三花智控（1Q26 紀要）：仍維持淨利潤 15% 的同比增速目標
以下為海豚君整理的$三花智控(02050.HK) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《三花智控：汽零回正，機器人的 “盛夏” 還要等多久？》
一、財報核心信息回顧
1. 業績指引：全年淨利潤增長率 15% 的目標不變；結構上汽車板塊可能好於預期，製冷智控板塊略弱，但總體年度增長目標與年初預期一致。
2. 關鍵財務指標：Q1 營業收入 77.73 億元，同比 +1.36%；歸母淨利潤 9.27 億元，同比 +2.68%；扣非歸母淨利潤 9.86 億元，同比 +15.52%；毛利率 27.8%，同比 +0.97pp。
3. 分板塊表現：製冷智控板塊收入 46.6 億元，同比-6%，歸母淨利潤 4.7 億元，同比-11.7%，毛利率約 28%（同比 +1.5pp）；汽車零部件板塊收入 31.2 億元，同比 +15%，歸母淨利潤 4.6 億元，同比 +23%，毛利率約 27.7%（同比 +0.1pp）。
4. 非經營性影響：Q1 證券投資浮虧約 1 億元；匯兑損失 1.4 億元（同比影響約 1.9 億元）。剔除這些因素後，兩個板塊經營利潤均為正增長。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 整體經營環境
a. Q1 外部經營環境波動大，中東局勢引發原材料成本上漲，匯率波動帶來多重挑戰
b. 公司憑藉全球客户基礎、技術壁壘、成本管控和全球化佈局逆勢而行，整體保持穩健增長態勢
2. 製冷智控板塊
a. Q1 收入同比下降 6%，主要因去年 Q1 基數高（關税搶裝 + 補貼力度提高）及今年美國極端天氣導致消費低迷
b. 數據中心相關新產品有序推進，今年較去年預計提升 50%-100%
c. 二季度北美市場（5 月起）有望提振，國內以舊換新政策也將帶來刺激，二季度預計同比有增長
3. 汽車零部件板塊
a. Q1 收入同比 +15%，為 COVID 以來的亮眼增速，主要受益於國內新能源車出口增長
b. 歐洲重啓電動車補貼（3000-6000 歐元/台），德國純電銷量首次超越燃油車
c. 從零部件走向集成是大趨勢，集成模塊（含大集成和小集成）佔比已達 45-50%，帶動營收和毛利率提升
d. 客户結構趨於均衡，大客户佔比繼續下降至 20-25%，小米、零跑、吉利、理想等頭部客户表現亮眼
e. Q1 內銷佔比提升至 65-70%（去年約 60%），內銷增速較快
4. 新興業務
a. 人形機器人：事業部獨立運行，團隊約 300 人，項目和工廠建設有序推進；聚焦執行器（身體執行器和靈巧手），面向全球客户；因保密條款無法披露更多細節
b. 數據中心液冷：成立專門項目組，產品覆蓋室外機等多個環節；北美客户包括特靈、開利、大金等；國內供應維諦、英維克等
c. 儲能：聚焦零部件，產能分佈在國內和墨西哥，美國海外實體法案影響基本可控
5. 成本與費用管控
a. 銅價聯動機制覆蓋約 90% 的銅採購，採購到生產儲運時滯約 1-2 個月；汽車板塊以鋁為主，相對穩定
b. 2025 年下半年起戰略從"跑馬圈地"調整為"精耕細作"，管理改善和效率提升效果顯現
c. 前幾年信息化投入到 2026 年開始釋放效率紅利
2.2 Q&A 問答
Q：製冷智控板塊收入下降的原因？數據中心相關產品增長如何？全年指引有無變化？
A：智控板塊整體下降 6 個點，去年基數較高有兩方面原因：一是 2 月份關税加碼導致部分市場搶裝；二是補貼力度逐步提高抬高了去年 Q1 基數。今年 Q1 美國市場因極端天氣，整體消費低迷。我們瞭解到二季度，5 月份美國市場應該會有提振。
關於數據中心相關的新型產品，還是在有序推進。我們之前提到今年肯定比去年要提升 50% 到 100%，目前瞭解到的還是跟去年同期比有增長。總體上二季度降幅肯定會收窄，利潤剔除特殊因素也是增長的，全年大目標差不多。
