Monster：產品週期 “煽風”，國際市場 “點火”，怪獸完成 “甜蜜” 轉身？

能量飲料龍頭怪獸飲料（MNST）於北京時間 2026 年 5 月 8 日早間美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），整體來説是一份相當好的成績單，尤其是營收端大幅超出市場預期。$怪物飲料(MNST.US)

1、營收增速創下近四年單季度新高。先看總數，1Q26Monster 實現營收 23.5 億美元，同比增長 27%，環比明顯提速。儘管外資行根據便利店高頻數據追蹤到包括 Monster 在內的能量飲料主要玩家在一季度都保持了雙位數以上的增長，景氣度較高，上修了預期（同比增長 16%），但最終的結果顯然是更加驚喜。

2、以價換量，單位箱銷量激增。量價拆分看，單位箱銷量同比飆升 28.8% 至 2.7 億箱，是絕對的核心驅動，説明 Monster 在包括電商、大賣場、餐飲在內的全渠道都保持了很高的增速，價格端同比下滑 0.8% 至 8.44 美元/箱，主要受國際市場平價品牌佔比提升的拖累。

3、國際市場佔比大幅提升。分地區看，美國本土市場營收 12.9 億美元，同比增長 15.3%，由於去年同期瓶裝商採購節奏的調整基數較低，剔除低基數的影響大本營地區增長相對穩健。

驚豔的是國際市場同比高增 45% 達到 9.4 億美元，佔比大幅拉高 4.5pct 達到 45%。海豚君推測一方面是歐洲消費者對健康功能飲料的接受度正在快速提升，另一方面，Predator 和 Fury 等平價戰略品牌在印度、非洲、墨西哥等市場以價換量，在新興市場的鋪貨迎來收穫期。

4、戰略品牌增速領跑大盤。拆分品牌來看，怪獸飲料主品牌同比增長 27.6%，除了 Ultra 零糖系列的持續高增外，海豚君推測戰略新品 FLRT（女性能量飲料）在 3 月正式大範圍推廣後，初期鋪貨和動銷超出預期。其他戰略品牌同比增長 29.2%，印證了平價品牌在國際市場上正在加速滲透。

5、經營槓桿持續釋放。毛利率上，儘管低毛利國際市場佔比的提升，疊加鋁罐等原材料價格上漲，毛利率小幅下滑了 1.5pct 達到 55%，但在費用端，由於公司從傳統的極限運動"廣撒網"贊助轉向更高效、數據驅動的數字營銷、遊戲聯名，營銷效率顯著提升，再加上公司經營效率的優化，經營利潤率反而提升了 30bps 至 31.0%，超出市場預期。

6、財務指標一覽

海豚君整體觀點：

從高頻數據上看，根據北美本土便利店渠道零售商的反饋，一季度能量飲料大盤同比增長約 13%，其中 Monster 同比增長約 12%，紅牛同比增長約 11%，兩大核心玩家全部重回雙位數增長説明能量飲料品類本身在一季度就保持了比較高的景氣度，這也是 Monster 業績爆發重要的前提條件。

而從競爭格局上看，Monster 最大的競爭對手紅牛 Red Bull 在 2025 年下半年推出了多款新口味的無糖產品，在便利店渠道的份額有所回升，但從一季度的高頻數據看，紅牛的增速（+11%）並沒有顯著超過 Monster（+12%），説明紅牛的新品更多是做大了品類蛋糕，而非直接搶奪 Monster 的份額，但隨着 2 季度開始 Monster 的新品開始大規模推廣，海豚君推測彼時競爭強度會更大一些。

再看另一個重要競爭對手 Celsius。根據外資行的渠道高頻掃描數據，Celsius 的核心品牌在一季度出現了明顯的放緩信號——近 10 周的銷售增速降至僅 0.5%，相較於此前 12 周的 +8.7% 大幅減速。背後的原因在於 Celsius 正在進行 SKU 精簡（砍掉低效 SKU、集中資源推高週轉產品），疊加 Costco 自有品牌 Kirkland 推出了定位高度相似的能量飲料（24 罐裝僅$16.99，口味直接對標 Celsius 的橙子、蜜桃和熱帶水果），再加上 Costco 的核心客羣（中產家庭、健身愛好者）與 Celsius 的畫像高度重疊，海豚君認為 Celsius 被蠶食份額的概率還是比較高的，因此總體上從競爭格局的角度來説，2026 年對於 Monster 顯然是一個不錯的窗口期。

