高通（紀要）：內存短缺，手機廠商都在縮減生產計劃
以下是海豚君整理的關於高通 2026 財年第一季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《高通：“存儲荒” 加碼，手機股 “在劫難逃”？》
高通電話會核心信息：
1）內存短缺：未來幾個季度，手機行業將面臨 DRAM 內存供應與價格的雙重製約。因內存供應商將產能轉向 HBM 以滿足 AI 數據中心需求，導致全行業內存短缺與價格上漲，這可能決定本財年手機行業的整體規模；
2）手機廠商：多家手機制造商（尤其中國廠商）正採取謹慎策略，降低芯片庫存並縮減生產計劃。
3）手機業務下滑：這完全與內存相關。不是短期一個季度，下下季度可以參考下季度基礎上的季節性變化。
消費電子領域的內存可用性低於需求，這已在手機領域顯現，遊戲機等其他消費電子設備也開始出現類似情況。對汽車業務的影響較温和，因汽車對內存漲價相對不敏感。
4）數據中心進展：未披露新客户，公司專注於推理領域，面向與 5 瓦到 500 瓦的需求（針對於中小規模）。預計 2027 年開始貢獻收入。
整體來看，手機是公司的最大收入來源，也是受內存影響最明顯的。從公司給出下季度僅有 60 億美元（兩位數下滑）的情況看，存儲 “漲價” 已經升級為 “短缺”，將直接影響了公司的備貨/出貨。
公司管理層在電話會里也提到，這並不是短期影響，公司業績將在本財年面臨巨大的壓力。在基本盤低迷的情況下，公司在數據中心領域也未公佈新客户，電話會里也沒有傳遞出信心。在存儲持續緊缺的情況下，市場對公司業績和估值都將繼續下調。
一、$高通(QCOM.US) 財報核心數據回顧
總營收：創紀錄的 123 億美元。
每股收益：非公認會計准則（Non-GAAP）每股收益為 3.50 美元，達到指導範圍高端，創歷史新高。
業務板塊營收：
- QCT 業務：營收 106 億美元，創歷史新高。
- 手機業務營收 78 億美元，創歷史新高。
- 汽車業務營收 11 億美元，連續季度創下新高，同比增長 15%。
- 物聯網業務營收 17 億美元，同比增長 9%。
QTL 業務：專利授權營收 16 億美元。
盈利能力：QCT 業務税前利潤率達 31%，超過 30% 的長期目標。QTL 業務 EBIT 利潤率達 77%。
股東回報：當季向股東返還 36 億美元，包括 26 億美元股票回購和 9.49 億美元股息。
二、高通財報電話會詳細信息
2.1 高層陳述核心信息
1. 行業動態與影響
手機需求：全球手機消費需求，特別是高端機型需求超出預期，第一季度及 2026 年前幾周銷售勢頭強勁。驍龍平台設計訂單儲備充足。
內存制約：未來幾個季度，手機行業將面臨 DRAM 內存供應與價格的雙重製約。因內存供應商將產能轉向 HBM 以滿足 AI 數據中心需求，導致全行業內存短缺與價格上漲，這可能決定本財年手機行業的整體規模。
客户策略：當前環境下，多家手機制造商（尤其中國廠商）正採取謹慎策略，降低芯片庫存並縮減生產計劃。這已反映在公司對下一季度的業績指引中。公司預計當市場環境恢復正常後，QCT 手機業務收入將重回既往運行水平及增長軌跡。
2. 業務進展
手機：高端及中高端市場持續擴張，驍龍平台獲廣泛認可。預計在三星即將推出的高端設備系列中，驍龍平台份額將保持約 75%。
字節跳動推出首款搭載驍龍 8 精英版的 Agentic AI 智能手機，標誌着向 AI 原生智能手機轉型的重大里程碑。
智能可穿戴與 XR：智能可穿戴設備正演變為個人 AI 伴侶，成為下一代移動計算類別。驍龍 XR 可穿戴與音頻平台為業界首選，目前與全球九大雲服務商中的七家合作，已有 40 餘款個人 AI 設備處於量產或開發階段。
