網易（紀要）：《遺忘之海》延至 Q3 上線，《無限大》仍在打磨

以下為海豚君整理的$網易(NTES.US) FY25 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《網易：豬廠還得熬》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：派發 $1.16/ADS 股息；已累計完成約 20 億美元股票回購（50 億計劃內）。

2. 業績指引：維持對內容研發的持續投入（研發費用率穩定在 15% 以上），強調 AI 帶來的長期效率紅利將進一步釋放。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 遊戲業務

a.《燕雲十六聲》：全球累計玩家超 8000 萬，Steam 全球熱銷榜第 2，驗證了 “東方美學 + 開放世界” 的全球普適性。

b.《漫威爭鋒》：獲得 Time 年度最佳及 PlayStation 大獎，Season 6 (Deadpool) 助力其登頂多國榜單，成為網易海外增長的新極點。

c.《夢幻西遊》系列： 端遊運營 23 年再創年收入歷史新高，Q4 表現強勁；手遊同樣刷新年度收入紀錄，展現出極強的韌性。

d.《逆水寒》手遊： 成功拓展海外市場，驗證了 AI 驅動的 MMO 體驗在亞洲市場的吸引力。

5.《遺忘之海》已開始技術測試，《代號：無限大》研發進度穩定。

2. AI 技術棧

a. 編程： 自研 CodeMaker 實現從代碼補全到 “Agent 級” 任務解決的跨越。

b. 美術與動畫： DreamMaker 和 Banching 將創意轉化為輸出的時間縮短至分鐘級；生成式 AI 動畫顯著降低了動作捕捉與面部表情的成本。

c. 在《燕雲十六聲》中部署了超過 10,000 名 AI NPC，具備自然語言交互及自發故事線，解決玩家內容消耗過快的問題。

d. 在《射鵰》等產品中利用 AI 輔助 UGC 創作，提升用户留存。

3.有道 & 雲音樂

a. 網易有道：2025 年首次實現經營性現金流淨流入，AI 原生戰略成效顯著，營銷服務收入同比增長 17%。

b. 網易雲音樂：會員訂閲保持健康增長，毛利率提升至 34.7%，持續優化版權成本結構。

4. 戰略重點與展望

a. AI 原生轉型： 2025 年被管理層定義為 AI 願景的 “臨界點”。公司不再僅僅討論潛力，而是通過 1 萬名開發者將 AI 嵌入設計、編程、美術和 QA 的每一個環節。

b. 工業化能力： 網易通過自研引擎和全棧工具鏈，構建了 “AI 乘法器” 效應。

c. 全球生態： 與暴雪的迴歸合作反響強烈（《魔獸世界》在華收入創紀錄），強化了網易作為全球優質內容連接者的地位。

2.2 Q&A 問答

Q：如何看待 AI（如 Google Genie）對遊戲行業競爭格局的影響？

A：我們認為市場在很大程度上誤解了 AI 模型（如 Genie）對行業的衝擊。雖然 AI 確實降低了內容生產的初始門檻，但它實際上顯著拉高了頂級大作的成功門檻。這可以類比攝影行業：智能手機的普及降低了拍攝門檻，但製作好萊塢級電影的難度和門檻反而在不斷提升。

在 AI 時代，商業大作的核心護城河已從單純的 “生產力” 轉向 “集成能力”。真正的挑戰在於如何將 AI 技術無縫嵌入複雜的數值系統、長線經濟體系和社交生態中，這需要極深的設計積澱。當生產成本下降，軟實力（如對高級玩法的判斷力、玩家洞察、審美能力）反而變得比以往任何時候都更加稀缺。

關於 “世界模型”，其目前與實際應用仍有距離。傳統遊戲基於確定性的邏輯和腳本，而世界模型是概率性的，具備極高自由度的同時也帶來了不可控性和高延遲。雖然這尚處於起步階段，但對於具備探索精神的頂尖團隊來説，是創造全新交互體驗的巨大機會。

