快手（紀要）：今年加大 AI 投入，靈活推進回購分紅
以下為海豚君整理的$快手-W(01024.HK) FY25Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《可靈起飛，老業務落地，快手還能繼續 AI 重估嗎？》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：董事會建議派發截至 2025 年 12 月 31 日止年度末期股息，總額約 30 億港元；2025 年累計回購約 31.2 億港元（約 5678 萬股，佔總股本約 1.32%），未來將靈活推進回購與分紅。
2. 2026 年資本開支指引：預計 2026 年集團總資本開支約 260 億元，較 2025 年（約 150 億元）增加約 110 億元，主要用於可靈 AI 大模型及其他基礎模型的算力資源、常規服務器採購以及數據和算力中心基建。即使資本開支增加，目標全年維持正自由現金流。
3. 利潤率持續改善：Q4 調整後淨利潤 55 億元，同比 +16.2%，調整後淨利率 13.8%；全年調整後淨利潤 206 億元，同比 +16.5%，調整後淨利率 14.5%。Q4 毛利率 55.1%，同比 +1.1pp；銷售費用率 28.8%，同比下降 3.2pp。
4. 現金儲備充裕：截至 2025 年底，現金及現金等價物、定期存款、金融資產及受限現金合計 1049 億元；Q4 經營性現金流 73 億元；2025 全年自由現金流約 120 億元。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. AI 戰略與可靈 AI（Kling AI）
a. 可靈 AI 定位為"讓每個人都能用 AI 創造精彩故事"的普惠高效視頻生成基礎設施
b. Q4 推出多次模型升級：Kling O1 為全球首個基於多模態視覺語言架構的統一多模態視頻模型，整合文本、圖像、主體等多模態輸入；Kling Video 2.6 實現音視頻同步生成，新增動作控制功能。
c. 2026 年 2 月推出 Kling AI 3.0 系列，支持文本、圖像、音頻、視頻的全模態輸入輸出，在統一工作流中實現視頻理解、生成與編輯
d. Q4 可靈 AI 收入 3.4 億元，12 月單月收入超 2000 萬美元（對應 ARR 2.4 億美元）；2026 年 1 月 ARR 已超 3 億美元，預計 2026 年全年收入將實現翻倍以上增長。
e. 可靈 AI 已在營銷、電商、影視、短劇、動畫、遊戲等專業創作領域實現廣泛商業應用
2. AI 賦能內容與商業生態
a. 自研多模態大語言模型（6710 億參數）展現強大視頻理解能力，升級短視頻和直播內容理解系統，推出下一代推薦系統 TechNext
b. 端到端生成式推薦大模型持續迭代，在線廣告場景深度整合多維業務數據，生成式推薦和智能出價模型合計貢獻 Q4 國內在線營銷收入約 5% 的增長。
c. Q4 AIGC 營銷素材驅動的廣告消耗近 40 億元。
d. 自研 AI 編程工具已從代碼輔助升級為 AI 工程師，新代碼生成率超 40%。
e. 在自建數據中心基礎上穩步推進新算力中心建設。
3. 用户增長與內容生態
a. Q4 快手 App 日均 DAU 4.08 億，MAU 7.41 億，日均使用時長 126 分鐘
b. Q4 高質量創作者數量同比增長超 15%
c. 私信功能持續優化，互關用户私信日均滲透率同比提升近 3 個百分點
4. 在線營銷服務
a. Q4 在線營銷收入 236 億元，同比 +14.5%
b. 本地生活服務：幫助商家更高效觸達用户，通過 AIGC 工具降低中小商家營銷門檻
c. 內容消費領域：短劇持續增長，漫改短劇藉助 AI 技術快速發展，3 月峯值日消耗超 1500 萬元
d. 全域營銷解決方案（UX 投放方案）在非電商廣告消耗中滲透率近 80%，活躍客户滲透率超 90%
e. 電商營銷方面，全站推廣產品在電商營銷消耗中佔比提升至 75%
5. 電商業務
a. Q4 電商 GMV 5218 億元，同比 +12.9%
b. 活躍商家數同比 +7.3%，創歷史新高；新入駐商家和新入駐活躍商家同環比均增長
c. Q4 推出"遠航計劃"，聚焦與頭部品牌的深度合作
d. 已識別 100 個重點產業帶並進行主動管理
e. 泛貨架電商中 Super Link 滲透率達 19.1%
