東鵬飲料：腹背受敵，“能量飲料一哥” 還能深蹲起跳麼？

北京時間 4 月 29 日晚間，東鵬飲料（605499.SH）發佈了 2026 年一季度業績，整體上，雖然基本盤能量飲料的增速環比改善，但 “第二曲線” 電解質水增速的大幅放緩使得整體業績仍然小幅低於市場預期，具體要點如下：$東鵬飲料(09980.HK)

1、整體業績小幅不及預期。1Q26 東鵬飲料實現總營收 58.9 億元，同比增長 21.5%，略低於市場預期。從趨勢上看，雖然仍處於從 2025 年一季度以來的降速通道中，但降速的斜率已經明顯放緩，説明公司在經歷了去年四季度組織架構調整的"陣痛期"後，整體經營節奏正在逐步恢復。

2、能量飲料增速環比改善。分品類看，能量飲料實現營收 44.1 億元，同比增長 13.1%，雖然仍處於中低速增長區間，但較去年四季度個位數的增長來説已經有了明顯的環比改善。電解質飲料實現營收 6.5 億元，同比增長 13.2%，增速大幅放緩，除了去年同期基數較高外，海豚君推測和電解質水競爭加劇有關（農夫以主品牌切入電解質水賽道）。最大的亮點在於其他飲料實現營收 8.3 億元，同比暴增 120.4%，收入佔比從去年同期的 7.7% 大幅提升至 14.0%，海豚君推測主要是海島椰在春節期間動銷表現優異所致。

3、華北戰區表現亮眼。從五大戰區的表現來看，區域分化的格局依然非常明顯。近年來伴隨天津生產基地投產縮短了運輸半徑，疊加公司將戰略重心逐步北移，華北成為東鵬增長最快的戰區，增速在五大戰區中排名第一（同比增長 44%）。

4、毛利率提升帶動公司盈利能力改善。從毛利率上看，受益於 PET 和白砂糖等主要原材料價格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 達到 46.9%。費用端，由於東鵬階段性增加了新品配套的市場推廣費用，再加上五大戰區改革後管理層級擴充、人員薪資水平提升，費用率階段性有所走高，最終東鵬核心經營利潤率提升 1.4pct 達到 26.7%。

5、財務指標一覽

海豚君整體觀點：

如果只看 26Q1 這一個季度，收入環比 Q4 明顯提速、利潤彈性更強，市場情緒顯然是要比年報後那種 “特飲失速” 的悲觀狀態修復不少。

但如果把視角拉長，海豚君認為，東鵬真正要回答的，其實不是 Q1 有沒有恢復，而是在特飲進入中後期、補水啦競爭加劇、新品還沒有跑出第三個現象級單品的情況下，公司憑什麼繼續維持高於行業的成長與估值。

從因果鏈條上看，特飲增速放緩並不只是一個收入問題，它會向下遊傳導到幾個維度。第一：特飲過去是東鵬高利潤、高週轉、高品牌勢能的核心單品，增速放緩後，公司的整體產品結構會更多被補水啦和其他低毛利新品稀釋，進而壓制綜合盈利能力的上行斜率。

第二：市場此前願意給東鵬更高估值，本質上是認可 “單一超級大單品 + 全國化擴張” 的高確定性故事，而一旦這個故事進入後半程，估值框架就要切換。

再説補水啦，作為近幾個季度東鵬最強的增長引擎在 Q1 直接 “斷崖式降速”，海豚君認為拋開高基數的原因，補水啦的難點也開始顯現：

如果説過去補水啦面對的是外星人、寶礦力、海之言這些各有短板的競爭對手，而 2026 年農夫山泉以主品牌入局之後，競爭性質顯然已經發生變化：對東鵬來説，短期最大的壓力並不是價格戰本身，而是原本依靠高性價比 + 快速鋪貨建立的先發優勢，會不會因為巨頭的深度入場而被削弱，從目前的結果來看，顯然是有這個趨勢的。

最後再説唯一還處於狂飆階段的其他飲料，海豚君推測，其他飲料的高增主要來自兩個方面：（1）海島椰春節放量：椰汁品類在春節期間具有天然的禮贈和聚餐場景優勢，結合東鵬的渠道網絡，海島椰在一季度實現了快速鋪貨和動銷。

