Spotify 1Q26 火線速讀：Q1 財報表現不佳，主要問題是對 Q2 的指引上。市場希望看到的還是流媒體的傳統邏輯：龍頭優勢帶來的漲價順利下、量價齊增帶來利潤和現金流的持續擴張。但指引體現的是：

1）漲價短期不順利：Q2 訂閲淨增加用户 600 萬不及預期的 700 萬人；

2）利潤率提升不夠：漲價沒有大幅對沖版權成本增加的部分，Q2 毛利率 33.1% 指引低於最新預期的 33.7%（參考 Jefferies），進而導致經營利潤 6.3 億元也 miss 了。

3）當然費用上也有增加，這裏側面體現了管理層對今年 “ambition year” 的投入決心。

Q1 當季的表現雖然沒出錯都達標了，但完全不夠抵消指引的不足，從而提升市場信心。海豚君認為，Spotify 的管理層一般傾向於給一個謹慎的指引，因此可能也不必過於擔憂，盤前的反應更像是 AI 顛覆論的陰影揮之不去下，對 Spotify 沒走流媒體傳統邏輯的情緒懲罰，正如 AI 順邏輯的給溢價，對 Spotify 這種傳統軟件平台也不可避免會有過度拋壓，尤其是 Spotify 本身估值不算低的情況下。

5 月將是 Spotify 難得一次的投資者日，上一次的中期指引給了市場很大信心，這一次也正是關鍵發展階段，有望成為短期提振情緒的催化事件，可持續關注。$Spotify(SPOT.US)