亞馬遜（紀要）：所有新增產能都被用户立刻消化
以下是海豚君整理的關於$亞馬遜(AMZN.US) FY25Q4 財報電話會紀要，財報解讀請移步《2000 億軍備賽！亞馬遜為 AI 顛出新高度》
一、財報核心數據回顧
整體業績：
全球營收為 2,134 億美元，同比增長 12%（剔除匯率有利影響後）。
全球營業利潤為 250 億美元（包含三項共計減少 24 億美元營業利潤的特別費用）。
過去 12 個月的自由現金流為 112 億美元。
2025 年全年運營現金流增至 1,395 億美元，同比增長 20%。
分部業績：
北美部門：營收 1,271 億美元，同比增長 10%；營業利潤 115 億美元，營業利潤率 9%（高於去年同期的 8%）。
國際部門：營收 507 億美元，同比增長 11%（剔除匯率影響）；營業利潤 10 億美元，營業利潤率 2.1%（剔除特別費用影響後實現同比增長）。
AWS 部門：營收 356 億美元，同比增長 24%，增速持續加速；營業利潤 125 億美元。年化營收達 1,420 億美元。
其他關鍵數據：
全球付費商品銷量同比增長 12%，為 2025 年最高季度增長率。
廣告業務營收 213 億美元，同比增長 22%。
第四季度增加了超過 1 吉瓦的 AWS 數據中心容量；2025 年 AWS 增加的數據中心容量 3.9 GW，比全球任何其他公司都多。
二、財報電話會詳細信息
2.1 高層陳述核心信息
- 整體看法：
公司正見證強勁增長，在人工智能、芯片、低軌道衞星、快速商務及日常必需品等領域擁有大量增量機遇。
未來幾年將持續投入，以構建更具價值的業務，實現強勁的投資資本回報率。
- AWS 業務：
傳統需求繼續向雲端遷移：企業重新聚焦從本地向雲端的遷移，核心非 AI 工作負載持續強勁增長。憑藉全面功能、強大安全與運維性能及活躍的合作伙伴生態系統，持續贏得多數大型企業及政府機構的雲遷移業務。近期與眾多行業領先企業達成新合作協議。
成本與芯片：為降低 AI 推理成本，自主研發了定製化芯片 Trainium。已交付超過 140 萬顆 Trainium2 芯片，性價比優於同類 GPU 30%-40%，形成年化數十億美元營收規模。Trainium3 需求強勁，在 2026 年中前的產能已被全部預訂。
3、AI 戰略與產品進展：
端到端技術棧：AWS 擴大 AI 市場份額的核心原因在於其獨具優勢的端到端 AI 技術棧功能。
模型與平台：通過 Amazon Bedrock 提供多樣化的模型選擇（如 Claude、開源模型、Amazon Nova 等），該服務已成為年化數十億美元業務，客户支出環比增長 60%。SageMaker 結合 Bedrock 簡化模型微調。
定製化模型：新推出的 Nova Forge 平台允許客户在預訓練早期基於自有專有數據打造定製版基礎模型（Novellas），此為市場獨有。
智能體（Agents）：致力於解決智能體構建與部署難題。推出 Strands 服務、Bedrock AgentCore 解決方案，並開發了多款產品智能體（如 Kiro、Quick、Transform、Connect）。自主運行的智能體（如 Frontier）已開始為客户創造價值。
4、資本支出
計劃在2026 年投入約 2000 億美元資本支出，其中大部分投向需求旺盛的 AWS，以承載客户核心業務與 AI 工作負載，並以最快速度將新增算力轉化為收益。
5、實體店（零售）業務：
商品擴充：持續擴充商品種類，2025 年在美國新增大量美妝和時尚品牌。超低價商品系列 Amazon Haul 已擴展至 100 多萬件 10 美元以下商品。
食品雜貨：日常必需品和食品雜貨增長強勁，2025 年美國市場增速近兩倍於其他品類。已成為逾 1.5 億美國人首選的食品雜貨採購渠道，銷售總額逾 1500 億美元。生鮮當日達服務覆蓋美國數千城鎮，使用該服務的顧客購物頻率是非使用者的兩倍以上。計劃未來幾年新增逾百家全食超市門店。
