蘋果：纏在身上的雷，終於出來了

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2023 年 2 月 3 日凌晨，美股盤後發佈 2023 財年第一季度財報（截至 2022 年 12 月）。

1、整體業績：核心數據全面下滑。$蘋果(AAPL.US) 本季度實現營收 1172 億美元，同比下滑 5.5%，低於彭博一致預期（1212 億美元）。本季度低於市場預期，主要是受手機、Mac 和可穿戴業務不佳的影響。蘋果公司本季度毛利率 43%，同比下滑 0.8%，符合彭博一致預期（42.9%）。軟件端毛利率穩定在 70% 以上，而本季度硬件端毛利率在高價機的帶動下有所回升，但仍低於去年同期。

2、iPhone：量上已難增，只剩價獨撐。本季度全球手機市場在兩位數的下滑中，iPhone 業務的出貨量也難以獨善其身。海豚君估算蘋果本季度手機出貨量出現較大下滑，僅靠在高價機型的出貨帶來一定的彌補。

3、iPhone 以外其他硬件：創新不足，需求疲軟。Mac 業務耐不住行業 20% 多的下滑，本季在渠道庫存補充後收入有較大回落。iPad 業務是本季度唯一超預期的硬件，受益於 10 月發佈的新品帶動。可穿戴硬件產品的創新不足，難以提振下游需求，本季再次出現下滑。

4、軟件服務：從高增變成了穩健。軟件服務本季度收入 208 億美元，略超彭博一致預期（204 億美元）。由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度。雖然軟件業務沒有了過往的兩位數增長，但本季度仍維持住了增長的局面。

整體觀點：蘋果公司本季度財報是不及市場預期的。除 iPad 業務和軟件服務以外，其餘各業務都出現明顯不及預期的情況。當然本季度美元匯率升值，對蘋果的非美元收入有一定的負面影響，但在美國市場也出現了下滑的情況。

結合海豚君在上次財報中對蘋果的 “手機和 Mac 業務” 的風險預期，在本次季報中都如期而至。隨着 Mac 此前補庫的結束，PC 的出貨量仍將回歸產品競爭力的考量。而在疫情褪去後，手機的出貨量也不能再歸咎於疫情對供給端的影響。

從整個行業面來看，本季度手機市場下滑 17% 和 PC 市場下滑 27%，均未看到回暖的跡象。但是由於整體市場不佳的情況，行業及公司也將對供應鏈/庫存/費用等方面進行調整，加快出清，以迴歸正軌。

對於蘋果公司的投資上，近期美債收益率下行，對科技股的整體估值有所拉動。即使行業還未看到好轉的情況，而在股價上仍可能會得到一定的支撐。同時海豚君認為縱然蘋果當前的業績未見好轉的跡象，但是經過調整後仍有望重獲增長。

而對於當下的行業面，海豚君仍維持觀點，“較先開始調整的安卓產品可能率先完成庫存出清，而蘋果隨後也將迎來庫存端的消化，輕裝上陣”。

海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一、整體業績：核心數據全面下滑

1.1 收入端：2023 財年第一季度蘋果公司實現營收 1172 億美元，同比下滑 5.5%，低於於彭博一致預期（1212 億美元）。蘋果本季度收入的下滑是 2019 年以來首次，主要受到手機、Mac、可穿戴等多項業務的拖累。

對於本季度收入的下滑，公司給出了匯率和 iPhone 供應端的解釋，但實際上電子硬件的需求端也可能受到了整體行業不景氣的影響。

海豚君在此前報告《半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性》中也提示了蘋果鏈的風險，“雖然蘋果三季度仍交出了逆勢增長的成績，但也難以掩蓋四季度的風險。”

從硬件和軟件兩方面看：

蘋果公司本季度的硬件業務增速重回負數（-7.7%）。本季度硬件端的下滑最主要是受手機業務的拖累同比下滑近 60 億美元。海豚君認為本季度的下滑受疫情對供給端干擾的影響，但也不能忽視整體市場疲軟對需求的抑制，其實是供需不景氣共同導致；
蘋果公司本季度的軟件業務增長 6.2%，增速繼續維持個位數。在硬件端出現下滑的情況下，軟件服務仍能實現增長，本季的表現已經好於上季度。但由於硬件端的疲軟，軟件端短期內較難重回高增長。

從各地區來看：本季度蘋果各地區的收入全面出現下滑，尤其是 2017 年以來從未下滑的美洲市場，在本季度也出現了下滑。本季度中大中國區和歐洲地區的收入下滑最為明顯，分別下滑 7.3% 和 7%。這其中有美元升值的影響，同時局部地區也有疫情因素的擾動。

1.2 毛利率：2023 財年第一季度蘋果公司毛利率 43%，同比下滑 0.8%，符合彭博一致預期（42.9%）。本季度公司毛利率的環比回升，這有新機帶來的季節性影響，公司毛利率已經連續 8 個季度維持在 42% 以上了。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在 70% 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率回升至 37%。蘋果 14 系列新機的推出帶動高價機的大賣，進而帶動公司毛利率的提升。

1.3 經營利潤：2023 財年第一季度蘋果公司經營利潤 360 億美元，同比下滑 13.3%。蘋果公司本季度經營利潤的下滑，主要是毛利潤下滑和費用端增長所致。

本季度蘋果公司的經營費用率 12.2%，同比增長 1.9pct。受本季度收入下滑影響，銷售與行政費用率和研發費用率同比均有提升。而在絕對值的角度，公司本季度研發投入呈現剛性的特徵，提升較為明顯。

在公司業績端呈現疲軟，而費用仍在增加的情況下。蘋果也可能進行減費控本，來增厚利潤。

二、iPhone：量上已難增，只剩價獨撐

2023 財年第一季度 iPhone 業務收入 658 億美元，同比下滑 8.2%，低於彭博一致預期（684 億美元）。本季度整體手機市場下滑 17.1%，同時公司又遭遇到了供應端的挑戰。在供需的雙重影響下，最終蘋果的手機業務也出現了下滑。

海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，IDC 已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2022 年第四季度全球智能手機市場同比下降 17.1%。憑藉自身的產品力，蘋果公司的市場份額繼續從 23.4% 提升至 24.1%。但是，本季度仍出現了兩位數（14.8%）的下滑；

2）iPhone 出貨均價：由於 IDC 數據的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續增長，達到 900 美元左右。本季度 iPhone 出貨均價提升，主要受相對高價的 iPhone14 pro 系列出貨佔比提升，帶來結構性的拉動。

三、iPhone 以外其他硬件：創新不足，需求疲軟

3.1Mac 業務

2023 財年第一季度 Mac 業務收入 77 億美元，同比下滑 28.7%，低於彭博一致預期（97.2 億美元）。對於本季度 Mac 業務大幅低於市場預期的情況，海豚君已經在上季財報點評《蘋果：唯一沒卧倒的巨頭，還能挺多久？》中提示，“本季度的如此高增不可持續，蘋果在供應端產能釋放後，也將受整體市場低迷的拖累”。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 27.5%，而蘋果公司本季度出貨量僅下滑 1.3% 已經遠遠好於同行。而出貨量在環比上的較大下滑，主要是因為蘋果的 Mac 產品在上季度中存在一部分的補庫需求，帶來了短期激增的情況。而本季度在完成補庫後，該部分需求有所削弱。