PC：推出驍龍 X2+ 平台（第二代平台的升級版）。Hexagon NPU 在推理速度上領先競爭對手。本季度在 CES 上，OEM 廠商推出了 18 款搭載驍龍處理器的筆記本電腦。公司仍按計劃推進今年 150 款驍龍 PC 的商用化進程。
汽車：驍龍數字底盤解決方案需求持續強勁。已與大眾集團簽署長期供貨意向書，為其多品牌車型提供解決方案，併成為大眾與 Rivian 合資企業的軟件定義車輛架構主要技術供應商。
與豐田（RAV4 車型）、現代摩比斯、小鵬、理想、極氪、長城、Neo 及奇瑞等達成新合作或深化合作。驍龍精英平台的設計項目總數達到 10 個。
物聯網與邊緣網絡：持續拓展先進計算、連接及 AI 解決方案。收購 Orgentx 增強了視覺產品組合。推出新款 Dragon Wing 處理器及進軍工業 PC 領域的 Dragon Wing QX 系列。
先進機器人：正式進軍該領域，推出包括 Dragon Wing Q10 系列在內的全套機器人技術與解決方案。已與研華科技、Figure、庫卡機器人等多家企業合作，為其平台定義計算架構。
數據中心：與超大規模企業、雲服務提供商等深度協作。新一代推理數據中心專用 CPU 及創新 AI 架構獲得積極反饋。完成對 Alphawave Semi 的收購以強化高速連接技術，並收購 Ventenna Microsystems 以開發高性能 RISC-V CPU。
3. 公司指引（Q2）
總營收：預計 102 億至 110 億美元; 每股收益：非 GAAP 每股收益預計 2.45 至 2.65 美元。
分業務指引：
- QTL 業務：預計營收 12 億至 14 億美元，EBT 利潤率 68% 至 72%。
- QCT 業務：預計營收 88 億至 94 億美元，EBITDA 利潤率 26% 至 28%。
- 手機業務營收預計約為 60 億美元（主要受內存短缺影響）。
- 物聯網業務營收預計同比增長低個位數百分比。
- 汽車業務營收預計同比增長將加速至 35% 以上。
運營支出：預計非公認會計准則運營支出約為 26 億美元，環比增長源於員工成本年度重置及完成對 Alphawave 的收購。
2.2Q&A 問答
Q：除了內存價格，還有哪些因素導致手機業務前景疲軟？重申三星份額是積極的，但最重要的是應如何看待全年市場規模（TAM）？您是否認為此次庫存調整將在三月季度基本結束？
A：這完全與內存相關。宏觀經濟指標一直強勁，手機需求也很強勁。通過我們的許可業務和對銷售數據的觀察，需求非常旺盛。
但不幸的是，第一季度到第二季度的變化完全是因為內存。眾所周知，由於 HBM 在數據中心的優先供應，用於消費電子（尤其是手機）的 DRAM 可用性同比下降。市場將受此制約。我們立即看到客户正在根據可用內存來調整他們的生產計劃。
Q：QCT 指引中汽車業務環比大幅加速，這是否源於之前提及的 ADAS 項目開始貢獻？請談談這一更高水平的驅動因素及其可持續性。
A：我們在汽車領域的業務訂單持續轉化為收入，特別是隨着新車量產和發佈。增長主要源於我們的份額提升，而非行業波動。我們對增長軌跡感到興奮，對實現 2029 財年營收目標的預測充滿信心。設計訂單持續增加，行業地位因平台優勢而加強。Flex 平台在整合 ADAS 與數字座艙方面獲得進展，一些主要量產項目已進入 SOP。
我們已宣佈與大眾集團廣泛合作，並且隨着 OEM 廠商看到我們與 BMW 推出的技術棧方案，ADAS 業務正獲得更多牽引力，這些進展都非常順利。
Q：數據中心業務客户進展如何？當前內存波動是與客户推進合作的干擾因素，還是反而因為 BOM 成本關注而加快了討論進程？
