谷歌（紀要）：預計今年全年算力（能源、土地、供應鏈）供應持續受限

以下為海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) FY25 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《谷歌：大哥也瘋狂，翻倍賭 AI》

一、財報核心信息回顧

1. 指引

a. 資本開支 (CapEx)： 預計 2026 全年 CapEx 將大幅跳升至 $1,750 億 - $1,850 億 區間（對比 2025 年的 $914 億翻倍），主要用於 AI 計算能力、服務器及數據中心建設。

b. 折舊壓力： 由於 CapEx 激增，預計 2026 年折舊費用增長將進一步加速（2025 年折舊已增長 38% 至 $211 億）。

c. 成本效率： 通過模型優化，Gemini 的單位推理成本在 2025 年降低了 78%，管理層預期未來將持續優化。

2. 權益相關：四季度回購 55 億美元，發放股息 25 億美元

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 搜索與廣告：AI 模式驅動 “擴張時刻”

a. Gemini 3 集成： 管理層強調 Search 正處於 “擴張時刻”。Gemini 3 接入 AI Overviews 後，檢索長度增加 3 倍，且用户更傾向於對話式追問。

b. 用户習慣重塑： 1/6 的 AI 模式查詢為非文本（語音/圖像）；Circle to Search 已覆蓋 5.8 億台 Android 設備。

c. 商業化效率： 過去兩年通過 Gemini 持續優化，不相關廣告顯著減少。PMax（效果最大化廣告）在 Q4 為廣告主生成了近 7000 萬個創意資產，顯著提升 ROI。

d. AI Mode 變現： 正測試在 AI 響應下方投放廣告，並推出 Universal Commerce 協議，支持用户直接在 AI 界面完成下單。

2. Google Cloud：AI 基礎設施與軟件雙爆發

a. 爆發式增長： 營收增速從上季持續加速至 48%，積壓訂單（Backlog）環比大增 55% 達 $2400 億。

b. 雙輪驅動：

- 基礎設施： TPU（已迭代至 7 代）與 NVIDIA GPU 需求極度旺盛，AI 客户的產品使用率是非 AI 客户的 1.8 倍。

- AI 軟件： Gemini Enterprise 在 4 個月內售出 800 萬個席位；Q4 生成式 AI 模型相關產品收入同比增長近 400%。

c. 重量級合作： 確認與 Apple 達成深度合作，作為其首選雲供應商，並基於 Gemini 技術開發下一代 Apple 基礎模型。

3.YouTube 與訂閲：流媒體與內容生態

a. 營收結構： YouTube 年收入超 $600 億（廣告 + 訂閲）。YouTube Premium 與 Music 增長強勁。

b. AI 賦能創作： 12 月日均有超過 100 萬個頻道使用 AI 創作工具。

c. 短視頻（Shorts）： 日均播放量突破 2000 億次。在包括美國在內的多個國家，Shorts 的單位小時收入已超過長視頻。

4. Waymo 及其他 (Other Bets)

a. 里程碑： 12 月突破 2000 萬次全自動駕駛行程，周均服務 40 萬次。

b. 資本運作： 完成 $160 億新一輪融資（Alphabet 領投），本季產生 $21 億相關的股權激勵攤銷。

5. AI 基礎設施與研發

a. 算力矩陣： 擁有行業最廣的計算選項，包括自研的 第 7 代 Trillium TPU 以及首批搭載的 NVIDIA Rubin GPU 平台。

b. 效率革命： 2025 年通過模型優化將 Gemini 推理成本削減了 78%。目前 API 每分鐘處理 Token 量已突破 100 億。

2.2 Q&A 問答

Q：回顧 2025 年，公司在新型智能體商業產品上取得了哪些核心進展？展望未來，在提升用户效用和廣告主價值方面，最看好哪些方向？

A：2025 年的工作重點在於夯實基礎，提升模型在智能體用例中的魯棒性。目前進展最顯著的領域是代碼編寫，但在商業領域，我們過去一年主要致力於與生態系統共同開發支撐智能體世界所需的底層協議。我們在 1 月份的 NRF 上與多家創始合作伙伴推出了 “通用商業協議”，這一動作得到了市場的極高認可。

