Arm（紀要）：手機對公司影響有限，2027 財年將保持 20% 的增長

以下為海豚君整理的 ARM 2026 財年第三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《ARM：AI 紅利未消，手機卻成了當下羈絆？》

ARM 電話會核心信息：

1）下季度指引：營收 14.2-15.2 億美元（中值同比增長 18%）；其中授權業務預計同比實現高雙位數（20% 左右）增長；版税增長預計同比實現低雙位數（11-13%）增長。存儲供應的影響其不是主因，主要是受季節性因素以及去年同期的高基數影響。

2）收入結構：數據中心收入目前佔比在 15%-20%；手機業務約佔公司總業務的 40% 到 45%。在未來的 2 到 3 年內，數據中心業務的規模達到、甚至超過智能手機業務；

2）軟銀合作：本季為授權業務貢獻 2 億美元收入，預計這將是該項業務後續的常態化運行水平。軟銀完全沒有出售任何一股 Arm 股票的意願，它對 Arm 的長期前景極度看好，計劃長期持有。

3）手機市場：針對存儲器供應鏈限制帶來的影響，公司與 MediaTek 等合作伙伴的觀點基本一致，預計明年手機市場可能面臨約 15% 的出貨量下滑。

公司測算，即便明年手機總銷量下滑 20%，對公司智能手機版税收入的影響也僅在 2%-4% 左右；若放眼整個集團業務，對總版税的負面影響僅為 1%-2%。

4）對 2027 財年展望：目前還不提供全年的正式指引，但從宏觀層面來看，保持 20% 的增長率是非常合理的。

5）AI 的取代性： Arm 作為向物理芯片提供 IP 的廠商，AI 在短時間內絕不會取代芯片；二者是 “唇齒相依” 的關係——任何 AI 軟件的運行最終都必須依賴硬件。

目前 AI 在企業內部的深度應用實際上仍處於極早期階段。即便是在 Arm 內部，像薪資、採購或 SAP 系統中雖然已經引入了一些 AI，但遠未達到 “轉型級” 的程度，這種滯後主要是由於集成大型系統和改變軟件工作流的極高複雜性所致。

整體來看，在公司本次財報中，市場最不滿意的是版税業務收入的下季度指引，公司只給出了低雙位數增長（11-13%），這遠遠低於公司長期以來 20% 左右的增速。雖然公司給出瞭解釋，主要是因為高基數。市場給公司近百倍的 PE 估值，公司期待的是持續高增長。

對於手機市場，高通和公司的展望都認為是 “很差” 的，公司並給出了全年下滑 15% 的預期。由於公司當前最大的收入來自於手機業務，佔比達到 4 成以上，當手機市場承壓的情況下，還是會拖累公司的增速表現。

對於下一財年，公司也只是給出了 20% 的增長預期，更像是一種 “兜底”。公司管理層並沒有給出更多樂觀的信息，公司的高估值仍將承受向下的壓力。

一、$Arm(ARM.US) 財報核心數據回顧

1. 研發投資：非 GAAP 研發支出增長 37%。公司正積極通過擴充工程團隊，加速下一代架構、CSS 以及 Chiplet (小芯片) 技術的研發。

2. 業績指引 (Q4)

a. 營收預期： 14.2 億至 15.2 億美元（中值同比增長 18%）。

b. 版税業務： 預計同比實現低雙位數（Low-teens）增長。

c. 授權業務： 預計同比實現高雙位數（High-teens）增長。

d. 盈利指引： 非 GAAP EPS 預計為 $0.58 ± $0.04。

3. 授權收入： 本季授權收入中包含軟銀支付的 2 億美元。隨着軟銀在 AI 算力戰略（如收購 Ampere 和 Graphcore）上的推進，該項收入被認為是可持續的。

二、ARM 財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1.雲端 AI (Cloud AI)：

a. 這是目前增長最強勁的領域，管理層預計幾年內其規模將超越手機業務。

b. 數據中心版税收入同比增長超 100%。隨着 AI 從訓練轉向推理，且推理工作負載日益 “智能體化”（持續運行、多代理協作），對高核心數、高能效 CPU 的需求激增。Neoverse CPU 已部署超 10 億核。Arm 在 Hyperscalers 中的市場份額預計將達到 50%。

c. 重點產品/客户：

- AWS： 第五代 Graviton (192 核)，核心數翻倍。

- NVIDIA： 下一代 Vera CPU (88 核)，且 DPU 計算能力提升 6 倍。

- Microsoft： 基於 CSS V3 的 Cobalt 200 (132 核)。

- Google：第二款基於 Arm 的服務器處理器，性能功耗比優於 x86 競品 80%。

2. 終端 AI (Edge AI)：

儘管手機市場波動，但 Arm 憑藉 Arm v9 架構和 CSS 、實現了單芯片版税率的提升。前四大安卓手機廠商均已出貨搭載 CSS 的設備。CSS 幫助客户降低了集成風險並縮短上市時間，同時顯著拉動了 Arm 的版税收益。全球超過 2200 萬開發者（佔比超 80%）基於 Arm 開發。

3. 物理 AI (Physical AI)：

a. 汽車市場： 實現了雙位數同比增長。

- Rivian：第三代自動駕駛計算機採用定製 Arm 芯片，系首款量產 Arm v9 架構的汽車。

- Tesla： 即將推出的 Optimus 機器人同樣由定製的 Arm AI 處理器驅動。

b. 機器人： NVIDIA Jetson 和高通 Snapdragon 平台正在機器人自主系統領域加速擴容。

2.2 Q&A 問答

Q：Arm 的 CPU 在 AI 及雲數據中心扮演何種角色？隨着 AI Agent 的普及，這種角色會發生怎樣的變化？

A：目前數據中心正在發生顯著轉移，重心已從單純的 “訓練” 轉向以 “推理” 為主。這種工作負載的演變開啓了多種技術路徑，其中 AI Agent 的興起尤為關鍵。當 Agent 需要與其他 Agent 交互，或者負責控制服務工單等具體工作流時，這些任務本質上非常適合由 CPU 處理，因為 CPU 具備極高的能效比、始終在線的特性，以及極低的響應延遲。

我們觀察到，為了應對這一需求，數據中心已經開始增加 CPU 的部署。解決這類問題的關鍵不僅在於 CPU 的性能，更在於 CPU 的核心數量。考慮到數據中心內部嚴苛的功耗限制，CPU 的能效表現至關重要，這對 Arm 而言是極其有利的行業順風。

目前這一趨勢已經得到了實證：無論是超大規模雲服務商還是 NVIDIA，其最新一代芯片都顯著增加了核心數量。我們認為，隨着 AI 負載的持續演進，這一增加核心規模的趨勢將會進一步延續。

Q：關於 FY27 Royalty（版税）增長的彈性，以及存儲器供應限制導致消費電子需求下滑的潛在風險？

A：針對存儲器供應鏈限制帶來的影響，我們與 MediaTek 等合作伙伴的觀點基本一致，預計明年手機市場可能面臨約 15% 的出貨量下滑。但通過深度分析發現，廠商在應對供應限制時會優先保障高端及旗艦市場（Premium/Flagship），這由於是 Arm CSS 和 v9 架構的主要應用陣地，其版税費率顯著更高，反而對我們有利。

相比之下，供應鏈壓力主要由低端市場承擔，而這部分市場主要使用 v8 或更舊的架構，貢獻的版税非常微薄。根據測算，即便明年手機總銷量下滑 20%，對我們智能手機版税的影響也僅在 2%-4% 左右；若放眼整個集團業務，對總版税的負面影響僅為 1%-2%。

更關鍵的支撐點在於，雲端 AI 和基礎設施業務的增長持續超出預期。這部分增量已經足以對沖存儲器和移動端的潛在風險。因此，我們對明年的 Royalty 收入結構非常有信心，並不擔心出貨量波動帶來的實質性衝擊。

