英特爾（紀要）：18A 良率超內部預期，服務器 CPU 將維持雙位數增長

以下為海豚君整理的$英特爾(INTC.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《英特爾：告別 “至暗” 時刻，老霸主打響 “反擊戰”》

一、英特爾財報核心信息回顧

1. Q1 業績全面超預期：收入 136 億美元，高於指引中值 14 億美元；Non-GAAP 毛利率 41%，超指引約 650bps；Non-GAAP EPS 0.29 美元（指引為盈虧平衡），其中含約 0.06 美元的利息及其他一次性收益。Q1 經營性現金流 11 億美元，資本開支 50 億美元，調整後自由現金流為負 20 億美元。

2. Q2 指引：收入 138 億-148 億美元（中值 143 億），Non-GAAP 毛利率 39%，税率 11%，EPS 0.20 美元。毛利率環比下降主要因 Intel 18A 佔比顯著提升（Panther Lake 出貨量環比增長 6-7 倍）且仍處於爬坡早期，疊加 Q1 庫存一次性收益不再重複。

3. 全年展望：預計2026 年 PC 市場整體出貨量同比下降低雙位數百分比；服務器 CPU 出貨量增長雙位數且動能延續至 2027 年。下半年工廠產出將繼續增長但增速放緩（因上半年基數超預期）。全年收入上下半年節奏符合過去 10 年季節性趨勢。運營費用原定目標 160 億美元，但因通脹、浮動薪酬及定向投資可能高於該目標。資本開支與上年持平（此前預期持平到下降）。剔除 Fab 34 回購後，全年仍預計實現正的調整後自由現金流。

4. Fab 34 回購：完成回購愛爾蘭 Fab 34 合資企業 49% 股權，以約 77 億美元現金 +65 億美元新增債務融資。預計 Q2-Q4 每季度 NCI 約 2.5 億美元，2027-2028 年每年約 11 億美元（GAAP 基準）。公司承諾償還 2026 年到期的 25 億美元和 2027 年的 38 億美元全部債務。

二、英特爾財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. CPU 在 AI 時代的戰略地位

a. AI 正從訓練走向推理、從推理走向 Agentic，CPU 作為整個 AI 技術棧的編排層和關鍵控制平面正重新確立其不可或缺的地位——這不是英特爾的一廂情願，而是客户端的真實需求反饋

b. CPU 與 GPU 的配比從訓練時代的 1:8 向推理時代的 1:4 演進，並正趨向平價甚至反轉

c. 分佈式推理、Agentic AI、物理 AI、機器人、邊緣 AI 等工作負載的興起，為 CPU 創造結構性增長動力

d. AI 驅動業務已佔收入的 60%，同比增長 40%

2. 產品進展

a. 客户端：Intel 18A 製程的 Core Ultra Series 3 已發佈，是五年來最強的產品發佈，提供更優的每瓦性能、更強的集成顯卡和更豐富的端側 AI 功能；Core Series 3 首次將最新 IP 和全天續航帶入主流市場；AI PC 收入環比增長 8%，佔客户端 CPU 組合超 60%

b. 數據中心：Intel 3 製程的 Xeon 6 全速爬坡中，兩款產品均為五年來最快的新品爬坡；Xeon 6 被選為 NVIDIA DGX Rubin NVL8 系統的 Host CPU；與 Google 簽署長期協議；與 SambaNova 建立多年合作，設計下一代異構 AI 推理架構（SambaNova RDU + Intel Xeon 6）

c. ASIC 業務：收入環比增長超 30%，同比接近翻倍，年化運營規模已超 10 億美元

3. Intel Foundry

a. 18A 良率超出內部預期，原定年底達成的良率目標有望年中實現；Intel 14A 的成熟度、良率和性能在同一時間點上超越 18A

b. 14A 已有 0.5 PDK 可用，正推進 0.9 PDK（客户據此決定產品和產能需求）；預計 H2 2026 開始出現早期設計承諾，延伸至 H1 2027

