谷歌（紀要）：基於 ROIC 框架下，持續投資 AI 以保持行業領先
以下為海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《AI 谷歌：沒有鬼故事，只有大豐收》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：董事會宣佈季度股息增加 5%。
2. 業績指引：按當前即期匯率，Q2 合併收入預計有約 1 個百分點的匯率順風（Q1 為 3 個百分點）；全年 CapEx 指引上調至 1800-1900 億美元（此前 1750-1850 億美元），包含 Intersect 收購相關投資；預計 2027 年 CapEx 將較 2026 年顯著增長；Wiz 收購將對 2026 年剩餘時間 Cloud 營業利潤率帶來低個位數百分點的逆風。
3. 關鍵財務指標：合併收入 1099 億美元，同比 +22%（固定匯率 +19%），連續第 11 個季度雙位數收入增長；營業利潤 397 億美元，同比 +30%，營業利潤率 36.1%；淨利潤 626 億美元，同比 +81%（主要受非上市股權證券未實現收益推動），EPS 5.11 美元，同比 +82%。
4. 現金流與資本開支：經營現金流 458 億美元（TTM 1744 億美元），CapEx 357 億美元（約 60% 服務器、40% 數據中心及網絡設備），自由現金流 101 億美元（TTM 644 億美元）；期末現金及有價證券 1268 億美元，長期債務 775 億美元。
5. Cloud 表現：收入首次突破 200 億美元，同比 +63%，營業利潤 66 億美元，同比翻三倍，營業利潤率從 17.8% 擴至 32.9%；積壓訂單環比近翻倍至 4620 億美元，預計略超 50% 將在未來 24 個月確認為收入。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. AI 基礎設施與模型
a. 自研 TPU、Axion CPU 與 NVIDIA GPU 組合提供業界最廣泛的算力選項，將率先提供 NVIDIA Vera Rubin NVL72
b. 發佈第八代 TPU：TPU 8t（訓練）處理能力為 Ironwood 的 3 倍、性能 2 倍；TPU 8i（推理）每美元性能較上代提升 80%
c. Gemini 3.1 Pro 在推理、多模態理解和成本上持續突破前沿；Flash Live 音頻模型已驅動 Search 和 Gemini app 語音交互；語音轉文本支持 70 種語言
d. 生成式媒體模型表現強勁：Lyria 3 在 Gemini app 上已生成超 1.5 億首歌曲；Nano Banana 2 以近半時間達到 10 億張圖片；Veo 3.1 Lite 為最具成本效益的視頻模型
e. Gemma 4 開源模型數週內下載超 5000 萬次，所有開源模型累計下載超 5 億次
f.自有模型通過直接 API 每分鐘處理超 160 億 token，上季度為 100 億
g. 內部推進 Antigravity 項目，工程師轉向真正的 agentic 工作流，自主數字任務組已在加速開發速度
2. 搜索（Search）
a. Search and Other 收入 600 億美元，同比 +19%，主要由零售和金融驅動
b. 搜索查詢量創歷史新高，AI Overviews 和 AI Mode 持續推動整體搜索增長
c. Personal Intelligence 已擴展至美國用户，用户開始提問更多個性化問題
d. 搜索延遲過去 5 年降低超 35%；升級至 Gemini 3 後核心 AI 響應成本降低超 30%
e. AI Max 已走出 beta 階段，超 30% 客户搜索支出使用 AI 賦能廣告（AI Max 或 Performance Max），廣告主在同等支出下獲得更多轉化
