高通：“存儲荒” 加碼，手機股 “在劫難逃”？

高通（QCOM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第一季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：

1、核心數據：高通本季度收入 122.5 億美元，同比增長 5%，符合市場預期（122 億美元）。公司本季度增速再次明顯回落，主要是受下游手機市場相對低迷的影響。公司本季度毛利率 54.6%，同比下降 1.2pct，低於市場預期（55.2%）。在存儲緊缺的影響下，導致了公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。

2、具體業務情況：$高通(QCOM.US) 的業務主要分為半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司最大收入來源，佔比接近 9 成。

在半導體芯片業務中：①本季度手機業務 78 億美元，同比增長 3.3%。公司手機業務增長明顯放緩，主要受兩方面因素影響：一方面手機市場整體出貨量依然僅是低個位數的增長；另一方面公司旗艦新品發佈提前到了上個季度，導致需求有所前置。

②本季度汽車業務 11 億美元，同比 +14.6%，受驍龍數字座艙出貨增長的帶動；③本季度 IoT 業務 16.9 億美元，同比 +9%，增長來自於消費、網絡、工業產品需求驅動。相比於此前同比 20%+ 的增長，在中國市場國補收緊的情況下，IoT 收入增速出現明顯回落。

3、經營費用端：公司的經營費用增加至 33.2 億美元左右，其中公司本季度的研發費用提升至 24.5 億美元左右，而銷售費用的季度支出為 8.7 億美元。

在毛利率下降、經營費用增加的影響下，公司本季度核心經營利潤為 33.7 億美元，同比下滑 5%。

4、下季度指引：高通預期 2026 財年第二季度營收 102-110 億美元，低於市場預期（112 億美元）。；公司預期下季度的 Non-GAAP 每股利潤為 2.45-2.65 美元，低於市場預期（2.9 美元）。

海豚君整體觀點：存儲短缺，基本盤持續承壓。

高通本季度營收達到了市場預期，而毛利率的下滑，主要受存儲短缺/漲價等因素影響，導致公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。

存儲的短缺和國補的收緊，對這個季度的影響已經被市場所考慮，因而公司本季度各項業務表現基本都是符合市場預期的。然而相比於本季度，令市場最為失望的是下季度指引。

對於下季度指引，公司預期實現營收 102-110 億美元，低於市場預期（112 億美元）；Non-GAAP 每股利潤為 2.45-2.65 美元，也低於市場預期（2.9 美元）。這意味着，公司在下季度可能會面臨營收和毛利率雙降的情況。

公司業績下滑的最大來源是手機業務，公司預計下季度手機業務營收僅有 60 億美元左右，同比將出現兩位數的下滑。公司對此的解釋是，DRAM 供應不足。此前市場已經調低了對公司的預期，但也想不到存儲問題對公司影響會這麼大。

在本次財報之外，市場主要關注高通以下幾個方面：

a）傳統領域：基本盤，將繼續承壓

手機業務是高通業務中最大的一項，佔比達到一半以上。然而手機市場整體上一直是 “不温不火” 的狀態，本季度全球手機出貨量維持在 3.63 億台，同比僅僅增長了 1.4%。

由於手機市場主要有蘋果和安卓兩大陣營，細分來看，本季度蘋果手機出貨量同比增長 5.7%，而其餘安卓陣營的手機出貨量同比未見增長，這也影響了高通本季度手機業務的表現。

近期手機、IoT 等品類承壓，主要是受存儲短缺和國補收緊的影響。而從本次公司給出的指引看，存儲短缺的問題將比預想的更為嚴重。

公司預期下季度手機業務僅有 60 億美元左右，同比下滑約有 13%。這意味着存儲的問題，不僅 “侵蝕” 了毛利率，已經升級成 “缺貨” 的情況，這將直接影響到手機的出貨量（存儲短缺→備貨/出貨受阻→營收下滑）。“存儲短缺問題” 的升級，將持續對公司的基本盤帶來壓制。

b）AI 領域：AI PC 和數據中心，是潛在成長市場

公司在 AI 領域的佈局，短期內對公司業績影響並不大，主要是提供了成長性看點。

①AI PC 方面（針對英特爾）：公司發佈了第二代 PC 平台——驍龍 X2 系列（包括 Elite Extreme、Elite 和 Plus）。其中的Hexagon NPU 算力達到了 80 TOPS（上一代為 45 TOPS），支持 13B 參數 LLM 本地運行。

隨着 Windows on Arm 架構的成熟，高通與微軟、戴爾、聯想等巨頭建立合作，打破 x86 壟斷，進入了主流價位段。雖然公司當前已經打入 PC 市場，但當前市場份額依然較低，還難以給英特爾和 AMD 帶來威脅。

②AI 數據中心（針對英偉達）：高通公司於 2025 年 10 月末宣佈將推出兩款新型人工智能芯片——AI200（2026 年量產）和 AI250（2027 年量產），是公司正式向數據中心市場的戰略轉型。

從當前信息來看：1）AI200 是機架級解決方案，以 “高內存容量 + 低總擁有成本（TCO）” 為核心，專門優化大語言模型（LLM）和多模態模型的推理場景；2）AI250 採用近內存計算架構，核心優勢是 “有效內存帶寬提升 10 倍以上 + 更低功耗”，聚焦對內存帶寬要求極高的推理場景。

高通公司已經宣佈沙特阿拉伯的人工智能初創公司 Humain 成為公司的首位客户，計劃從 2026 年開始基於 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力（海豚君預估有望能帶來 30 億美元的收入機會）。