c. 先進封裝客户積壓訂單持續增長，需求規模達"數十億美元/年"級別；宣佈馬來西亞後端設施多年擴建計劃

d. 與 SpaceX/xAI/Tesla 達成 Terafab 合作，探索創新方式重構硅工藝技術、提升製造效率

4. 供應與產能

a. 需求持續超過供應，尤其是 Xeon 服務器 CPU；供應不足導致的收入損失以"B"（十億美元級）起步

b. 三個中端節點（Intel 10/7、Intel 3、18A）均在增加晶圓投片量，EUV 節點增幅更大

c. 多代工策略：TSMC 是重要合作伙伴，產品團隊決定最優代工方案

d. 資本開支結構變化：廠房空間支出大幅下降，設備（tool）支出同比增長約 25%

2.2 Q&A 問答

Q：Google 長期協議及其他 LTA 的具體結構如何？對長期可見性有何幫助？

A：Google 是 Q1 簽署的多份長期合同之一，涵蓋 Xeon 和 IPU 等產品，體現了 CPU 和 ASIC 業務的強勁需求。大多數協議包含量價條款，期限通常為三到五年。Google 的協議是雙方都希望公佈的，但部分客户希望保密，我們尊重其意願。這是雙贏的安排——我們獲得可納入供應規劃的產量預期，客户則鎖定了供應來源和價格預期。後續還有其他合同，時機成熟時會公佈。

Q：資本開支中是否包含為外部代工客户的投資？何時能看到更多相關信息？

A：資本開支現在預期同比持平，從此前的"持平到下降"上修，反映當前需求環境。結構上看，過去幾年大量資本開支投向廠房空間，目前空間儲備充足，因此空間支出將大幅下降，而設備支出同比增長約 25%，以追趕供應缺口。

關於外部代工客户，我們過去一年的口徑一直比較一致：預計客户信號在今年下半年到明年初會更加明確。屆時結合我們自身不斷增長的內部需求，將形成未來幾年的供應規劃並安排相應投入。此外，我們與設備供應商關係緊密，Lip-Bu 和 Naga 與各設備公司 CEO 保持定期溝通，在需要時能靈活調整產能配置。

Q：服務器 CPU 的強勁表現是市場需求整體旺盛，還是英特爾產品線具備競爭差異化優勢？

A：兩方面都有。首先，客户反饋非常明確：從訓練轉向推理後，CPU 在編排、控制平面和管理各類 Agent 數據方面效率更高，CPU 與 GPU 的比例正從 1:8 向 1:4 甚至更優方向移動，需求非常強勁。

其次在產品競爭力方面，我們過去一年持續優化路線圖，圍繞不同工作負載優化 CPU 架構。更關鍵的是，英特爾擁有獨特的組合優勢——不僅有 CPU，還有先進封裝和代工能力，能更快速地響應客户對不同工作負載的需求。除 CPU 外，我們也在悄然建設 GPU 能力並招募了新的領軍人物，同時發展加速器業務以覆蓋邊緣到物理 AI 的場景。

另外值得一提的是 Granite Rapids 雖然還處於生命週期早期，但早期市場反饋相當積極。

Q：從"生存模式"轉向"擴產模式"後，商業模式和支出策略有何變化？資本開支是否需要結構性上升？

A：在支出方面，過去一年我們大力推動效率提升，精簡管理層級。現在我們把重心放在深入理解客户工作負載上，從架構設計到流片執行全鏈條提升效率。

代工方面，18A 良率改善非常顯著，14A 的 0.5 PDK 已可用，正推進 0.9 PDK——這是客户決定產品設計和產能需求的關鍵節點。除了良率改善，我們同時在縮短週期時間，確保能按客户要求的節奏交付。

Q：Q2 各業務板塊展望及毛利率驅動因素是什麼？18A 佔比提升對毛利率的影響有多大？

A：拆解 Q2 毛利率來看：定價方面會看到比 Q1 更有意義的改善；產品組合大致持平，數據中心雖然增速更快但不會顯著拉動整體組合。核心拖累來自 18A——Panther Lake 在 Q2 的出貨量將達到 Q1 的 6-7 倍，雖然其毛利率在逐季改善，但仍低於公司平均水平，這麼大的組合變化會拖累整體毛利率。不過整體仍大致在 Q1 水平附近，我並不太擔心。

