亞朵：酒店回血，零售狂飆，酒店界 “小清新” 熬出頭了？

北京時間 2026 年 5 月 13 日美股盤前，亞朵（ATAT）發佈了 2026 年 1 季度財報，整體來説，亞朵這個季度的業績還是不錯的，RevPAR 時隔兩年首次同比轉正，公司也把全年的收入指引從 +20%-24% 上調至 +24%-28%。$亞朵(ATAT.US)

1、RevPAR 轉正，ADR 連續兩個季度正增長。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，一季度亞朵 RevPAR 為 312 元/晚，同比增長 2.4%，自 2024 年以來首次季度同比轉正。拆分來看，ADR 達到 427 元/晚，同比提升 2.2%，連續兩個季度實現正增長，仍然為核心驅動。一方面是行業供給增速放緩、定價權向品牌方傾斜，另一方面，亞朵高端產品線佔比的提升也結構性拉高了 ADR，OCC 為 70.6%，同比 +0.4pct。

2、中高端主品牌為開店主力。從加盟擴張的角度，Q1 新開 110 家酒店，在營門店達到 2088 家，同比增長 21%。拆分來看，包含見野在內的中高端主品牌是開店主力，貢獻了 80% 以上的新店增長，輕居目前以優化單店模型為主，公司主動放緩了開店數量。

3、零售業務增速超出全年指引。零售業務實現營收 11.2 億元，同比增長 51%。結合久謙渠道數據，Q1 亞朵線上渠道 GMV 同比提升 41%，遠高於家紡大盤（-10%）的增速，份額進一步提升，除了傳統爆款產品（深睡枕&控温被）持續領跑外，牀墊、牀笠、家居服等新品類也在快速起量，品類矩陣從"枕被獨大"向"深睡生態"的切換正在加速兑現。

4、供應鏈成本有所抬升。由於供應鏈成本和酒店運營成本的提升（核心耗材採購成本提升疊加人力成本攀升），亞朵酒店業務毛利率下滑 4pct 帶動公司整體毛利率下滑 1.9pct 達到 41.4%。銷售&管理費用的投放相對剋制，最終公司調整後 EBITDA 達到 7.2 億元，同比增長 51%，超出市場預期。

5、重要業績指標一覽

海豚君整體觀點：

首先，對於亞朵的基本盤——酒店業務，結合賣方高頻數據的跟蹤，受益於春節長假（親子游、微度假）和入境遊的持續升温，整個酒店行業一季度需求上本身就 “淡季不淡” 的狀態，

再加上 Q4 電話會上公司管理層已明確表示春節期間 ADR 和 OCC 均超過去年同期，並預期 Q1RevPAR 會繼續改善，因此市場對亞朵一季度酒店測的預期本身就不低。

從實際亞朵公佈的底層經營數據來看，基本和酒店行業一季度大盤整體表現持平（海豚君推測略低於部分激進買方的預期導致盤前有所下跌）。從結構上看，由於亞朵整體 RevPAR（312 元/晚）高出同店 RevPAR（304/晚）2.3pct，説明亞朵的新開門店通過品牌升級、地段改善和運營的優化，整體表現要更好，也意味着公司新一輪產品升級並不是 “概念創新”，而是真正兑現到了經營數據上。

其次，對於零售業務，市場此前普遍擔心兩個問題：一是枕頭、被子等核心單品滲透率提升後增速自然回落；二是傳統家紡龍頭在抖音等渠道加碼，會搶走亞朵份額；

但結合 26Q1 賣方跟蹤到的高頻數據説明，亞朵短期非但沒有被 “追趕”，反而在行業需求承壓階段進一步擴大了自身的份額。久謙數據顯示，26 年 3 月亞朵全部線上渠道零售額同比提升 43.4%，而同期家紡大盤同比下滑 26%，水星/羅萊分別同比-36.1%/-36.7%。這種 “逆週期拿份額” 的能力，在海豚君看來，説明實際上家紡同行雖然可以跟賣一個相似的枕頭或涼被，但很難在同一時間複製亞朵的品牌故事、直播轉化、用户信任和酒店場景導流。初此之外，還有兩個值得關注的點：

a：零售毛利率繼續走高至 54.5%（同比 +0.8pct）：説明高毛利產品（控温被、深睡枕 Pro3.0 等）的佔比還在提升，亞朵並沒有靠降價促銷來換增速。

b：品類擴展正在從"故事"變成"數字"。 26Q1 亞朵推出了深睡夏涼被 Pro3.0 和深睡睡衣夏季款，新品快速放量，説明亞朵星球的品牌心智已經從"枕頭=亞朵"擴展到了"深睡=亞朵"，背後的邏輯在於當消費者開始為一個"睡眠解決方案"而非單一 SKU 買單時，品類天花板就被打開了。因此，總的來説，海豚君認為亞朵的零售業務增長質量顯然要更高。

估值上，酒店業務海豚君沒有做過多調整，按照 2026 年 22 億元的 adj.EBITDA，給 15x，對應亞朵酒店業務的估值為 330 億元（包含 35 億元的淨現金）。