價格競爭力：連續第九年蟬聯美國最低價零售商，平均價格比其他主要在線零售商低 14%。
配送網絡與創新：2025 年再次為全球 Prime 會員實現史上最快配送速度。當日達是增長最快的配送服務，去年美國近 1 億客户使用。
在印度、墨西哥、阿聯酋推出約 30 分鐘達的 Amazon Now 服務，並在美英測試。推出 “添加到配送”（Add to Delivery）功能，簡化購物流程。
AI 應用：AI 購物助手 Rufus 已獲超 3 億客户使用，功能擴展至跨店購買。AI 視覺搜索工具 Lens 使用量同比增長 45%。
區域化網絡：美國區域化網絡規模化運營，改善了本地庫存配置，以更低成本實現更快配送。2025 年為 Prime 會員送達超過 80 億件當日或次日達商品，同比增長超 30%。
6、廣告業務：對全漏斗產品的持續強勁增長感到滿意。商品推廣廣告（Sponsored products）是最大廣告產品。
Prime Video 廣告已在 16 個國家上線，為營收增長做出有意義貢獻，全球平均廣告受眾達 3.15 億。
AI 創新：發佈廣告智能體（ads agent）幫助品牌大規模創建和優化廣告活動；創意智能體（creative agent）可快速生成全漏斗廣告活動，大幅縮短流程時間。
7、其他增長領域：
Prime 視頻體育：第四季《週四夜橄欖球》平均觀眾超 1500 萬，同比增長 16%。流媒體播放量最高的 NFL 比賽觀眾達 3160 萬。
Alexa+：已向美國所有客户開放，持續增加新功能和集成。
Amazon Leo（低軌衞星互聯網）：項目進展快速，計劃 2026 年進行超 20 次發射，2027 年超 30 次，預計 2026 年啓動商業發佈。已簽署數十項商業協議。企業級終端可提供高速連接並直連 AWS 安全專用網絡。
9、財務指引與未來投資：
2026 年第一季度指引：預計淨銷售額在 1,735 億至 1,785 億美元之間（外匯有利影響約 180 個基點）；預計營業利潤在 165 億至 215 億美元之間。
投資與成本説明：
Amazon Leo：預計 Q1 北美部門相關成本同比增加約 10 億美元。目前大部分成本費用化，預計今年晚些時候許多成本（如衞星製造、發射）將資本化。
國際商店業務：將繼續加大投資以提升客户體驗並推動需求線上化，包括推廣更快配送（如 Amazon Now）及保持定價競爭力。
資本回報：公司喜歡這些投資，因為它們能取悦客户、拓展業務，並相信將產生長期的正向投入資本回報。公司專注於推動更好的客户體驗，視此為創造股東持久價值的唯一可靠途徑。
2.2Q&A 問答
Q：關於對強勁的長期投資資本回報的信心，能否提供更多見解？例如當前資本支出週期的持續時間、應關注的盈利能力水平，以及在資本支出週期中不希望低於的最低自由現金流水平？
A：我們正在把獲得的所有產能投入到為客户提供服務中，且這些產能立刻就會被客户使用。我們看到了一個長期的增量收入軌跡：來自其他客户、積壓訂單（backlog）、以及客户急切希望與我們達成的承諾，尤其是 AI 服務方面，這些正在逐步體現在我們的損益表裏。
既通過 CapEx，也通過 AWS 的經營利潤率體現。AWS 第四季度營業利潤率為 35%，同比上升 40 個基點。該利潤率會隨時間波動，肯定會受到 AI 投資及相應資本支出折舊的影響，但我們也會通過效率和成本降低來努力抵消。我們看到了強勁的投資資本回報和對這些服務的強勁需求，所以青睞該領域的投資。
我們今年計劃支出的資本主要投向 AWS。其中部分用於增長快於預期的非 AI 核心工作負載，但大部分用於 AI。深信所有現有的客户體驗都將被 AI 重塑，還將出現大量我們未曾想象的新體驗。
隨着時間的推移，在 AI 領域將看到--推理服務（它將構成長期 AI 工作負載的主體）持續優化、服務利用率提高、價格逐漸正常化。那些不僅擁有卓越基礎設施，還擁有能為客户提供更優性價比、為公司帶來更好經濟效益的組件（如我們的 Trainium 芯片支撐着大部分 Bedrock 服務），將擁有優勢的財務狀況。
Q：請談談 Project Rainier 與 Anthropic 合作在第一整個季度後的運行情況？此外，新聞稿中提到了 50 萬顆芯片，但幾個月前也曾提到達到 100 萬顆，能否澄清一下？
A：我們對 Trainium 的增長和未來感到非常興奮。相比同類 GPU，Trainium 擁有 30% 至 40% 的性價比優勢，對客户極具吸引力。Project Rainier 是 Anthropic 與我們合作建設的正用來訓練其下一代 Claude 模型的數據中心，基於 Trainium 芯片打造。
這裏使用了 50 萬顆芯片，且這一數量將持續增加。此外，Anthropic 也將相當數量的 Trainium2 用於 Project Rainier 之外的其他工作負載及其自身 API。
目前，Trainium 已是一個年化營收達數十億美元的業務，且產能已被完全預訂。Trainium3 已開始發貨，其性價比比 Trainium2 高出 40%，市場興趣濃厚，預計今年年中前後幾乎所有供應將被預訂。
我們正在研發Trainium4（計劃於 2027 年推出），市場興趣同樣非常濃厚，並且已開始就 Trainium5 進行討論。我們已成為一家實力強大的芯片公司。
我們的CPU 芯片 Graviton 比同類 x86 處理器性價比高出約 40%，AWS 前 1000 大客户中 90% 都在廣泛使用。Trainium 與 Graviton 合計已形成超過 100 億美元的年化業務規模，且仍處於早期階段。
Q：您之前提到 AI 市場目前有些頭重腳輕，支出集中在少數幾家 AI 原生實驗室。展望 2026 年，這種情況如何變化？具體而言，您認為如何擴展與像 OpenAI 這樣的公司的關係，以幫助亞馬遜在零售側和 AWS 側的 AI 努力？
A：目前我們看到AI 空間的市場需求呈現一種槓鈴形態。一端是 AI 實驗室和一些爆款應用，它們正在消耗海量算力。另一端是眾多企業，它們通過 AI 在提升生產力和減少部分工作負載的成本，例如客户服務、業務流程自動化或反欺詐。
而槓鈴的中間部分則是所有企業的生產工作負載。企業目前處於評估如何遷移、着手遷移乃至投入生產的不同階段。我認為這中間部分很可能會是最大且最持久的市場。
儘管已經看到 AI 需求的驚人增長，但隨着具備 AI 背景的人員增加、推理成本持續下降（這正是我們通過 Trainium 和硬件戰略致力實現的目標）以及企業在遷移工作負載上取得進一步成功，槓鈴的中間部分會是貢獻主要需求的部分。
關於如何擴展與 OpenAI 等公司的關係，我們與許多不同公司都有非常重要的關係。我們在 11 月宣佈了與 OpenAI 的協議，這是一個重大協議，並希望隨着時間的推移繼續擴展合作伙伴關係。但這場 AI 運動不會侷限於幾家公司，未來將涉及成千上萬家公司。
Q：關於零售業務，您如何看待智能代理的影響？隨着消費者獲得更好的答案，這似乎可能導致消費漏斗壓縮，從而影響零售業務及站內廣告部分。
A：我對最終客户將使用的智能購物體驗非常樂觀，這對客户有利，能讓購物變得更便捷。這也是我們大力投資自有購物助手 Rufus 的重要原因。Rufus 已變得好得多，並且每月都在持續改進。
2025 年約有 3 億客户使用了 Rufus，使用 Rufus 的客户完成購買的可能性高出約 60%，其使用量和增長都非常顯著。