Q：軟銀是否可能減持 Arm 股份以籌集資金進行其他投資？這對公司股價會有什麼影響？

A： 市場對這個話題有很多猜測，甚至各種論壇上都有討論，但我可以分享溝通的結果。我可以直接引用他的原話：他完全沒有出售任何一股 Arm 股票的意願。

這裏所説的 “一股不賣” 是絕對意義上的，不論是一股、兩股還是三股。他對 Arm 的長期前景極度看好，和我本人的立場一致，他計劃長期持有。雖然外界有很多關於軟銀需要套現的傳聞和文章，但基於我與他多次的直接交流，我可以明確告訴大家，減持並非事實。

Q：公司預測 Royalty 收入增速將有所放緩，背後的具體趨勢是什麼？是因為去年基數過高，還是有其他深層因素？

A：關於明年的 Royalty 收入趨勢，從絕對金額來看錶現依然穩健。由於此前提到的存儲器短缺，可能會帶來約 1% 到 2% 的輕微影響，但增長百分比的下降主要是受高基數效應的影響。由於我們在上個季度表現超預期原預期增長 20%，實際增長 27%，超出約 3000 萬美元），且本季度預計將延續這種強勁勢頭，這客觀上抬高了對比基數。

至於這種超預期的增長動能是否會完全傳導至明年，目前判斷還為時尚早。雖然市場熱議存儲器甚至晶圓供應短缺，但相比於純芯片設計公司，這些對 Arm 的實質影響相對較小。

目前的指引仍維持在年初設定的絕對金額規模附近。我們會密切觀察近期這種強勁的增長勢頭能否持續，並隨着明年業務的推進，視情況決定是否上修預期。

Q：軟銀（SoftBank）貢獻的收入從預期的 1.8 億美元增加到了 2 億美元，請問原因及未來的常態化水平？

A：關於軟銀部分貢獻的增長，上季度確認的金額為 1.78 億美元，本季度上升至約 2 億美元。這並非因為簽署了新的協議，而是因為本季度完整地反映了該協議的季度影響。此前季度並未覆蓋完整的三個月。

展望未來，我們預計每季度 2 億美元的貢獻將是該項業務後續的常態化運行水平。至於數據中心業務，管理層在陳述中強調了其翻倍增長的強勁勢頭，但在財務量化上，目前的重點仍在於確認該業務對整體營收貢獻比例的快速提升，以及相關協議帶來的長期現金流穩定性。

Q：能否量化數據中心收入的具體金額？

A：針對數據中心收入，我們通常每年提供一次詳細數據。回顧今年年初，該項業務的營收佔比剛剛達到雙位數。由於其目前的增長速度遠超公司其他業務部門，我預計該佔比目前已處於 15% 以上，並正在向 20% 靠近。

從更長遠的角度來看，正如 CEO 所提到的，在未來的 2 到 3 年內，你應該會看到數據中心業務的規模達到、甚至超過智能手機業務。目前智能手機業務約佔公司總業務的 40% 到 45%，這意味着數據中心將成為公司最重要的增長引擎和核心收入支柱。

Q：智能手機銷量下滑背景下，向 v9 架構遷移帶來的更高 Royalty 將如何抵消銷量的損失？

A：關於 v9 在智能手機市場的滲透，核心邏輯在於 Arm 的 CSS 策略。每一代智能手機更新週期中，我們都會推出全新的 CSS 產品，而每一代新產品的 Royalty Rates 通常都會實現同比提升。因此，目前智能手機市場正在經歷向 CSS 的全面轉型，這使得我們每年都能通過費率的同比增長獲得更強的定價權。

在具體的財務影響上，即便明年智能手機出貨量出現 20% 的劇烈下滑，對我們智能手機的收入影響也最多在 4% 到 6% 之間。這已經計入了我們合同中約定的、隨着下半年新品出貨而生效的更高單位 Royalty Rates。這種 “價” 的提升顯著平滑了 “量” 的波動。

