英特爾：告別 “至暗” 時刻，老霸主打響 “反擊戰”

英特爾於北京時間 2026 年 4 月 24 日上午的美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：

1、核心數據：$英特爾(INTC.US) 本季度實現營收 136 億美元，同比增長 7%，大幅好於公司指引（117-127 億美元），主要是受服務器 CPU 需求增長及產品提價的帶動。

本季度毛利率為 39.4%，遠超市場預期（32.5%）。本季度毛利率的環比提升，主要是受益於服務器 CPU 提價（10-15%）以及工藝製程的良率改善。

2、裁員控費的進展：公司本季度核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）為 44 億美元，本季度公司核心經營費用率下降至 32.5%。

公司本季度延續裁員降費的節奏，本季度員工總數再次縮減至 8.32 萬，環比減少 1900 人。之前公司對員工人數的目標是至 2025 年底控制在 7.5 萬人，後續可能進一步裁員。

3、業務情況：在英特爾調整業務披露口徑後，當前公司最主要收入仍來自於客户端業務和數據中心及 AI，兩者收入佔比達到 90% 以上。

a）客户端業務：本季度收入 77 億美元，同比增長 1.3%。即使公司的 Panther Lake 已經發布，但結合本季度全球 PC 出貨量同比增長 4% 來看，英特爾本季度在 PC 市場中份額仍有丟失；

b）數據中心及 AI：本季度收入 50.5 億美元，同比增長 22%。該業務仍主要圍繞於數據中心 CPU，增長主要來自於公司的至強（Xeon）CPU 需求以及產品提價的帶動（預計提價 10-15%）。在公司與英偉達合作後，近期又宣佈了與谷歌的深化合作，公司的至強 CPU 與 AI 芯片市場的兩大巨頭都建立了合作。

尤其在大模型重心從訓練轉向推理的大背景下，市場關注點更在於 “延遲”。CPU 本身承擔着數據預處理、資源調度等角色，在減少延遲的同時進一步提升推理效率。

c）英特爾代工業務：本季度收入 54.2 億美元，同比增加 16%。雖然公司的 18A 已經量產，但本季度代工收入仍主要來自於 intel7。其中公司本季度的對外代工收入在 1.7 億美元左右，目前基本上是服務於對內的英特爾自有產品。

公司當前最新的 18A 工藝，主要用於自有的 Panther Lake 產品。雖然18A 工藝在晶體管密度等方面仍落後於台積電，但只要公司能實現良率提升，還是有機會成為下游客户的 “備選方案”。

目前公司的代工業務主要服務於自有產品，急需要一位 “大客户” 的背書。而近期公司宣佈與馬斯克合作的 “Terafab” 項目，有望為公司未來的對外代工業務 “打個樣”。

4、下季度指引：英特爾預期公司 2026 年第二季度營收為 138-148 億美元，好於市場預期（131 億美元）；2026 年第二季度毛利率為 37.5%，好於市場預期（34.7%）。

海豚君整體觀點：提價換利潤、代工賭未來，轉型的 “陣痛期” 要熬出頭了

英特爾本季度業績全面超市場預期，營收端同比重回正增長的同時，毛利率也出現了明顯的回升。其中收入端增長，主要來自於服務器 CPU 需求推動及相關產品的提價；毛利率提升，主要是受產品提價和 intel3 及 18A 工藝良率改善的推動。

當前公司晶圓產能依然是主要供應於公司的自有產品，本季度公司對外代工收入約 1.7 億美元，佔公司整體代工製造部門收入的 3%。

相比於本季度業績，公司給出的下季度指引更是 “驚喜”。公司預計下季度收入 138-148 億美元，同比增長 7%-15%，主要來自於服務器 CPU 的量價齊升的帶動。

公司對於下季度毛利率（GAAP）預計在 37.5% 左右，環比下滑，是受 18A 量產初期以及二季度並未享受到一季度的庫存收益影響，但指引還是明顯好於市場預期（34.7%）。作為公司的關鍵指標之一，毛利率的大幅回升，反映了公司的產品提價、18A 等工藝良率方面的表現是超出市場預期的。