同時，我們也將與能夠實現購物的第三方橫向代理建立合作關係。我們必須共同探索出更好的客户體驗，因為這些橫向代理目前沒有任何用户的購物歷史，經常搞錯產品詳情和價格。
我們需要找到一個對雙方都有意義的客户體驗和價值交換方式，雖然目前這部分流量和銷售佔比仍然相對較小，但我對此抱有希望。
但需要考慮有多少消費者會更傾向於使用一個介於零售商和消費者之間的橫向代理，而不是使用零售商提供的、擁有其全部購物歷史和準確數據、便於精準購物或探索發現的優秀代理。
我認為許多客户最終會選擇使用零售商提供的優秀購物代理，因為消費者在零售中真正需要的是廣泛的選擇、低廉的價格、快速的配送，以及一個他們可以信任並能照顧他們的零售商。
橫向代理在聚合選擇方面可能不錯，但零售商在做好這四件事上要強得多。因此我對人們將使用我們的購物代理非常樂觀，我也期望隨着時間推移，我們能與第三方代理合作解決前述問題。
Q：關於全球零售業務，今年預期有哪些效率提升的來源？同時，哪些是推動更持久增長的投資領域（如機器人等）？
A：在投資推動零售業務持續增長方面，核心需求驅動因素保持不變。我們將努力擴大商品選擇，包括引入更多奢侈品牌（如歐萊雅業務增長迅速且合作伙伴滿意度高）以及持續增加日常必需品。
日常必需品目前佔我們商品總銷量的三分之一，其增長顯著。客户越依賴我們購買日常必需品和低單價商品，就越傾向於在我們這裏進行更多後續購物。
配送速度在過去三年的顯著提升是贏得更多日常必需品和生鮮雜貨業務的關鍵原因。快速商務服務（Amazon Now）在印度、阿聯酋、墨西哥等國發展迅速，例如在印度，嘗試快速商務的客户購物頻率達到之前的三倍。
我們在生鮮日配領域也持續擴張，目前已在全球數千個城市實現生鮮當日達，在這些城市，區域銷量前十的商品中有九個是生鮮品。購買生鮮的客户此後購物頻率翻倍。
在效率提升方面，我們始終有大量在進行的優化項目。例如，我們在美國的履約網絡區域化持續深化，區域數量從 8 個增至 10 個，並通過優化入站物流使商品更快速靠近客户。
機器人技術是另一個重點，目前履約網絡中已有超過 100 萬台機器人，它們處理各種功能。能將員工從重複性工作中解放出來，從而提升業務生產率、保障員工安全並實現真實的成本效益。
Q：關於 AWS，請談談截至第四季度的營收積壓狀況，並討論您如何看待內部用例與外部客户需求之間的情況，以及在 AI 方面供需是否存在失衡，隨着 2026 年更多產能上線，您計劃如何縮小這些差距？
A：我們的積壓訂單達 2440 億美元，同比增長 40%，環比增長 22%。我們還有很多交易正在推進，目前對 AWS（包括 AI 和核心 AWS）的需求非常大。我們支出的資本和擁有的產能絕大部分由外部客户消耗。亞馬遜自身一直是 AWS 的一個非常重要的大客户，但在整體業務（包括 AI）中始終只佔很小一部分。
內部我們正在廣泛使用 AI，擁有超過 1000 個已部署或在建的 AI 應用，涵蓋從購物助手 Rufus、大規模生成式 AI 應用 Alexa+，到履約網絡中的預測、客户服務及聊天機器人、幫助品牌創建和優化全漏斗廣告活動的工具，再到直播體育（如週四夜橄欖球）中的防守警報功能等。
外部需求如我之前所説，AI 實驗室消耗大量算力用於訓練、推理和研究；企業則在客户服務自動化、業務流程自動化、反欺詐、徹底重構應用、智能編碼應用、法律應用等各類工作負載上投入。
過去 12 個月我們增加了 3.9 吉瓦的電力容量，這已是 2022 年我們年營收 800 億美元時的兩倍，我們預計到 2027 年底將再次翻倍。僅第四季度我們就環比增加了 1.2 吉瓦。我們的團隊正積極、創新地以最快速度增加產能，並將在 2026、2027 及 2028 年增加更多。我們非常樂觀能夠繼續保持與此相近的增長水平。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