Q：基於軟銀目前的 AI 路線圖，以及 Arm 每季度從軟銀獲得的約 2 億美元技術授權與設計服務費（NRE），市場是否可以預期雙方未來會合作推出定製化 AI 芯片？這會對 FY27 產生怎樣的影響？

A：目前我們沒有可以對外披露的具體信息。很遺憾，現階段無法就此提供更多細節。

Q：如何看待目前 Arm 在 AI 數據中心半導體市場的 IP 滲透率？未來 3 到 5 年這一趨勢將如何演進？

A：這是一個非常關鍵的問題。未來三年，數據中心芯片的構建方式將發生本質演變。目前主流的 “傳統架構” 是 CPU 和 GPU，二者各司其職；但隨着工作負載向 “Agentic AI 推理” 轉移，CPU 將開始接管許多過去由 GPU 承擔的任務。這意味着市場將需要更多的 CPU 核心，或者更多基於 CPU 的定製化芯片方案。

此外，AI 推理負載主要由 “預填充” 和 “解碼” 兩部分組成，未來我們會看到針對這些特定環節的創新解決方案（類似於 Groq 所做的嘗試）。同時，這種算力需求正從數據中心向更小尺寸的終端設備遷移，在功耗受限的 “物理 AI（Physical AI）” 和邊緣設備領域，IP 與解決方案的組合將變得更加多樣化。

由於 AI 負載未來將運行在任何具有計算能力的硬件上，而目前全球絕大多數計算平台已經是基於 Arm 架構。這種龐大的裝機基礎為我們定義未來算力格局提供了巨大的機會。

Q：關於 Compute Subsystems (CSS) 的許可進展，及其在版税收入（Royalty Mix）中的當前佔比與未來展望？

A：CSS 業務目前進展顯著，本季度新增了 2 份許可協議。目前已有 5 款基於 CSS 的芯片方案實現了商業化出貨並貢獻版税收入，這對財務表現產生了實質性影響。客户之所以願意支付更高的許可費和版税金，核心驅動力在於 CSS 能夠將芯片的設計週期縮短約一半，這在競爭激烈的 AI 時代是極具吸引力的價值主張。

從佔比來看，CSS 的增長曲線非常陡峭：去年其在版税金收入中的佔比僅接近 10%，今年已經穩步進入 15% 左右。展望未來 2 到 3 年，我們預期這一比例有望攀升至 50% 以上。

目前一個關鍵的先行指標是：所有合同到期或面臨產品迭代的 CSS 客户，都選擇了續約或升級到下一代 CSS 版本。這充分證明了市場對該方案系統級性能提升和生產力優化的認可。我們預計隨着更多客户為了追求上市速度而採用該方案，這種加速趨勢將持續。

Q：公司曾給出 FY26 和 FY27 約 20% 增長的非正式指引，目前 FY26 的兑現情況良好。那麼對於更長遠的 FY28，管理層能否提供一些初步的展望？

A： 對於 2026 財年，正如你所言，我們最初的指引是 “至少 20%”，而現在我們將中值指引上調到了 22%，確實超出了預期目標。

對於 2027 財年，雖然我們目前還不提供全年的正式指引，但從宏觀層面來看，保持 20% 的增長率是非常合理的，我們並不會對此目標有所退縮。

至於 2028 財年，我們目前還沒有勾勒出具體的數字。我建議大家保持關注，因為我們正在籌劃一些潛在的新產品與新服務，這些舉措將如何具體影響我們的財務表現，內部仍在詳細測算中。我們會在未來的某個時間節點，為大家更新 FY28 的最新進展。

Q：下一季度 Royalty 增長指引僅為 “低雙位數”，是否已經受到了存儲器供應限制的影響？此外，面對目前的 BOM 成本壓力，客户對高價位 CSS 和 v9 架構的採用意願是否有所下降？

A： 關於 CSS 定價對客户 BOM 成本的影響，我們目前完全沒有看到任何負面跡象。核心邏輯在於，加速產品上市時間所帶來的價值，遠超客户對成本的微調。隨着芯片製造向 3nm、2nm 演進，設計難度激增，設計窗口極度壓縮。對於客户而言，錯過頭幾個月的出貨窗口或遭遇任何延期，對利潤的打擊都是毀滅性的。因此，客户的決策點在於 “如何通過 CSS 確保利潤”，而非單純的 IP 成本。

