騰訊音樂 1Q26 火線速讀：Q1 業績基本符合預期，也就是貼合上季度給的指引，只是費用上稍微比市場預想的少花了一些，使得最終盈利小幅超預期。總體呈現的是一個在競爭下核心訂閲增長放緩、盡力開拓非訂閲音樂衍生業務的狀態。

不過相比於業績本身，盤前剛披露的喜馬拉雅併購獲得審批的消息更值得關注，這不僅意味着騰訊音樂可以加速做業務整合，融入聽書用户之外，還可以開啓回購了（公司現金餘糧較高，商業模式現金流量良好，去年 3 月宣佈的 2 年 10 億回購預算還沒怎麼用，如果正常推進，加上 3.7 億的分紅，140 億市值隱含總股東回報接近 10%）。

（1）總營收增長 7%，訂閲收入增長 6.6%，從本季度開始公司不再披露付費用户情況。按照公司上季度提及的降低付費門檻做用户粘性的戰略，海豚君估算 Q1 淨增訂閲用户 100 萬，ARPPU 環比下降至 11.7 元（僅供參考）。

（2）非訂閲收入（廣告 + 線下演唱會 + 數字專輯等）增長 28%，環比放緩，可能與 Q1 春節較晚放大了演唱會相對淡季的影響有關，不過這個增長仍算強勁。

（3）社交娛樂收入下降 11%，又進一步惡化。除了直播一直受影響之外，結合 QM 數據，應該是 K 歌業務受傳統同行、AI 等競爭影響較大，目前 AI 在 C 端用户的主要應用場景就是翻唱歌曲，這與 K 歌場景體驗存在一定的重合，因此看到全民 K 歌活躍用户持續下滑。

（4）毛利率 44.9% 環比提升 30bps，得益於非訂閲業務的收入佔比提升（廣告等都是高毛利率的業務），以及版權成本的規模優化。經營費用上，銷售費用保持高增長，體現公司當下積極開展業務、推廣獲客的持續性動作。不過管理費用同比持平，環比下降，體現的可能就是員工優化。$騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK)