Robinhood（紀要）：股價腰斬？有業績才是王道！

以下是海豚君整理的關於 Robinhood FY25Q4 財報電話會紀要，財報解讀請移步《Robinhood：爆炒之後，美股散户王還剩什麼？》

一、財報核心數據回顧

客户與資產：

平台總資產規模同比增長近 70%，達 3240 億美元。

全年淨存款額創紀錄，達 680 億美元，同比增長 35%。

連續八個季度從所有主要經紀商競爭對手處實現正淨轉入資金。

Robinhood Gold 訂閲用户數達 420 萬，同比增長近 60%。

黃金（信用）卡用户到 2026 年底會超 100 萬大關。

交易與業務規模：

預測市場全面運營首年，合約交易量突破 120 億份，26 年到現在已交易 40 億份。

25 年推做空，推出短短几個月，股票交易量達到 110 億美金。

目前擁有 11 項年化營收超 1 億美元的業務板塊，桌面端 Legend 接近目標，黃金會員卡 26 年有望達標。其他 TradePMR、期貨、指數期權、私人銀行業務等也有不錯。

2026 年費用展望：

預計調整後運營支出與銷售管理費在 26 億至 27.25 億美元區間（中位數同比增長約 18%）。

5ppt 分佈在現有業務增長；3% 是因為 25 年收購 Bitsmap 和 TradePMR 的持續攤銷；10ppt 勇於新業務推進：

Robinhood 黃金卡、Robinhood 銀行服務、策略投資、預測市場、Cortex 平台、Robinhood 社交功能、Robinhood 風險投資業務、Robinhood 鏈項目、代幣化實物資產，以及持續的國際化擴張。

二、財報電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

1. 三大戰略支柱進展：

1.1 活躍交易者首選平台：

預測市場超級週期剛開啓，並與 Susquehanna 合資的 Rothera 平台即將上線。

產品擴展：推出股票做空功能，上線數月名義交易額突破 110 億美元。

1.2 佔據新一代用户錢包份額：

黃金信用卡：2025 年用户增長逾 5 倍至 60 萬，年化消費額突破 100 億美元。計劃在 2026 年實現用户量翻倍，突破百萬大關。

銀行服務：啓動後反響熱烈，超過 25,000 名客户帶來逾 4 億美元餘額，超 50% 的入金客户開通了直接存款功能，已實現市場契合。

資產分佈：超過 40% 的總資產分佈於 ETF、理財顧問、退休金及現金賬户。

1.3 打造全球領先的長期金融生態系統：

國際擴張：美國以外地區客户達 75 萬。已完成對 Bitstamp 的收購，其交易量持續翻倍增長。上週在英國推出享受税收優惠的 ISA 服務。

代幣化：在歐洲提供約 2000 種股票代幣交易，確立領先地位。2026 年重點聚焦無許可的 24/7 公開公司股票代幣交易及私營公司股票代幣化。

2. 2026 年發展路線圖與重點方向：

活躍交易領域：加速推進個性化服務、跨資產優化及用户體驗實驗。

AI 應用 - Cortex：主應用中的 Cortex 智能助手旨在成為滿足所有金融需求的頂級 AI，有潛力徹底改變交易方式，將在未來數週至數月內推出。

Robinhood 社交功能：即將面向首批用户推出，已新增預測功能支持。

家庭投資：將家庭體驗融入投資產品體系，成為跨代際平台。從信用卡，到銀行服務，接下來就是投資顧問服務，會在下月紐約盛大活動中公佈更多消息。

私募市場：通過 Robinhood Ventures 將私募資產打包為註冊基金向美國散户開放。認為其未來規模可能超越預測市場。

代幣化與區塊鏈：將推出並擴展 Robinhood Chain（第二層網絡），優化 Robinhood 錢包，進一步整合中心化與去中心化產品，並進軍多個新國際市場。

在歐洲，去年我們已經把 OpenAI 和 SpaceX 股票代表贈送了一些客户。

人工智能內部應用：超過 75% 的客户支持案例由 AI 解決。目標是讓每個職能領域成為 AI 應用標杆，2025 年 AI 應用已實現九位數的成本節約與效率提升。

