Spotify（紀要）：AI 帶來海量內容，有助於我們強化個性化推薦和用户粘性
以下是海豚君整理的關於$Spotify(SPOT.US) FY25Q4 財報電話會紀要，財報解讀請移步《多重敍事崩壞情緒？但 Spotify 還是那個 “小而美”》
一、財報核心數據回顧
1、用户指標（第四季度及最新指引）：
第四季度月活躍用户（MAU）淨增量創歷史季度新高，總數超過 7.5 億。
預計第一季度月活躍用户將達 7.59 億，訂閲用户將達 2.93 億。
2、一季度（2026）財務指引：
- 總收入：預計 45 億歐元，同比增長約 15%。
- ARPU 增長率：預計在 5%-6% 區間。
- 毛利率：預計 32.8%
- 營業利潤：預計 6.6 億歐元。
3、未來展望：
2026 年定義為 “雄心壯志之年”，雄心是公司成功的原動力和新篇章的指導原則
增長信心： 對公司在用户增長、營收、毛利率、營業利潤及現金流等方面的全維度表現充滿信心。全球市場滲透率（當前訂閲用户佔全球人口約 3.5%）仍有巨大增長空間，目標可達 10% 甚至 15%。
2026 年預期：
- 預計全年 MAU 和訂閲用户將保持健康增長，維持穩定的低流失率。
- 將在推動收入增長和擴大毛利率方面取得進一步進展。
- 預計毛利率和營業利潤率在 2026 年均將改善。定價調整預計將推動收入增長超過淨內容成本增長。
- 預計自由現金流將顯著超越 2025 年水平。
- 將在今年五月投資者日詳細闡述未來規劃。
4、其他關鍵數據點：
- 2025 年向音樂版權方支付額超過 110 億美元，創全球紀錄。公司創立以來總支付額接近 700 億美元。
- 互動 DJ 功能已吸引約 9000 萬訂閲用户使用，累計貢獻超 40 億小時使用時長。
- 平台視頻播客消費量自 SPP 推出後增長逾 90%，現有超過 53 萬檔視頻播客節目。
二、財報電話會詳細信息
2.1 高層陳述核心信息
1、戰略：
（1）聚焦交匯點： 核心戰略始終聚焦於消費者與創作者的交匯處，解決雙方痛點。構建了藝術家、聽眾、創作者、作者與廣告商的良性循環生態系統。
（2）科技公司定位： 強調自身首先是一家科技公司，是音樂行業的研發引擎，將持續投資於 AI、新交互界面等下一代技術。
（3）長期主義： 衡量公司的方式從來不是季度業績，而是長期價值創造。為實現規模化，過去選擇了增長而非盈利。關鍵決策（如收購 AI 公司、構建 “無處不在播放” 功能）均出於長遠眼光，堅持開放性而非封閉生態。
2、業務運營與進展：
用户與增長： MAU 增長是驅動整體業務的飛輪起點。通過包裝業務和年度活動（參與用户超 3 億，同比增長 20%）等舉措有效拉動增長，並創下單日訂閲增長最高紀錄。
3、內容生態：
- 音樂： 持續為創意產業帶來商業增長，支付給版權方的金額持續刷新紀錄。
- 播客： 視頻播客消費增長迅速，並與節目共同獲得金球獎最佳播客獎，彰顯文化影響力。
- 有聲書： 正在將付費書籍服務拓展至更多市場，獲得全球頂尖出版商認可，為行業引入新聽眾並推動增長。
4、產品與技術創新：
（1）人工智能：公司被視為 AI 的主要受益者之一。早在 2022 年收購 AI 語音平台以佈局智能交互。互動 DJ 功能是範例，新推出的智能歌單（提示式播放列表）功能允許用户深度創建個性化歌單。
（2）演進方向： 致力於打造全球最智能的代理式媒體平台，實現從被動體驗到互動體驗的跨越。例如，全新混音工具已達成 5000 萬份混音歌單里程碑。