下半年，良率和產品成本結構的改善會逐步體現，但基板、載板玻璃、存儲等材料成本上漲將形成對沖。長期來看，客户端產品成本結構已在正確軌道上，代工端也在改善，數據中心端還有更多工作要做。提升毛利率仍是首要優先級。

Q：全年客户端業務走勢如何？行業 PC 單位 TAM 下降低雙位數對英特爾的影響？

A：需要區分行業消費端和我們的出貨端——客户庫存變動會導致差異。我們受行業下滑的影響不會那麼大，部分因為定價提升，部分因為客户端庫存回補。從建模角度看，Q2 的收入水平大致就是下半年各季度的運行水平，即從 Q2 開始基本持平。

Q：Terafab 合作的具體模式是什麼？是傳統代工安排還是可能將整座工廠交給客户運營？

A：關於 14A，我們在良率和週期時間方面取得了很好的進展，正與多個客户深度接洽。我的風格是 under-promise、over-deliver，除非客户主動要求公佈，否則我們不會宣佈客户名單。

關於 Terafab，Elon 和我有一個共同信念：全球半導體供應鏈跟不上需求的快速加速。我們將一起學習，探索製造工藝中的創新方式。這是一個非常廣泛的合作關係，具體進展會適時更新。這是一個非常令人興奮的客户，同時我們還有多個其他客户在接洽中。

Q：能否量化目前因供應不足而錯失的需求規模？Q2 如果沒有產能限制，收入能高出多少？

A：我不想給出具體數字，只能説這個數字是以 B（十億美元）打頭的，相當可觀。

Q：今年服務器 CPU TAM 的具體增長率？ASP 擴張幅度？相比六個月前的預期變化多大？

A：六個月前我們預期服務器單位出貨量還是下降的，現在顯然會大幅上升。具體數字留給行業分析師。ASP 方面，我們確實有提價以抵消過去幾個季度的成本上漲，但這不是收入展望的最大驅動力，出貨量增長才是。不過需要注意核心數在數據中心 CPU 領域顯著增加，隨着核心數提升，每顆 CPU 的 ASP 自然獲得提升，這部分貢獻是有意義的。

Q：服務器 CPU 競爭格局如何？對 AMD 的份額趨勢？中長期如何應對 ARM 競爭？

A：在產品路線圖方面，典型新芯片從設計到量產需要 12-18 個月，我們正在全力加速執行。Coral Rapids 將引入多線程能力，使我們能更有效地與 AMD 競爭，且在加速推進中。同時我們也在優化 CPU 和 GPU 架構，招募了頂級人才。

關於 ARM 競爭，我們非常瞭解 ARM，對 Renee 也很尊重。ARM 有其授權模式且持續提高版税費率，現在還組建了芯片團隊提供參考設計。Amazon、Google 使用自研 ARM 芯片不是新聞。但好消息是我們的 OEM 客户在與我們緊密合作，我們也與重要客户保持長期關係。從 Granite Rapids 到 Diamond Rapids 再到 Coral Rapids 的路線圖非常紮實。此外我們還有 SambaNova 合作的數據流架構，以及從 Cadence 招募的 Srini（深諳 ARM 產品優化）和曾負責 ARM 數據中心服務器芯片的 Kevork 等頂級人才。

另外不要忘記，在產品之外，我們在代工端還有多重機會——可以為客户提供先進封裝和晶圓服務，覆蓋面非常廣。

Q：下半年如何推動產出增長？良率、週期時間、新增設備、外包給 TSMC 各佔多大比重？

A：首先我們在增加晶圓投片量，Intel 10/7、Intel 3 和 18A 三個節點都在增加，EUV 節點增幅更大。其次，Lip-Bu 大力推動團隊以傳統方式——即更好的良率和更快的產出——來提供更多供應，Q1 的超預期主要就來源於此，預計全年會持續貢獻。第三，外部代工也是重要組成部分，TSMC 是非常重要的合作伙伴，我們會根據需要靈活調配，採取多代工策略。