Q：在互聯網巨頭大額投入算力與大模型的背景下，網易 AI 投資的差異化核心在哪裏？

A：網易不會盲目參與通用大模型（LLM）的軍備競賽。我們的目標是培養 “最懂遊戲的 AI 專家”，實現 AI 與業務的深度集成。我們堅信：在垂直領域，高質量的自有數據比算力更重要，實際應用場景比參數規模更重要。

網易的投資重點在於垂直模型，利用多年積累的遊戲數據進行訓練，這在提升工業化效率方面比通用模型更精準。目前，我們已將 AI 轉化為實際的商業價值，例如智能 NPC、UGC 工具在多款產品中落地，有效提升了用户留存。

此外，我們的核心優勢在於跨學科的人才儲備。這批人才兼具算法、圖形引擎背景和深度的遊戲設計理解。AI 爆發將加速行業的優勝劣汰，網易將持續在高強度投入垂直模型、AI 原生玩法和人才培養，利用技術進一步放大我們在高品質研發和長線運營上的領先優勢。

Q：《燕雲十六聲》海外市場的用户留存表現，以及支撐其強勁表現的核心因素與獨特玩法？

A：《燕雲十六聲》海外版於 11 月 15 日上線，全球發佈後在多個市場迅速獲得了極高的熱度和積極的反響。在持續運營下，該作多次登頂全球各大榜單，包括留存率在內的各項核心經營指標均表現優異。這驗證了全球玩家對這種高品質、沉浸式開放世界體驗的強烈需求。

該作成功的驅動力在於其“高自由度” 與 “低壓感” 的遊戲體驗。我們通過單人與多人模式的邏輯分離，成功平衡了不同類型玩家的需求。此外，該作採用了“免費遊玩（F2P）+ 高頻更新 + 基於外觀定製” 的變現模式，並支持跨平台體驗，這高度契合了現代玩家多元化的遊戲習慣。

在核心內容上，遊戲以中國武俠為題材，從敍事、戰鬥到探索維度，構建了一個生動且自由的 “江湖”。東方武俠特有的戰鬥招式與輕功系統，為國際玩家提供了極具新鮮感的深沉浸體驗。通過單人沉浸式劇情與多人社交合作的結合，遊戲能同時吸引追求深度敍事的獨狼玩家和熱衷社交合作的玩家。隨着新地圖、新副本以及競技和休閒玩法的持續迭代，產品展現出了覆蓋全類型玩家偏好的長線運營潛力。

Q：《夢幻西遊》電腦版暢玩服的創新舉措、對用户增長的貢獻，以及未來是否會將此模式推廣至更多老牌產品？

A：《夢幻西遊》電腦版暢玩服的成功主要歸功於三大核心舉措：

首先，我們還原了最經典的玩法體驗，同時提供了差異化的新內容。其次，在保留最核心的 “自由交易” 機制的前提下，我們對整個經濟系統進行了重構。最後，針對無限服的特性，我們對整體遊戲流程進行了全面的深度優化。通過這一系列動作，無限服有效降低了新老玩家的進入門檻，通過差異化體驗成功實現了用户基數的擴張，這一路徑的商業可行性已得到驗證。

我們的產品團隊始終與玩家社區保持高頻、緊密的互動，堅持傾聽玩家聲音。我們認為，在還原經典體驗的同時提供更豐富、更流暢的新鮮感，是保持老牌 IP 生命力的關鍵。未來，我們計劃將無限服的成功經驗和更新機制推廣到更多遊戲標題中，通過持續的邏輯優化和體驗升級，為更廣泛的玩家羣體提供兼具情懷與創新的產品體驗。

Q：新作《遺忘之海》（Sea of Remnants）目前的研發狀態、近期測試的反饋、商業化模式以及具體的上線時間表？

A：目前《遺忘之海》的研發工作已完全步入正軌。我們計劃於 2026 年第三季度（Q3）正式上線該產品。這意味着其上線窗口並非早先傳聞的夏季，而是定位於下半年。

最近一輪技術測試已於 2 月 5 日啓動，玩家參與度非常活躍。值得關注的是，該作的第二支預熱宣傳片在 Bilibili 上的播放量迅速突破了 1000 萬次，反映出極高的市場期待值與破圈潛力。