（3）工程效能： 通過內部先進系統（如 Honk），工程師可藉助 AI 助手快速修復漏洞或部署新功能，保持高速交付與創新節奏。
3. 對人工智能與音樂產業的看法：
（1）兩類 AI 應用： “AI 生成原創音樂” 和 “對現有音樂的翻唱/混音”。前者將帶來海量新內容，有利於 Spotify 吸引用户、提升參與度；後者（衍生作品）目前因版權框架缺失而受限。
（2）平台角色與機遇： 無論音樂如何生成，文化傳播的終點和最大的變現平台始終是 Spotify。公司願與業界合作，為藝術家釋放通過 AI 變現既有作品的潛在收益，利用現有技術和平台優勢，以互利方式推進。
2.2Q&A 問答
Q: 當前市場高度關注 AI 及其對現有商業模式的影響。Spotify 計劃如何將 AI 工具和應用用於新的和不斷發展的產品服務？這最終是否會催生新的服務層級？
A: 宏觀變化往往帶來最大機遇。Spotify 誕生於廉價的寬帶普及，併成功抓住了智能手機、個性化、智能家居等歷次宏觀變化浪潮，實現了加速增長。
關鍵在於把握變化。對於當前的 AI 機遇，我們結構性優勢明顯：
首先，我們已擁有正確的商業模式（訂閲和廣告），這與領先 AI 公司的模式一致，且在消費者領域不會改變。
其次，我們已為此投入多年，正引領基於自然語言交互的媒體服務平台發展。具體來説，我們致力於打造首個真正智能的、可直接對話的代理式媒體服務，例如通過 AI DJ 和提示式播放列表。
我們正在構建一個前所未有的獨特數據集——語言到音樂、播客和書籍的映射。品味並非事實，而是觀點，因此沒有標準答案。
理解 “工作音樂” 等概念需要全球數億聽眾持續告訴我們其對每個人的具體含義。這正是我們正在構建、他人無法企及的獨特數據集，它不存在於現有規模，並隨着模型再訓練不斷優化。
Q: 2026 年毛利率擴張的驅動因素是什麼？它們與最近幾年相比是否有任何變化？
A: 我們對實現長期毛利率目標充滿信心，並以穩健可持續的方式推進。毛利率管理在於平衡幾個方面：
審慎的變現、對營收成本進行紀律性再投資，以及通過創新提升平台差異化。我們過往的記錄良好。具體到 2026 年，我們已實施的提價措施所帶來的收入增長將超過淨內容成本的增長。
同時，我們的廣告業務正在逐步改善，預計將在 2026 年下半年提速。市場平台業務在 2025 年為毛利和毛利率做出了貢獻，這仍是一個有效的工具。
最後，我們在現有國家內拓展新垂直領域以及進入新市場，也將對毛利率發展形成良好支撐。
Q: 你們過去兩年一直在構建廣告技術平台，能否提供進展報告？哪裏看到最大進展？哪裏還需要更多工作？今年晚些時候廣告增長是否會有顯著變化？
A: 大約一年半前，我們決定重新設計 Spotify 的廣告技術棧，不再使用租用的技術棧。這樣做主要是為了更好地滿足客户需求，並達到高性能自助服務和競價平台的標杆。這個決定在當時很艱難，意味着我們需要承受一些短期的陣痛。
現在，我很高興地説，平台上的廣告商數量已達到創紀錄水平。密度的增加帶來了更好的收益，從而推動了收入增長。我們對廣告業務持積極態度，雖然仍有工作要做，但我們肯定取得了良好進展，並看到了非常積極的跡象。
Q: 鑑於資產負債表極其強勁，能否就資本回報的看法提供最新信息？
A: 是的，當我們擁有良好現金流和強勁資產負債表時，這是一個相關問題。我們的首要目標是業務再投資，這能提升增長水平，從而形成飛輪效應，這是公司每日的首要考量。同時，若有空間回報股東，我們也會進行。