2.2 Q&A 問答

Q：關於 Robinhood Social 是否有任何額外更新？

A：Robinhood Social 我們正在內部測試，最近增加了預測市場功能，這明確了它不僅是想法工具，也能用於發現新資產。

其他公司類似產品反響不佳可能因為內容多樣性相對較低。但 Robinhood 擁有眾多客户和資產，內容多樣性實際上很高。

因此我們越來越有信心這將是一個極佳的發現與互動工具。我們正在向公開推出邁進，預計在未來幾個月內，已經非常接近。

Q：HOOD 股價下跌超過 40% 的可能原因是什麼？管理層如何應對下跌趨勢？

A：我們專注於業務的基本面，對目前各項指標感到滿意。過去一年我們在幾乎所有業務領域持續獲得市場份額，全年淨存款 680 億美元，四季度 160 億美元，表明客户正將更多資產託付給我們。

展望未來，我們擁有一系列新產品管線，有些處於推出早期（如 Robinhood Banking），有些尚未推出（如Robinhood Social、Cortex 助手），這些都可能具有變革性。

作為上市公司，五年來經歷多次週期波動，長期靠業績支撐股價。因此我們聚焦於服務客户和優化產品。

此外，我們擁有超過 10 億美元的股票回購計劃，市場波動時期正是推進該計劃的良機。

Q：加密貨幣低迷、橄欖球賽季（NFL）結束，如何減輕對公司影響？

A：加密貨幣正從資產類別發展為支撐所有資產交易的底層技術，這體現在我們美國以外的代幣化努力以及與 Paxos 在 USDG 穩定幣的合作上。

我們長期看好比特幣等資產，相信加密與傳統金融服務將日益融合。我們持續專注於此，並不被短期價格波動干擾。

預測市場方面，雖然 NFL 賽季結束，但一月NBA 合約交易量已超越 NFL，非體育類合約（如政府停擺合約）也產生顯著交易量。

長期看，預測市場不止於體育，隨着平台合約多樣化和用户體驗優化，將吸引更多交易者。今年還有奧運會、世界盃等眾多體育賽事，預測市場業務才剛剛開始。

此外，我們有 11 個業務線的年化收入超過 1 億美元，持續多元化。

加密貨幣（公司長期看漲），收入去年接近 10 億美元，但僅佔總收入的 18%，超過 80% 收入來自非加密業務。

預測市場雖增長強勁，但在整體業務中佔比仍較小。我們正持續多元化，並致力於為客户推出新產品。

Q：關於預測市場，合資公司成立，主要推進什麼？會有什麼新產品？

A：我們主要聚焦幾點：

一是優化交易體驗，特別是體育類，增加了組合交易和球員合約等工具。

二是利用平台資產豐富的優勢，將不同資產關聯，在相關場景中向客户展示關聯的預測市場合約。

三是徹底改進了搜索、發現及首頁，使其支持多資產幷包含預測市場。

未來，我們將在整個應用的相關場景中展示預測市場，例如在股票詳情頁同時展示關聯的預測市場合約，讓用户獲得更完整的圖景。

同時，我們看到越來越多新用户專為預測市場而來，因此將簡化新用户體驗，並便於向其交叉銷售退休賬户等產品。這是我們作為超級應用的獨特優勢。

此外，Rothera 合資平台 (HOOD 與海納國際集團聯合推出的預測市場交易和結算所，該平台通過收購 MIAXdx 獲得了指定合約市場 DCM 牌照、衍生品清算 DCO 牌照和掉期交易 SEF 牌照) 讓我們能垂直控制整個體驗，包括合約上市、定價和經濟模型。

我們認為交易表層逐漸標準化，我們的目標是優化客户交易體驗，確保他們獲得最佳價格，Rothera 是實現這一目標的關鍵部分。

Q：談談國際擴張策略，特別是在歐洲與亞洲市場的對比、投資重點及上市策略？

A：今年將是國際擴張的重要一年。在已運營的英國和歐盟市場，我們將繼續完善產品套件並推出更適合美國以外市場但可擴展至各國的新平台功能，例如近期在英國推出的多幣種錢包和股票 ISO（税收優惠）。