對於 Monster 自身來説，海豚君在怪獸飲料：新一輪產品週期將至，怪獸再迎 “進化” 大年？説過，2026 年是 Monster 的產品創新大年，一季度僅僅是開局。除了 FLRT 之外，Monster 還計劃推出 Storm（零糖健康品牌，對標 Celsius，主攻歐洲市場）、兩款美國建國 250 週年限定款，全年推出的新品總量會在 20 款以上（一般年份 6-10 款左右），因此從二季度往後新品對 Monster 業績的貢獻佔比將會逐步提升。

除此之外，海豚君認為另一個被市場低估的潛在增長點是餐飲渠道，紅牛與麥當勞的合作事實上已經驗證了能量飲料進入餐飲渠道的可行性（能量飲料的 “提神補能” 屬性與快餐的 “快速補充能量” 消費場景高度契合）。結合渠道調研信息，目前能量飲料在餐飲渠道的滲透率僅為 9% 左右，而碳酸飲料高達 26%，意味着如果 Monster 能夠拿下其他連鎖餐飲的合作，將打開一個全新的增量空間。

從估值上看，結合一季度強勁的業績，海豚君上修了盈利預測，按照美國本土 15% 的穩健增長、國際市場 30% 以上的加速滲透（整體對應 2026 年 21% 的增速），經過盤後 7% 的上漲，對應 2026 年為 34x。如果 FLRT 的推廣數據在二季度進一步得到驗證，疊加國際市場持續高增，對標 2012 年 Java 和 2018 年 Ultra 推出時後巔峯時期的估值水平對標來看，有望向 40x 對應 920 億美元靠攏，對應 16% 的上漲空間。

一、投資邏輯框架

根據 Monster 的官方披露口徑，公司營收增長可以拆解為怪獸飲料，戰略品牌、酒精業務品牌和其他業務四大部門，其中：

（1）怪獸能量飲料部門：公司的基石業務和主要收入來源，目前該部門營收佔比在 92% 左右，包含了所有以 "Monster" 品牌命名的飲料系列矩陣。核心系列包括 Monster Energy(經典原味系列)、Monster Energy Ultra(無糖能量飲料系列)、Monster Rehab(非碳酸茶飲能量飲料系列)、Monster Juiced(果汁能量飲料系列)、Java Monster (咖啡能量飲料系列)、Muscle Monster(蛋白質能量飲料系列)。

（2）戰略品牌部門：該部門主要包含了公司在 2015 年與可口可樂公司 (Coca-Cola) 進行重大資產交換時收購的一系列能量飲料品牌。這些品牌通常被定位為價值型或區域性品牌，以補充 Monster 主品牌的市場，主要品牌包括 Predator（針對新興市場推出的平價能量飲料、Relentless（主要在歐洲銷售）、Mother（主要在澳大利亞和新西蘭銷售）、NOS（高性能能量飲料）等，目前戰略品牌部門營收佔比在 5% 左右，增速略高於大盤。

（3）酒精業務品牌部門：該部門是 Monster 最新拓展的業務領域，旨在進軍酒精飲料市場，通過收購和自研兩條腿走路，目前該業務營收佔比較小，還處於培育和內部重組階段，僅為 2% 左右。

（4）其他業務部門：該部門收入佔比最小，主要收入來自怪獸飲料旗下的子公司 AFF（American Fruits & Flavors ）向第三方客户（非怪獸飲料公司內部）銷售包括調味劑、香精、和其他濃縮物，是 B2B 業務。需要注意的是，Monster 的所有濃縮液均由 AFF 生產，掌握着公司所有能量飲料的獨家配方，是 Monster 保持高毛利的關鍵。