f. AI 賦能電商全場景：大模型驅動搜索訂單量增長近 3%，AI 訂單分析幫助商家識別異常訂單、降低發貨前退款率
6. 直播業務
a. Q4 直播收入 97 億元
b. "關注紅包"功能效果顯著，萬粉以上主播場均開播數同比 +12.7%
c. AI 宇宙禮物系列累計創建突破 100 萬
d. 理想家業務 Q4 月均付費客户數同比增長超 40%
7. 海外業務
a. 巴西為重點市場，DAU 和人均使用時長保持穩定
b. 巴西電商 GMV 穩步增長
c. 通過 AIGC 提升電商內容質量和運營效率，優化物流成本管理
d. 海外業務盈利能力顯著改善
2.2 Q&A 問答
Q：行業內視頻生成模型迭代加速（包括 Seedance 2.0 等），對行業和可靈 AI 有何影響？2026 年可靈 AI 在模型能力、產品升級和商業化方面有何規劃？
A：大型視頻生成模型高度複雜，輸入和輸出模態都是開放式的，技術路徑和產品策略具有很大的靈活性，創新空間依然巨大。我們認為視頻生成技術和產品距離成熟還有很遠，來自多元參與者的競爭有助於推動行業發展、更好地滿足用户需求。包括 Seedance 2.0 在內的大型視頻生成模型近期的加速更新為行業帶來了積極勢頭，在降低普通用户創作門檻的同時，也提升了 AI 視頻生成在更廣泛應用場景中的滲透率，有效擴大了整體市場。
Seedance 2.0 採用的多模態輸入架構與我們去年 12 月發佈的 Kling O1 模型方向一致，印證了我們在多模態能力上的前瞻性佈局。經過多次迭代，可靈 AI 在模型和產品能力上持續保持全球領先地位。在角色一致性、可控性、物理真實感和複雜場景穩定性方面，Kling AI 3.0 系列表現更為突出，強化了可靈 AI 在專業創作者和企業客户中的差異化優勢。
可靈 AI 在熱播劇集的視覺特效製作中發揮了關鍵作用，在輸出高質量商業級內容的同時大幅降低了製作成本。這一合作是可靈 AI 在頂級影視製作中商業價值的有力驗證。收入方面，可靈 AI 全年保持強勁的月環比增長，1 月 ARR 已超 3 億美元，我們有信心 2026 年全年收入實現翻倍以上增長。
在模型迭代方面，過去一年我們始終沿着統一原生多模態路徑演進。從 Kling 2.0 引入多模態視覺語言概念，到 12 月 Kling O1 實現文本、圖像等多模態輸入，再到 Kling 2.6 的音視頻同步生成，今年 2 月推出的 Kling 3.0 系列已在單一模型中實現全模態輸入輸出。
展望未來，我們計劃拓展模型的更多模態維度以進一步增強視頻生成的可控性，包括動作和麪部表情模態，同時着力解決複雜場景的構圖和一致性挑戰。在產品層面，將持續推進 AI Agent 能力，實現全自動端到端內容創作——讓模型能夠根據用户需求自動規劃分鏡、確保角色和場景的一致性，並同步生成音頻和視覺元素。
Q：除電商外，管理層認為未來還有哪些領域值得加大 AI 投資？
A：在 AI 投資方向上，除了多模態視頻生成領域，我們將繼續投資大模型在內容和商業生態場景中的研發與應用，包括生成式推薦大模型和多模態理解大模型。
在生成式推薦大模型方面，過去幾個季度我們看到了生成式模型在推薦場景中的巨大潛力，將繼續在這一方向上探索。例如在廣告推薦系統中，我們正在探索通用模型與排序架構的更深度融合，從單次請求優化轉向長期價值建模。
在模型能力上，通過引入更強的邏輯推理和更廣泛的世界知識，嘗試突破傳統推薦系統中的數據反饋閉環問題。同時，我們正在構建原生的高併發、可擴展的下一代推薦大模型排序架構，通過系統設計和底層工程升級，確保算力和參數規模的擴展能夠轉化為性能提升。
在多模態理解大模型方面，我們的自研多模態基礎模型賦能快手內容理解基礎設施，在短視頻和直播等核心場景中進行視頻解析和用户行為推斷，有效驅動用户時長和留存指標的提升。未來將把 AI 能力從單向被動問答升級為長期上下文理解和複雜任務處理，進一步拓展到廣告和電商等核心變現場景，開發具備多模態交互能力的實用智能助手。
2026 年我們還將在多個業務領域探索 AI Agent 的應用。在廣告場景中，我們正在開發為電商商家提供全自動營銷投放的 AI Agent，覆蓋從智能選品、素材剪輯和 AI 生成素材，到智能出價、動態定價、客户服務及投後數據分析的全流程。在電商場景中，將通過搜索推薦 Agent 提升用户搜索體驗，推動搜索下單量增長。此外還將探索基於 Agent 的自動化算力優化。
