高折舊壓垮毛利率，好轉需看下半年（中芯 22Q4 電話會紀要）

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2 月 10 日晚，長橋港股盤後發佈 2022 年度第四季度及全年財報（截至 2022 年 12 月），要點如下：

季報核心數據 vs 市場預期速覽：

1）營收端：季度實現 16.21 億美元，環比-15%，剛達指引預期下限（-10% 至-15%）；

2）毛利率：季度毛利率 32%，符合市場預期（31.6%）；

3）產能利用率：季度產能利用率 79.5%，環比出現較大下滑；

4）下季度指引：$中芯國際(00981.HK) 預期 2023 年第一季度收入環比下滑 10%-12%（對應 14.3-14.6 億美元），明顯低於市場預期（收入 15.24 億美元）；毛利率 19-21%，明顯低於市場預期（毛利率 26%）。

一、電話會原文：

1、管理層彙報

2022 年，智能手機、電腦、家用電器等市場需求由暖轉冷，客户下單意願明顯的減弱，產業鏈從供不應求進入去庫存下行週期。同時，國際地緣政治形勢變化給集成電路全球化格局帶來了更加深遠的影響，是行業面臨前所未有的嚴峻形勢。

公司四季度銷售收入 16.21 億美元，環比下降 15%，毛利率為 32%，符合公司對行業的判斷和給出的指引。

2022 年整體來看，根據未經審計的財務數據，公司收入跨越到 72 億美元，同比增長 34% 左右，實現 2021 年、2022 年連續兩年增幅超過 30%。 2022 年毛利率增長到 38%，創歷史新高。

全年收入按區域來看，中國、美國、歐亞佔比分別為 74%、21%、5%。中國、美國收入金額同比增長 42% 和 24%。

$中芯國際(688981.SH) 晶圓收入按尺寸來分，8 英寸和 12 英寸收入佔比分別為 33%、67%，收入金額同比增長 24%、42%。

晶圓收入按應用來分，智能手機、消費電子、智能家居、其他應用佔比分別為 27%、23%、14% 和 36%。收入金額同比增長 14%、32%、48% 和 54%。其中，消費電子和智能家居的增長主要來自於家用電器和有線、無線連接的應用、工業物聯網等應用在自動化、工業、電源管理應用和可穿戴設備需求的助推下大幅增長。同時，隨着公司積極推動車規驗證、車規級的電源管理、車身控制、車用娛樂系統等平台陸續推出新能源汽車，相關收入增長顯著。

2022 年公司資本開支為 63. 5 億美元。到年底，摺合 8 英寸月產能達到 71. 4 萬片，同比增長 15%。全年產能利用率在新產能逐步釋放的情況下依然達到 92%。從四個成熟的 12 英寸新廠項目來看， 2022 年底，中芯深圳進入投產階段，中芯京城進入試產階段，中芯臨港完成了主體結構封頂，中興西青開始土建，中心京城因平定基台的交付延遲量產時間預計推遲 1-2 個季度。

展望 2023 年，智能手機和消費電子行業回暖需要時間，工業領域相對穩健，汽車行業電子增量需求均可以抵消部分手機和消費電子疲弱的負面影響。上半年行業週期尚在底部，外部不確定因素帶來的影響依然複雜。雖然下半年可見度依然不高，但公司已經感受到客户信心的些許回升，新產品流片的儲備相對飽滿。

綜合以上各因素，公司一季度給出的指引是收入預計環比下降 10%- 12%，毛利率受產能利用率降低和折舊上升等影響，預計降到 19% 到 21% 之間。

基於外部環境相對穩定的前提下，公司預計 2023 全年銷售收入同比降幅為低十位數。毛利率在 20% 左右，折舊同比增長超過兩成，資本開支與上一年相比大致持平。

上面各項指引做兩個説明第一，在持續高投入的過程中，毛利率將籌受高折舊壓力，這是產業規律。公司會始終以持續盈利為目標，努力把握產能建設擴建的節奏，保證一定的毛利率水平。第二，公司今年的資本開支將主要用於成熟產能擴廠以及新廠基建。公司將尾部推進 4 個成熟 12 寸英工廠的產能建設。由於全球各區域都啓動了在地建設金圓廠的計劃，所以主要設備的供應鏈依然緊張。預計到年底月產能的增量與上一年相見。