基於零售業務超預期的表現，海豚君上修了零售業務的增速，按照 2029 年亞朵零售的利潤端增速為 15%，按照 107 億元的營收體量，8% 的淨利率對應 8.6 億元的淨利潤，給予 2029 年 15xPE（成熟的家紡龍頭 12-15x 左右，給予亞朵酒店 + 零售雙向賦能部分溢價），再按照海豚君 DCF 估值中的 WACC=11% 來折回到 2026 年，對應亞朵零售端的估值為 94 億元，兩部分業務合計 389 億元，較當前還有 14% 的上漲空間。

以下為詳細解讀：

一、RevPAR 轉正，ADR 連續兩個季度正增長

1.1 RevPAR 實現同比正增長

最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，一季度亞朵 RevPAR 為 312 元/晚，同比增長 2.4%，自 2024 年以來首次季度同比轉正。

拆分來看，ADR 達到 427 元/晚，同比提升 2.2%，連續兩個季度實現正增長，仍然為核心驅動。一方面是行業供給增速放緩、定價權向品牌方傾斜，另一方面，亞朵高端產品線（見野、薩和）佔比的提升也結構性拉高了 ADR，

OCC 同比 +0.4pct 雖然幅度不大，但考慮到 Q1 是傳統淡季（春節後商旅需求爬坡期），能夠實現同比正增長已經説明需求端在企穩。結合 4 月以來清明 + 春假疊加帶動的休閒需求回暖，海豚君預計 Q2 的 OCC 表現會進一步改善。

1.2 開店穩健推進

從加盟擴張的角度，Q1 新開 110 家酒店，在營門店達到 2088 家，同比增長 21%。拆分來看，包含見野在內的中高端主品牌是開店主力，貢獻了 80% 以上的新店增長，輕居目前以優化單店模型為主，公司主動放緩了開店數量。

具體來説，亞朵 4.0（見野）經過前期模型的驗證，在 2025 年也進入了規模化落地期，Q1 進一步新增 7 家達到 55 家，海豚君認為，見野最大的價值並不只是更高 RevPAR，而是它幫助亞朵把品牌敍事從 “商旅住宿” 延展到 “城市度假”，在當前休閒需求韌性更強的環境下顯然更加重要。

對於輕居，公司 2026 年的重點是推動輕居精細化成本模型落地，提升經營效率與產品競爭力，因此 Q1 主動放緩了開店節奏。

整體來説，亞朵當前開店節奏的意義不在於 “快”，而在於更高質量。在行業普遍強調優化低效門店的背景下，亞朵若能在核心城市、核心商圈維持平穩淨增，同時帶動更高的單店質量和更強的供應鏈變現，這部分增長的含金量會高於單純跑門店數量。

二、零售業務超出公司指引

2.1 集團整體營收小幅超預期

Q1 亞朵集團實現營收 28.1 億元，同比增長 47.5%，小幅超出市場預期（市場預期 26 億元）。

拆分業務來看，酒店業務實現營收 17 億元，同比增長 45.3%，一方面，Revpar 的持續修復帶動亞朵持續性管理費貢獻佔比進一步提升，另一方面，結合渠道調研信息，由於 Q1 新店集中開業，疊加集採滲透率的提升（總部強化統一採購要求，加盟商必須通過 “亞朵集市” 採購核心品類），供應鏈收入同比增長近 80%，遠高於大盤的增長。

伴隨直營門店的減少，直營業務實現營收 1.2 億元，同比下滑 8%。

零售業務實現營收 11.2 億元，同比增長 51%。海豚君認為，零售業務接下來最大的看點有兩個：
一是夏季品類能否接住二季度需求：一季度已經推出深睡夏涼被 Pro3.0、夏季睡衣，新品如果繼續放量，將證明亞朵零售從冬季被類強季節性，走向全年化運營。
二是供應鏈能力是否繼續兑現為利潤率提升：由於管理層明確表示，2026 年將系統性推進供應鏈精細化管理，保障產品一致性和可靠交付，這也意味着零售業務的盈利能力在未來幾個季度會進一步釋放。

2.2 供應鏈成本抬升，毛利率小幅下滑

亞朵 1Q26 毛利率為 41%，同比下滑 1.9pct。

拆分業務來看，由於供應鏈成本和酒店運營成本的提升（核心耗材採購成本提升疊加人力成本攀升），亞朵酒店業務毛利率下滑 4pct 達到 41%。

對於零售業務，由於高毛利產品（控温被、深睡枕 Pro3.0 等）的佔比的提升，零售業務毛利率同比提升 1pct 達到 55%。

2.3 經營槓桿持續釋放

1Q26 亞朵銷售費用率同比下降 0.5pct 達到 14.3%，結合調研信息，亞朵在抖音渠道的 ROI 保持在 3 以上，天貓和京東渠道的自然流量佔比也在提升，説明亞朵品牌心智的沉澱正在降低獲客成本，管理費用的投放也相對剋制，最終，亞朵調整後 EBITDA 達到 7.1 億元，同比增長 61%，超出市場一致預期（23.4 億元）

<正文完>

海豚研究「亞朵」過往分析：

點評：

2026 年 3 月 17 日《亞朵：零售狂飆，酒店界 “海底撈” 又笑了？》

深度分析

2026 年 1 月 13 日《亞朵：酒店界” 海底撈 “憑何練就？》

2026 年 3 月 4 日《亞朵：酒店圈粉、零售 “提款”，酒店界 “小清新” 還能笑多久？》

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