一根大陽改信仰，特斯拉帶領美股要殺回來了？
大家好，我是海豚君，每週的市場組合策略又來了。關鍵信息如下：
1）美國四季度 GDP 還在倔強地挺着，背後除了服務消費的餘威之外，主要是私人投資中能源、化工行業存貨增加帶來的意外驚喜，反映的是美國在這輪週期當中資源稟賦帶來的經濟抗摔打能力。
2）但往前看，這兩個因素都不太具備持續性，居民新增收入的分配傾向變化意味着衰退還是難免，但商品消費的小幅恢復 +PCE 的超期回落，都在偏向於海豚君上期策略週報中 “弱衰退 “的情景假設。
3）而假如是弱衰退的情況，再結合目前主要市場和估值的估值分位，目前看起來仍有一定性價比的是納斯達克和國內的創業板指，短期不妨重點關注。
4）海豚君基於上次策略週報中美國經濟弱衰退的判斷，組合及時加倉了海豚君觀察倉中的美股半導體龍頭——高通和英偉達，並基於財報點評判斷，加倉特斯拉，這些調倉單週都貢獻了不錯收益。
5）在 1/22 和 1 月 29 日的兩週內，Alpha Dolphin 組合分別上行 1.3% 與 4.1%，明顯跑贏標普 500（-0.7%，+2.7%）。自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 22%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 29%。
以下是詳細內容：
一、美國還真有可能是弱衰退？
在節前的策略週報《美股 “危”“機” 變局還有多遠》中，海豚君提到，美國的深、淺兩種衰退情景對投資節奏影響巨大，而基於目前的數據演進來看，進一步指向了的弱衰退情景。
而春節假期中間幾個關鍵數據正在指向海豚君的這種判斷，拿出來説道一下：
1.1）意外的庫存投入、堅挺的 GDP
在服務消費 “單腿” 頂起三季度 GDP 3.2% 的同比增長之後，美國四季度 GDP 並沒有市場預期中的明顯回調，環比折年的增速仍有 2.9%。
也就是説，假設未來一年每季都維持本季的環比增長態勢，美國 GDP 對應的年化增速仍可以接近 3%，而衰退需要經濟持續負增長才能算是衰退。
細看 GDP 環比增長的驅動分項，真正意義上貢獻大的板塊，除了內需中的服務消費，就是私人投資細分項目中庫存的增加。
而庫存增加從官方的解釋來看，主要是因為石油石化、採礦等行業庫存增加較多，這部分在海豚君看來，更多可以理解為當前美國石油資源稟賦帶來的抗風險能力，但其他私人投資都在邊際向下的情況下，單靠部分行業的庫存增加來支撐，持續性並不強。
在最為關鍵服務消費（GDP 構成權重中佔比超 44%）板塊，儘管它還是經濟增長驅動的主力，但貢獻率已邊際下降。
其他如政府消費與投資更偏逆週期，而淨出口貢獻較高則主要是因為之前內需太好導致進口猛增，現在需求回落赤字變小。但美國並非外需驅動型經濟，經濟增長的真正內生動力還是要看美國的消費和私人投資。
而就消費和投資兩個關鍵項來做展望的話，美國的經濟應該還是趨勢向下：因為當前的存貨增加很難有持續性，尤其是私人投資當中，除了存貨增加拉了一把之外，固定資產投資中住宅及絕對多數的非住宅項目都在邊際惡化，而服務消費雖然還有不少貢獻，但它是當前美聯儲 “打通脹 “的主攻方向。
而且目前從居民收入的邊際流向趨勢來看，在儲蓄耗到歷史低位之後，美國人最近兩個月每個月新增收入的分配上，開始重新往儲蓄傾斜，而消費環比從 11 月開始，已經轉為淨減少。
1.2）服務權重高的 PCE 這次同步回落了
弱衰退預期的另外一個關鍵觀測指標：當下經濟未 “蔫掉” 而通脹已進入趨勢性下行通道，因為在 12 月 CPI 超預期下行之後，服務消費權重高的 PCE 也在跟隨 CPI 同步同頻熄火，12 月核心 PCE 季調後同比是 4.4%。
這等於海豚君擔憂和重點關注的 “服務通脹” 粘性指標也在如期下行，可以緩解市場對美聯儲高利率持續時間的預期。
另外下圖可以看到，核心服務 PCE 中除了住房之外，與人力關聯度較高的服務物價項目在 10 月份觸及高點之後，11、12 月也在穩定的回落趨勢中。
1.3）商品消費緩慢恢復
本來，美國的商品消費環比一直在萎縮狀態，但海豚君注意到汽油零售價掉到 2022 年 2 月底俄烏爆發初的價格——3.5 美元/加侖左右，四季度機動車和汽油等燃料消費都有一定回升，並帶動美國的商品消費環比難得正增長。