長遠來看，它愈加廣泛的數字化、智能化和綠色化的時代，對芯片的需求依然在持續增長。公司將順勢而為，把握產業規律，夯實細分領域領先優勢，加強與全球客户和系統公司的中長期捆綁合作，推動產業鏈上下游合作共贏。

2、Q&A

Q1：目前行業存貨水平大概在什麼位置？怎麼看上下半年的大致的降幅？

A1：行業其實是有區分的，我們現在把它區分成手機類的行業，消費電子類的行業、工業和汽車和其他。手機行業現在庫存相對還是很高的。消費類的我們覺得可能在半年內會消化完畢。工業界現在沒有什麼庫存，汽車業，尤其是新能源汽車是供不應求。

具體到細分公司來説，我們看在手機類和消費類裏面，庫存最高的是跟顯示驅動電路相關的，無論是大屏的電視，中屏的 monitor 這些，還是小屏的手機類、面板類驅動 IC 的庫存非常的高，可能是估計超過三個季度的樣子。當然有個別家可能整年的都已經夠了。

接下來存量非常高的也是大宗的產品，像 CMOS、image 和 PC 類的也是偏高。再往下面也是通用的產品，比方（專用）存儲器存量也是超過半年的。現在開始發現有一些存量，但沒有形成整個衝擊的是 MCU 類的，因為它少量多樣。整體看來逐步的會有一個恢復的過程。我們要看宏觀經濟是不是繼續下行，因為我們現在看到的要帶動手機的消費，整車的消費，電子終端的消費，要靠整個經濟回來才可以。

Q2：未來幾年新建廠大發展，現在人才的儲備規劃怎麼樣？

A2：現在中芯國際總員工已經超過了 2 萬人，其中我們的工程師有 1 萬人以上，專職的研發人員也超過了 2000 人。應該説我們這幾年是有比較充足的人才儲備。從去年的情況來看，中芯國際的人才流失率是低於行業水平的，也是我們近幾年來最低的人才流失率的水平。中芯國際是中國大陸最大的集成電路製造企業，我們有非常好的事業平台，同時我們又能夠給員工和優秀的工程師提供好的生活條件和福利條件。我想我們在吸引人才方面是有很多的優勢的，相信中國大陸的優秀工程師會優先的選擇像中芯國際這樣的有事業發展前景，有好的福利待遇這樣的平台。現在我們在北京、天津、上海、深圳這四個基地也都有新的項目，我們也都有一些專門的招募人才的措施。從去年和今年的招聘情況來看，報名是踴躍的，人才素質包括畢業的院校等等都是提升的。

Q3：關於第一季度毛利率的展望，除了產能利用率和折舊，還有定價原因或其他混合因素嗎？

A3：毛利率的下降可能來自兩個因素。第一個主要部分來自晶圓測試出片的減少（受上季度的舊訂單影響）。第二是新折舊的增加——我們有產能擴張，我們有資本支出，不管你有沒有訂單，根據財務規則它們都會產生折舊。這些是主要因素。由於產品組合和 ASP 的結合，第一季度的（毛利率）侵蝕仍處於最低水平。

當我們預期市場的復甦與整體經濟形勢相一致時，我們知道，許多新訂單可能來自各種類型的產品，如非閃存、MCU、CMOS、ISP 等等。這類產品的大訂單價格會比較低。基本上當市場恢復到兩年前的水平時，我們會發現總供應能力已經增加了很多。因此，價格可能無法恢復到盈利水平。考慮到這個因素，我們會説，即使我們獲得了收入。我們在下半年產能利用率的指引可能上升，但毛利率可能不會恢復那麼多。

