泡泡瑪特的股價經歷了一輪深度回調後，市場對泡泡瑪特的悲觀情緒快速發酵，怎麼看當前位置的泡泡？海豚君結合公司剛披露的一季度數據簡單和大家聊聊$泡泡瑪特(09992.HK)

先簡單算筆賬，結合調研信息，假設去年 Q1 業績占上半年比例為 40% 對應 55 億元，按 75%-80% 的增速取中值算，1Q26 公司收入大約在 98 億元左右，環比去年 Q4 旺季的業績（按佔比下半年業績 45% 推算大致 104 億元）僅下滑了個位數，並沒有出現部分外資行預期環比雙位數以上的大幅下降，從這個角度來看海豚君認為整體業績還是比較超預期的，拆分來看：

中國區：100%-105%：國內是海豚君認為最超預期的地方，説明隨着星星人等次新 IP 的加速放量以及線上渠道的持續爆發，再加上品類拓展（飾品、甜品），國內市場遠沒有飽和，通過持續的精細化運營仍然有比較大的增長空間。

​​亞太 25%-30%​​：作為泡泡曾經海外的基本盤，也是最早起量的市場，東南亞市場經過兩年爆發式增長後，基本上已經正式進入到"高滲透率 + 高基數"的常態化增長階段，在這種情況下這個增速相對穩定，比較符合預期。

美洲 55%-60%/​​歐洲 60%-65%：歐美市場放在去年同期低基數、低滲透階段來看這個同比增速顯然是偏弱的，並沒有體現出應有的高增長彈性，但管理層實際上在電話會上也打了預防針，即歐美正處於組織架構升級和本地化運營體系的換擋期，會階段性放緩拓店與營銷擴張的節奏，這也是公司把 2026 年的增長目標主動調低的主要原因。

結合管理層不低於 20% 的增長指引以及一季度國內地區超預期的增長，海豚君按照中性偏樂觀 23% 的增長測算，對應全年160 億元的淨利潤，僅為 12x 左右，目前市場的定價顯然把泡泡瑪特當成了一家"高度依賴單一 IP、增速正在快速下台階、利潤率可能見頂"的週期性消費品公司，但事實上，海豚君還是傾向於認為泡泡瑪特本質的核心競爭力並沒有發生變化，目前這個位置顯然低估了泡泡瑪特的平台價值。