基於初步的測試數據，我們非常欣喜地看到各方對產品品質和口碑的正面反饋。目前，管理層正處於密切觀察和收集反饋的階段，後續將針對測試中暴露的問題進行專項改進與體驗優化，為今年晚些時候的正式公測做足準備。

Q：關於《代號：無限大》1 月測試的反饋及全球上線計劃？此外，網易佈局自走棋賽道的邏輯是什麼，如何應對該領域的強勢競爭對手？

A：今年 1 月進行的閉門測試數據及玩家反饋均符合預期。留存率和玩家對遊戲內容的評價證明，目前的產品方向具備足夠的創新性和吸引力。 該產品目前仍處於持續打磨階段，旨在正式上線時能提供更高的完成度和更豐富的內容。我們的目標是實現全球全平台同步上線，涵蓋 PC、移動端及主機平台。

自走棋雖是一個成熟品類，但網易的目標是在這一成熟路徑上進行品質升級與差異化突圍。我們選擇了中國志怪文化（中式解密/妖鬼題材）作為核心視覺與敍事切入點，使產品在同類遊戲中具備獨特的美學潛力和敍事張力。 依託網易長期積累的高品質研發能力，我們致力於為國內玩家打造一款具備頂級工業化水準的自走棋作品。我們相信，通過對傳統文化的深度挖掘與玩法迭代，網易產品能夠在該品類中建立起區隔於競爭對手的獨特體驗。

Q：網易在遊戲全球化（如《永劫無間》、《Marvel Rivals》）方面是否已形成可複製的成功路徑？針對歐美等高潛力市場的管線佈局及全球人才戰略是怎樣的？

A：網易的海外擴張始於 2018 年，從日本市場的成功起步，至今在歐美等成熟市場已憑藉《永劫無間》（Naraka）、《Marvel Rivals》及《燕雲十六聲》等作品取得了顯著成果。這些成功並非輕而易舉，而是公司多年來深耕研發能力的直接體現。

通過這些項目的迭代，網易已經掌握了在日本及西方市場取得核心成功的關鍵要素。這種對全球市場的敏感度與技術適配能力，讓我們有信心在未來持續產出具備全球競爭力的頂級作品。

在人才戰略層面，我們認為中國擁有全球最深厚、最具競爭力的遊戲開發人才庫。網易的策略並非盲目外求，而是立足於國內頂級的研發根基，致力於培養具備全球視野的頂尖創意人才。通過整合國內優質的人才紅利與全球化的產品思維，我們將持續打造能夠與全球玩家產生共鳴的精品遊戲。

Q：如何評估《Marvel Rivals》上線一週年後的生命週期及持續獲客策略？此外，AI 在遊戲研發及 NPC 交互之外，未來在玩法設計、內容生成及長線服務中還有哪些潛力？網易是否在研發以 AI 為核心驅動的新產品？

A：《Marvel Rivals》在上線一週年後依然保持着非常穩定的經營態勢。我們認為，只有通過優質內容與創新體驗的持續輸入，才能長久留住玩家。 近期推出的第六賽季（Season 6）引入了首個 “三職合一” 英雄死侍（Deadpool），受到了玩家的熱烈歡迎。在保持常規更新頻率的同時，我們將繼續通過新英雄、新模式以及社交交互機制的創新，探索維持遊戲熱度與玩家參與度的新路徑。

目前，AI 已全面融入網易的生產流程，成為美術、編程及 QA 環節中不可或缺的提效工具。但我們堅信，AI 真正的價值在於為玩家帶來變革性的遊戲體驗，這一轉變必然會發生。

網易是這一領域的先驅者，也是全球範圍內最具優勢去探索此機會的公司之一。我們正採取積極進取的姿態去擁抱這一機遇。目前，網易內部已經建立了深厚的研發儲備，正在積極推進下一代以 AI 為核心驅動的全新玩法管線，致力於打造全新的增長引擎。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露