在歐盟，我們將其視為完全基於加密技術構建的測試案例，主要推動代幣化。

今年代幣化將加速，預計到年底代幣化產品的優勢（如 24/7 交易、自我託管）將超越傳統產品。

在東南亞等其他地區，我們將進入多個新市場。隨着與監管機構合作及國際化設計，每個新市場核心功能的上線時間將較早期市場大幅縮短。

目前我們擁有 75 萬國際客户，預計將快速增長至數百萬。

Q：競對都在討論 AI 影響，AI 對 Robinhood 是不是利好？

A：我們認為 AI 是順風，它將完全改變金融服務的所有方面。

在交易方面，我們通過 Cortex 在 Legend 平台和 APP 中進行了各種嘗試。

此外，集成在 Robinhood 中的 AI 助手 Cortex Assistant 將在未來幾周內推出，我們正在內部完善，很快將面向客户。

在 AI 與諮詢方面，行業將發生巨大變革：

一方面是出色的自助工具，讓個人用户自主決策；

另一方面是人工顧問的工作流程將被重新定義和簡化，從而以顯著更低的成本服務更多客户。我們兩方面都在推進。

對於前者，Cortex 可向客户提供建議，我們已開始與監管機構溝通如何安全地將其帶給客户，並且我們具備相關技術。

Cortex 已取得巨大進展，只需確保安全推出，我們認為它有潛力改變財富管理行業。

Q：在制定以強勁投資回報率為基礎的費用計劃時，我們應如何理解你們預算中的收入增長水平？

A：我們的核心原則仍是盈利增長。我們是一家增長型公司，將繼續為增長投資，並以盈利的方式實現。這意味着我們預期收入增長將快於費用增長，這是我們制定計劃的基礎。關於投資回報率，我們為每個項目單獨評估其良好的獨立回報率：

對於新產品，我們考察長期內部收益率、利潤率潛力，更重要的是其可擴展性——現在要看，幾年內能否成為 1 億美元的業務。

每次營銷活動，我們也會評估回收期和增量效應，確保都是良好的投資。

關於靈活性，我們是一家科技公司，約 85% 至 90% 的成本是固定的，這賦予我們很大靈活性。

總體而言，我們不希望過度調整，將繼續投資增長。我們滿意現狀，並且隨時掌控着方向盤，對制定的計劃充滿信心。

Q：能否詳細説明 Rothera 的經濟效益？為何不將所有預測市場交易量逐步遷移至合資平台？繼續與其他預測市場平台合作有何益處？

A：我們的首要目標是為客户提供最佳產品體驗。我們預計相當一部分交易量將轉移至 Rothera，但核心準則是為客户提供最佳定價和體驗。

在經紀業務方面，無論是加密貨幣（通過 Bitstamp）還是股票訂單路由，我們都優先執行質量，確保客户獲得最佳交易。這不會因資產類別而改變。

單位經濟上，目前客户支付 0.02 美元，其中 0.01 美元作為佣金歸 Robinhood，0.01 美元歸交易所。

如果在 Rothera 平台，錢全部歸 Robinhood。當然我們持股 Rothera 平台 45%，Susquehanna 持 45%，第三方持股其餘 10%。但關鍵是我們能控制產品棧和全部的貨幣化。

此外，我們也將向其他期貨商和對手方開放平台，為大家提供清結算服務。。

Q：關於 Robinhood Social 在 2026 年的目標以及市場重點，是更偏向國際還是首先聚焦美國？

A：主要靠網絡效應，並且我們需要確保產品體驗完善、與 Robinhood 的其他部分良好整合，先在美國推出，未來隨翻譯技術進步，推向全球。但初期，主要在美國進行迭代和完善。

Q：Bitstamp 第四季度機構交易量增長而零售量下降，如何看待未來機構與零售業務組合的演變？對零售應用與 Bitstamp 的定價策略有何看法？

A： 我們的零售業務對機構頗具吸引力，能為交易所帶來零售流量，從而吸引機構報價和做市。

在定價方面，零售側我們去年轉向了智能訂單路由，主要是服務所有類型客户。我們引入了分層定價。

當市場波動較低時（如第四季度），散户交易者減少，但更活躍機構交易者參與度更高，他們處於更低費率層級，導致整體費率有所下降。但 1 月份，我們的佣金返利率相比四季度平均水平下降了 5 個基點。