在 2025 年期間，我們在市場進行了 5.1 億歐元的股票回購，未來這仍是一個選項，尤其用於抵消稀釋。此外，我們有一筆 15 億歐元或更多的可轉換票據將於今年三月到期，我們將用現金結算。
Q: 能否討論關於 AI 機會的最新思考：1）它在公司產品和平台演進中的作用；2）它如何轉變內部流程；3）對更廣泛的音頻內容創作和分發格局的影響。
A: 關於產品和平台演進：我們去年花費大量時間重建公司以適應智能時代。
過去需要一個 Spotify 高級開發人員才能回答的問題（例如用户第一次在 Spotify 上更可能聽什麼），現在任何用户用英語提問即可實現。
我們大約兩年前就已開始這項工作，現在正看到基於此的產品推出。我們的目標是成為全球首個真正的智能媒體平台，更多細節將在投資者日分享。
關於內部流程轉變：我們在準備好的發言中簡要提及了名為 Honk 的工具。你可以在通勤時使用 Claude 為 iOS 代碼庫添加功能或修復漏洞，它會將 QR 碼推回給你，讓你立即試用該功能的應用版本，滿意後甚至可以在下車前就將其合併到生產環境。這極大地加快了我們的開發速度。
這遠非 AI 發展的終點，而只是開始。我們正在為這個時代全面調整公司，雖然將帶來許多變化，但如之前所説，把握變化即是機遇。
Q: 目前 Spotify 上有多少百分比是 AI 生成的音樂？每日上傳的 AI 生成內容有多少？你們對上傳 AI 音樂的政策是什麼？
A: 我們不分享 AI 生成音樂的具體百分比。從創作角度看，Spotify 不應決定創作者被允許使用何種工具（如電吉他或 AI）。但我們認為消費者想了解音樂是如何創作的。因此，我們與行業合作，允許創作者和廠牌在上傳音樂時，在元數據中註明創作方式，以便向用户展示。
同時，AI 可能加劇垃圾音樂的上傳，但這並非新問題，只是現有問題的規模擴大，我們已投入比業內其他公司更多的資源來遏制。
總體而言，隨着更多內容被創作和上傳，這對 Spotify 是好事，因為內容庫越大，個性化就越重要。我們已習慣這種規模增長，從最初的數千萬首曲目到現在的數億首。
Q: Spotify 是否打算在 AI 領域全力競爭？核心擔憂是 Udio、Suno AI 和 Stability AI 等公司不僅讓消費者能創作 AI 音樂，還可能成為 DSP 並從 Spotify 奪取份額，而 Spotify 採取了更謹慎的方式。對此有何評論？
A: 整個音樂行業對未來都很樂觀，AI 對我們所有人都是重要時刻。作為 Spotify，我們為版權方和藝術家提供規模化且具有可行商業模式的服務，用於分發他們的作品並實現變現。無論使用何種技術或工具創作，這裏都是發佈新歌的平台。
我們與行業廣泛交流，沒有版權方反對我們的願景，幾乎整個行業都支持我們。正如之前提到的，我們將以尊重藝術家和社區的受控方式進行，不會達成對藝術家和 Spotify 不利的交易。
Q: 能否進一步闡述 Spotify 在 AI 音樂中的角色？你們是否需要投資內容創作工具？以及你們如何幫助人類創作者在這個環境中建立受眾和收入來源？
A: 更多內容庫和互動性對用户和行業都是有益的。AI 極大地提升了我們平台的價值。其核心路徑在於：
AI 帶來更好的個性化，更好的個性化帶來更高的參與度，更高的參與度提升用户留存率，更高的留存率增加用户生命週期價值，最終提升企業價值。關於內容創作工具，我們作為一家科技公司，早已擁有所需的所有技術和能力，我們正在與行業合作以實現這些機會。