最後，我們將推進新算力中心的建設。算力是 AI 發展的核心基礎和底層支撐，我們已將算力中心建設納入戰略規劃，在滿足當前研發迭代、模型訓練和推理需求的同時，預留擴展空間以適應長期需要。
Q：2026 年電商增長策略和增長機遇如何？
A：2026 年的總體方向是迴歸快手內容電商的本質，最大化發揮內容平台優勢。增長策略涵蓋三個方面。
第一，供給側改革。Q4 推出的"遠航計劃"為頭部品牌提供定向支持，幫助其在快手生態中快速起步並實現持續增長。2026 年將在供給側投入更多資源，主要覆蓋商家流量、產品、運營和服務四個方面。除品牌外，還將重點支持產業帶商家，已識別 100 個重點產業帶並進行主動管理。同時與電商行業團隊、中小商家團隊和服務商密切合作，賦能新商家。平台角色正從單一交易方轉變為與商家協同成長的合作伙伴。
第二，持續提升付費用户獲取和滲透。電商月均付費用户仍有顯著增長空間，2026 年將聚焦挖掘用户對電商內容的興趣，優化流量策略，藉助有效的補貼機制和跨場景協同，提升付費用户轉化和規模增長。
第三，進一步優化資源整合。本季度在流量協同方面已取得初步成效，未來將深化電商與商業化的融合，提升補貼效率和整體資源配置效率。
品類方面，過去一年男裝運動裝和生鮮品類增長迅速，預計今年將延續增長勢頭。電商變現方面，核心增量將來自三個維度：一是規模擴張，聚焦美妝、運動户外、生鮮、家居等重點品類；二是效率提升，引入更多品牌客户，優化客户結構，女裝和健康品類是重點；三是品類擴展，在母嬰、寵物、消費電子等相對落後的品類尋求突破。
Q：除電商外，2026 年廣告行業的主要增長機遇是什麼？如何捕捉這些機遇？
A：從行業角度看，今年的關鍵增長機遇主要來自三個領域：本地生活服務、漫改短劇和 AI 應用。
本地生活服務領域，用户行為持續從傳統搜索平台向短視頻和直播平台遷移，這類內容形式在建立用户信任、降低決策摩擦和提升轉化效率方面更為有效。農業、建材、教育、汽車等行業的商户在線滲透持續深化，在線平台逐漸成為其營銷獲客的關鍵渠道。由於本地生活客户以中小商家為主，我們通過 AIGC 營銷素材工具幫助其低成本製作素材，通過 AI 客服解決方案使商家實現 24 小時在線服務。
漫改短劇領域，AI 技術大幅提升內容生產效率並降低成本，漫改短劇作為新興內容形態快速發展。快手兼具成熟的短劇生態和全球領先的視頻生成模型雙重優勢，正在構建覆蓋工具、內容到分發的全價值鏈漫改短劇生態。我們推出了覆蓋算力、流量等資源的全方位漫改短劇扶持計劃，自去年下半年以來漫改短劇驅動的廣告消耗快速增長，今年 3 月峯值日消耗超 1500 萬元。
AI 應用領域是 2026 年另一個關鍵增長驅動。隨着 AI 技術持續進步和新應用湧現，行業仍處於快速增長期。我們將強化客户運營，持續優化短期和長期留存指標，幫助客户最大化用户生命週期價值，從而推動 AI 應用客户提升在平台上的營銷投放規模和投入承諾。
Q：2026 年 AI 相關資本開支計劃如何？重點投資領域是什麼？資本開支增加對利潤率有何影響？
A：過去一年我們全面深化 AI 戰略，可靈 AI 在技術、產品和商業化方面都取得了顯著成果，AI 在賦能內容和商業生態方面創造了強大價值，堅定了我們繼續投資的決心和信心。
2026 年預計集團總資本開支約 260 億元，較 2025 年增加約 110 億元。這涵蓋可靈 AI 大模型及其他基礎模型的算力資源、常規服務器採購（如離線數據存儲處理）以及數據和算力中心基礎設施投資。
可靈 AI 大模型資本開支增加，一方面是因為用户規模和收入規模擴大帶來的推理算力需求增長，另一方面也考慮了年內計劃的重大模型升級所需的訓練算力投入。隨着未來模型迭代的推進，我們也會在推理和訓練之間靈活調配算力資源，以最大化算力利用效率。
需要強調的是，我們高度關注現金流管理和充裕的現金儲備。2025 年在約 150 億元資本開支的情況下，集團仍實現了近 120 億元的自由現金流入。2026 年即使資本開支增加，我們的目標仍是在集團層面維持全年正自由現金流。
我們相信當下的每一筆投資都將高效轉化為未來的利潤驅動力。在堅持長期技術投入的同時，我們將保持嚴格的財務紀律和充裕的現金儲備，穩健的資產負債表將為集團在 AI 時代的可持續高質量增長提供有力支撐。
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