隨着互操作性這一基石的鋪就，智能體電商的運行已具備前提。目前我們正將這些體驗整合到 Gemini 等 AI 模型中。2026 年將是消費者真正能夠大規模使用這些功能的年份，我對未來的商業轉化機會感到興奮。

Q：關於 YouTube，針對 Genie 等新型內容創作模型，Alphabet 的長期願景是什麼？這些工具未來將如何與 YouTube 平台深度整合？

A：Genie 模型在構建 “世界模型” 方面展現出了極強的多模態能力和真實世界還原度，其應用潛力非常廣泛。無論是 Imagen、Veo、Lyria 還是 Genie，我們的核心邏輯是將這些創新研發成果直接轉化為產品，並提供給雲服務客户。

YouTube 自然會成為創作者應用這些工具的陣地。我們將持續在平台內整合這些創作工具，目前創作者的採用意願已經非常積極。但在整合過程中，我們的核心原則是 “以創作者為中心”。確保 YouTube 始終是創作者表達自我的核心窗口，是我們引入任何 AI 創作技術的底層基石。

Q：面對 2026 年資本開支規模的階梯式增長，公司如何看待彌補國內外 AI 算力供需缺口的路徑？

A：目前我們依然處於供應受限的狀態，儘管產能已經在持續爬坡。需要強調的是，今年的資本開支是前瞻性的，且必須考慮到供應鏈中不斷拉長的交付週期。

我們正在進行長期的滾動規劃，今年產能缺口的填補程度，很大程度上取決於前幾年的投入佈局，這種時間上的滯後性是客觀存在的。目前，無論是各項基礎服務、Google DeepMind 的研發需求，還是雲業務的增長，需求端表現都異常強勁。因此，我預計今年全年我們將持續處於供應受限的狀態。

Q：面對大模型領域激烈的技術更迭，Google 如何利用數據、分發渠道及產品集成優勢，構建並維持 Gemini 的領先地位？

A：大模型的前沿技術在過去兩年經歷了令人興奮的跨越，我們預計 2026 年這種進步勢頭仍將延續。Google 的研發路徑不僅侷限於模型規模，更在於跨範式的全方位提升，包括預訓練、後訓練以及推理側計算的持續優化。我們將多模態模型、智能體能力——尤其是進展神速的代碼編寫能力——進行深度整合，這是目前我們的核心競爭力所在。

這種技術領先性最終通過兩條路徑轉化為壁壘：一是通過 Google 自有的產品矩陣提供卓越的用户體驗；二是向雲客户開放強大的 API。從過去兩年的發展軌跡來看，我們目前正處於一種極其緊湊且高效的創新節奏中，基於這一節奏，我們有信心在 2026 年繼續保持在模型性能和應用生態上的領先優勢。

Q：未來 TPU 是否可能走出 Google Cloud，部署到外部數據中心，從而開闢新的增量收入來源？

A：對於 TPU 的商業定位，應當將其視為 Google Cloud 核心競爭力的重要組成部分。Google Cloud 之所以對客户具有吸引力，是因為我們提供了廣泛且靈活的算力選擇，而 TPU 配合我們數據中心端到端的運行效率，是這一吸引力的重要來源。

目前我們觀察到 Google Cloud 保持着強勁的增長動力，這正是因為我們能夠滿足客户對多元化、高效率算力的需求。基於目前在基礎設施上的整體投入規模，我們將繼續通過雲服務的形式來放大 TPU 的價值，驅動業務增長。這是我們目前思考 TPU 商業化路徑的核心框架。

Q：YouTube 廣告收入本季度同比增長 9%，在零售表現強勁且直接響應廣告良好的背景下，這一增速是否低於預期？

A：2025 全年 YouTube 的廣告與訂閲總收入已突破 600 億美元。第四季度 YouTube 廣告的增長確實受到了一些因素的對沖，最主要的原因是 2024 年同期美國大選高基數帶來的拉動效應。此外，用户正加速從廣告支持模式轉向 YouTube Music 和 Premium 訂閲模式，雖然這會對廣告收入產生輕微的負面壓力，但對公司整體業務利潤和長期價值是有利的。目前我們的訂閲用户數已超過 3.25 億。