公司股價在近期的上漲，主要是受最近一系列利好消息的帶動。其中包括公司宣佈回購愛爾蘭工廠股權之外，還與馬斯克、谷歌等客户的深化合作，為市場再度注入信心。

對於英特爾，市場主要關注以下幾個方面：

a）CPU 份額：英特爾當前的業績基本盤

當前英特爾的 CPU 整體市佔率目前還是處於領先，但英特爾在 CPU 市場依然面臨着 AMD 的競爭，尤其是 AMD 在桌面級 CPU 市場已經實現了對英特爾的反超。

在市場關注的服務器 CPU 領域，英特爾的出貨量被 AMD 擠壓至 8 成以下。本季度公司數據中心及 AI 業務的增長，主要是受下游對整體服務器 CPU 需求增加和公司產品提價（漲價 10-15%）的帶動。

b）回購愛爾蘭工廠（Fab 34）股權

此前為了籌集資金渡過轉型難關，英特爾將愛爾蘭 Fab 34 工廠 49% 的股權出售給了資產管理巨頭阿波羅（Apollo）。在 2026 年 4 月 1 日，英特爾宣佈斥資約 142 億美元買回這部分股權，恢復對該工廠 100% 的控制權。

Fab34 是英特爾在歐洲唯一採用 EUV 技術的製造基地，目前主要量產 intel3 節點的製程芯片，用於生產酷睿 Ultra PC 處理器（Meteor Lake）和 Xeon6 系列服務器 CPU（Granite Rapids）。本次回購也表明公司看好本輪 CPU 的上行週期，並不想再將該工廠一半的利潤分出去。

英特爾從 “防禦模式” 切換至 “進攻模式”，對公司自身的經營性現金流充滿信心，也不需要再通過 “出售資產” 來維持經營。

c）深化戰略合作：馬斯克以及谷歌

①與馬斯克的合作：英特爾與馬斯克旗下的 Tesla、SpaceX 以及 xAI 共同啓動了名為 “Terafab” 的項目。

按計劃將在得克薩斯州奧斯汀建造一座超級晶圓廠，專門為馬斯克的機器人、Dojo 超算和自動駕駛設計並製造超高性能芯片。

雖然目前並未披露兩者具體的合作細節，但這有機會為英特爾代工服務帶來了急需的 “重要客户” 背書，並參與到先進製程對外代工的競爭之中。

特斯拉在昨日財報會中透露了，“將在近期進行 30 億美元的前期投入，預計之後 Terafab 將採用英特爾 14A 工藝”。結合英特爾此前的規劃，14A 的量產預計將在 2028 年左右。增量信息為本次合作增添了相對的確定性，英特爾股價也在昨日盤後上漲 +3%。

②與谷歌的合作：英特爾與谷歌宣佈多年期合作，旨在推進下一代 AI 和雲基礎設施，核心是在谷歌全球基礎設施部署多代英特爾至強（Xeon）處理器，並聯合開發定製 ASIC 架構的基礎設施處理單元（IPU）。

雖然谷歌仍在自研 Axion CPU（ARM 架構），但在企業市場中，x86 依然是 “王者”。在絕大多數企業客户的存量業務跑在 x86 架構上，谷歌與英特爾在至強（Xeon）處理器方面的合作，也是期待能獲得更多的外部客户。（這方面類似於此前英偉達與英特爾之間的合作，以此來提供 x86 的方案）

相比於對 CPU 的採購，市場更看重的是谷歌與英特爾在 IPU 方面的聯合開發，其中 IPU（類似於英偉達的 DPU）專門負責網絡、存儲和安全任務。這樣把 CPU 從底層 “苦活” 中解放出來，讓 CPU 專注於 Agent 編排等高價值邏輯任務，降低整體 CPU 的壓力。

至於谷歌近期發佈的TPUv8 中提到的 TPU Direct Storage 技術，將數據從谷歌託管存儲層直接寫入 HBM，繞過了傳統的 CPU 中轉，這並非是 CPU 功能的弱化，而是能讓 CPU 更具聚焦於 AI 模型的複雜邏輯、工具調用和反饋循環等工作任務。

結合英特爾當前市值（3353 億美元），對應 2027 年税後核心經營利潤約為 33 倍 PE 左右（假定營收復合增速 11%，毛利率 46.5%，税率 10%）。在英特爾相對較高的 PE 之中（台積電在 24xPE 左右），包含了市場對公司 CPU 業務回暖和對外代工業務的期待。

