吃喝玩樂停不下，愛彼迎 “跳級” 跑

北京時間 2 月 15 日美股盤後，Airbnb 愛彼迎公佈了 2022 年四季度財報。總的來看，本季表現不俗，對下季度的指引也比預期樂觀，詳細要點如下：

1. 量穩價也穩，出行住宿需求相當堅挺：與上季度業績後市場對四季度出行旅遊需求是否會走弱的擔憂不同，本季 Airbnb 實現房屋預訂總金額 (GBV) 並未指向需求繼續滑坡的情景，最終實現了 135 億美元的預訂金額，與市場預期基本一致。從價量驅動因素上，實際體現出量穩價也穩。本季公司平台上預訂間夜總量為 0.88 億間次，相較 2019 年同期的增速與上季度一致為 16%，可見住宿需求在上季度有所放緩後並未繼續下台階。

價的角度，本季間夜單價（ADR）為 153 美元，雖終於同比下降 1%，但比市場預期的 150 美元明顯更堅韌。並且剔除通脹的影響後，本季公司 ADR 實際同比增加了 5%，且在全球各地區都是同比上漲的。市場擔憂的住宿需求恢復常態後，ADR 會持續下滑的情況並未出現。

2. 今年一季度的需求也毫無衰退跡象：展望明年一季度，公司指引營收在 17.5 億美元到 18.2 億之間，遠高於市場預期的 16.8 億。可見市場在預期明年一季度住宿需求會大幅走弱，而公司的指引反映則是相當堅挺的需求，和仍達 16%~21% 的營收增長。

分價量因素來看，公司認為預訂量的增速環比本季只會小幅放緩，ADR 也只會環比本季略微降低。雖然會趨勢的放緩，但並非是衰退的情景。公司甚至預期一季度的營銷費用率會同比上行，似乎暗示着大環境甚至好到公司要加大營銷投放。

3. ADR 堅挺、變現率提升，助力毛利率上行：公司四季度實際實現收入 19 億美元，小超了市場預期 2%，同比增速仍達可觀的 24%。由於公司的預訂金額名義上（包含匯兑影響）是和預期持平的，收入小超預期的主要原因是變現率小幅的走高。 本季變現率為 14.1%，相較去年同期提升了 0.5pct。隨着本季在訂單和營收增速都穩住腳步，公司也不再需要降低變現率來保增長。

由於公司 ADR 超預期堅挺和變現率也小幅提升，公司本季的實際的毛利率也比預期高 2pct，最終公司實際實現毛利潤 15.6 億，超出市場預期約 4%。

4. 營收堅挺、毛利提升、控費也不鬆懈： 除了管理費用本季有比較明顯的增加外（可關注電話會中管理層是否會解釋），經營支持、銷售和研發費用支出都僅同比增加了 8%~14%，明顯低於營收的增長。因此，運營支持、銷售和研發這三項費用率的縮減就貢獻了 6pct 的利潤率提升，僅有管理費用率小幅提升了 1pct。

最終在營收、毛利和控費層面都有超預期的表現後，本季公司實現 GAAP 口徑下的經營利潤 2.4 億美元，比市場預期高約 8%，較去年同期更是暴增了 221%。公司的經營槓桿在繼續釋放，利潤率持續上行。

海豚君觀點：

總的來看，與上季度財報公司各項指標都平平無奇，市場對四季的前景也一片看淡不同。本季公司從財務角度，在預訂金額/營收/毛利/經營利潤分別超出市場預期 0%/2%/4%/8%，雖然單看任何指標超預期的幅度都不大，但公司通過在每一方面的小幅改，逐步釋放經營槓桿，最終實現了訂單金額增長 20%，到利潤暴漲 200% 的跨越。

而在經營層面，本季住宿需求從量和價都並未繼續下滑，公司對下季度的展望也相當堅挺。再度驗證了歐美居民消費實際比預期堅挺，目前並未展現出進一步衰退的跡象。因此，面向 C 端企業的業績也會展現更強的韌性和相對優勢。

總結來説，當季表現小超預期 + 對未來的展望也比預期樂觀 + 經營槓桿持續釋放的中期邏輯，本次財報所傳遞的信息值得市場的獎勵。

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詳細內容如下：

一、量穩價也穩，真有衰退嗎？

對於 Airbnb，公司全部營收的基本都由平台上出租房屋的佣金構成，結構簡單。因此，當期房屋出租的預訂總金額是最能反映公司經營動向的指標，是投資者最需要關注的重點。在旅遊預訂單季的 4Q，Airbnb 實現房屋預訂總金額 (GBV) 為 135 億美元，和市場預期基本持平。雖然同比增速繼續由上季的 31% 趨勢性放緩到 20%，但 double-digit 的絕對增速還是相當可觀的。

從價量驅動因素分別來看，本季度實際是量穩而價也穩，居民出行旅遊的需求目前看來還相當堅挺，詳細來看：

本季公司的預訂間夜總量為 0.88 億間，略微低於市場預期的 0.9 億次。雖然同比增速看似由上季度的 25% 放緩到了 20%，但主要原因實際是疫情導致的基數波動。若直接對比疫情前 19 年的預訂量，3Q 和 4Q 的預訂量增速都是 16% 並未再環比放緩，從歐美居民為主的出行旅遊需求來看，也未見進一步衰退的跡象。

不過隨着疫情告一段落，居家辦公逐步淡出，租房結構也正由北美向全球轉移、由度假酒店向商務出行轉變，由長租向短租轉變。因此，本季間 Airbnb 的間夜單價（ADR）終於同比下降了 1% 到 153 美元，但還是比市場預期的 150 美元相對堅挺。實際上，剔除匯兑的影響後 Airbnb 本季的 ADR 同比上漲了 5%，且在全球各地區都仍在同比上漲。這與市場的預期完全相反，也是本季業績超預期的最關鍵原因。