ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？

ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 5 月 7 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第四季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：

1、主要數據：$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 14.9 億美元，同比增長 20%，略好於市場預期（14.7 億美元）。公司本季度收入端環增的 2.5 億美元中，基本都來自授權業務的增長貢獻。公司毛利率為 97.9%，繼續穩步提升。

2、具體業務情況：授權業務（License）和特許權使用費（Royalty）佔比接近於 1:1

a）本季度授權業務（License）收入 8.2 億美元，環比增長 3.2 億美元，公司的授權業務保持着上升的趨勢。其中公司本季度全授權客户數再次增加 6 個，達到 56 個，總客户數達到 385 個。

b）本季度特許權使用費（Royalty）收入 6.7 億美元，同比增長 10%，主要是受數據中心、邊緣 AI（手機）及汽車等業務增長的帶動。

在主流超算廠商 ARM 架構服務器芯片加速放量的帶動下，本季度數據中心的特許權使用費（Royalty）同比翻倍，實現持續增長，其中數據中心網絡芯片（DPU、SmartNIC）ARM 市佔率近 100%。

3、核心指標：①年化合同價值（ACV），公司本季度年化合同價值為 16.6 億美元，環比增長 2.5%，預估公司本季度新合同帶來的收入增量約為 5.4 億美元；②剩餘未完成訂單（RPO），公司本季度剩餘未完成訂單為 20.7 億美元，環比下滑 3.6%，低於市場預期（26.7 億美元）；

③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 為 0.8，繼續提升，表明公司當前的訂單結構越來越偏向於短期。

4、經營費用：公司本季度研發費用為 7 億美元，同比增長 28%。研發費用的繼續提升，主要是公司加大對在下一代架構、計算子系統以及近期發佈的 ARM AGI CPU 產品系列上的研發投入，以覆蓋更復雜的計算場景。相對較高的研發費用率，將直接影響公司利潤端的釋放，公司當前淨利率為 21%。

5、下季度指引：ARM 預期 2027 財年第一季度營收為 12.1-13.1 億美元，區間中值（12.6 億美元）同比增長 19.7%，基本符合市場預期（12.5 億美元）；公司預期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.36-0.44 美元，略好於市場預期（0.37 美元）。

海豚君整體觀點：業績平淡不掩 AI 野心，自研芯片決戰數據中心

ARM 本季度業績中規中矩，收入端和毛利率基本達到了市場預期。其中授權業務（License）依然保持着 20% 以上的高增長，而特許權使用費（Royalty）受手機市場相對低迷等因素的影響，增速下滑至 10% 附近。在收入增長和毛利率提升的帶動下，公司本季度淨利潤達到 3 億美元。

相比於當期業績表現，市場更關注於公司指引、年化合同價值和剩餘未完成訂單這三項核心指標：

1）管理層指引：相對平淡。公司預期下季度營收 12.1-13.1 億美元，基本符合市場預期（12.5 億美元）。其中授權業務（License）和特許權使用費（Royalty）同比增長都在 20% 左右。

2）年化合同價值（ACV）：是下季度收入的一項前瞻指標。公司本季度年化合同價值 16.6 億美元，環比微增 2.5%。結合公司本季度的收入情況，海豚君預估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 4 億美元，而 “新增合同計入本季收入 + 本季特許權使用費（Royalty）” 合計約為 10.9 億美元；

3）剩餘未完成訂單（RPO）：公司本季度剩餘未完成訂單為 20.7 億美元，低於市場預期（26.7 億美元）。從 ACV/RPO 比值來看，公司當前在手訂單在結構上更傾向短期，符合當前 AI 市場相對迫切的需求。

結合以上的經營指標，反映了 ARM 公司在短期內業績表現相對平淡。這主要是因為手機市場相對低迷對增速有所拖累，而英偉達等 ARM 架構的新一代芯片將從下半年開始貢獻明顯的增量。

在主流雲大廠再度上調資本開支的情況下，市場更看重的是中長期視角下，ARM 公司在 AI 賽道中持續增長的確定性，其中包括特許權使用費率（Royalty）的提升、切入的 CSS 計算子系統、自研 AI CPU 芯片等方面：

(注：CSS 計算子系統是一種預組裝的 IP 模塊，不僅包含 Arm CPU 內核，還包含其他 IP 部分，使得企業能夠跳過集成環節，更快將產品推向市場)

