Arm（紀要）：AI CPU 將在下個財年末實現收入，公司長期目標不變
以下為海豚君整理的 ARM FY26 Q4 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《ARM：“短期波動” 難掩鋒芒，AI 底色定調 “長期溢價”？》
一、$Arm(ARM.US) 財報核心信息回顧
1. 本季度業績（FQ4 FY26）：營收 $14.9 億，同比 +20%，創單季歷史新高，超指引中值；其中 License 收入 $8.19 億，同比 +29%；Royalty 收入 $6.71 億，同比 +11%；Non-GAAP 經營利潤率約 49%，Non-GAAP 經營利潤 $7.31 億，Non-GAAP EPS $0.60，均創歷史紀錄。Non-GAAP OpEx $7.34 億，同比 +30%（主要為 R&D 投入），低於指引約 $1000 萬。ACV 同比 +22%。
2. 全年業績（FY26）：營收創紀錄達 $49.2 億，同比 +23%，連續第三年保持 20%+ 增速；其中 Royalty $26.1 億（+21%）、License $23.1 億（+25%）；Non-GAAP EPS $1.77，創歷史紀錄。
3. 下季度指引（FQ1 FY27）：營收 $12.6 億 ± $5000 萬（中值同比 +20%），Royalty 與 License 均預計同比 +20% 左右；Non-GAAP OpEx 約 $7.60 億；Non-GAAP EPS $0.40 ± $0.04。
4. 全年（FY27）展望：Royalty 全年大致維持 20% 上下增速（各季度波動有限）；License 收入呈"前低後高"，約 60% / 40% 的下半年/上半年分佈；OpEx 每季度環比僅小幅提升數個百分點，下半年起重回增量經營槓桿，年末實現費用增速低於收入增速。
5. 長期目標（FY31）：維持此前 Arm Everywhere 大會披露的目標——AGI CPU 業務收入 $150 億、IP 業務收入 $100 億，合計 $250 億；EPS 超過 $9。屆時 IP 業務經營/EBITDA 利潤率約 65%，芯片業務約 35%。
二、ARM 財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 整體戰略與定位
a. AI 正從基於人類查詢的工作負載轉向持續運行的 Agentic 工作負載，CPU 在數據中心的角色被顯著放大——CPU 需要協調任務、移動數據、管理內存、強制安全並圍繞加速器進行編排。
b. 管理層判斷 Agentic AI 規模化將使數據中心 CPU 需求達到目前的 4 倍以上，對應到 2030 年 $1000 億 + 的數據中心 CPU TAM；CEO 明確表示到本十年末 ARM 架構有望成為 CPU 類型中市佔率最大的一類。
c. Arm 的策略形成"三軌並行"：以 IP 與 CSS 驅動 Royalty 增長，新增 silicon（AGI CPU 整機/芯片）作為新的增長向量，並通過統一的計算平台與軟件生態擴展至下一代 AI 工作負載。
2. 數據中心 / Cloud AI（核心增長極）
a. 數據中心 Royalty 收入連續多個季度同比翻倍以上，Cloud AI 是本季度 Royalty 增長的最大貢獻來源；數據中心網絡芯片（DPU、SmartNIC）中 Arm 市佔率接近 100%。
b. Arm 在頭部 hyperscaler 中的計算市佔率約 50%，並由 Neoverse CSS 驅動持續提升。
c. 關鍵客户進展：Google Cloud Next 上 TPU（訓練）與 TPU 8（推理）均以自研 Axion ARM CPU 替換 x86 host，整體性能較前代 x86 方案提升 80%、功耗降低 50%；AWS 的 Graviton 與 Trainium、Nitro 協同擴張；Microsoft 推進基於 Arm 的 Cobalt；NVIDIA GTC 上推出基於 Arm 的下一代 Vera CPU，並構建集成 256 顆 Vera 的獨立機架。