1. 營收創下近四年單季度新高

1Q26Monster 實現營收 23.5 億美元，同比增長 27%，超出市場預期（市場預期增長 16%）。從趨勢上看，Monster 經過去年下半年增速的一路提速後，這個季度進一步提速，單季度增速創下近四年新高。

量：量價拆分看，作為 Monster 當前業績的核心驅動，1Q26Monster 實現銷量 2.7 億箱，同比增長 28.8%，驅動因素主要是由於：

a：FLRT 新品的增量貢獻。 作為 Monster 首個女性定位能量飲料品牌，添加了膠原蛋白和免疫支持成分，採用纖體罐設計，精準切入女性能量飲料這個高速增長的細分賽道。在 3 月正式大範圍推廣後，海豚君推測初期鋪貨和動銷超出預期。

b：國際市場的爆發式增長。 受益於平價品牌 Predator 和 Fury 在新興市場的以價換量策略持續奏效，大幅拉昇了整體箱銷量。

c：Ultra 零糖系列的持續高增。 Ultra 系列作為 Monster 近兩年最重要的增長引擎，佔比目前已經超過 40%，通過口味的持續迭代創新和對女性消費者、健身人羣的精準觸達一季度海豚君推測仍然保持了比較高的增速。

價：雖然 Monster 在 2025 年 11 月針對北美核心市場進行了約 5% 的提價，一季度是提價後的第一個完整季度，提價效應充分體現，但受國際市場平價品牌佔比提升的拖累，價格端同比下滑 0.8% 至 8.4 美元/箱，

三、國際市場佔比大幅拉高

從地區上看，美國本土市場營收 12.9 億美元，同比增長 15.3%，由於去年同期瓶裝商採購節奏的調整基數較低，剔除低基數的影響大本營地區增長相對穩健。

驚豔的是國際市場同比高增 45% 達到 9.4 億美元，佔比大幅拉高 4.5pct 達到 45%。

一方面，Monster 加大了對 2026 世界盃（美加墨）預選賽周邊的國際化營銷投入，並在歐洲和亞洲主要市場舉辦了多場電競大獎賽。這種高頻的線下曝光，直接轉化為了國際年輕客羣的 “第一口” 嘗試，使得 Monster 主品牌在歐洲的品牌力也在持續增強。結合渠道調研信息，Storm 品牌在英、德、法三國的試銷表現良好（復購率 32%），2026 年將在歐洲正式大範圍推廣。

另一方面，在新興市場，Monster 通過 Predator 和 Fury 等平價品牌在印度、非洲、墨西哥等地區以價換量，市場份額持續提升。

四、戰略平價品牌增速領跑大盤。

拆分品牌來看，怪獸飲料主品牌同比增長 27.6%，除了 Ultra 零糖系列的持續高增外，海豚君推測戰略新品 FLRT（女性能量飲料）在 3 月正式大範圍推廣後，初期鋪貨和動銷超出預期。

其他戰略品牌同比增長 29.2%，環比明顯提速，海豚君認為背後的核心驅動是 Predator 和 Fury 等平價品牌在新興市場的鋪貨進入收穫期。由於這兩個品牌定位價格敏感型消費者，目前正通過可口可樂分銷系統在印度、非洲、墨西哥等市場快速擴張。

另外，Storm 品牌在四季度於英、德、法三國試銷後，2026 年正式在歐洲大範圍推廣，完成品牌重塑（去除人工色素，採用零糖 + 低卡 + 天然成分 + 維生素 B 族配方），直接對標 Celsius，海豚君推測也為戰略品牌部門貢獻了增量。

五、經營槓桿持續釋放

毛利率上，儘管低毛利國際市場佔比的提升，疊加鋁罐等原材料價格上漲，毛利率小幅下滑了 1.5pct 達到 55%，但在費用端，由於公司從傳統的極限運動"廣撒網"贊助轉向更高效、數據驅動的數字營銷、遊戲聯名，營銷效率顯著提升，再加上公司經營效率的優化，經營利潤率反而提升了 30bps 至 31.0%，超出市場預期。

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點評：

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