f. AI Mode 中的 Direct Offers 獲得用户和廣告主積極反饋，Gap、L'Oreal、Chewy 等已簽約測試
g. 正在 AI Mode 測試新廣告格式——展示銷售推薦產品的零售商
3. Google Cloud
a. 企業 AI 解決方案首次成為 Cloud 的首要增長驅動力，基於 GenAI 模型的產品收入同比增長近 800%
b. 新客户獲取同比翻倍；1 億至 10 億美元的大單數量同比翻倍，並簽署多筆 10 億美元以上合同
c. 現有客户超出初始承諾 45%，加速超過上季度
d. Gemini Enterprise 付費月活用户環比增長 40%，合作伙伴渠道銷售座位數和內部採用均 9 倍同比增長
e. 過去 12 個月，330 家客户各處理超 1 萬億 token，35 家達到 10 萬億 token
f. 發佈新 Gemini Enterprise Agent 平台和 Agentic Data Cloud
g. BigQuery 中 Gemini 驅動的工作流同比增長超 30 倍
h. Wiz 收購於 3 月完成，表現超預期；結合 Google 威脅情報、安全運營和 AI 模型，推出 Gemini 驅動的威脅檢測、紅隊測試和自動修復 agent
i. 將開始向特定客户的自有數據中心交付 TPU 硬件，以擴大可尋址市場
4. YouTube
a. 廣告收入 99 億美元，同比 +11%，由直效廣告和品牌廣告共同驅動
b. 美國客廳端每日觀看時長超 2 億小時；超 1000 萬個頻道每日發佈 Shorts
c. YouTube Music 和 Premium 的非試用訂閲用户數季度增量創自 2018 年 Premium 推出以來新高
d. YouTube Premium Lite 已在 23 個國家全面上線，Q2 計劃再擴展至十餘個新國家
e. Gemini 驅動 YouTube Creator Partnerships 平台，整合至 YouTube Studio 和 Google Ads
f. 訂閲收入增速持續快於廣告收入
5. 訂閲業務與其他
a. Subscriptions, Platforms and Devices 收入 124 億美元，同比 +19%
b. 付費訂閲總數達 3.5 億，YouTube 和 Google One 為主要驅動
c. 消費者 AI 付費計劃本季度表現最強，主要由 Gemini app 驅動
6. Other Bets
a. Waymo 已在 11 個美國主要城市運營，2026 年已新增 6 城；每週完成超 50 萬次全自動駕駛訂單，不到一年翻倍
b. Wing 持續擴展，宣佈進入舊金山灣區
c. Verily 完成外部融資並從 Alphabet 去合併化；GFiber 宣佈與 Astound Broadband 合併，預計 Q4 完成去合併化
7. 廣告與商業生態
a. 通用商務協議（UCP）獲行業廣泛採納，Amazon、Meta、Microsoft、Salesforce、Stripe 加入技術委員會
b. Ulta Beauty 已在 AI Mode、Search 和 Gemini app 中上線 Agentic Commerce，實現從發現到結賬的完整購物流程
c. Maps 中利用 Gemini 提升推廣 Pin 的相關性，廣告相關性提升近 10%
d. Smart Bidding 使用 Gemini 匹配用户意圖與廣告主產品，實現此前無法規模化的精細度
2.2 Q&A 問答
Q：在算力受限的情況下，Search 在未來 12 個月最看好將下一代算力投向哪些方向以獲取 ROIC 回報？
A：我們正充分利用在構建 Gemini 模型方面的所有投資，同時將其應用於 Search 和 Gemini app，推動 AI Overviews 和 AI Mode 的創新，這些都在促進產品使用量的增長。