A：數據中心業務按計劃推進。已有公開客户宣佈，進展良好，已開始發貨併合作進行第三方工作負載驗證。路線圖執行順利，獲得積極反饋，正與主要超大規模和雲服務商廣泛洽談。我們的差異化平台在特定負載上表現優異。當前重點是執行既定里程碑，在兩條戰線推進：一是在 ARM 兼容的 Orion 之外新增 RISC-V CPU 路線圖；二是執行採用新內存架構的 AI 250。
預計 2027 年開始貢獻收入，我們對此感覺良好。關於內存波動：預計其對汽車等其他業務的影響較温和，因汽車對內存漲價相對不敏感。手機業務受衝擊最大。回顧歷史，高端市場對漲價更具韌性。
當前核心問題是內存可用性而非僅是價格，它將決定整個手機市場規模。OEM 很可能優先保障高端機型，其受影響可能較小。消費者對終端產品漲價的反應有待觀察。整個財年手機市場規模將由內存可用性決定，我們將持續監測市場動態。
Q：在高端細分市場中，OEM 廠商是否會為了管理整體成本並轉嫁給消費者，而選擇降級所採用的芯片組或 SoC？
A：作為普遍趨勢，儘管存在內存短缺，但當有內存可用時，本季度的結果非常好，消費需求非常強勁。多年來我們看到，在相對平穩的手機市場中，高端細分市場持續擴張，其佔比正在增長。這很可能推動 OEM 廠商繼續聚焦高端市場。
我曾在準備好的發言中提到我們採用的雙旗艦策略，市場反響也很好。你可能會看到不同 OEM 廠商推出諸如 “Ultra” 等不同類別，在高端市場中進行多層級佈局。我預計這將發揮作用。總體而言，我們希望高端市場更具韌性，前提是可用的內存就是那些可用的內存。
Q：考慮到您提到中國尤其受影響，您認為貴公司手機業務有多大比例在中國？三月季度下滑後，正常的季節性規律是否還會出現？
A：關於第一個問題，我們不按地區細分業務。但如果考慮中國 OEM 廠商驅動的出貨量佔比，並按其所在市場層級進行調整，我們的實際風險敞口將低於僅基於出貨量單位的估算。
關於季節性，消費者需求的季節性應與過去一致。消費者會等待高端產品發佈，屆時將發生大量購買。正如之前所述，核心問題在於供應如何與需求匹配。我們不存在需求問題，需求依然強勁，設計訂單渠道也很強勁，關鍵是在未來幾個月內供應能否跟上。
Q：運營支出在三月季度有所上升，之後是否會因內存情況而調整？還是公司會持續投資？
A：三月季度的指引可作為思考全年支出的合理參考。我們的重點仍是遵循既定框架：減少成熟業務投資，將資金用於多元化優先事項。
收購（如 Alphawave）會帶來數據中心等領域的增量支出與投資。我們過去數年極其自律，運營支出增速遠低於營收與毛利增長，這一運營計劃框架未來不會改變。
Q：通常六月季度營收會季節性下降。三月季度手機業務指引為 60 億美元，同比下降約 13%。鑑於當前內存市場狀況及供應能力，六月季度是否預期出現類似的同比下降？還是説在當前供應限制下，60 億美元這個水平已是合理數字？考慮到內存形勢，應如何基於三月的情況來預測六月？
A：鑑於市場不確定性，我們目前不提供第二季度之後的指引。但需求基本面強勁，核心問題是供應如何匹配需求。供應將決定本財年剩餘時間的財務預測。具體到季度間，你可以將三月季度的情況作為建模六月季度的合理參考，其季節性特徵與其他年份類似。
Q：在需求存在但手機生產數量不確定的背景下，如何看待全年各季度典型的 QTL 運行率？您的指引似乎與往常持平或略低於三月季度的典型水平？
A：十二月季度表現強勁，手機出貨量超預期。進入下一季度，我們給出的 QTL 指引略低於去年同期，但基本符合趨勢。當然，這取決於供應情況。考慮到供應問題，我們對全年出貨量持負面偏向，但具體如何發展還需觀察未來幾個月的情況。
