Rivian (4Q25 紀要）：All in R2 和智駕，能否絕地反擊？

以下是海豚君整理的關於$Rivian Automotive(RIVN.US) FY25Q4 財報電話會紀要，財報解讀請移步《Rivian: 告別補貼時代，R2 能扛起翻盤大旗？》

1. 財報核心數據回顧

2026 年全年指引：

• 總交付量： 62,000 至 67,000 輛（涵蓋 R1、R2 及商用貨車）。
• 交付節奏： 2026 年上半年每季度約 9,000 至 11,000 輛。
• 調整後 EBITDA 虧損： -21 億美元至-18 億美元（包含研發支出增加）。
• 資本支出： 19.5 億美元至 20.5 億美元。核心投向：R2 及 Normal 工廠建設/工裝、佐治亞州工廠垂直建設起步、銷售/服務/充電網絡擴張。

財報電話會詳細信息

2.1 高層陳述核心信息

產品與業務進展

1. R2：大眾市場戰略核心

狀態： 距離開始交付 “只有幾個月”，製造驗證車已於 1 月中旬下線。

產品力：

• 首發版：雙電機全輪驅動，超過 650 馬力，續航超過 300 英里。
• 定位：R1 體驗的延伸（設計、性能），但尺寸更小、價格更具吸引力。

媒體反饋： 預生產車輛獲 “極其正面” 評價，被評論家稱為 “可能是我開過的最好的全能電動汽車”。

發佈計劃： 3 月 12 日公佈更多產品、定價及陣容細節。

生產節奏：、R2 首發版將以單班制啓動生產，預計年底前增加至雙班制。

2. 自動駕駛與 AI 技術

自研芯片（RAP1）： 出於速度、性能和成本效率考量，是自動駕駛平台的關鍵發展。

功能進展：

• 通用免提功能：已覆蓋北美超 350 萬英里道路，發佈後客户使用率翻倍。
• Rivian 助手：已在 AI 日演示，預計 2026 年初推出。
• 2026 年目標：年底前為客户提供激光雷達（LiDAR）、首批 RAP1 芯片、有限的點對點功能。

底層架構： “Rivian 統一智能（Rivian Unified Intelligence）”——通用的 AI 基礎，貫穿設計、開發、製造、服務及客户交互全鏈條。

3. 合資企業（與大眾汽車集團）

進展： 成立 13 個月後，已為大眾集團多個品牌交付用於冬季測試的車輛。

戰略意義： 驗證了 Rivian 電氣硬件和軟件平台的可擴展性。

4. R1 與品牌地位

市場表現（2025 年 Q4）：R1S 在加州、紐約州、新澤西州等地區成為售價超 7 萬美元的最暢銷豪華電動汽車。在加州，是售價超 7 萬美元的最暢銷 SUV（含燃油車）。

2026 年展望

毛利展望：儘管我們預計全年毛利潤將同比增長，但新車推出的複雜性將對第二、三季度汽車業務毛利潤產生負面影響，第四季度隨着產量和交付量提升，將對整體運營產生積極貢獻。

2026 年是汽車業務盈利能力的轉型之年，R2 生產和交付的年末收尾表現將是團隊的核心關注點。

Adjusted EBITDA 和研發費用展望：2026 年調整後息税折舊攤銷前利潤預計虧損 21 億至 18 億美元，該指引包含研發支出的增加 —— 我們將加速自動駕駛路線圖的投資，計劃年底前為客户推出激光雷達（LiDAR）、首款 RAP1 芯片以及有限的點對點（P2P）自動駕駛功能。我們認為自動駕駛將是公司長期競爭優勢的關鍵核心。

SG&A 展望：此外，隨着 R2 業務規模化，服務和銷售網絡的擴張將推動銷售及管理費用（SG&A）持續增長。

資本支出： 19.5 億美元至 20.5 億美元。核心投向：R2 及 Normal 工廠建設/工裝、佐治亞州工廠垂直建設起步、銷售/服務/充電網絡擴張。

2.2Q&A 問答

Q：上半年每季度 9,000 至 11,000 輛的交付節奏，是否指 2026 年 R1 加 EDV 的預期？下半年增量是否主要來自 R2 交付？

A：R2 預計在第二季度開始交付，初期交付量很小，對上半年每季度 9,000 至 11,000 輛的貢獻有限。下半年 R2 繼續爬坡，疊加商用貨車及 R1 交付。全年 R1 與商用貨車總量與 2025 年大致持平。

Q：R2 的銷量假設是什麼？目前對總需求的感知如何？客户是否會願意在新 ADAS 平台/硬件未裝車前就提車？缺乏該硬件對交付有多大影響？

A：過去幾個月，尤其是近一個月，一直在駕駛工廠下線的製造驗證車。車輛在功能組合、空間佈局、動態性能、方向盤等方面表現非常出色，對該產品非常有信心。市場在該價格段（約 5 萬美元）極度缺乏選擇，目前市佔率高度集中於單一車型。R2 將是首個真正的替代選擇，對現有中型 SUV 燃油車用户極具吸引力。基於此，對整體需求有充分信心，這也是為何大力投入該項目的理由。