整體來看，英特爾本季度業績相當不錯。尤其是毛利率的強勢回升，表明公司服務器 CPU 提價的影響和工藝良率的提升是好於預期的。由於存儲漲價對 PC 市場的擠壓是確定性的，公司當前業績主要關注點在於服務器 CPU、代工業務及毛利率的表現。

公司與英偉達、谷歌深化合作，表明了 x86 依然會是下游客户的選項之一，這也為公司服務器 CPU 的增長奠定了基礎。另一方面，公司與馬斯克合作的 “Terafab” 項目，為公司後續的 “對外代工” 帶來了期待。

公司股價在近期的上漲，主要是受利好事件（回購、谷歌和馬斯克）的帶動。公司在本次財報中更是給出了 “驚喜”，展現出服務器 CPU 業務的 “強勁” 表現。

在英特爾與英偉達、谷歌兩大 AI 巨頭建立深度合作後，下一個關注點主要在於公司對外代工的進展。當前公司的 18A 處於量產爬坡階段，關注製造工藝的良率及公司毛利率表現。

在台積電產能 “緊張” 的情況下，只要英特爾的代工有不錯的表現，就能成為芯片廠商的 “備選方案”。這能讓公司收穫台積電 “溢出訂單” 的同時，也能為公司帶來更多的成長空間。

以下是海豚君對英特爾的具體分析：

一、核心數據：收入&毛利率，大超預期

1.1 收入端：英特爾在 2026 年第一季度實現營收 136 億美元，同比增長 7%，大幅超出指引區間（117-127 億美元），主要是受服務器 CPU 需求增加和產品提價的帶動。

1.2 毛利及毛利率：英特爾在 2026 年第一季度實現毛利 53.5 億美元，環比增長 14%。其中公司本季度毛利率 39.4%，環比提升 3.3 pct，大超市場預期（32.5%）。毛利率提升，主要受服務器 CPU 提價和工藝良率提升的帶動。

公司預計下季度毛利率（GAAP）為 37.5%，好於市場預期（34.7%）。下季度毛利率環比下滑，主要是因為二季度沒有享受到一季度的庫存收益影響、18A 量產初期的拖累。上半年毛利率大幅回升的表現，海豚君認為本次服務器 CPU 提價的影響是好於市場原有預期的。而在服務器 CPU 漲價和 18A 量產爬坡的帶動下，公司後續毛利率有望再次回升。

1.3 經營費用端：英特爾在 2026 年第一季度核心經營費用為 44 億美元，同比下滑 8%。此前公司新任 CEO 定下 “削減成本開支” 的目標後，經營費用也是一個關注點。

具體來看：①研發費用：33.8 億美元，同比下降 7%，；②銷售及管理費用：10.4 億美元，同比下降 12%。

公司本季度延續裁員降費的節奏，本季度員工總數再次縮減至 8.32 萬，環比減少 1900 人。之前公司對員工人數的目標是至 2025 年底控制在 7.5 萬人，後續可能進一步裁員。

1.4 淨利潤端：英特爾在 2026 年第一季度淨虧損為 37.3 億美元。從經營角度來看，公司本季度核心經營性利潤約為 9.3 億美元，這更能反映公司真實的經營狀況。本季度公司核心利潤環比提升，主要是服務器 CPU 提價及公司整體毛利率回升的帶動。

注：核心經營性利潤=毛利 - 研發費用 - 銷售及管理費用

二、細分數據情況：AI 增長再提速，代工突破成關鍵

英特爾在更換 CEO 後，公司之前對業務的披露口徑進行再次調整。英特爾將自有產品業務分為客户端業務和數據中心及 AI 兩部分，其餘還有晶圓代工和所有其他業務。

網絡及邊緣業務不再單獨披露，而 Altera、Mobileye、IMS 等業務統一都歸到所有其他業務之內。而在 Altera、Mobileye 剝離之後，其他業務中主要包括 IMS 業務、初創項目等其他業務。

在公司對業務調整後，可以看出客户端業務和數據中心業務是公司最大的收入來源。結合公司晶圓代工和內部抵消的情況來看，英特爾仍幾乎是自產自銷，當前對外代工業務收入很少（佔比不到 3%）。