Q：那麼，基於當前所知，略低於類似三月季度的水平似乎是合理的？
A：是的，這正是我們思考的框架。
Q：QCT 業務利潤率指引下降幅度超過 1%，除了收入下滑，是否還有其他原因？比如晶圓成本上漲，或者競爭因素？
A：沒有其他原因。預計毛利率與十二月季度基本一致。利潤率變化主要是收入規模和我們提供的運營支出指引所致。這與行業內其他公司看到的連續季度趨勢一致，是手機市場根據新的生產現實進行調整的結果。
此外，一如既往存在季節性因素：許多高端機型在中國新年期間發佈，中國廠商通常會在之後季節性減少生產。
Q：關於華為許可是否有更新？談判的難點是什麼？如果沒有與華為簽署許可，是否存在風險？
A：關於華為的討論沒有更新，談判仍在進行中。無法透露談判的具體難點，因為是保密討論。這兩組談判路徑明顯不同。對於另一家公司，我們會在續約日期臨近時提前很久開始討論。目前討論正在進行中，沒有其他更新。
Q：DRAM 製造商稱僅能滿足 50%-70% 的需求，短缺可能持續至 2028 年。在此情況下，高通如何規劃？中國客户是否考慮設計採用 CXMT 等內存？高通是否已獲得認證？考慮到三星有內部 DRAM 供應以及您對台積電的晶圓承諾，您的業務是否會因此受益？您如何管理這種不確定性？
A：需要澄清的是，對於手機業務，我們並不採購內存（部分模組堆疊內存除外），內存主要由客户直接採購。以我們的規模，我們很可能率先獲得所有內存供應商的認證。包括 CXMT 在內的所有內存供應商，我們均已獲得認證。我們的平台在設計上具有靈活性，支持新舊版本內存，並配備多代內存控制器，因此我們能與任何可用的內存合作。
關於更大趨勢：數據中心增長持續，內存供應商已優先建設 HBM 產能。目前消費電子領域的內存可用性低於需求，這已在手機領域顯現，遊戲機等其他消費電子設備也開始出現類似情況。
我們無法預測這種情況是否會持續至 2027 或 2028 年，這取決於數據中心增長趨勢。可以合理假設，本財年手機市場規模將由 DRAM 的可用性決定。關於先進製程晶圓：領先製程的晶圓供應也受限，但我們與供應商關係良好，有信心獲得足夠晶圓來滿足需求。
Q：如果產品組合轉向更高比例的 Snapdragon 但總體出貨量下降，應如何考慮這對 QCT EBT 利潤率的影響？
A：正如你所知，我們在高端市場表現優異。因此，當產品組合上移時，這通常對我們有利。
Q：考慮到蘋果可能獲得不成比例的 DRAM 供應份額，您如何與所有合作伙伴應對這種情況？這是否會增加可能持續到下一財年的不確定性？
A：很難做出預測，但需要提醒的是，我們也有另一個擁有內存部門的大客户。一般而言，規模較大的 OEM 可能更有能力獲得足夠的內存，並會優先於規模較小的 OEM 做出決策。但這個問題可能是全行業性的，沒有 OEM 能夠倖免。總的來説，我們在行業內看到的普遍觀點是，這不是需求問題，而是供應問題。
Q：關於數據中心業務，近期有哪些事件驗證了您解決方案的解碼優勢？自從與英偉達合作以來發生了什麼？目前的討論進展如何？這些討論是否超越了人類的範疇？以及整體趨勢和你們在其中扮演的角色是怎樣的？
A：首先，目前很多公司認可高通的技術能力和技術執行的成功記錄。憑藉我們廣泛的知識產權路線圖，我們是從 5 瓦到 500 瓦全功耗範圍內少數能提供解決方案的公司之一。
我們進入市場時將專注於推理，特別是解碼領域。例如，在解碼應用方面，我們在功耗以及整體 TCO 計算密度和內存密度上極具競爭力。我們專注於執行，從技術到產品層面都獲得了許多大公司的積極反饋。現在關鍵在於我們執行並展示成果。
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