寧王（1Q26 紀要）: Q2 排產依然飽和，產能利用率維持 85%-90% 高位區間
以下為海豚君整理的$寧德時代(03750.HK) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《寧王：無可撼動的能源時代 “台積電”！》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報與融資：港股一般性融資授權為常規做法，並不代表一定融資；"配港股回購 A 股"為市場傳言，不屬實。
2. 業績指引：二季度排產依然飽和，產能利用率維持 85%-90% 高位區間；全年綜合毛利率預計相對穩定；4-5 月排產正向，未受地緣衝突負面影響。
3. 關鍵財務指標：Q1 營收 1,291 億元（同比 +52.45%），歸母淨利潤 207 億元（同比 +48.52%）；綜合毛利率約 25%，同比略有下降，但單瓦利潤相對穩定；期末現金及交易性金融資產超 4,100 億元，總資產首次突破 1 萬億元。
4. 理財策略調整：因存款收益率下行，理財額度從 800 億提升至 1,200 億，將部分存款轉移至理財產品，導致公允價值變動收益同比大幅增長。
5. 資源佈局：設立"時代資源集團"作為上游資源戰略平台，註冊資本 300 億，整合過去多年的礦產資源佈局，實現專業化投資運營管理。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 電池銷售與市場份額
a. Q1 動力 + 儲能電池銷售同比增速超 60%
b. 2026 年 1-2 月全球動力電池使用量市佔率 40.5%（同比 +1.8pp）；海外市佔率 32.1%（同比 +2.2pp）
c. Q1 國內動力電池裝機量市佔率 47.7%（同比 +3.4pp）
2. 研發與技術
a. 持續高強度研發投入，即將舉辦 2026 年 Tech Day（4 月 21 日），將是公司成立以來技術密度最高的發佈會
b. 將推出全新技術產品和生態，每一項都指向行業最關注的問題
2.2 Q&A 問答
Q：公司如何看待數據中心配儲市場的發展前景，以及在商業協同方面的佈局思路？
A：實際上我們在兩年前就向投資者報告過數據中心潛在的巨大配儲需求。現在趨勢更加明顯，隨着各種 AI 應用的出現，AI 的普及速度加快，token 耗用量快速增長，帶動算力和數據中心需求也在快速增長。核心需求瓶頸在於電力和能源不足，目前看到的瓶頸肯定是能源問題。
傳統燃機或電網供電都不能滿足需求，不僅在國內、美國，全球都能看到數據中心項目建設蓬勃發展。數據中心的能源配套方案多種多樣，有燃機項目、光伏加儲能項目，也有接電網的方案。在完全離網情況下做極端推演，一個數據中心可能需要 15 到 20 GWh 的儲能需求，量非常大。
寧德時代從能源供應角度一直在探索和推動數據中心最優能源解決方案。這件事的難度在於跨度太大，從電芯、電力電子到中壓高壓甚至發電側，包括軟件，需要橫跨很多個領域的能力。我們在電芯方面做得很好，這次也投資了中恆電氣，補強在電力電子方面的佈局，對形成整體最優方案是一個不錯的選擇。未來我們也會看怎樣能更好地為數據中心提供真正全局最優的解決方案。
Q：一季度動力和儲能銷售佔比情況如何？
A：一季度動力和儲能合計銷售量超過 200 GWh，其中儲能佔比 25%，其餘為動力電池。儲能佔比相比之前季度有比較顯著的提升。
Q：中東戰爭對公司動力、儲能訂單有何短期影響？
A：這件事真的不是什麼好事，我們希望在世界和平的情況下發展商業。長期來看確實會加速新能源轉型，短期也有一些新訂單出現，大家覺得油供不上了就一定要換電，不管是車還是儲能都會有。但我覺得這些都是非常短期的事情，我們更關注長期影響。