展望未來，在這兩個平台上，我認為還有巨大的機會可以更深入地服務用户。我認為將 agentic 工作流以消費者易於使用的方式引入 Search，包括在搜索場景中，是一個巨大的機會。我們目前還處於非常早期的階段，但我們在 AI 全棧方面的投資讓我們處於有利位置來為 Search 帶來這些體驗，我對此非常興奮。
Q：向第三方銷售 TPU 的定價策略是怎樣的，考慮到 TPU 用於驅動多年期 Google Cloud 工作負載具有很高的 ROIC？
A：我們從 Google Cloud 服務客户的整體框架來思考這個問題。在這個框架下，某些場景確實合理——比如資本市場客户，他們運行高性能 AI 工作負載，希望在自己的數據中心擁有 TPU。這些趨勢在多個行業中普遍存在，在某些情況下前沿 AI 實驗室也是如此。
我們對此持機會主義態度，但整體上還是將其視為 Google Cloud 的機會。大部分是通過 Cloud 提供基礎設施，有時是向特定客户直接銷售 TPU 硬件。我們確實採用 ROIC 框架來評估，而且部分銷售有助於我們在整體算力環境中獲得更大的規模經濟，也有助於我們投資下一代前沿技術。
Q：當前 CapEx 軌跡是否足以服務於鉅額積壓訂單？如何看待 2027 年 CapEx 的增長？
A：過去幾年我們每年都在增加 CapEx，並且非常審慎地做到這一點，以滿足來自外部客户和內部組織的需求。這些投資的 ROIC 證據就是我們看到的增長率，無論是 Search 還是 Cloud 業務以及 Cloud 積壓訂單中的機會。面對強勁的需求，我們正在評估如何支持這一持續增長的需求和未來的機會，因此增加 CapEx 來滿足需求。我們將在未來的財報電話會議上提供更多關於具體數字的信息，但我們面前的機會相當大，我們希望在負責任的前提下充分把握。
Q：Search 查詢量創歷史新高的驅動因素是什麼？廣告覆蓋率是否有提升空間（歷史上約 20% 的查詢展示廣告）？
A：我們對廣告業務的表現非常滿意。Google Services 受益於強勁的匯率順風，這一點很重要。Search 的強勁不是單一驅動因素，而是業務多個部分共同發力的結果。從行業垂直角度看，零售、金融和健康貢獻最大，但所有主要垂直行業都有貢獻。我們每個季度進行數百項改進來優化用户和廣告主體驗，這正是推動業績的原因。我們在顯著改變搜索結果頁面的同時也實現了強勁的廣告表現。
查詢量持續增長，處於歷史最高水平。AI Overviews 和 AI Mode 繼續推動更多搜索使用和整體查詢增長，包括商業查詢。關於 20% 的覆蓋率，AI 理解意圖的能力以及其他維度的提升，我認為覆蓋率數字確實有上升空間。總體來説，Gemini 對意圖的理解顯著擴展了我們在更長、更復雜的搜索查詢上投放廣告的能力，這些查詢此前很難變現。我們正在將 Gemini 模型部署到所有廣告基礎設施中，推動我在發言中強調的三大領域的改進。
Q：如何看待 AI 基礎設施的競爭差異化定位，以及在保持利潤率的同時擴展算力的能力？
A：我確實認為我們 genuinely 有差異化。我們在市場上獨一無二，因為我們擁有垂直優化的 AI 堆棧，以及從基礎設施、模型到平台、工具再到應用和 agent 的協同開發方式。我們擁有前沿模型和自研芯片，這真正幫助我們保持領先。此外，深度投資的安全層保障了一切安全。我認為我們是市場上唯一能在垂直堆棧中提供所有這些的供應商。
總的來説，我將所有這些都視為 Google Cloud 的整體能力。我們有多種方式服務客户，能夠比其他廠商更好地匹配客户需求。展望未來，我們在這個時刻投資並保持在前沿的能力讓我們處於強勢地位。我們基於有形的需求信號來做這些投資，不僅從收入角度，更從 ROIC 框架來思考，這幫助我們負責任地把握當下。
Q：UCP 對 Google Services 業務意味着什麼，隨着 agentic 商務在未來幾年的規模化？
A：我們正處於 agentic 時代的早期階段。Agentic 不僅僅是完成交易，我們視 agentic 體驗為增量式的，它將真正變革從發現到決策的購物方式，同時幫助品牌實現差異化。