而服務消費動力明顯減弱，除了 NGO 代消費者採購的服務環比還有不錯增長，家庭經營的增長應該主要是與住房成本的上行有關。
真正意義上四季度高增長的服務應該主要就是交通了（對應個股關注 Uber，但 Uber 中有 Eats 外賣，有干擾）。
其餘娛樂（對應個股——迪士尼、奈飛）還相對堅挺一些，食宿（對應關注個股 Airbnb）環比回落速度明顯較快。
而整體上來看，由於衰退基本是預期內的事情，四季度 GDP 增長釋放得最關鍵信息是，美國的經濟增長看起來很有韌性，無論是商品消費的環比恢復，還是庫存的意外增加，都説明了衰退雖然會到來，但很可能偏向於一個 “淺” 衰退。
參考當前主要外行的預期來看，而除了高盛（明顯偏樂觀）和瑞信是經濟增長判斷之外，其他大多認為 2023 年年中會有明顯衰退，只是衰退程度存在分歧。
二、弱衰退交易邏輯下全球資產回血
弱衰退預期下，美國短債收益率基本未動，但長債收益率則在小幅回升，其中長期通脹預期回升和長期真實經濟增長預期增長都有貢獻，但後者的貢獻還是在 PCE 公佈之後才出現的。
美國弱衰退 + 中國強修復，對應在兩國匯率上，美元指數與人民幣匯率難得同向運動——美元指數上行同時離岸人民幣相比美元更強，而且由於人民幣開年就走強，離岸人民幣資產有狂歡了一把。
由於衰退程度可能會比預期的弱一些，雖然十年期美債收益率所代表得折現率小幅上行，但中遠期 EPS 預期地修復，還是帶領上週全球市場大幅回血，尤其是過去一年跌幅慘重的納斯達克。
分板塊看，美股和港股一個共性是：之前跌幅較大和預期現金流遠期較多的資產股價修復較多。
從海豚君關注的主要市場修復程度來看，如無 EPS 的超預期崩盤， A 股的創業板和納斯達克五年的估值分位仍相對較低，尤其是考慮到 A 股創業板以新能源和半導體為主，短期可以關注創業板的表現。
三、Alpha Dolphin 組合調倉
基於上週組合策略（《美股 “危”“機” 變局還有多遠》）中對美股弱衰退下優選強行業地位和個股邏輯的判斷，海豚君在覆蓋的半導體票池中調入了高通與英偉達，另外基於恒生科技中部分魔性小票超漲回落風險，擇時調出恒生科技 ETF。
同時，基於最新財報點評（《特斯拉故事重塑，考驗信仰的時刻到了！》）中對特斯拉的判斷當天調入了特斯拉，具體如下：
調整後，Alpha Dolphin 中已無現金，但仍有美債這種類現金資產，會等待後續何時機會
再行加倉，目前大類資產和板塊權重如下：
四、Alpha Dolphin 組合收益
在 1 月 22 日和 1 月 29 日的兩週內，Alpha Dolphin 組合分別上行 1.3% 與 4.1%，明顯跑贏標普 500（-0.7%，+2.7%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 22%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 29%。
五、個股表現：半導體、新能源 + 純美股回來了
這兩週海豚君覆蓋票池的表現，雖然漲幅都不太差，但漲幅最高的普遍在新能源（特斯拉）、半導體（英偉達、舜宇光學）、愛彼迎、Unity 這種偏估值修復邏輯的公司。
消費呈現出明顯的分化態勢，而中概漲幅明顯在中間，不高不低，這與之前消費和中概領漲明顯不同。
對於漲、跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動原因如下，供大家參考：
六、組合資產分佈
最新調倉後，目前 Alpha Dolphin 組合共配置了 33 只股票，其中標配 9 只，低配 24 只，其餘為了提高現金的利用率，配置為黃金與美債。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
<正文完>
近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
《接盤的南下 vs 瘋跑的北上，又到考驗 “定力” 的時刻》
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
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