d. CEO 明確預期：未來 NVIDIA 加速器平台、Google TPU 平台、AWS Trainium 平台均將以 Arm 為主導（vast majority），三大加速器配套 CPU 走向"全 Arm 化"的趨勢已在發生。
3. AGI CPU（新業務向量）
a. AGI CPU 為面向 Agentic AI 專門設計，首款數據中心量產產品較 x86 平台提供 2x 單機架性能，單 GW AI 數據中心資本開支節約可達 $100 億；首顆產品 136 cores，CEO 認為未來核數會向 256/512 cores 演進。
b. Meta 為首發合作伙伴與共同開發方，將圍繞"個人超級智能"為 30 億 + 用户構建跨代路線圖；客户可選 IP、CSS 或直接採購整機硅片，獲得統一計算平台和單一軟件生態。
c. 客户需求大幅超出預期：相比發佈會披露的 $10 億 demand，目前 FY27 + FY28 已鎖定 demand 超過 $20 億（2x+），公司維持 $15B 的長期目標；首批量產芯片銷售收入預計在 FY27 Q4 落地，目前因 wafer/memory/封裝/測試設備等供應鏈瓶頸，仍維持 $10 億初始指引。
d. 客户落地：SAP 將其核心數據庫與業務應用工作負載遷移至 Arm（先 AWS Graviton，後擴至 AGI CPU）；Cloudflare 將在全球網絡部署 Arm 用於流量管理、安全與 AI 推理就近化；同時拿下 F5、SK Telecom 等網絡基礎設施客户的 design wins；Cerebras、OpenAI、Rebellions、Positron 等加速器廠商也在使用 AGI CPU 作為 head node。
e. 50+ 家生態合作伙伴公開支持 Arm 進入 silicon 業務，包括 EDA（Synopsys、Cadence）、代工/製造（Samsung、TSMC）、ODM（Super Micro、Lenovo、ASRock）和 hyperscaler（AWS、Microsoft、Google、NVIDIA），公司在大會前與所有關鍵被許可方進行了溝通並獲得 100% 支持。
4. Edge AI（智能手機等）
a. 智能手機 Royalty 收入在終端市場弱勢的背景下仍保持增長，主要受 Armv9 與 CSS 在高端機型滲透率提升帶來的 Royalty rate 上行驅動。
b. 上一季度智能手機出貨量增速已轉為負增長，CFO 預計移動市場整體保持平到略負，主要壓力在低端市場，對 Arm 影響有限。
5. Physical AI / 汽車 / 邊緣
a. ADAS 與自動駕駛相關芯片基於 Arm 技術的滲透延續 secular growth；汽車業務延續雙位數增速、市佔率持續擴大。
b. AI 工作負載將延伸至手機、PC、汽車、工廠、機器人、攝像頭、傳感器、IoT 等所有設備類別；Arm 累計芯片出貨量超過 3500 億顆、開發者超 2200 萬。
6. License 業務進展
a. License & 其他收入 $8.19 億，同比 +29%，受新一代架構需求和與重要客户更深的戰略合作驅動。
b. 與印尼政府簽署長期戰略合作以加強其 AI 技術開發能力。
c. 季內簽署 2 筆下一代 CSS license——一筆用於智能手機芯片開發，另一筆用於數據中心網絡芯片。
d. 與 SoftBank 的技術許可與設計服務協議本季度貢獻 $2 億，環比持平。
2.2 Q&A 問答
Q：發佈會後短短 6 周 AGI CPU demand 從 $10 億翻到 $20+ 億，新增 demand 主要來自老客户加單還是新客户/新應用？同時 demand 翻倍但指引未上調，公司在向晶圓代工和內存夥伴爭取增量供給方面進展如何？
A（CEO Rene Haas）：demand 來源是兩者兼而有之——既包括我們在 Arm Everywhere 當天點名的客户上調預測，也包括當天沒有公開但事後表達強烈興趣並希望儘快部署的新客户。AGI CPU 一個非常有吸引力的形態是直接從 Super Micro、Lenovo、ASRock 等合作伙伴購買成品機架，可快速下單部署；許多新客户本來就在使用 Arm（無論是內部自研還是雲上運行 Arm-based 實例），軟件遷移工作早已完成，因此從軟件就緒到機架可立即進數據中心，幾乎沒有摩擦。三月底我們披露的 $10 億 demand 對應的供給——包括 wafer、memory、封裝、測試設備——已經全部到位；現在為了支撐 $20 億的 demand，團隊正在 24 小時不間斷地與各環節合作伙伴對接，爭取把額外供給落地。