我們非常有意識地創造對用户、合作伙伴和整個生態系統都有效的 agentic 體驗。我們的目標是消除購物中的繁瑣工作，讓消費者專注於享受的部分。幾十年來，你只能在快速購物和精明購物之間二選一，而有了 agentic 商務，你不再需要在速度和確定性之間做選擇。願景是讓整個商業體驗變得更具輔助性、更個性化、更流暢。我們正在精心設計 agentic 工作流中的空間，讓用户在購物旅程中看到價格之外的有價值組成部分，比如客户服務、品牌忠誠度等，同時消除流程中的摩擦。
這正是通用商務協議（UCP）發揮作用的地方——一個覆蓋從發現到購買再到售後支持的全購物旅程的 agentic 商務開放標準。它與 Shopify、Etsy、Walmart 等行業領導者共同開發。我們已收到來自數百家頂級科技公司、支付合作夥伴和零售商的巨大反饋和整合興趣。它將驅動 AI Mode、Search 和 Gemini app 中的新結賬體驗，讓購物者在 Google 上研究商品時就能直接從特定商家完成結賬。
Q：隨着 agentic 購物在 Search 中實施，如何看待核心 AdWords 的價格和量的增長趨勢？
A：我們的首要關注點是用户體驗。最重要的是我之前提到的——我們正在 agentic 工作流中精心設計空間，讓用户在購物旅程中看到有價值的組成部分。一旦你有了這個空間，自然就有了有趣的廣告模式的可能性。
同時值得注意的是，除了傳統 agent 之外，還有很多其他方式可以利用 AI 改善購物體驗——比如我們的服裝虛擬試穿工具（已在美國上線）、Google Lens 等。這個領域還有很多可做的，但關鍵是——我們專注於用户體驗，其他一切會隨之而來。
Q：在算力受限的情況下，如何決定各部門和項目的算力分配？用什麼篩選標準？
A：我們的基礎起點是 R&D 需要什麼來開發前沿模型——訓練這些模型需要的算力，實際上就是 GDM（Google DeepMind）所需的算力，因為它是我們一切工作的基礎。這是我們運營的核心原則。
然後，憑藉提前規劃的能力，我們對核心領域（Search、YouTube 等）以及 Google Cloud 進行長期規劃。在 Google Cloud 中，我們提供企業 AI 解決方案，本季度同比增長 800%。我們看到對 Gemini Enterprise、AI 解決方案、Cloud 基礎設施的強勁需求。在某些情況下，我們還看到 TPU 硬件在客户數據中心的需求。
我們對這些領域進行建模並分配資源。短期內我們確實是算力受限的——舉個例子，如果我們能滿足全部需求，Cloud 收入還會更高。我們正在應對這個階段並持續投資，有一個穩健的長期規劃框架，面前有非凡的機會，我們以此框架為指導進行分配。
Q：是否考慮在 Gemini app 中加入廣告？決策思路是什麼？
A：在 Gemini app 的變現方面，我們目前的重點是 AI Mode。可以説，我們確信在 AI Mode 中效果好的廣告格式能夠成功遷移到 Gemini app。
目前在 Gemini app 中，我們聚焦免費層和訂閲，AI 付費計劃是 Google One 收入增長的重要貢獻者。但也要説清楚，廣告一直是讓產品規模化觸達數十億用户的重要組成部分。如果做得好，廣告可以成為非常有價值和有用的商業信息。在合適的時機，我們會分享計劃，但我們不會操之過急。
Q：除了更高的查詢量，AI 工具是否正在縮短消費者的購買旅程、提高轉化率？Search 增長中有多少來自行為變化，多少來自新的廣告工具？
A：思考這個問題的方式是關注我們當前 Search 的擴張性時刻。AI 正在從根本上改變世界搜索和獲取信息的方式。查詢量處於歷史新高。傳統搜索始於十個藍色鏈接，現在我們有了 AI Overviews 和 AI Mode，讓搜索比以往更智能，允許你提出更復雜的問題。我們還有 Lens、Circle to Search、Search Live——Search Live 現已面向所有支持 AI Mode 的國家和語言開放，再次體現了擴張的本質。加上 AI 驅動的搜索廣告，中小企業現在能夠以幾年前不可能的規模觸達客户。再加上 Google 翻譯等。綜合所有這些因素，我們處於相當好的位置，對未來的方向非常興奮。