我們不以定價為目標，而是以市場份額為導向，並持續贏得份額。

此外，我們對美國以外永續期貨產品的增長和擴展感到興奮，正持續優化該產品，為活躍交易者提供更好的工具和更靈活的槓桿，預計今年該部門將有更多進展。

Q：對於推出基於公司基本面（如 KPIs 和其他盈利指標）的預測市場合約有多大興趣？這類合約能否與股票交易業務聯動，為活躍交易者增加一層基本面投資維度？另外，關於 Rothera 的上線時間，是否有更精確的時間表？

A：我們對於上線更多圍繞公司 KPIs 和基本面的預測市場合約非常感興趣，因為人們來到 Robinhood 的一個重要原因是我們認為這裏是投資股票的最佳場所。

圍繞個股構建的信息和產品生態系統越豐富，對客户就越有用。我們已經有一些與公司相關的預測市場，例如特斯拉交付量等。

至於財務 KPI，我們認為這是一個需要獲得一些監管豁免的領域，我們正在就此持續進行溝通。

目前，有些合約可能屬於證券範疇並受 SEC 監管，因此存在一些模糊性，需要獲得豁免才能上線。

關於 Rothera，我們的目標是讓其投入運營（交易實際上上週剛結束），我們計劃在今年年中左右上線，敬請期待。

Q：如何看待代幣化（即時結算、24/7 交易）與 AI 的結合？您認為其實現的時間框架是怎樣的，這對 Robinhood 意味着什麼？這似乎可能指數級改變交易活動。

A：之所以對美國以外的地區進行代幣化感興趣，且希望讓我們的股票代幣能夠實現數據隱私保護，原因之一在於這樣能更輕鬆地編寫代理程序，並讓軟件具有更好的互操作性。

實際上，可以説區塊鏈側的集成比典型的券商 API 集成要簡單和高效得多。

雖然現在斷言某個特定鏈或加密資產將成為 AI 代理之間通信和支付的方式還為時過早。但如果股票 Token 真成功發行，我們應該是在競爭的有利位置上。

Q：在國際擴張時，如何確定哪些產品優先推出？是否存在某個市場會首先推出預測市場？

A：目前我們的預測市場僅限美國。我們在歐盟擁有基於加密技術架構的平台，同時也有能力在美國以外擴展我們的傳統經紀業務。

因此，除了在美國以外推出傳統的預測市場，也存在推出鏈上版本的可能性。我們正在研究這個方向，預計會有所進展，但目前沒有具體的計劃可以宣佈。

Q：能否進一步評論通過平台提供的私募市場資產類型？以及在推出這些產品時需要克服的時間、監管或運營方面的障礙？

A：我們對此非常興奮。目前我們正處於首個產品的靜默期，我們 N2 文件（公開交易的封閉基金，方便後續該封閉的私募基金在在紐交所掛牌）已公開提交給 SEC，現在靜默期，不能多説。

但長期願景是讓零售散户能夠買上一級私募資產，實現私募民主化。

從願景來看，目標是任何傳統上未向零售客户開放的私募資產，把這些資產打包到普通散户能夠購買的公募基金法規框架內給用户提供。

通過這個框架，我們可以推出私募股權、房地產、信貸等基金。

Q：如何看待今年特朗普賬户（530A 賬户：幫助美國兒童積累長期財富的聯邦儲蓄與投資計劃，炒股從娃娃開始就開賬户）推出的機會？是否瞭解其結構，以及 Robinhood 是否能發揮特殊作用？

A：沒有更多細節，我們一開始就參與了問題討論，很有顛覆性，且得到了各黨派認同。有幸參加的話，必將盡心竭力。

政府在該項目的推廣上做得非常出色，幾周前還舉行了一次成功的峯會。從各方的貢獻和大額捐贈來看，該項目的未來極其光明。

PS：制度設計框架——政府發錢給 2025-2028 年出生的美國公民子女每人一千初始投資資金，額外加上慈善和僱主配比，18 年之前鎖定，只能購買低費率標普 500 指數基金或 ETF 等。