關於下一季度 Royalty 增速放緩至 “低雙位數” 的指引，存儲器供應的影響其實非常微小，並不是主要驅動因素。這主要是受季節性因素以及去年同期的高基數影響——MediaTek 在去年同期有一個非典型的芯片發佈節點，導致我們目前正處於一個異常強勁的對比期。

Q：關於經營開支及研發投入的趨勢。目前研發投入增速高於收入增速，這種情況在 FY27 是否會延續？還是説我們會看到研發增速相對於收入增長開始放緩？

A：現在談論全年的細節還為時過早，但我可以分享目前的預期。從短期來看，第四季度到明年第一季度的費用增幅將與去年同期持平，大約保持在低雙位數的環比增長水平。

然而，在明年 Q1 之後，我們預計研發投入的增速將較今年有所放緩。今年我們確實經歷了非常顯著的階段性投入增長，但預計明年這種大幅台階式的增長不會再次出現。隨着明年業務的推進，我們會提供更具體的細節。從宏觀建模的角度來看，明年的投入節奏將趨於平穩。

Q：如何看待近期二級市場對軟件行業的劇烈波動？除驅動需求外，AI 如何從內部影響 Arm 的業務？

A：關於市場的短期波動，這在重大技術變革時期是常態，投資者往往會對廣泛的行業影響感到焦慮。但從我們的視角看，Arm 作為向物理芯片提供 IP 的廠商，AI 在短時間內絕不會取代芯片；相反，二者是 “唇齒相依” 的關係——任何 AI 軟件的運行最終都必須依賴硬件。

目前 AI 在企業內部的深度應用實際上仍處於極早期階段。即便是在 Arm 內部，像薪資、採購或 SAP 系統中雖然已經引入了一些 AI，但遠未達到 “轉型級” 的程度。這種滯後主要是由於集成大型系統和改變軟件工作流的極高複雜性所致。

我們正處於這場變革的 “終極前沿”，它所能帶來的生產力提升規模空前，但也讓所有人都在努力適應。看看現在的資本開支規模，例如 Google 宣佈的高達 1800 億美元的 CapEx，這在以前幾乎是整個半導體行業數年晶圓廠投資的總和。我們正處於 “未知的海域”，這解釋了市場的震盪。但核心邏輯從未改變：全球對計算力的需求是巨大的，而提供計算力正是 Arm 的核心任務，我們更看重這場長跑中的長期機會。

Q：如何看待邊緣側 SRAM 及新型存儲架構對 Arm 業務的影響？另外，從 v8 到 v9 架構，Arm 在功耗效率提升上的節奏和前瞻是怎樣的？

A：功耗效率是 Arm 24/7 全天候關注的核心，因為隨着設備尺寸不斷縮小，電池壽命和散熱空間是極具約束力的物理限制。當我們在原本就需要驅動顯示、運行應用和語音識別的設備上疊加 AI 計算時，這種對功耗的挑戰是持續且巨大的。由於 Arm 在絕大多數移動和邊緣平台中已經是事實上的標準，我們處於解決這種 “算力需求 vs 功耗預算” 矛盾的最佳位置，這也是我們投入大量精力的地方。

關於 SRAM 和新型存儲技術，CPU 與存儲是不可分割的共生關係。在設計硬件時，這兩者必須協同演進。目前我們正深度參與不僅限於 SRAM、也包括各種替代性存儲技術的研究，以應對 AI 激增的存取需求。

從更廣闊的視角看，行業最擔心的不是沒有挑戰，而是沒有 “難題” 可解。目前每一個終端應用都正在被 AI 改變，且我們相信這些 AI 工作負載最終都將運行在 Arm 架構上。這種對算力、能效和存儲創新的極致需求，正驅動着我們持續進行大規模投資。

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