Q：關於 ADAS 平台的問題：客户是否會在新硬件未裝車前就提車？

A：新技術總有更新迭代。很多客户只是想要一輛好的中型 SUV。鑑於積壓需求巨大，R2 首發搭載的是升級版 Gen 2 自動駕駛系統，Gen 3 稍後推出。想等的客户可以等，想盡早提車的短期內就能拿到車，不認為這是個重大問題。

Q：與其他車企的合作或授權協議進展如何？自研處理器除自用外還可出售，目前與其他車企的討論情況？

A：與大眾合資企業成立 13 個月內，已在多個 VW 品牌產品上完成測試，證明了技術在多形態、多價格點、多品牌下的可擴展性。與其他製造商也保持廣泛關係。未來幾年每家車企都面臨選擇：自研軟件平台、從第三方獲取（Rivian 是唯一在自車外已驗證規模化者）、或失去市場份額。對該技術平台潛力非常樂觀，是未來組合重要部分。

Q：大眾合作關係進展及擴大潛力？佐治亞工廠 DOE 貸款擔保與流動性狀況？

A：大眾合資企業成立 13 個月，已在多個大眾集團產品上啓動冬季測試，目標 2027 年首次推出。合作關係強勁，技術已證明可跨價格點及形態擴展，為與其他製造商合作打開空間。軟件和服務業務預計同比增長約 60%，毛利率目標 35%，是毛利潤重要驅動。

資本方面：2025 年末現金 61 億美元，2026 年將再從大眾獲 20 億美元，2027 年另有約 5 億美元支付。關於 DOE 貸款，支持就業回流，Normal 工廠為 R2 增加約 2000 崗位，未來佐治亞工廠增加 7500 崗位。Rivian 致力於推動美國汽車技術創新，合資企業技術將惠及全行業。

Q：今年 R2 若訂單轉化強勁，交付指引是否有上行空間？年底是否存在生產瓶頸？

A：爬坡速度取決於最慢的環節，工廠及數百家供應商均是瓶頸。已規劃單班啓動、年底第二班、2027 年第三班，確保供應鏈平穩爬坡。需求積壓龐大，媒體反饋極其積極，正謹慎協調產量與供應基礎。

Q：R2 定價與成本結構已明確，去年分析師日提出的 2027 年 EBITDA 轉正及長期 25% 毛利率、高雙位數 EBITDA 利潤率目標是否依然有效？

A：2026 年是汽車毛利潤的過渡年。Normal 工廠目標是周產量爬至約 4000 輛，若達成將使公司處於有利位置以實現調整後 EBITDA 目標。汽車部門長期毛利率目標為 20%，軟件與服務貢獻及潛在授權交易可使最終毛利率高於 25%。

Q：第二班次在年底啓動，指引是否預期以兩班滿產狀態退出 2026 年？如何理解 2027 年起點？

A：第二班次處於爬坡過程，2026 年退出時尚未達到兩班滿產。將繼續提升運營效率，為 2027 年全年爬坡做準備。

Q：3 月 12 日是否開放預訂用户配置？訂單有無更新？鋰價、金屬，內存等成本變化如何影響 R2 定價及 EBITDA 指引？

A：3 月 12 日將完整展示 R2 產品組合，包括首發版配置（雙電機性能版、高級裝飾）及不同裝飾、動力、電池尺寸組合。屆時客户可開始配置，Q2 下旬開始交付。基於 R1 熱門配置經驗，對需求有信心，完整細節將在 3 月 12 日發佈。調整後 EBITDA 指引已納入原材料成本上漲及當前供應鏈環境。

Q：汽車 COGS 環比及同比下降的主要驅動因素？R2 成本最終能達到什麼水平？BOM 成本較 R1 低 50% 的目標是否仍然適用？

A：Q4 單車 COGS 為 92,000 美元，環比改善約 4,000 美元，主因商用車組合佔比提升及 Normal 工廠運營效率。全年同比改善主因材料成本下降（全面切換至 Gen 2、原材料及鋰價下降）及持續運營效率。

R2 方面，通過合資企業聯合採購低壓電子產品已帶來材料成本效益；未來佐治亞工廠將進一步推動中型平台協同效應。此外，預計每單位關税成本將下降（Q4 未完全獲得 232 條款抵消），R2 亦將受益。

Q：EDV 2026 年銷量大致持平，但此前提到計劃增加新變體（包括為亞馬遜提供更長續航版本）。新產品何時推出？對交付及商業機會的意義？

A：預計 2026 年 EDV 需求將增長。將推出全輪驅動版及更大電池包變體，以解鎖亞馬遜網絡中的特定用例。正與亞馬遜緊密合作定義需求，關係積極，EDV 表現優異。