Q: 在美國最近漲價後，如何看待服務相對於競爭對手的價格價值關係？以及預期用户流失情況會如何，與之前的漲價相比？
A: 我們對今年 1 月實施的漲價非常滿意，完全沒有意外，流失率很低且符合預期。此次 1 美元的漲幅與我們在 2024 年 6 月實施的美國漲價幅度相同。需指出，漲價是我們推動增長的槓桿之一，我們是在強勢地位下進行調整的。
我們按市場逐個評估定價，以優化平台的長期價值，不採用一刀切的方法。我們最終努力的目標是，始終創造比價格更多的價值，這是我們相信的價值價格比。
Q: 在 Daniel 辭去 CEO 職務後的早期，Spotify 發生了什麼變化？
A: 從某個角度看變化不大，因為我們仍在保持市場份額增長和領先地位。但結構上確實有變化：首先，Alex 和我現在是兩個人共同領導。我們決定不拆分團隊，而是作為一個單一的直接彙報組來運營，每週舉行 3 小時的 “e-team” 會議。
我們比 Daniel 時期更注重同步，讓整個公司的決策層（VP 級）每週在這個會議室裏共同決策和推動工作。我們的運營方式發生了轉變，更側重於同步和規劃。在 AI 時代，規劃反而變得更加重要，因為當生產力唾手可得時，你需要出色的計劃來高效利用這些智能體。
這種轉變實際上始於兩年多前，是精心規劃的。
我們現在不僅在全公司範圍內與各團隊及其領導者同步，還設定目標並完成重要任務。我們非常審慎地設定和管理公司、損益表及資產負債表的目標成果。
過去三年，我們的收入複合年增長率為 17%（經匯率調整），毛利潤複合年增長 20%，營業利潤率提升了 18 個百分點，2025 年自由現金流接近 30 億歐元，現金利潤率達 17%。整個團隊對這段歷程感到非常高興，我們有強大的實力繼續投資並開拓 Spotify 的未來。
Q: 能否幫助我們理解你們為何想要進入實體書銷售市場？
A: 首先，我們在此業務中不持有庫存。我們進入實體書市場是因為，從技術或財務角度看這似乎是不同的市場，但我們更關注消費者。對消費者而言，無論是實體書、Kindle 電子書還是有聲書，都是同一本書。消費者反饋顯示，他們希望有多種選擇，例如喜歡在夜間或早晨閲讀，而不想在牀上聽有聲書以免睡着錯過內容。
正是消費者需求驅使我們提供此項服務。我們希望讓一切變得簡單：如果你在 Spotify 上找到一本書，但不想只聽有聲書，也可以直接點擊購買實體書，然後在家中收到，並能與有聲書進度同步。這是一項真正由消費者主導的創新。
我們對有聲書業務非常樂觀，增長空間巨大。我們近期已在瑞典、丹麥、芬蘭、冰島和摩納哥為高級訂閲用户推出有聲書服務，雖然仍處早期，但出版商對我們進入市場以及我們所吸引和互動的聽眾反響極為積極。
我們的內容庫在短短兩年內增長兩倍多，已超過 50 萬部作品，並擴展到 14 個全球市場，未來還有更多市場有待開拓。我們正致力於解決一個他人未曾真正關注並着手解決的消費者問題。我們希望 Spotify 成為你的媒體夥伴，如果這意味着需要同步你的實體書或 Kindle 電子書進度，那我們就去解決它。
Q: 過去三個月股價下跌約三分之一，市場似乎暗示 Spotify 將受 AI 負面影響。您認為市場忽略了 Spotify 如何從 AI 中受益的哪些方面？為確保在新行業格局中不落後，您的首要任務是什麼？
A: AI 對許多人而言難以把握。我們不對短期股價波動置評，但顯然 AI 是有趣且將產生影響的領域。我們已解釋過這對我們為何是絕佳機會，且我們並非現在才開始，而是多年前就已佈局。