Q4：關於產能利用率，是否有具體看好的領域，能夠在經濟復甦中恢復到充分利用？

A4：如果你看看我們剛才給出的數字，移動電話部門只佔總收入的 27%，消費電子部門大約佔 23%。這些加起來佔總數的 50%。但此前移動電話部門佔比約為 35 - 45%。這意味着該部門的工作非常嚴峻，消費電子也衰退了很多。當我們看到復甦的時候，因為代工業務是一個非常大的行業（來自於移動電話和消費電子），我們可以預期，移動電話和消費電子恢復到之前的水平。到那時，我們的利用率肯定會達到 90% 左右。整體市場的健康恢復高度取決於這兩個市場的恢復情況。

Q5：關於客户的滾動預測是否有穩定跡象？

A5：市場是清晰可見的，整體經濟形勢沒有那麼好，它降多少大概也影響到終端總體的量。所以第一個我們看宏觀的經濟。

第二個如果宏觀經濟恢復到 2020 的水平，（2021 年和 2022 年很多的產品的需求，其實中間是有一些恐慌情緒在裏面的，可能他需求 100，他訂貨訂了 150 或者怎麼樣。等到第二年，他覺得沒有恐慌了，他就只定 50，所以兩年總和還是 200。但是第一年是 150，第二年是 50。大家看到兩年的差距特別的大，如果你把它平均下來，它就會回到 100）我覺得大概 2020 年或者 2019 年平均起來是業界真正的需求，用這個需求來除以現在大家公告的庫存量，應該就可以看到今年下半年應該開始到正常的補貨的時候了，應該是回到 2020 年、2019 年那個時候訂單的總量，再加上新能源汽車工業界有些新的需求。所以這個量跟我們的客户交流下來，我們估計下半年會應該有這麼一個恢復。

但是我在這裏面再講一句，現在整個市場的產能已經比那個時候多了很多，所以需求量、wafer out 量是應該回來，但是它整個的價錢未必回到原來那麼高。這個是我們大家要做的產品和技術更有競爭力，跟終端的客户捆綁的要更牢才可以，不要進入一個低端的價錢競爭。

Q6：關於在美國的收入，我們看到每一個季度都有環比增長，今年應該怎麼去看？

A6：我們剛才公告的是美國佔中芯國際 21% 的收入，應該差不多維持到這樣一個比例。因為我們的很多客户，其實它的產品最終的用途跟中國的市場關聯性也非常的大，比方手機、消費類汽車也很大。所所以等到我們中國的市場回來，美國客户的這些訂單也會回來，佔比應該差不多這樣一個比例。那個時候中國的市場回來了，中國的客户訂單也增加了分母增大了，美國的分母也增大了，百分比差不多還維持到這樣一個 20% 左右。

Q7：關於匯率變動，對收入和毛利率有何影響？

A7：我們的收入結算有人民幣也有美元，同樣的成本和費用裏面的結算也有人民幣和美元，匯率的波動對收入和成本的影響方向是相反的。所以匯率變動到底是對我們的毛利率的影響是正向的還是負面的還是正面的，要根據我們的收入成本當中美元結算的佔比的結構，所以這個結構是變化的、相對的，所以影響是有一定的不確定性的。對於單獨就收入，從四季度的情況來看，由於人民幣的貶值對收入的影響是負面的。

Q7：關於匯率變動，對收入和毛利率有何影響？

Q8：關於新增產能的放量節奏和平均單價大概是什麼樣的情況？

A8：我們不講中芯國際價錢，講市場上現在銷售的價錢——以前供不應求的時候，市場它銷售的價錢是很高的，尤其是大宗的產品，比方 CMOS、Non-flash、specialty memories、LCD driver 這些價格都是很高的。