A（CFO Jason Child）：從指引層面看，三月底 Arm Everywhere 大會上我們提示大家可以假設 $90M 至 $100M 左右的 silicon 收入落在 FY27 的某一兩個季度內——目前我們維持這一目標不變。隨着 FY27 推進，我們會就供應鏈進展給出階段性提示，到 FY27 Q3 我們會給出對 Q4 的更明確數字，並對 FY28 給出初步指引。
Q：FY27 Q1 及全年 Royalty rate 增長的驅動力如何拆分？數據中心明顯加速，但消費電子、智能手機怎麼看？
A（CFO）：上季度因為 MediaTek 4nm 在去年同期有一波特別強的 ramp，今年同期沒有重複，所以季度內 Royalty 增速短期有所放緩；按指引看 Q1 會回到 ~20% 區間。從假設上説，Q4 移動市場出貨量已轉為負增長，預計未來仍維持平穩到略負，影響主要集中在低端機型，對 Arm 影響不大；任何手機端走弱都將被 Cloud AI / 數據中心需求充分對沖並形成淨 upside。
AWS 和 Google 圍繞 Arm-based 部署的最新公告都説明部署正在加速；目前三大 GPU 陣營——NVIDIA Vera/Grace、Google TPU 配 Axion 2、AWS Trainium 配新一代 Graviton——全都站在 Arm 這一側，全年都將提供持續 upside，但具體節奏要看客户披露。汽車業務持續以雙位數增速增長，市佔率繼續擴大，趨勢沒有變化。整體上對全年 Royalty outlook 信心很足。
Q：AMD 昨日給出的 2030 年 CPU 市場 TAM 是 $1200 億，比公司給出的 $1000 億更高，但 AMD 也稱將維持 50% 份額，其它 hyperscaler 又有 Graviton、Axion、Vera 等自研芯片在跑——Arm 在這個市場中的"自然定位"是什麼？份額會從誰手上搶？
A（CEO）：3 月 24 日 Arm Everywhere 我們率先把這一 TAM 提到 $1000 億這個量級，當時確實有不少質疑，現在市場普遍跟上甚至給出更高數字反而是好事。$1200 億在這個時間窗口完全可能——我們看到的不只是 CPU 數量爆發，更重要的是單 CPU 的核數在快速上升，因為很多 agent 希望各自佔據獨立的 core 或 batch，所以 AGI CPU 一上來就是 136 cores，遠高於一些競品；我個人完全可以預見 256 cores、512 cores 的世界，而高核數設計本質上比拼的是 per-core 效率，這正是 Arm 的看家本領。
市佔率方面，AMD 自稱 50%、Intel 自稱 50%，Arm 也有 ~50%，加在一起肯定是個不合理的數字。但我可以確定的是，所有當前的 hyperscaler——NVIDIA、Amazon、Google——其加速器配套（TPU、Trainium、從 Blackwell 到 Ruben）都連接到 Arm，並將越來越接近 100% Arm。
同時還有一類客户，例如 Cloudflare、Meta、SAP、SK Telecom、OpenAI，他們出於 Capex 或工程能力的原因不會自研 Arm CPU，這部分天然屬於我們。AWS 把 Graviton 銷售給外部客户也是一個標誌，説明 Arm-based 算力供不應求。所以我們與合作伙伴並存而不互相擠壓，市場對雙方都足夠大；我有信心到本十年末 Arm 會成為 CPU 類型中市佔率最大的一類。
Q：你剛剛提到"加速器配套 CPU 100% Arm 化"，是否確認意味着 100% attach rate？另外向 merchant 市場推產品後，OpEx 端是否有相應的客户支持義務？