2.1 客户端業務

英特爾的客户端收入在 2026 年第一季度實現 77 億美元，同比增長 1.3%。公司的客户端業務有所回暖，但仍低於 PC 市場的整體表現。

注：公司在 2025 年第一季度調整了業務口徑，將一部分原來的網絡及邊緣收入計入客户端業務之中

結合 IDC 行業數據來看，本季度全球出貨量為 6560 萬台，同比增長 3.8%。受存儲漲價、國補收緊等因素影響，整體行業相對低迷。相比而言，公司客户端收入同比增長 1.3%，這表明當前英特爾在 PC 市場的份額仍有 “丟失”。在桌面級 CPU 市場中，AMD 的市場份額已經實現了對英特爾的反超。

公司此前宣佈與英偉達在 PC 領域建立合作，通過結合英偉達的 GPU，在 AI PC 市場推出 SoC 產品，以此來抵禦 AMD 在 PC 市場上的競爭衝擊。

2.2 數據中心及 AI

英特爾的數據中心及 AI 收入在 2026 年第一季度實現 50.5 億美元，同比增長 22%。增長明顯提速，主要來自於 AI 服務器 CPU 等相關需求的帶動。

此前公司的數據中心及 AI 收入一直維持在 40 億美元附近，隨着模型重點從訓練轉向推理階段的情況下，公司的 AI 業務（服務器 CPU）出現了明顯的好轉。

此前 AI 訓練側更在意的是 “算力”，CPU 的重要性相對較弱；而轉向 AI 推理側時，市場更在意的是 “延遲”，CPU 承擔着資源調度、數據預處理等角色，將直接影響推理階段的吞吐量、延遲及效率。

由於英特爾遲遲沒能突破 GPU，公司的數據中心及 AI 業務基本圍繞於 CPU 產品。而在 AI 訓練轉向 AI 推理階段的情況下，服務器 CPU 需求增加的同時，也推動了相關產品的提價（10-15%），有望帶動公司 AI 業務的繼續增長。

在公司與英偉達的合作之後，近期公司又宣佈了與谷歌深化合作，這意味着公司將為 AI 芯片市場中兩大龍頭提供服務器 CPU。雖然兩家廠商都在自研 CPU，但能與英特爾深化合作，也表明下游終端市場中仍有較多 x86 的需求，為公司服務器 CPU 的增長帶來更多的機會。

在服務器 CPU 之外，谷歌還將與英特爾在 IPU 方面的聯合開發，其中 IPU（類似於英偉達的 DPU）專門負責網絡、存儲和安全任務。這樣把 CPU 從底層 “苦活” 中解放出來，讓 CPU 專注於 Agent 編排等高價值邏輯認為，降低整體 CPU 的壓力。

對於谷歌近期發佈的TPUv8 中提到的 TPU Direct Storage 技術，將數據從谷歌託管存儲層直接寫入 HBM，繞過了傳統的 CPU 中轉。市場中有聲音 “這是對 CPU 功能的弱化”，但海豚君認為這能讓 CPU 具聚焦於 AI 模型的複雜邏輯、工具調用和反饋循環等工作任務，實現更好的效率。

2.3 英特爾的代工業務

英特爾的晶圓代工業務收入在 2026 年第一季度實現 54.2 億美元，同比增長 16%。

結合公司本季度的各業務內部的抵消總額也有 52.5 億美元，其中公司本季度對外代工約為 1.7 億美元（佔比 3% 左右）。公司當前的晶圓代工基本都是對內服務，對外代工收入依然是相對較少的。

公司 CEO 此前明確提出了要聚焦代工業務的發展，因而英特爾將對代工業務更為重視，也是公司 “重獲新生” 的機會。英特爾的美國本土製造產能，本身就是公司的 “血脈” 優勢，這也是美國政府並拉攏軟銀、英偉達對公司進行 “輸血” 的主要原因。

公司本季度的代工業務收入仍主要集中於 Intel7 領域，18A 製程在 2025 年下半年開啓量產，當前用在自有產品 Panther Lake 上。英特爾目前的 18A 產品在晶體管密度等方面，與台積電仍有差距，但 Panther Lake 的發佈，也表明公司再次回到前沿製程的競爭之中。