2）果之茶和大咖等產品持續的渠道複用：這些產品可以藉助東鵬已有的終端網點和冰櫃資源進行鋪貨，邊際成本極低。

從估值上看，經過近半年 25% 以上的回調後，當前的估值顯然已經消化了相當一部分"增速下台階"的預期。但海豚君認為，要從"合理"變為"有吸引力"，還需要看到二三季度旺季能量飲料和補水啦的增速驗證。 如果二季度能量飲料增速能維持在 15% 左右、補水啦在旺季能重回 30% 以上增長，當前對應 21x 的估值就還算具備不錯的安全邊際，但如果競爭加劇導致補水啦的增速仍然上不去，海豚君認為當前位置則還需更加謹慎。

以下為財報詳細解讀：

一、整體業績環比明顯修復，但仍然小幅不及預期

1Q26 東鵬實現營收 58.9 億元，同比增長 21.5%，小幅不及市場預期。

由於 2026 年春節在 2 月中旬，而 2025 年春節在 1 月中旬，這意味着部分原本應該體現在 25Q4 的禮盒、春節備貨和動銷，實際順延到了 26Q1 確認，導致一個結果：即 Q4 看起來偏弱，Q1 看起來偏強。因此如果只看同比增速，很容易誤判成基本面重新加速；但如果把 Q4 和 Q1 放在一起看，更多是節奏重分配。

二、“第二增長曲線” 電解質水增速明顯放緩

拆分品類看，1Q26 能量飲料實現營收 44.1 億元，同比增長 13.1%，

東鵬特飲現在最大的問題，不是競爭對手太強，而是自己太大。2025 年特飲按銷量市佔率達到 51.6%、銷售額達到 38.3%，徹底站穩能量飲老大哥的位置，但同時也意味着後面增長的難度會更高，增量更多隻能靠更深的下沉、更細的場景滲透和新品延展。

再來看看市場更關心的是東鵬的 “第二增長曲線” 電解質水的增長情況。1Q26 電解質飲料實現營收 6.5 億元，同比增長 13.2%。

從競爭格局上看，最值得關注的是農夫山泉用主品牌推出電解質產品，主打 “低糖低負擔”“日常補水”，在海豚君看來是一個非常關鍵的信號。

過去行業裏雖然也有尖叫、外星人、寶礦力等品牌，但真正既有全國級渠道能力、又能把 “水飲” 心智做到大眾日常場景的，其實還是農夫最強。

因此，未來大概率在終端陳列、渠道資源和消費者心智爭奪會更激烈，補水啦增速高位回落是大概率事件。

其他飲料實現營收 8.3 億元，同比增長 120%，環比提速，表現超預期。

整體來説，其他飲料的重要性不在於短期貢獻多少利潤，而在於證明東鵬具備跨品類孵化能力。在當前階段，更像是渠道效率工具和平台驗證樣本，而不是獨立的估值主線。畢竟無論是即飲茶、奶茶還是咖啡，競爭都比電解質水複雜得多，東鵬能做出幾個 5-10 億體量單品不難，但要做出新的 30 億、50 億甚至百億級大單品，難度要比補水啦高很多。

此外，26 年上半年公司會重點推進的是果之茶和港式奶茶，其中港式奶茶因走低糖路線反饋還不錯，下半年會對整體銷量有所提振

三、華北戰區表現亮眼

從五大戰區的表現來看，區域分化的格局依然非常明顯。近年來伴隨天津生產基地投產縮短了運輸半徑，疊加公司將戰略重心逐步北移，華北成為東鵬增長最快的戰區，增速在五大戰區中排名第一（同比增長 44%）。

所以對戰區變化，海豚君更關注兩個觀察點：第一，華北高增能否持續到全年；第二，在經銷商優化後，成熟市場的單商產出和新品動銷能否同步提升。這兩個變量，會直接決定五大戰區調整到底是短期組織動作，還是長期效率改善的起點。

四、盈利能力有所修復

從毛利率上看，受益於 PET 和白砂糖等主要原材料價格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 達到 46.9%。費用端，由於東鵬階段性增加了新品配套的市場推廣費用，再加上五大戰區改革後管理層級擴充、人員薪資水平提升，費用率階段性有所走高，最終東鵬核心經營利潤率提升 1.4pct 達到 26.7%。

<此處結束>

海豚君歷史文章：

深度：

2026 年 3 月 31 日《東鵬飲料：特飲失速、補水難 “補”，高增神話一去不返？》

2025 年 9 月 23 日：《東鵬飲料：撕紅牛、踢怪獸，國貨 “續命水” 憑何成逆襲王？》

2025 年 10 月 10 日《東鵬飲料：特飲之後，“下個百億密碼” 路在何方？》

財報點評：

2025 年 10 月 24 日《東鵬飲料：特飲降速，神話難撐？》

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