展望未來，我們對品牌廣告和網絡電視的機會感到興奮。我們正在推廣 “通用商業協議” 和 “直接優惠” 等新格式，以強化品牌與創作者的連接。在效果廣告方面，中小廣告主對 Demand Gen 的採用以及 Shorts 的商業化勢頭依然強勁，零售業的優勢也正在通過這些新格式得到釋放。

Q：市場近期因 DeepSeek 等模型出現而對 SaaS 軟件公司失去定價權和席位價值感到擔憂，作為 AI 基礎設施與應用的領先者，您如何看待 AI 對大客户（SaaS 公司）經濟模型的長遠影響？

A：關於 Gemini 對 SaaS 生態的影響，從我們的觀察來看，領先的 SaaS 公司並沒有因為 AI 而失去競爭力。相反，他們正將 Gemini 深度集成到核心工作流中，以提升產品體驗並驅動組織內部的效率。AI 本質上是一個賦能工具，正如它在 Search 和 YouTube 中發揮的作用一樣，那些抓住機遇的公司正迎來巨大的增長機會。

從數據上看，第四季度 SaaS 合作伙伴在 Gemini 上的 Token 使用量增長非常強勁。我們認為，對於那些能夠利用 AI 實現自動化和創新的軟件公司來説，其經濟價值不僅沒有被削弱，反而通過提高客户粘性和操作效率得到了增強。我們非常看好這種長期的合作伙伴關係。

Q：公司如何平衡投資規模與核心業績表現？在審批資源和項目時，是否有明確的營業利潤或自由現金流目標？

A：我們內部有一套嚴謹的投資評估框架，用於權衡內外部的投資需求。在決策時，我們主要關注兩個維度：

首先是 “投資總額控制”，即根據對公司近長期增長的預期，確定每年的資本開支總包；

其次是 “資源分配”，根據市場動態和內部進展，動態調整資金在各業務部門的投向。

雖然我們非常重視現金流的生成能力和資產負債表的健康度，以確保以財政穩健的方式進行投資，但我們更看重投資的產出效率。目前，AI 領域的投資已經開始在業績中兑現：

雲業務的增長顯而易見，而搜索業務的成功以及前沿模型的開發也正為全公司奠定增長基礎。我們的目標是在保持財務健康的同時，確保投入能精準驅動未來的飛輪效應。

Q：站在當前時點，最令管理層感到焦慮或具有挑戰性的變量是什麼？

A：雖然 Google 轉型 AI-first 已超過十年，且早在十年前就開始佈局 TPU，但當前最核心的挑戰無疑是算力產能。這涉及極其複雜的綜合變量，包括能源供應、土地獲取以及供應鏈限制等。

在當前這種爆發式的需求面前，如何既能迅速爬坡以滿足市場，又能確保長期投資的準確性，並同時維持世界級的運營效率，是我們目前花費精力最多的地方。如何在這個充滿約束的環境中精準切入，是我們必須正面回應的時代命題。

Q：開發 “通用商業協議” 背後的邏輯是什麼？它解決了哪些市場痛點？對於消費者的產品發現和購買路徑意味着什麼？

A：用户在 Google 的多個平台上（如搜索、YouTube、Gemini）都有大量的商業行為，同時我們也通過雲服務和廣告支持着龐大的零售合作伙伴生態。我們認為改善這一環節的體驗將帶來基礎性的效率提升。該協議的設計核心在於平衡用户與商家的價值：對用户而言，它極大地簡化了交易閉環的操作流程；對商家而言，它提供了展示全線產品和靈活進行促銷推廣的標準化框架。

目前，我們正將該協議轉化為實際應用，Gemini 模型的智能體能力正在這些場景中快速演進。我們預見未來用户從 “發現、搜索、找到心儀商品” 到 “直接採取行動” 的過程將變得毫無縫隙。這不僅是體驗的優化，更是整個商業生態的一個 “擴張性時刻”，將創造出更多增量的交易機會。

Q：關於 2026 年的資本開支指引，能否詳細拆分長期資產（如建築、基礎設施）與短週期資產（如技術設備/服務器）的比例？此外，這些算力資源在內部與外部雲業務之間是如何分配的？