結合高通當前市值（1583 億美元），對應 2026 財年税後核心經營利潤約為 17 倍 PE（假定營收同比 +0.4%，毛利率 54%，税率 13.7%）。參考公司歷史區間，大多數位於 10XPE 至 20XPE 之間，目前公司大致位於區間中樞偏上的位置。

整體來看，在存儲問題從 “漲價” 升級到 “短缺” 的情況下，高通公司的業績基本盤很難有起色。此前市場僅考慮了 “存儲漲價” 會抑制一部分的終端需求，預計公司在 2026 年的手機業務面臨壓力，但不至於出現兩位數下滑，基本都已經下調了公司的目標價。

在當前階段下，只能期待公司在 AI PC 或數據中心領域中取得突破，才能給市場帶來一定的信心。從管理層本次給出的指引來看，公司面臨的壓力比 “預想的” 更大。存儲的問題，這不僅僅是漲價影響毛利率，更是 “短缺” 影響到產品的備貨/出貨。

在存儲持續短缺的情況下，公司的基本盤難有好轉，市場對公司業績和估值預期都將再次向下調整。

以下是海豚君關於本次高通財報的具體內容：

一、整體業績：增速明顯放緩

1.1 收入端

高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 122.5 億美元，同比增長 5%，符合市場預期（122 億美元）。

雖然公司各項業務在本季度都有增長，但QCT（半導體芯片業務）的增速在本季度明顯放緩，主要受 “存儲短缺和國補收緊” 等因素的影響。

1.2 毛利端

高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現毛利 66.8 億美元，同比增長 2.7%。

其中公司在本季度的毛利率為 54.6%，同比下滑 1.2pct，低於市場預期（55.2%），主要是在存儲漲價等因素影響下，本季度硬件業務（QCT 業務）毛利率下滑的影響。

高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）的存貨有 66.7 億美元，同比增長 6%。

結合公司指引來看，海豚君認為當前手機等市場需求相對較弱，公司本身備貨的動力不強。在存儲短缺的情況下，當前公司的存貨是結構性的，存儲品類是相對緊缺的。

1.3 經營費用及利潤

高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）的經營費用為 33.2 億美元，同比增長 12.4%。

其中：①本季度研發費用為 24.5 億美元，同比增長 10%，依然是公司投入的最大；②本季度銷售及管理費用為 8.65 億美元，同比增長 19.6%。

由於公司利潤端會受税項調節等影響，核心經營利潤更有價值。高通本季度核心經營利潤為 33.7 億美元，同比下滑 5%，核心經營利潤率為 27.5%。本季度利潤端下滑，主要受毛利率下滑和費用段增加的影響。

二、各業務細分：存儲短缺，手機將有兩位數下滑

從高通的分業務情況看，本季度 QCT（CDMA 業務）仍是公司最大的收入來源，佔比達到 87%，主要包括芯片半導體部分的收入；其餘的收入則主要來自於 QTL（技術授權）業務，佔比在 13% 左右。

QCT 業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1 手機業務

高通的手機業務在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 78.2 億美元，同比增長 3.3%，符合預期（77.5 億美元）。

對於公司本季度手機業務增速回落，海豚君認為主要有兩個原因：①公司將旗艦產品驍龍 8 Elite Gen5 發佈提前至上個季度；②整體手機市場的行業面低迷表現。

結合行業數據看，在疊加蘋果新機 “加量不加價” 策略的影響下，2025 年第四季度除蘋果之外的智能手機出貨量為 2.55 億台，同比基本持平，表明安卓類市場是相當低迷的。

相比於本季度表現，公司更是給出了手機業務下季度 60 億美元的收入指引，這意味着下季度將出現兩位數的下滑。

對此，公司給出了 “存儲短缺” 的解釋。此前市場對存儲的預期，更多的是存儲漲價會推高成本，間接影響下游需求。而從公司給出的指引看，存儲問題從 “漲價” 升級至 “短缺”，這直接影響公司產品的備貨和出貨，公司手機業務將面臨巨大的壓力。

2.2 汽車業務

高通的汽車業務在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 11 億美元，同比增長 14.6%，符合市場預期（10.8 億美元），主要是受 Snapdragon 數字底盤出貨增加的帶動。

公司與大眾集團達成長期合作，豐田、現代等頭部車企都將採用公司方案。公司預計下季度汽車業務的同比增長有望達到 35% 以上，但在公司總收入中佔比只有 1 成左右。

2.3 IoT 業務

高通的 IoT 業務在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 16.9 億美元，同比增長 9%， 符合市場預期（17 億美元）。在經歷此前兩位數增長後，IoT 業務增速已經回落至個位數。

在高通的 IoT 業務中，主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類等產品。而公司本季度 IoT 業務，主要是由消費、網絡、工業產品的增長驅動。

除了常規產品之外，市場還關注於公司的 AI PC 和數據中心業務：

①AI PC 業務：公司當前也歸納在 IoT 業務之中，主要是由於公司 AI PC 業務體量還相對較小。公司在去年下半年又推出了驍龍 X2 產品，AI 算力提升至 80TOPS（上一代為 45TOPS）。

公司寄希望於 AI PC 能成為公司一個新的增長點，然而當前公司在 PC 市場份額仍很低，還難以形成對英特爾和 AMD 的競爭。

②數據中心業務：公司此前宣佈，將進軍數據中心市場，海豚君認為後續相關收入可能會計入 IoT 之中，也可能單獨披露。

當前還未實現量產出貨，公司曾宣佈的 Humain（首位客户），基於 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力，有望為公司帶來大約 30 億美元的收入機會。

<本篇完>

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