從我們自身角度看，排產還是比較飽和的。產能利用率在 85% 到 90% 的區間，一直處於非常飽和的狀態。一季度包括二季度，預計也是同一水平線上。去年產能利用率實在太飽和，還損失了一些訂單，今年擴產逐漸起到成效，但產能利用率依然居於高位。
Q：目前供應鏈有沒有因地緣衝突而令人擔心的環節？
A：供應鏈佈局和溯源方面我們做了很多工作，包括歐洲電池法要求的溯源管理。雖然戰爭影響很大，但中國受衝擊相對較小，中國在電動化方面供應鏈本土化程度較高。不過與石油、天然氣有關的產業或多或少會受影響。目前來看還可以，但如果戰爭持續，影響可能會慢慢體現出來。
Q：一季度毛利率約 25%，成本端的壓力如何？全年毛利率預期如何？
A：毛利率確實比去年有一定下降。一方面是原材料上漲的影響，從去年到今年 Q1，碳酸鋰和大宗商品都在漲價過程中。但我們通過供應鏈佈局、規模經濟和產品設計（包括大單品策略）來對沖原材料價格上漲的影響，效果還不錯。
另一方面是產品結構變化，儲能比重在提升，國內儲能突破在快速提升。
大部分成本端有聯動機制可以傳導。我們沒有主動提價，更多是原材料波動導致的價格聯動調整。預計全年整體毛利率相對穩定，單瓦利潤也相對穩定。原材料成本較高時，毛利率在數學上會下降（分母變大），但單位利潤是穩定的。
Q：4 月 21 日超級科技日會發布什麼新技術和產品？
A：我們內部還在高度保密中，將推出全新的技術產品和生態。歡迎大家屆時到現場或線上收看直播。我相信會給大家帶來一些新的東西，但現在確實沒辦法做太多劇透。
Q：一季度各板塊（電池、材料、礦業等）的收入佔比和毛利水平與去年全年相比有何變化？
A：各板塊收入比例與去年全年差不太多，利潤水平也相對比較穩定。這幾個板塊對我們總體影響不是特別大，可以用原來的模型來估算。
Q：宜春碳酸鋰業務復產進展如何？紫金礦業退任董事長陳景河到公司擔任顧問一事有何影響？
A：宜春去年底拿到了採礦證，目前在走復產流程。最近宜春不光是我們，還有其他幾個礦也在陸續走流程、公佈復產。地方政府在積極推動當地礦產的合規正常運營，方向上都是正面有利的。至於陳景河顧問一事，那是傳言，碳酸鋰業務暫時沒有新的對外説法。
Q：比亞迪發佈超充電池後，非比亞迪客户對公司超快充電池的需求有何變化？對 ASP 有多大提升？
A：寧德在幾年前就推出了神行做 4C 快充，後來又做了神行 Plus，甚至更高倍率的快充，技術上一直走在前面。我們很高興看到比亞迪能跟進超充路線。過去我們發佈的超充產品跟主機廠合作不錯，但客觀來説普及度並不是那麼高，並不是完全都在用。
比亞迪推出超充產品之後，給行業帶來了更多思考和佈局。確實在他們宣傳之後，有不少主機廠來和我們談更多的合作，因為快充本來就是我們之前佈局的、有很多優勢的領域。對我們來説這是件好事。
Q：出口電車中寧德時代電池的市佔率大概是多少？
A：這個我們還沒有官方統計，內部做了一個大概的估算。邏輯上出口電車基本都來自國產電車，所以基本上市佔率應該跟國產電車差不多。但出口往往對質量要求更高，更多使用寧德時代的電池。我們初步估計出口電車市佔率應該比國內整體市佔率稍高一些。
Q：動力電池中乘用車、商用車、工程機械的銷售佔比情況如何？
A：乘用車大概佔三分之二，商用車加專用車輛大概佔三分之一，工程機械目前還很小，通常和商用車放在一起統計。
Q：匈牙利工廠最新進展如何？
A：匈牙利工廠去年底就已經封頂，設備進場安裝調試基本完成，應該很快就投產了。二期也在有序推進。
Q：一季度海外收入佔比是什麼水平？出口退税從 9% 降到 6% 有何影響？
A：海外收入從去年看大數量在三分之一左右，今年情況也差不多。出口退税從 9% 降到 6% 對整體影響不大。
Q：匈牙利工廠的生產成本跟國內相比如何？