Q：先進封裝業務的當前狀態？積壓訂單規模、收入目標、客户數量？

A：我們對先進封裝業務的進展非常滿意。坦白説，我原本以為這些機會是數億美元級別的，但實際看到的客户需求是數十億美元/年的級別。這將成為代工收入在本十年後半段的重要組成部分。好消息是先進封裝對我們來説是差異化能力，它允許客户使用更大的光罩尺寸，為客户創造了實實在在的價值，因此定價也非常有吸引力。我們預期先進封裝的毛利率至少能達到代工業務平均水平或公司平均水平。

Q：18A 良率改善到什麼程度了？何時不再拖累毛利率？

A：18A 良率是較為敏感的信息，不便具體披露。但可以説，Lip-Bu 年初設定的年底良率目標，現在看大概年中就能達到，團隊執行非常出色。到年底，從產品利潤和代工利潤合併來看，Panther Lake 的毛利率將處於相當不錯的水平。代工層面要達到代工平均毛利率還需要多個季度的努力，但趨勢好於預期。我們在良率方面投入了大量資源，引入了新的人才和外部合作伙伴（包括計量學方面），效果正在 Q1 開始體現。

Q：ASIC 業務的具體構成和增長策略？是瞄準經典 XPU 類 ASIC 還是 IPU 等鄰近領域？

A：我們稱之為"目的驅動硅"（purpose-built silicon），為客户特定工作負載優化。我花大量時間與客户交流，理解他們的工作負載需求，然後針對性地定製。英特爾在這方面有獨特定位——我們不僅有 CPU 和 XPU，還有先進封裝和先進製程，能夠為客户進行全方位優化。目前已與多個客户接洽，反饋非常積極。未來五年這將是高速增長領域。

實際上大家可能會驚訝於這個業務已經有多大了——年化運營規模已超 10 億美元，而 Lip-Bu 和 Srini 在這方面的佈局才剛剛開始。

Q：Agentic 工作負載驅動的 CPU 長期需求如何建模？ARM 提出的 1000 億美元 CPU TAM 是否合理？

A：一個關鍵指標是 CPU 與 GPU 的配比。訓練場景是 7-8 個 GPU 配 1 個 CPU；推理場景大約 3-4:1；到 Agentic 和多 Agent 場景，可能達到 1:1 甚至向 CPU 方向反轉。隨着 AI 發展，CPU 將成為 AI TAM 中越來越重要的組成部分。

而且不僅是數據中心——客户端正加速向 AI PC 遷移，邊緣計算、物理 AI 等場景因 CPU 在功耗和性能比方面的優勢，增長速度可能比數據中心更快。要完整理解這個機會，需要從全棧角度思考——CPU 如何與基礎模型協同優化、如何利用數據驅動 Agentic AI 的大規模機遇。推理市場將遠大於訓練市場，物理 AI 是另一個巨大市場，雖然現在難以精確量化，但我們會持續更新。

Q：產能緊張是否帶來了近中期份額增長？自有產能對贏得長期客户有多重要？

A：目前供應的絕大部分仍是內部使用的，但我們預期隨着時間推移會贏得外部客户。

Q：Q2 指引中供應約束程度如何？下半年是否顯著改善？此前是否存在從客户端向數據中心重新分配產能的情況？

A：供應每個季度都會增加。Q1 是全年供應相對需求最緊張的季度。但 Q1 我們做了一項重要工作——梳理了成品庫存，找到了一些原本認為無法銷售的降規格產品或遺留產品，與客户合作找到了使用場景，這幫助很大。Q2 不確定是否還有這樣的庫存機會，因此 Q2 的出貨量增長主要依靠供應端的實際增長。

Q：服務器 CPU 路線圖的推進節奏？從 Granite Rapids 到 Diamond Rapids 再到 Coral Rapids，何時補齊同步多線程能力？

A：需求強勁，我們也在持續優化路線圖。Granite Rapids 之後是 Diamond Rapids，再之後是引入多線程的 Coral Rapids。我們全力聚焦於執行。同時利用 ASIC 業務在短期內為客户構建定製化硅片，這是巨大的機遇——我們擁有所有獨特資產來實現這一點。2026 年是執行之年，良率、生產力、週期時間全面提升，確保供應追上需求。

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