無糖狂飆、AI 節流，“肥宅快樂水” 贏麻了！

“宇宙第一消費股” 可口可樂（KO）於北京時間 2026 年 4 月 28 日晚間美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月）。$可口可樂(KO.US)

1、營收增長強勁，實現 “開門紅”。1Q26 可口可樂實現表觀營收 124.7 億美元，同比增長 12%，其中內生營收同比大增 10%，量價拆分看，濃縮液銷量同比增長 8%，價格/組合增長 2%。需要注意的是，一季度比去年同期多出 6 個交易日，對濃縮液銷量有約 5 個百分點的提振，但即便剔除日曆效應，底層動銷依然極為強勁。

2、北美大本營強勢迴歸。從地區上看，在掃除了去年同期因西語裔消費者抵制事件銷量承壓的消極因素後，北美箱量同比增長 4%（去年同期-3%），成為拉動全球業績的最強引擎，結合高頻掃描數據來看，可口可樂在北美地區幾乎在全品類均實現了份額增長。

3、無糖狂飆，產品結構持續優化。從品類上看，在全球減糖風潮下，碳酸飲料裏零糖依然保持了雙位數（13%）的快速增長，除此之外，其餘品類裏茶飲料表現最為亮眼（同比增長 8%），反映出消費者在碳酸飲料之外尋找更多健康化、功能性飲品選擇的趨勢。

4、盈利能力小幅提升：毛利率上，由於零糖、超濾牛奶 Fairlife、高端氣泡水等高毛利健康化品類的持續放量、佔比提升帶動公司毛利率提升 0.4pct 達到 63%，創新高。費用上，由於 AI 賦能帶來的效率提升（廣告投放、供應鏈管理、渠道定價和客户運營），費用率下滑 1.3pct 達到 27.8%，最終核心經營利潤率提升 0.9pct 達到 33.8%

5、業績指引：公司維持有機收入增長 4%~5% 不變，但將可比 EPS 增速從此前的 +7%~8% 上調至 +8%~9%（主要受益於匯率從逆風轉為約 3 個百分點的順風）

6、財務指標一覽

海豚君整體觀點：

單從業績層面上看，作為新任 CEO Henrique Braun 上任後的首份季度答卷，10% 的有機增長和 18% 的 EPS 增長，對於一家處於成熟階段的必選消費巨頭來説，顯然算得上是一個漂亮的開門紅。但跳出單純的財務數字，結合當前的宏觀環境與競爭格局，海豚君想和大家再探討一下這份財報背後傳遞出的核心信號：

1）關税與通脹的陰霾下，可口可樂輕資產模式的優勢更加體現：

伴隨全球地緣衝突、貿易摩擦加劇，許多跨國消費品公司都面臨了成本端的巨大壓力，而由於可口可樂主要成本在於品牌營銷和濃縮液生產，因此大宗商品（PET 塑料、鋁材）成本上漲和關税的直接風險敞口大多被轉移給了各地的裝瓶商合作伙伴，這也是可口可樂極高盈利穩定性的關鍵。

從實際數據來看也是如此——26Q1 可口可樂的核心經營利潤率達到 34%，而同期百事可樂（PEP）的核心經營利潤率僅為 15.7%，二者的盈利能力差距再次拉大。這背後反映的正是可口可樂極致輕資產模式 vs 百事可樂重資產全產業鏈整合模式，在成本波動與宏觀逆風環境下的本質差異

2）和競爭對手相比，可口可樂的執行力優勢正在進一步擴大

如果把可口可樂的 10% 有機增長放在整個必選消費板塊中對比，相較於寶潔、高露潔等日化巨頭接近持平的增長以及北美飲料整體近-4% 的下滑，可口可樂的優勢也可以説是斷崖領先，海豚君認為最主要的還是源於 2 點：

a：更強的定價權——由於可口可樂在全球碳酸飲料市場的品牌力和渠道掌控力遠超同行，尤其在新興市場，公司能更順暢地通過結構優化實現價格傳導，零售商與消費者對價格的接受度顯著高於同行。

b：更好的產品創新節奏——零糖可口可樂延續 13% 以上的雙位數高增，迷你罐在便利店渠道實現高單位數增長，疊加印度、南非等地超輕瓶等因地制宜的本土化包裝創新，持續拉高用户購買頻次與客單，把創新快速轉化為真實銷量。

最後，從估值上看，按照公司指引 2026 年 9% 的利潤端增長（143 億美元），對應 2026 年 PE 為 24x，略低於過去 10 年 25x 的平均水平，考慮到從今年開始 Fairlife 產能開始爬坡，再加上 6-7 月在美國、加拿大、墨西哥舉辦的世界盃，作為全球贊助商，可口可樂在北美和拉美會迎來典型的消費場景爆發窗口，業績大概率在下半年進一步提速，因此海豚君認為當前節點可口可樂仍有較強的配置價值。

一、投資邏輯框架

根據可口可樂披露口徑，公司表觀營收增長可以拆解為歐洲、中東&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亞太、瓶裝投資五大部門，每個部門的營收增長又可以拆解為內生收入增長、結構影響 (收併購)、外匯影響三部分。

（1）其中歐洲、中東&非洲（EMEA）、拉丁美洲、北美、亞太四個部門按照地理區域劃分，具體包括碳酸飲料和非碳酸飲料兩部分，其中碳酸飲料均採用濃縮液銷售模式，是公司的主力品類，佔比接近 70%，非碳酸飲料多為成品銷售，佔比 30% 左右。