Q：汽車板塊增長亮眼，二季度和全年趨勢會否比預期更好？
A：我們的預期跟你們判斷是契合的。Q1 汽車板塊的增長，目前主要還是國內新能源車出口方面的增長比較快。得益於全球能源形勢帶來的傳統油車成本飆升，尤其歐洲重啓了對電動車的補貼，力度還比較大，平均每台車 3000 到 6000 歐元。
現在像德國，純電已經首次超越燃油車銷量，這個趨勢接下去還會繼續延續。我們也看到整個自動駕駛的應用場景很快會到來，電車也是自動駕駛的必然載體。所以公司堅定看好，二季度包括全年仍然保持原有預測，就是有持續的增量。總體上年度增長目標跟原來預期差不多，可能結構上汽車會好一些，製冷略弱一點。
Q：毛利率 Q1 同比提升但原材料漲價較多，如何管控？後續毛利率趨勢如何？
A：銅價確實上漲比較迅速，去年均價大概 7.7 萬/噸，今年 Q1 在 10 萬/噸。但公司基本上大部分的銅跟客户是銷售價格聯動的，聯動覆蓋率達到 90%，這種機制不是一次性漲價，而是一個自然聯動過程。剩少量未聯動部分，我們做一些銅、鋅、鋁等的套期保值。從採購到生產到儲運，大概 1 到 2 個月的時滯，在標準成本加差異分攤的核算方法下會有滯後效應。
汽車零部件板塊主要以鋁為主，鋁價相對穩定，基本跟客户籤固定價格。鋁價突破一定位置後會啓動價格談判機制，但也要看市場競爭狀態。
毛利率亮眼除了大宗價格因素外，還有產品結構的變化。隨着國家能效升級和智能化趨勢，我們高端產品的應用場景越來越多，高技術含量產品佔比提升，正向推動毛利率上升。近十年毛利率基本穩定在 25-30% 之間，中位數在 28% 左右，在製造業來講算比較優秀。不同產品和領域處於不同發展階段，過程中有些波動也很正常。
Q：人形機器人業務在客户端和產能端有哪些進展可以分享？
A：因為跟大客户有保密條款，公司內部也有嚴格的信息保密機制，所以沒有辦法透露更多。從我的觀察，業務是在順利推行。具體客户進度可以看市場上整體信息。我們內部的項目和團隊，從去年事業部獨立運行以來，整個組織機構非常健全，依舊在招兵買馬。團隊現在有將近 300 多人，相應的項目推進包括工廠建設都在有序進行。
Q：製冷板塊銅價聯動時滯多久？降本增效和材料替代進展如何？
A：智控板塊主要是銅，採購週期到生產週期再到儲運週期，大概 1 到 2 個月。我們十幾年前銅價第一次從兩萬多一路漲上來的時候，就已經跟主要客户確定了銷售價格與銅價的聯動指數，覆蓋率達到 90%。銅價波動通過價格聯動模式已經傳導給了下游。
汽車板塊以鋁為主，鋁價相對穩定，跟客户籤固定價格。鋁價突破到一定位置後會啓動談判機制，但也要看市場競爭狀態。
Q：汽車板塊 15% 增長的具體驅動因素？從零部件到集成的趨勢影響？
A：國內新能源車市場火爆，經過這麼多年消費者已經完全接受了，尤其智能駕駛帶來的體驗讓駕駛者感受很深。幾個典型的汽車新勢力不斷推新車，業績也比較亮眼。
另一個重要因素是從零部件走向集成。這是一個比較大的趨勢，系統集成的比例在大幅上升，帶動了營收和毛利率的增加。
Q：分板塊的毛利拆分情況？
A：智控板塊 Q1 毛利率約 28%，跟去年同期比增長 1.5 個百分點。汽車板塊 Q1 毛利率約 27.7%，跟去年同期比增長 0.1 個百分點。
Q：汽車板塊的國內外收入拆分？歐洲本地車企訂單趨勢如何？客户結構？
A：Q1 從數據上看內銷增量比較快，內銷佔比已經到 65-70%，去年大概是 60% 開。不光是歐洲，包括東南亞，整個中東局勢對能源成本的推升帶來的是全球化的影響。具體到歐洲，整體銷量在增長，零配件直銷歐洲也有增長。
客户結構方面比較均衡，大客户佔比比去年繼續下降，現在大概在 20-25%。小米、零跑、吉利、理想等頭部客户在我們整個銷售過程中也表現亮眼。
Q：Q1 費用管控很好，全年管理費用和研發費用率展望？