A（CEO）：澄清一下，我的意思是從時間維度看 Trainium、TPU、NVIDIA 加速器平台的配套 CPU vast majority 都將是 Arm。NVIDIA 基本上已經實現，AWS Graviton 在過去若干季度也已大幅推進，Google 在 Cloud Next 上宣佈 TPU 訓練芯片和 AI 推理芯片配 Axion——這一趨勢已在落地。原因是：在同等功耗下 Arm 提供顯著更高的整機性能，Google 公開宣稱整體性能提升 80%。
在 OpEx 與客户支持方面，對 Arm-based 整機機架的銷售模式與我們過去和 ODM 合作類似——ODM 製造完成機架，客户負責其應用軟件，我們負責底層代碼、固件、boot 啓動等所有 silicon 相關支持，硬件問題也由我們閉環處理。這部分支持人力都已包含在我們對外披露的 headcount 增速中，不會帶來額外開支。
A（Unknown Executive）：客户支持的 OpEx 已包含在 Arm Everywhere 大會披露的數字中，也已嵌入我們的長期指引內，不存在額外計提。
Q：FY27 全年 Royalty 收入按季度的形態如何？OpEx 怎麼看？
A（CFO）：Royalty 全年大致維持在 ~20% 增速，各季度小幅波動但都在 20% 區間附近；License 也類似，但形態會像過去三年那樣後端加權，下半年約 60%、上半年約 40%。關於 OpEx，我們此前預期 Q4 到 Q1 會有較大的環比跳升，但實際跳升幅度比預想小，未來 OpEx 在每個季度環比小幅提升數個百分點，全年節奏將逐季釋放經營槓桿——年末費用增速將低於收入增速，重回數年前我們剛開始大規模投入之前的"增量經營槓桿"狀態。
Q：隨着推理成為 AGI CPU 主要 use case，CPU/GPU 比例何時會到 1:1？head node 與 host node 之間的機會如何區分？
A（CEO）：要把這個問題想清楚，從靜態視角不容易。我的看法是：從 chip 數量角度看 CPU 是否會超過 GPU，未必；但從 core count 角度看幾乎必然。原因是 Blackwell、Ruben 這一代加速器已經接近 reticle limit，單芯片面積達到光罩極限，GPU 數量本身很難再大幅膨脹；而 AGI CPU 當前 136 cores、Vera 88 cores，未來有可能翻倍甚至四倍——所以即便芯片數量比例不變，"CPU cores : GPU cores"也會顯著上升。
增長機會主要不在 head node（這部分受 GPU 架構和 CPU-GPU 互聯方式約束）而在數據中心裏專門部署的、由數十至數百顆 CPU 組成、專門負責 agentic orchestration 與調度的 dedicated rack。比如 NVIDIA 宣佈的 Vera Rubin 配套——一個 256 顆 Vera CPU、每顆 88 cores 的 200kW 液冷機架，專門放在 Vera Rubin 旁邊——這種世界裏你可能在兩台 Vera Rubin 之間夾一個 Vera-only 的 CPU rack，比例完全改變。可以説我們對 CPU 需求的預測可能仍然偏保守，4x 也許只是起點。但用比例來看待這件事是錯的，因為單 CPU 芯片本身的核數也在爆發。
Q：Arm 進入 silicon 業務勢必與現有 IP 客户（同樣在賣 Arm-based CPU）形成競爭。3 月發佈會以來大客户反應如何？公司如何管理產品與 IP 業務之間的潛在張力？
A（CEO）：這是個非常重要的問題。在做 silicon 業務這件事之前，我們最看重的是生態系統的支持。生態系統包括造 Arm-based 芯片的 Samsung、TSMC，也包括 Synopsys、Cadence 這樣的 EDA 夥伴，包括 Linux 世界、Kubernetes 容器世界等大量軟件人，更關鍵的是包括我們的 licensee——AWS、Microsoft、Google、NVIDIA 等同樣有 silicon 產品的客户。我們提前找他們談，解釋我們要做什麼、為什麼要做、為什麼這對 Arm 生態有利——核心論點是：為 Arm 編寫並優化的軟件越多，每一個夥伴都更強。