我們已經知道到現在為止，跟去年的三季度來比這個價錢，它的隨機終端價可能跌了大概三成。這樣我們大概可以回算回來，如果要是回到 2019、20 年的水平的時候，不應該有這麼大一個跌幅。

我們預計價錢應該是大家都能夠滿足自己的毛利率的需求，也同時能夠生存下去，成長。我你要問我一定説這些回來是什麼價錢，我現在真的是沒辦法來預測它價錢是怎麼樣，因為現在的訂單從這幾個大宗產品很大的定量裏面，現在的訂單很少，接下來回來的時候是什麼價錢是現在沒辦法完全預測的。

Q9：關於 23 年的資本開支裏面，能否分享預付款的大致情況？以及實際交付設備的這部分的現金支出，在 23 年跟 22 年底預計會是什麼一個情況？

A9：我們上一次公告的時候説，我們有考慮到預付款的這樣的一個操作，可能我們的上限會做 66 億美元的資本輸出，但實際上我們只做了 63.5，實際上我們是少了 2. 5 億美元的。就説明有一些預付款的操作在去年並沒有發生，所以會延遲到第一季度。你知道這個設備的不同的交期時間、價錢、不同設備是不一樣的，所以延續到今年。今年我們還是有預付款這件事發生的，但是跟去年不一樣，我們今年 capex 跟去年差不多，持平，預付款的量可能是會少一點，我們的基建產物的東西會多一點。去年我們並沒有那麼多工廠收工，要建清潔淨廠房，要買產物設備，但今年就會多一點。這方面的就是剛才説的，基建蓋廠房買產物來裝修，潔淨間會比去年高一些，減去這兩項主要的部分是成熟設備的到位。

Q10：關於季度的分區域的披露口徑上，中國區和歐亞區的口徑似乎是發生一些調整變化，美國區域的收入佔比其實增高了，想請教其中原因是什麼？

A10：美國的市場影響跟中國市場發生變化的時間是滯後的，大概滯後的時間有四五個月。中國的市場發生變化是去年的 5 月份，那個時候其實在美國和歐洲市場還是在恢復成長。等到美國市場也基本上處在一個不再成長了，不再增加訂單的時候，是去年年底。所以我們看到第四季度沒有明顯的變化，可能出現的變化會發生在今年的一季度，這是第一個有滯後現象。

第二個就是美國的市場，這些客户它的跌幅比較小。中國的客户特點是波動性是比較大的。關於你的第一個問題就是中國區的佔比跟原來的記錄比起來，好像看起來不一樣了，對吧？原來我們是把中國的台灣區是把它統合成歐亞區的，台灣區跟日韓這些因為它的生意特別的相像，所以我們劃在歐亞區裏。但現在我們改變了公司銷售的做法，就劃到了中國區裏面，這樣就會發現數字跟以前比起來會增大了。

<此處結束>

長橋海豚中芯國際歷史文章回溯：

財報季

2023 年 2 月 9 日財報點評《中芯國際: 下滑肉眼可見，但現在差就是好？》

2022 年 11 月 11 日電話會《縱然半導體下行，依然不削減資本開支（中芯國際 22Q3 電話會）》

2022 年 11 月 11 日財報點評《中芯國際：長期信仰，也逃不出 “週期魔咒”》

2022 年 8 月 12 日《半導體進入下行週期，中芯如何應對？（22Q2 電話會紀要）》

2022 年 8 月 11 日《價格漲不動了，中芯死扛 “週期劫”》

2022 年 5 月 13 日電話會《疫情影響有限，半導體呈結構化短缺（中芯電話會紀要）》

2022 年 5 月 12 日財報點評《疫情跪、市場跪？中芯的業績就不 “跪”》

2022 年 2 月 11 日電話會《行業漲價外的 alpha，中芯國際擴產再進發》

2022 年 2 月 10 日財報點評《中芯國際：“漲” 聲不停，業績繼續牛 | 讀財報》