若未提前佈局，未來可能會更艱難。正如之前所説，宏大的變革就是機會，我們將努力把握。我們會投資，但會在看到明確機會和回報時，以有紀律的方式進行投資。
Q: 新的免費層級宣佈後，Spotify 何時能看到訂閲轉化方面的逆風緩解，從而轉向提高轉化和訂閲用户？這將如何影響 2026 年 MAU 和付費訂閲用户的發展軌跡？
A: 我們剛剛結束了一個在 MAU 和付費訂閲方面表現都非常出色的季度，因此對這兩個指標在 2026 年的增長感到非常鼓舞。我們不僅在全球新的增強零售端，而且在 Spotify 整體都看到了參與度的強勁提升，這是我們在第四季度增加 3800 萬用户的主要貢獻因素之一。
這就像一個漏桶，當你開始堵住漏洞時，水位會上升得更快。參與度提升是增長最重要的領先指標，在過去十五六年裏一直如此。如果參與度上升，意味着用户增長將加速，並最終對包括訂閲用户和其他變現方式在內的整個 Spotify 業務產生下游影響。
Q: 智能編碼如何改變產品開發速度？您認為生成式 AI 對工程生產力和研發投資需求意味着什麼？
A: 去年聖誕節期間，AI 生產力出現重大突破。我們最資深的工程師從 12 月起就不再手寫代碼，而是生成並監督代碼。這是一個真實且快速發生的大變化。我們至少在過去 1.5 年就在為此做準備，並構建瞭如 Honk 這樣的系統，因此我們有很好的定位來把握它。但這僅是變化的開端。工程、產品和設計實踐都將改變，且我們正處在這場變革之中，因此必須非常敏捷。
當前構建的東西可能很快過時，但由於生成正確代碼的成本變得極低，我們仍應繼續推進。最終，軟件公司將開始產出巨量的軟件。這類似於互聯網出現時的情況：在摩擦降低的時代，事物傾向於聚合而非分散。這就是我們眼前的機會。像我們這樣的公司將生產海量軟件，直到消費者能接受的變化量成為實際限制因素。
Q: 考慮到付費 ARPU 將在 2026 年大部分時間加速增長，應如何思考付費和整體毛利率的擴張？你們第一季度的毛利率指引已經暗示了比通常季節性更佳的改善。那麼，我們是否可以預期 2026 年的毛利率擴張會比 2025 年更強勁？
A: 我們不對全年毛利率提供指引。但你是對的，我們以 5%-6% 的 ARPU 增長進入第一季度，這比我們第四季度的報告要快一些，其中包含了近期宣佈的市場（如美國）提價，這將在本季度部分時間影響我們的損益表並帶來一些改善。
不過，正如我們反覆強調的，當我們看到創造長期價值的機會時，我們確實會進行投資。因此，我們毛利率的季度進展可能會因核心業務及前述變現活動的紀律性投資時機而再次出現波動。我們相信毛利率和營業利潤率在 2026 年均將改善。
Q: 你們在 10 月宣佈與主要唱片公司合作開發以藝術家為先的 AI 產品。面對所有關於競爭和顛覆的熱議，能否談談你們計劃如何通過這些產品實現差異化？以及是否有緊迫感來推出它們？
A: 我們不會空談想法或未來計劃。我們將 AI 音樂分為兩類：全新音樂和衍生作品。對於全新音樂，有很多公司允許你用 AI 創作音樂，但音樂走紅和變現的地方是在 Spotify，這裏是文化爆發的中心，不斷擴充的內容庫對 Spotify 總是有利的。
對於衍生作品，我們認為這是藝術家從其現有 IP 賺錢的未開發機會。我們擁有所需的技術和能力，並對此感到興奮。
我們已準備好與渴望抓住此機會的合作伙伴合作。我們認為先行者將受益最大。我們充滿渴望和期待，但並不特別感到壓力，我們已為那些想賺錢的人做好準備。
本文的風險披露與聲明：海豚君免責聲明及一般披露