A：Q1 費用率下降應該是階段性現象。去年公司從"跑馬圈地"轉向"精耕細作"，從 2025 年下半年開始，整個管理改善都在做進一步提升，包括精兵強將、AI 應用等。所以今年 Q1 跟去年 Q1 比，去年 Q1 費用基數還是高的。
對費用管理的思路是"該花花、該省省"。在新興產業的人力、人才培訓、數字化研發方面會繼續加大投入，這是公司長期發展方向。但在現有流程和工具的運營效率上，會堅持降本增效。前幾年做了大量信息化改造，到 2026 年這種效率提升和單位費用下降會慢慢成為常態方向。
Q：製冷板塊二季度同比有沒有大致方向指引？
A：根據我們滾動規劃，二季度應該還是有增長態勢。一是北美業務量增長，二是國內以舊換新等補貼政策會在內循環方面有刺激。另外有一些新產品今年會逐步落地，也會對業務帶來增量。
Q：二季度去年基數較高，同比有沒有類似 Q1 的方向性展望？
A：外部市場不確定性確實存在很多。但二季度我們還是會有一些增長。我們堅持年初既定方向，就是今年整體淨利潤增長率 15% 的目標達成。無論汽車還是家電，堅守存量市場再拓展新市場，還是可以達到一定增長。利潤率提升的目標也會往這個方向走。
Q：去年 Q4 毛利率高、費用率高，Q1 毛利率環比下降的原因？
A：去年 Q4 智控板塊毛利確實比較高。Q4 年底銅價直接飆升到 10 萬/噸，但季度均價在 8.7 萬。銷售端價格反應更敏捷，而成本端有庫存時滯，所以 Q4 毛利表現更好。另外匯率影響也是因素，Q4 美元從 7.1 降到 6.9。
至於 Q4 費用率偏高，一般到年底進入結算季，一些費用計提包括獎金、項目費用都會集中在 Q4，所以每年 Q4 費用都會偏高。
Q：液冷和儲能業務的客户情況？儲能去年約 6 億收入主要是北美大客户嗎？美國海外實體法案的影響和應對？
A：數據中心方面，美國市場建設這幾年非常迅猛，國內也在快速發展。公司成立了專門項目組，產品分佈在各個 BU，室外機這塊基本都有覆蓋。北美客户主要是特靈、開利、大金等深度合作客户。國內商用產品供應維諦、英維克等。
儲能業務目前聚焦在零部件，產能基本上在國內和墨西哥。關於您提到的美國海外實體法案（儲能價值量中中國成分不超過 45%），我們分析下來，公司產品對該法案的影響基本可控。
Q：人形機器人戰略是繼續突破北美還是也會拓展國內大客户？目前是否已產生收入貢獻？
A：公司在機器人上面整個戰略定位沒有變化，階段性把重點資源聚焦在標杆客户。機器人這幾年還是從 0 到 1 的過程，還沒有真正實現應用場景的實際量產。公司有限資源會鎖定標杆客户。
這幾年國內機器人發展也非常好，產生了不少優秀客户。公司作為核心零部件供應商，面向的是全球機器人客户，這是做 to B 業務企業的底層邏輯。我們堅定看好這個行業，機器人應用場景會非常廣泛。
目前還處於研發階段，配合客户做樣品送樣和迭代。因保密條款無法提供更多信息。
Q：機器人國內客户拓展進展如何？產品與大客户是否完全重疊？
A：公司在機器人領域聚焦的是執行器，一個是身體的執行器，還有一個靈巧手。目前有一些國內比較優秀的客户在做送樣迭代。跟大客户的產品有所不同，因為有身體執行器也有靈巧手執行器，針對不同客户有一些定製化成分。項目都在研發階段快速迭代。
Q：汽車板塊從零部件到集成的量化信息？集成模塊佔比和單車價值量？
A：集成模塊是新能源汽車熱管理從零件到集成的必然趨勢。按產品類別來看，集成模塊（含大集成和小集成）佔比差不多在 45-50%，比例還是比較高的。集成模塊裏面大量使用自制零部件，如閥門、膨脹閥等，最終以集成模塊方式呈現。
Q：北美大客户 Q1 產量提升但與公司汽車板塊增速不匹配的原因？
A：大客户 Q1 銷量跟去年同期比還是有一定下降，整體佔比也在下降。這跟客户自身在整體業務量上的變化情況有關，可能跟其整體產業結構調整有關。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