A：相對成本肯定比國內稍微高一點，但比德國有比較明顯的優勢，不管是在勞動力還是產線效率方面。目前還在爬坡過程中，我們希望把差距儘量縮小。包括在產品選型優化、生產電池品類簡化等方面提升效率。如果能簡化電池品類，讓產線穩定運行，效率提升會很大程度抵消成本因素。
Q：一季度動力電池約 150 GWh、增長 50% 以上，增量主要來自哪裏？
A：一方面我們在乘用車的市場份額今年一季度提高了不少，現在大概在 47% 多、接近 48%，是一個比較重要的提升。另外是單車帶電量提升的問題，雖然看上去乘用車銷量增速不是特別快，但單車帶電量提升了 10% 到 15%，兩者疊加在一起其實很可觀。第二，商用車在持續快速提升過程中，重卡物流等量還是挺大的。
這些都是正常交付的銷售量，都是開票的，沒有特殊的備貨因素。三月份的數據環比一二月有改善，乘用車每年的特徵就是年底衝量、春節回落、兩會後政策出台開始復甦逐月提升。今年還有一些刺激政策逐漸出台，加上北京車展很多車企發佈新產品，新車型我們先看到一些，還是不錯的有競爭力的，會帶來新一步的需求。
Q：原材料漲價的傳導機制具體如何？一季度有沒有主動提價？
A：一季度沒有主動提價。我們的定價機制中有金屬聯動，原材料價格波動會自動傳導到電池價格中，這不是主動調價，而是原有定價機制的正常傳導。另外還有一些客户的年度價格調整在執行中。
Q：公司大幅擴產背後對行業 3 到 5 年中期的判斷是什麼？
A：這個觀察很準確。我們 2022 年擴產速度較快，隨後兩年相對謹慎。從 2024 年下半年開始逐漸擴產，當時每次交流會我都在説我們率先看到了市場復甦跡象，25 年和今年都在持續擴產。
從動力角度看，乘用車滲透率突破 50%，電動化趨勢越來越明確，確定性大大增強。加上單車帶電量提升，滲透率提升和帶電量提升雙重給電池需求帶來增量。商用車方面，滲透率也在快速提升，去年重卡同比增長超過 100%，作為生產工具一旦過了成本拐點擴張速度會非常快。
從儲能來看，國內政策（136 號文、114 號文、容量電價）越來越清楚，儲能真正能成為一個賺錢的工具，所以國內需求在爆發。海外方面，除了本身有經濟性的儲能需求，AI 帶動的數據中心儲能需求增長也很大。
這幾個領域形成了多因素疊加，電動化趨勢確定性極高。我們預計 2030 年動力加儲能總市場可能達到 4 TWh 以上，未來幾年複合增長可能超過 25% 到 30%。我們基於自己的分析、客户反饋和市場帶來的增量需求來決定擴產，一直比較謹慎，沒有足夠明確的需求不會輕易擴產。目前產能利用率依然在高位，不想錯過市場機遇和客户對我們的認可。
Q：設立時代資源集團、註冊資本 300 億的核心邏輯是什麼？
A：核心背景和擴產邏輯一致，基於對未來需求的判斷。幾個 TWh 的電池需要大量的鋰、銅、鋁、鎳等金屬，量非常巨大。同時全球不穩定性下大宗商品和資源的價值更加凸顯。
其實我們在上游資源佈局已經很多年了，並不是第一次做。現在是把過去的佈局整合到一個平台上，實現專業化的投資運營和管理，有利於集中精力整合優勢資源配置，讓供應鏈更加穩定。
Q：港股一般性融資授權如何理解？市場傳言"配港股回購 A 股"是否屬實？
A：年度董事會上有一個關於融資的一般性授權，這是港股上市公司常規做法，主要是給董事會一個根據市場機會融資的授權，並不代表一定要融資。至於怎麼融、什麼時候融，董事會會根據市場時機本着對業務發展有利的原則來推動。
至於"配港股回購 A 股"，這確實是無稽之談。港股一般性授權是在香港的，不用把不知來源的傳言太當真。
Q：一季度公允價值變動收益同比增長近十倍，主要原因是什麼？
A：大家都知道存款收益率下行很厲害，所以我們在年初把理財額度從 800 億提升到 1,200 億，將一些存款轉移到理財產品上。這塊主要是來自理財的量的變化。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