①數據中心及 AI：數據中心的單芯片收取的版税相對較高，隨着數據中心及 AI 出貨的增加，將帶動整體特許權使用費率（Royalty）的提升。

數據中心的特許權使用費收入連續多個季度同比翻倍以上，Cloud AI 是最大的貢獻來源，尤其是數據中心網絡芯片（DPU、SmartNIC）中 ARM 市佔率接近 100%。

公司管理層明確未來英偉達平台、谷歌 TPU 平台、AWS Trainium 平台均將以 ARM 為主導，三大 AI 芯片配套 CPU 正在走向"全 ARM 化"的趨勢。

②ARM 首次切入 AI 數據中心 CPU 市場：ARM AGI CPU 的核心參數為 136 個 Neoverse V3 核心、採用台積電 3nm 工藝、TDP＜300W、雙芯粒設計。公司還計劃將在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU，並將持續迭代。

Arm 管理層將這款 AGI CPU 定位為 x86 CPU 的更優替代方案，相比 x86 產品性能更強、功耗更低。值得注意的是，ARM 已獲得實打實的客户承諾：其中 META、OpenAI 及另外三家初創企業，將作為 AI 服務器頭節點（AI Head Node）的核心客户；思愛普（SAP）、Cloudflare 及另外兩家公司，則將採用這款芯片用於通用 ARM CPU 場景。

AI 頭節點（AI Head Node）：充當算力集羣的 “指揮官” 和 “後勤部長” 的作用，不需要主頻特別高，但必須有極多的核心數和海量的 PCIe 通道。

在當前 AI 爆發的情況下，CPU 的身份也將在不同層級、不同任務場景下發生轉變，包括通用 CPU、AI 頭節點以及智能體架構下的 CPU。正如 ARM 當前發佈的 AI CPU，主要瞄準於非關鍵任務型超大規模算力與本地部署應用。公司並不打算進入 PC 等傳統市場與英特爾、AMD 競爭，而是主要針對數據中心端數據吞吐及任務調度等增量需求的市場。

結合 ARM 當前市值（2520 億美元），對應公司 2028 財年税後核心經營利潤約為 100 倍 PE（假定營收兩年複合增速 +25%，毛利率 98.3%，税率 12%）。基於近兩年 AI 高增的確定性以及下半年大客户新品的推出，在估值方面參考下一財年的情況。

雖然 ARM 公司短期業績相對平淡，然而市場能給予公司近百倍 PE 估值的看待，在 ARM 本身具備稀缺性的同時，還同樣看好公司將持續受益於本輪 AI 浪潮，並能獲得中長期成長的機會。

尤其是在當前 CPU 開啓上行大週期的背景下，ARM 公司發佈 AI CPU 產品，直接切入到賽道之中，給公司帶來了新的增長點。在昨天 AMD 管理層交流中，將服務器 CPU 的市場空間從 600 億美元大幅提升至 1200 億美元，無疑將再次提升市場對 CPU 行業的整體期待。

另一方面，隨着下半年英偉達、谷歌的下一代新品的量產爬坡，ARM 的業績將迎來確定性增長的表現。當前短期的業績平淡，最後還是會被選擇 “原諒”，因為這實際上並不會打消市場對 ARM 公司中長期視角下的期待。

在本輪 AI 浪潮及 CPU 週期的持續帶動下，公司的特許權使用費率（Royalty）提升、切入的 CSS 計算子系統、自研 AI CPU 芯片等方面的正向邏輯 “延續”，公司也能繼續享受到市場給予相對較高的估值。

以下是海豚君關於 ARM 財報及相關數據圖表：

<本篇完>

2026 年 2 月 5 日財報點評《ARM：AI 紅利未消，手機卻成了當下羈絆？》

2025 年 11 月 6 日電話會《ARM（紀要）：所有新增算力都基於 Arm 架構》

2025 年 11 月 6 日財報點評《ARM：軟銀當靠山，AI 鏈上的 “香餑餑”？》

2025 年 7 月 31 日電話會《ARM（紀要）：公司正在評估進軍 “實體芯片” 的可行性》

2025 年 7 月 31 日財報點評《ARM：“芯片税” 撐場面，燒錢之下訂單 “有點冷”？》

2025 年 5 月 8 日電話會《ARM（紀要）：關税對公司沒有直接影響》

2025 年 5 月 8 日財報點評《ARM：指引預警 “潑冷水”，估值泡沫要戳破？》

2025 年 2 月 6 日電話會《ARM（紀要）：未來重點看 “課税” 能力成長性》

2025 年 2 月 6 日財報點評《ARM：AI 助力業績達標，高估值仍是 “甜蜜負擔”》

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