Q：Cloud 利潤率擴張的驅動因素是什麼？AI 收入利潤率是否偏低？
A：讓我來拆解利潤率的擴張。當我們看到 Cloud 和 Google Services 如此強勁的收入增長時，它確實在整個損益表上提供了槓桿效應。
我們一直在努力確保運營一個高效且有生產力的組織。不僅是業務運營方式，即使在技術基礎設施領域——我們在數據中心和服務器上進行大量 CapEx 投資——我們也在推動科學流程創新，這反映在 Cloud 和 Google Services 中（根據消耗分配成本）。
Google Cloud 利潤率較一年前顯著擴張，這在很大程度上得益於強勁的收入增長以及極其高效的運營方式。Thomas 和他的團隊在運營高效組織方面做得很出色，確保我們支持客户、提供他們需要的服務和產品、持續推動收入增長，同時在損益表中間項目上控制得當——從高效的技術基礎設施，到利用 AI 優化業務（包括內部編碼使用和 Gemini 幫助優化房地產佈局）。我們不會止步於此，將繼續推動更高效率，同時我們知道更高 CapEx 帶來的折舊壓力將構成逆風。
Q：縱向一體化能力如何幫助應對複雜供應鏈（通脹和約束）？26 和 27 年 CapEx 是否考慮了供應鏈價格通脹？內部與外部 Cloud 的算力分配情況如何？
A：關於整體算力分配，我之前已經談到了如何跨業務分配的框架。長期規劃和 ROIC 框架為我們提供了良好的前瞻性規劃方式。我們確實在應對複雜的供應鏈環境，也將其納入了所有指引。但我認為我們的運營規模以及跨所有層面的合作能力——供應鏈合作伙伴看到我們多元化業務的實力和我們驅動的需求，以及我們的前沿技術和全棧投資——幫助我們在整個供應鏈中建立更深層的合作關係。再加上規模經濟效應，所有這些都在積極發揮作用。
Q：Search 是否會出現某些用户使用場景更適合通過訂閲變現而非純廣告支持的情況？
A：我們為能在前沿構建模型感到自豪。我們深入思考能力邊界和成本邊界，這樣既能大規模服務用户，又能為最具挑戰性的查詢調用最強大的模型。未來確實如此——隨着我們服務越來越有價值的使用場景，會有用户希望使用最強大的模型，可能有不同的方式來實現。
我們會把用户放在第一位，以用户想要的方式支持他們使用產品。我們已經提供多個層次的訂閲計劃，讓用户獲得更強大模型的訪問權，這適用於整個 Google 用户體驗，包括在 Search 中。這個季度 AI 訂閲增長非常強勁，受用户獲取更好 Gemini 模型的興趣驅動。我認為這讓我們能很好地服務用户在所有場景下的廣泛需求，包括在 Search 中。
Q：TPU 銷售機會有多大？積壓訂單增長中 TPU 和 Cloud 各佔多少？
A：總體來説，我們看到對 AI 解決方案和 AI 基礎設施的巨大需求和興趣，包括對 GPU 和 TPU 的大量需求。我們為能夠提供如此廣泛和多元化的產品組合感到自豪，能夠匹配客户的實際需求。
關於積壓訂單，Sundar 提到的 TPU 硬件協議已包含在 4620 億美元的 Cloud 積壓訂單中，但積壓訂單的大部分仍然是 GCP 合同。略超一半的積壓訂單將在未來 24 個月轉化為收入。TPU 硬件銷售方面，我們預計今年晚些時候開始有少量收入確認，大部分將在 2027 年實現為收入。
Q：與生成式 AI 公司簽署的大額 AI 合同利潤率如何？能否與 Cloud 整體業務水平相當？
A：對於任何具體合同沒有評論。但總體而言，在算力受限的環境中，當我們選擇在所有這些機會中分配資源時，我們是基於穩健的 ROIC 框架來運作的。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