Q：增加第二班及第三班，Normal 工廠工人招聘是否已啓動？具體如何安排？是否構成障礙？

A：招聘流程已就位並按計劃推進，候選人充足，初期即有自發應聘者。R2 產線部分人員來自現有產線，部分外部招聘。已強化培訓計劃，包括招聘前預培訓。目前對人才庫反饋非常滿意。

Q：R2 發佈節奏為何不像消費電子產品那樣 “發佈即購買”，而是有間隔？是心理因素還是生產限制？

A：R2 訂單積壓巨大，挑戰在於如何確定交付順序。開放配置流程可將積壓需求有序組織，安排交付序列。生產正在爬坡，需求將遠超產能，需借鑑以往經驗進行優先級排序與有序交付。

Q：通用免提功能自 12 月上線以來初期反饋如何？今年功能改進與 OTA 更新計劃？付費訂閲的年度假設？

A：通用免提是自動駕駛能力擴展的第一步，目前覆蓋約 350 萬英里（任何有標線道路）。今年將解鎖點對點導航（輸入地址、車輛自動導航）。

後續路徑：高速公路實現 “手離眼離”→擴展至更多場景→地理圍欄內 L4（車輛可空載行駛）。堅信本十年內自動駕駛將從 “可有可無的功能” 演變為購車核心決策，並將重塑商業模式。

Q：2026 年營運資本流動如何預期，尤其是 R2 初始爬坡階段？

A：2026 年營運資本將為現金流出，部分由 R2 上市帶來的庫存餘額增加驅動。

Q：未來幾年自動駕駛將驅動價值，現有或新 R2 客户若無 Gen 3 及 LiDAR、現有 R1 客户是享有第三代硬件升級的機會？LiDAR 何時引入 R1 生產？

A：R1 的硬件升級無計劃。Gen 2 車輛（R1 Gen 2 及 R2 首發版）將持續獲得 OTA 更新，但無硬件升級計劃。硬件升級（Gen 3）將於 2027 年初上車。AI Day 點對點演示基於第二代 R1 完成，該功能將在第二代 R1 及 R2 上可用。

Q：Gen 2 能否實現 “眼離” 點對點？還是需要 Gen 3？

A：升級架構（2027 年推出）有幾個重要目的：提高能力上限，實現超越點對點的功能；增強數據飛輪——增加激光雷達、更高算力，每輛車成為真值採集車，助力端到端模型訓練。模型持續改進依賴道路車隊回傳獨特事件，輸入 “大型駕駛模型” 訓練循環。

Q：Gen 3 2027 年初可用，是指 R1 還是仍為 R2？

A：是給 R2 的。

Q：與大眾關係成熟過程中，是否討論過如何利用車輛數據？大眾更大規模車隊的數據能否用於 Rivian 訓練？

A：向大眾交付的技術平台包括嵌入式軟件平台、ECU 拓撲及區域架構，但不包含自動駕駛架構。

Q：RAP1 芯片的長期前景？僅限於 Rivian，還是可用於合作伙伴、其他 OEM 甚至非汽車產品（如人形機器人）？

A：自動駕駛是公司研發資本投入最集中的領域。隨着能力向 L4 演進，該平台的應用將超越 Rivian。變現途徑包括：提升市佔率與銷量、新的出行商業模式、向其他製造商出售技術。RAP1 芯片及其未來變體在基於視覺的機器人領域有廣泛前景——車輛是近期的機器人應用，新設立的 Mind Robotics 公司亦是重要的客户用例。

Q：鑑於鋰鹽價格近期變化，管理層對自建電池電芯製造與組裝的最新想法？該活動曾計劃在 Stanton Springs 工廠進行。

A：與電池供應商建立了良好合作關係，並在上游前體材料（如鋰）採購中發揮非常主動的作用。利用關鍵電池合作伙伴已投資的產能及電芯設計，有助於公司高效配置資本。

Q：主要競爭對手下季度停產兩款高端車型，美國市場每年約 2 萬輛份額待爭奪，R1 是否自然承接這部分需求？

A：Model X 停產確實創造機會。R1S 在加州是售價超 7 萬美元的最暢銷豪華 SUV（含非電動），是美國最暢銷豪華電動 SUV，在多州是最暢銷豪華電動車。選擇減少對 R1 是機遇，R2 價格區間的選擇匱乏更是公司獲取市場份額的重大機會。

Q：今年強勁的毛利潤貢獻中，大眾的預期貢獻能否量化？參考 60% 的同比增長。

A：軟件和服務部門約一半收入來自與大眾集團的合資企業，2026 年預計大致保持這一比例，且該部分貢獻了不成比例的毛利潤份額。

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露