Q：能否談談 2026 年促銷策略的演變？今年促銷預算預計比去年更大還是更小？資產增長是否仍是重點，還是有其他要優先關注的客户行為？

A：我們會繼續使用促銷，並對其投資回報率感到滿意。今年與去年相比，我們將更多地利用出色的工程能力，通過 AI 和 ML 模型使其更加個性化，這既能提升客户體驗，也能帶來良好的投資回報率。

預算方面，去年約佔 25%，預計今年隨着持續投資，大致仍將處於這一區間。

我們的核心關鍵績效指標保持不變：a. 交易者的市場份額、b.錢包份額對應的淨存款與黃金訂閲用户數、c. 有資產用户獲客與機構賬户獲客。

除了推動淨存款同比增長 20% 以上，我們內部也非常關注品牌曝光和用户註冊等引流活動。

此外，我們在市場份額增長方面取得了超出預期的強勁成果。最新的 606 報告顯示，我們似乎在期權業務上已躍居行業第一，這體現了團隊在持續優化體驗。

Q：銀行服務今年將如何擴展？隨着更多人將資產轉入，其飛輪效應如何體現？能否多談談其業務基本面以及對業務多元化擴張的作用？

A：銀行業務起步非常強勁，平台資產已超 4 億美元，超過一半的入金客户使用了直接存款入金，在產品早期這是一個驚人的綁定率。我們近期已將存款利率（APY，利息再生息的年化利率）提高至 3.5%。客户非常看重此產品，尤其是那些將大部分資產託付給我們的客户。

對於在 Robinhood 所有產品中資產超過 10 萬美元的客户，銀行體驗旨在做到完美無瑕：客户不僅在儲蓄賬户，在支票賬户也能獲得利息收益，無需為優化收益而頻繁調動資金，同時有足夠資金支付賬單，這極大緩解了客户痛點。

現金返還至經紀賬户等功能也獲得了非常積極的反饋。

在產品集成方面，銀行賬户是開設 Robinhood 賬户的先決條件，通過內部提供此服務，我們可以使預算設定、目標規劃、賬户間大額資金轉移等操作更加無縫。

客户無需離開平台即可獲得行業領先的 APY。我們將繼續加倍投入，集成點將經過深思熟慮且非常清晰。我們很高興能為客户提供另一種託管資產的方式。

Q：能否更新穩定幣合作的進展及其貢獻？2026 年的里程碑有哪些？更廣泛地，關於現實資產代幣化，包括私募市場，你們正在採取哪些步驟？未來 12-24 個月對比未來 5 年，預計其將如何貢獻業務？採納的關鍵障礙是什麼？

A：我們對私募市場代幣化非常有信心，它在國外將非常有力且受歡迎，顯然在美國國內也同樣會運作得很好，但這取決於合格投資者認定、加密市場結構等相關障礙。

我們在歐盟進行 OpenAI 和 SpaceX 股票代幣贈予活動時，發現它引起了客户的共鳴。請記住，那只是一次贈予，涉及這些公司的份額相對較小且不可交易。但即便如此，也能看出零售客户羣對投資這些私營公司有着強烈的渴望。

因此，今年的一個重要任務是找到提供有吸引力私募市場產品的路徑：在美國通過 Robinhood Ventures，在海外通過代幣化，並確保與監管機構合作，以安全且受客户歡迎的形式提供這些產品。

早期跡象表明，如果我們能解鎖這種差異化的產品，目前確實沒有其他信譽良好的金融機構能大規模提供此類服務。如果我們能實現這一點，它將極具差異化並吸引大量資產。

Q：關於國際擴張的更廣泛資本配置策略，你們計劃在新地區和國家是主要自行申請許可證，還是希望通過收購進入和擴張？

A：我們的資本配置策略將是雙管齊下。在一些國家，我們會通過有機方式推進，正如我們在英國和歐盟所做的那樣。

在另一些國家，我們將通過非有機方式（如收購）來加速，例如我們尚未完成的加拿大收購案 Wonder Pi。

在某些情況下，兩者都會採用。對我們而言，目標是能夠服務每個國家的客户，關鍵考量是上市速度和最佳投資回報率。

我們不想類似競對那樣，陷入合併平台、大規模基礎設施整合類陷阱。我們目前的收購，如 Bitstamp，都是擁有互補技術的優質資產和團隊，且整合順利。

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