（2）全球風險投資部是可口可樂 2019 年新成立的部門，專注於在全球範圍內收購有潛力的品牌擴大業務範圍，但從 2015 年起該部門不再單獨披露業績，旗下已經收購的 Costa（咖啡）、Innocent（果汁）、Dogadan（茶飲）等品牌按區域運營屬性併入對應地區部門。

（3）瓶裝投資部由可口可樂在全球範圍內控股的瓶裝業務組成，大部分營收來自成品飲料的製造和銷售，由於該部門是重資產業務，盈利能力相對較低，因此 2015 年開始可口可樂在全球範圍內陸續剝離。

我們在後文重點關注可口可樂的內生收入增長情況，並拆解成濃縮液銷量和價格組合兩部分驅動因子進行分析：

二、整體業績超預期

分地區看：

北美地區：營收 48.9 億美元，同比增長 12%，一方面，去年同期 ICE 相關謠言衝擊了西班牙裔消費者情緒和購買行為，導致基數偏低，這一拖累在今年一季度完全消退，形成了有利的同比基數。另一方面，作為可口可樂 2019 年收購的超濾牛奶品牌，fairlife 長期處於供不應求狀態。2026 年 30% 的新增產能正在逐步釋放，疊加年初的提價動作，對北美收入增長形成了顯著拉動

EMEA：營收 30 億美元，同比增長 13%，其中價格/組合增長高達 5%，是全球所有戰區中定價能力最強的區域，也反映出該地區消費者對可口可樂品牌溢價的接受度較高。此外，在齋月期間，可口可樂在土耳其、埃及和印尼等穆斯林市場推出了一系列與"慷慨、社區和共享"主題相關的營銷活動，有效提升了品牌在節日消費場景中的滲透率。

拉美地區：營收 16.8 億美元，同比增長 14%，最值得關注的是墨西哥含糖飲料税（IEPS）的衝擊：墨西哥 IEPS 税自 2026 年 1 月 1 日起從 1.65 比索/升提升至 3.08 比索/升，漲幅高達 87%，而且此前免税的零糖/無糖碳酸飲料也新增 1.5 比索/升，海豚君測算完全對沖税負大約需要 10% 左右提價。

但從一季度的實際結果來看，可口可樂憑藉強大的渠道掌控力和價格傳導能力，平穩消化了這一政策衝擊。裝瓶商合作伙伴 Arca Continental 和 Coca-Cola FEMSA 均已在現代渠道完成了提價動作。

亞太地區：實現營收 15.1 億元，同比增長 6%，表現相對較弱，由於可口可樂大規模推廣超輕瓶等低價包裝，降低消費者的單次購買門檻，價格/組合下滑 6% 使得亞太地區成為唯一利潤下滑的地區。

二、無糖化狂飆，茶飲異軍突起

量：1Q26 濃縮液銷量同比增長 8%。具體拆分來看，對於碳酸飲料品類，在全球減糖風潮下，零糖依然保持了雙位數（13%）的快速增長。

果汁、增值乳製品和植物性飲料同比下滑 1%：其中最強的是 Fairlife，目前已經佔可口可樂全球銷售約 5%，而且在 2026 年產能增加 30% 之後，仍有望維持 20%-30% 的有機增長速度。海豚君判斷，Fairlife 在可口可樂組合裏的角色，已經從 “健康飲品補充項” 升級為 “北美增長主引擎”

傳統果汁如果粒橙、酷兒這類高糖產品，仍然會繼續被消費者打上 “不夠健康” 的標籤，需求趨勢偏弱。

瓶裝水同比增長 5%：如果拆開看，水品類內部也很分化：高端氣泡水和功能性水如 Smartwater、Topo Chico 憑藉渠道升級和口味創新仍有增長；但基礎平價水如 Dasani/冰露一類，容易陷入價格戰，盈利質量也一般

運動飲料同比增長 5%，環比持續提速：最主要的原因是在於 BODYARMOR 在"瘋狂三月（March Madness）"期間的營銷——公司聯合 March Madness 音樂節推出了"Fan Work is Thirsty Work"主題活動較為成功。

即飲茶同比增長 8%，即飲茶在過去幾個季度表現一直不差，在全球範圍內的高增長，反映的是消費者在碳酸飲料之外尋找更多健康化、功能性飲品選擇的趨勢。

價：整體增長 2%，一方面是高溢價產品佔比提升，比如 Fairlife、Coke Zero、BODYARMOR、Powerade 等，另一方面，小包裝、迷你罐、可回收包裝等價格帶精細化管理也推動了價格端的增長。

海豚君認為，相較去過去通脹普遍提價的做法，未來可口可樂要做的是用算法、數據和渠道執行，把非理性的價格泡沫擠出去，把真正可持續的結構性溢價留住。

三、經營槓桿帶動盈利能力持續提升

毛利率上，由於零糖、超濾牛奶 Fairlife、高端氣泡水等高毛利健康化品類的持續放量、佔比提升帶動公司毛利率提升 0.4pct 達到 63%，創新高。費用上，由於 AI 賦能帶來的效率提升（廣告投放、供應鏈管理、渠道定價和客户運營），費用率下滑 1.3pct 達到 27.8%，最終核心經營利潤率提升 0.9pct 達到 33.8%