A：在資本開支的構成上，2025 年約 60% 的投入流向了以服務器為主的機器設備，其餘 40% 則是數據中心和網絡設備等長週期資產。預計 2026 年的投入比例將與 2025 年基本持平。在折舊政策方面，長週期資產（如建築）的折舊年限通常在 4 年或更久，而其他組件的折舊週期則相對較短。

關於 CapEx 的資源分配，特別是機器學習（ML）算力的投向，我們預計 2026 年全公司超過一半的 ML 算力將分配給雲業務（Google Cloud）。這反映了外部客户對 AI 基礎設施的強勁需求，以及我們將算力投資轉化為雲收入的戰略重心。

Q：關於原生 Gemini 業務，公司在第四季度新增了 1 億月活躍用户。能否從高維度談談原生 Gemini 的使用情況和留存率？如何衡量你們與競爭對手進度對比的正確指標？還是有其他未包含在內的用户羣值得關注？

A： 第四季度是 Gemini 應用的一個爆發式增長期。這不僅體現在 MAU 的增長上，更重要的是每個用户的平均參與度出現了顯著提升。目前，包括活躍度、使用強度和留存率在內的各項核心指標，在 iOS、Web 端、安卓端以及全球各地理區域都展現出了明顯的進步。

這種強勁勢頭的背後，源於我們對產品體驗的持續優化、在 Nano Banana 項目上的投入，以及 Gemini 模型本身的演進。目前這種勢頭仍在延續。此外，還有大量用户通過搜索中的 “AI 模式” 獲得深度 AI 原生體驗，尤其是 Gemini 3 引入 AI 模式後，成為了非常積極的增長驅動力。我們將繼續進化這些體驗，並對未來的機會感到興奮。

Q：隨着 AI 搜索轉向對話式、用户停留時間拉長且更依賴平台內結果而非外部鏈接，公司如何調整變現模式以匹配這種用户效用的變化？此外，在與蘋果等夥伴的合作中，當 AI 驅動的效用與傳統搜索收入脱鈎時，如何實現利益對齊？

A： 第四季度搜索業務的加速增長並非由單一因素驅動，而是零售垂直領域（貢獻最大）以及幾乎所有主要行業板塊協同發力的結果。我們持續在用户和廣告主體驗上進行創新，每季度都會實施數百項優化微調。AI 概覽等功能不僅提升了用户體驗，更直接帶動了整體查詢量（包括商業化查詢）的增長。

Gemini 的集成極大地增強了我們對複雜意圖的理解能力，這使我們能夠在過去難以變現的 “長尾且複雜” 的搜索場景中精準投放廣告。通過 Gemini，我們能更好地匹配查詢需求併為廣告主自動生成創意資產。

目前，自動化工具的普及正處於爆發期。已有數十萬廣告主採用 AI MAX 等工具，從而解鎖了數十億次的淨新增查詢。尤其在中小企業羣體中，我們看到預算顯著擴張，他們正利用 Gemini 在 AI MAX 和 PMax 中生成數百萬計的創意素材。這種通過 AI 驅動的自動化不僅提升了廣告效果，也為搜索業務開闢了全新的變現空間。

Q：Gemini App 增長勢頭強勁，這是否會對傳統的搜索業務產生蠶食效應？

A： 目前我們主要是在為用户提供多元化的選擇。用户可以在傳統搜索中使用 AI 概覽 和 AI 模式，也可以選擇使用獨立的 Gemini App。從整體上看，這種組合實際上創造了一個 “擴張性時刻”，它擴大了用户通過 Google 進行查詢的類型和邊界。目前我們沒有看到任何蠶食核心搜索業務的證據，反而認為這代表了整體增長的機會。

Q：在商業化進展方面，隨着智能體和相關廣告形式的引入，這是否會成為未來幾年公司收入增長的新增量？

A：關於商業化，我們一貫的邏輯是優先打造卓越的用户體驗。目前我們對 AI 概覽中的廣告表現以及 AI 模式下的早期實驗感到非常興奮。

針對 Gemini App，目前我們的重點依然放在免費層級和訂閲服務上，並如前所述取得了顯著增長。

回顧 Google 過往將產品規模化至數十億用户的歷史，廣告如果做得好，可以成為極具價值的商業信息補充。在合適的時機，我們會分享具體的廣告植入計劃，但現階段我們並不會倉促推進 Gemini App 的廣告變現。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露