我們在 Arm Everywhere 當天請他們公開支持，結果是 50+ 傢伙伴100% 全部説 yes——有的提供了 quote，有的引薦了其它夥伴，有的為我們錄製了視頻。我認為這就是最強的背書了。我們對此心懷感激，絕不當作理所當然。最後一點——我們做這件事的根本原因是客户主動要求；今天我們已經被訂單 sold out、還在有客户找我們要更多產品，這是真實的客户需求。歸根結底，customer demand speaks volumes。
Q：進入 FY27，數據中心 Royalty 收入增長節奏如何？
A（CEO）：基於 Neoverse 構建芯片的客户對應的 Royalty 已實現同比翻倍，而我看着 Jason，預期今年會再次翻倍。所以這個業務非常強勁。上一季度（2 月）我説數據中心將成為 Arm 最大業務時，是僅就 Royalty 而言——而現在 AGI CPU 加進來後，我們有兩條獨立、互不蠶食、並行加速的強勁收入來源。FY31 我們預期 AGI CPU $150 億、IP 業務 $100 億（其中 IP 業務的翻倍主要由數據中心 pricing 驅動）。
Q：License 收入未來還應當看作高個位數增速？還是會持續走高？
A（CFO）：本財年我們指引 License 應在 ~20% 區間，長期目標可能是 high single-digit 到 low double-digit。當前的 AI 投資 super cycle 已經持續了三年，誰也説不準還會持續多久，但至少未來一年大概率仍在；超出一年的視野下我會把"至少 10% 同比增長"作為目前能看到的 floor。
Q：FY27 + FY28 共 $10 億（按之前披露大約 $90M+ 在 FY27 Q4，剩下約 $910M 在 FY28）的 silicon 收入，其首代毛利率約 30%+。對應到芯片業務的 OpEx，今年和明年大致是什麼量級？什麼時候能貢獻 EPS 增量？
A（CFO）：你説的拆分基本正確——FY27 Q4 約 $90M，FY28 約 $910M 左右，是 5–6 周前披露的量級；當前我們有更高的 demand，但在解決 wafer/memory 短缺前我們仍假設這個數字。OpEx 方面，本年度計劃已經把芯片業務的客户支持等成本全部包含在內。從獨立看待這塊業務的角度，開發芯片最貴的部分是計算 die，本質上等同於 CSS——這部分工作我們在 IP 業務中已經在做，所以 silicon 業務可以充分複用，使其在獨立看待時盈利能力更強。
增量 OpEx 不大——維護這塊業務的團隊規模在數十人量級而非數百人。可以認為該業務在明年就將實現 operating profit positive。展望 FY31，IP 業務 operating/EBITDA margin 大致 65%，silicon 業務大致 35%，按 $150 億收入水平這是我們看得到的合理終局；速度則取決於收入增長節奏。
Q：再回到 CPU/GPU 比例特別是 orchestration 場景——是從"每個 agentic flow 佔 1 個 core"自下而上來理解，還是從"每生成 1 個 token 平均需要多少 ARM 指令來 orchestrate"來理解？
A（CEO）：你這是非常深的數學題。第二種思路過於複雜，更直接的思路是這樣：每個 agent 跑的是一個 batch 或一個 job，分支預測和編碼方式有一定複雜度，但 agent 本質上是異步工作負載——執行一段、做調度、停頓、等待。
這種特徵非常適合單 core 設計來承接，而不是把任務跨多 core 同步運行——單 core 跑反而更省電、更高效。core 越多，理論上能併發跑的 batch 越多。所以我們的判斷是 more cores is better，未來 CPU chip 的 core count 會越來越大。最終結果是 CPU cores 數量大漲，但 chip 數量不一定 3 倍——chip 單價會顯著上行，這就是為什麼 5 年視野的 $1000 億 - $1250 億 TAM 主要由"單芯片 core 數大幅增加推升 ASP"驅動。理解 CPU/GPU 比例時應當 per-core per-batch，而不是跨多 core 的多指令。
<正文結束>
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