年的時間框架內緊密合作，涵蓋需求預測、產能提升和協同開發。我們對供應鏈能力感到滿意。
我們已為此輪產能提升規劃了數年，無論當前市場條件如何，過去幾年我們一直在規劃 CPU 和 GPU 業務的大幅提升。因此，我們認為已為 2026 年的實質性增長做好充分準備。鑑於供應鏈緊張，我們現在也簽訂了超出該範圍的多年協議。
Q：關於系統加速器、KV 緩存卸載和更離散的 ASIC 風格計算的變化，AMD 是否會跟隨這些架構變化方向？對自身系統架構的演變有何看法？
A：我們憑藉非常靈活的芯片組架構和平台架構，有能力根據不同需求提供不同的系統解決方案。我們充分認識到未來會有不同的解決方案，沒有一刀切的方法。機架規模架構對於最高端的應用（如分佈式推理和訓練）非常出色。同時，我們在企業 AI 領域也看到了使用其他形態產品的機會，因此我們正在整個相關範圍內進行投資。
Q：從 MI300 到 MI400 再到 MI500，毛利率會有何變化？是上升、下降還是有波動？
A：從高層次看，每一代產品都提供更多能力、更多內存，能為客户提供更多價值。因此，一般來説，隨着代際更迭，毛利率應逐步提升。
通常在新一代產品開始量產時，毛利率往往較低。隨着達到規模、良率改善、測試改善以及整體性能提升，每代產品內部的毛利率會得到改善。這是一個動態的過程，但長期來看，應預期每一代產品都擁有更高的毛利率。
Q：遊戲業務在 2026 年預期下滑的幅度是多少？年度軌跡如何？
A：2026 年是當前產品週期的第七年。通常在這個階段，收入往往會下降。我們確實預計 2026 年半定製業務收入將出現顯著下滑，幅度為兩位數。隨着新一代產品（如 Xbox）的產能提升，預計將扭轉這一下滑趨勢。
Q：關於機架式系統的產能提升，下半年是否會遇到供應限制，從而影響或限制收入增長？特別是 Q3 到 Q4 的環比增長。
A：我們在每個組件層面都進行了規劃。就我們的數據中心 AI 產能提升而言，我認為我們不會受到所制定計劃的供應限制。我們有一個積極的產能提升計劃，並且是切實可行的。考慮到 AMD 的規模和體量，我們的首要任務是確保數據中心（包括數據中心 AI 的 GPU 側和 CPU 側）的產能提升順利進行。
Q：2025 年最大的投資領域是什麼？2026 年最大的增量運營開支投資領域是什麼？
A：2025 年的投資重點和最大投資在於數據中心 AI，包括加速硬件路線圖、擴展軟件能力以及收購 ZT Systems 以增強系統級解決方案能力。此外，也大力投資於市場推廣，以支持收入增長並擴展 CPU 業務的商業和企業市場。2026 年，預計我們將繼續積極投資，但收入增長將快於運營費用的增加，從而推動每股收益增長。
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