零跑汽車（紀要）：Q2 毛利指引 12-13%，有信心實現百萬銷量

以下為海豚君整理的 $零跑汽車(09863.HK) 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《零跑：劍指百萬，毛利先 “失守 ”？》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引：2Q26 銷量指引 24-25 萬輛（4 月單月已超 7 萬輛），毛利率較 1Q26 改善至約 12%-13%（仍低於 4Q25 水平）；全年銷量目標 100 萬輛維持不變（H1/H2 節奏約 36%/64%）；全年淨利潤 50 億元目標暫不調整，但因下半年原材料價格、地緣政治、汽車市場波動等存在一定下行風險；海外銷售年度指引 10-15 萬輛維持不變，1Q26 表現使 15 萬輛上限實現概率大幅提升。

2. 1Q26 收入與毛利率：營業收入 108 億元（YoY +8%），增長主要來自整車與零部件交付增加，但產品結構變化導致 ASP 下降部分抵消；公司整體毛利率 9.4%（約 10%），整車毛利率 7%+（YoY 下降，2025 全年整車毛利率 11%+）。毛利率同比下降主因：(1) 1Q 銷量規模偏小、產能與零部件儲備利用率下降；(2) 產品結構由 C 係為主轉向 B 系佔比提升（B 系毛利率略低於 C 系）；(3) 1Q26 原材料價格上行因 4Q25 已提前備貨影響有限。公司整體毛利率與整車毛利率約有 2% 差異，主要來自與戰略合作伙伴的項目貢獻。

3. 現金流與資金儲備：1Q26 經營性現金流 -66 億元，自由現金流 -74 億元；現金及等價物、公允價值與銀行存款合計 306.3 億元，在手資金充裕。

4. 歸屬股東淨虧損擴大：1Q26 歸屬股東淨虧損 YoY 擴大，主因毛利率下降與費用增加；財報中"主要差異項"包含 7 億元政府補貼確認時點差異，與 2025 同期類似（補貼已收到，確認需要時間）。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 銷量表現

a. 1Q26 總銷量 11 萬輛，海外銷量超 4 萬輛創歷史新高（YoY +42%）。

b. 4 月單月銷量超 7 萬輛，居造車新勢力第一；4 月海外單月銷量超 1.4 萬輛。

c. 新車訂單與試駕數據創新高：新車上市 48 小時訂單破萬；D19 上市 15 天訂單超 1.5 萬輛；多款車型月銷破 8000；B 繫累計交付超 23 萬輛。

2. 產品與新車進展

a. A10：定位全球化車型，主打技術普惠，10 萬元價位段首次搭載 LIDAR + OTA，配備高通 8295 + 8650 芯片、油冷電驅等技術。A10 於 1 月 11 日在布魯塞爾車展首發，3Q26 進入歐洲市場。

b. D19:4 月 16 日上市，售價約 22 萬元。增程版搭載最大增程電池，純電續航超 500 公里，採用寧德時代電芯，支持 1000V 高壓架構；總算力 1280 TOPS，配備 ADAS 系統；定位 30 萬元價位 SUV 新選擇。公司將 D19 月銷目標穩定在約 10000 輛。

c. D99：北京車展首發 10 週年紀念版，6 月開啓預售，7 月開始交付，定位 30 萬元 MPV 市場。

d. Lafa5 Ultra：4 月北京車展亮相，價格區間 15 萬元，定位年輕消費者。0-100km/h 加速 5 秒，配備 City NOA，填補 15 萬元純電細分空白；上市以來累計銷量超 2 萬輛，列細分第一。

e. C 系改款：6 月完成改款並上市。C-16 與 C-10 為中期大改款，產品力提升明顯；C-11 為温和改款。

3. 研發與技術平台

a. 中央域控系統：D19 首搭，採用雙芯片 + 超大存儲架構，算力可按駕駛場景動態分配，GPU/CPU 聚焦娛樂功能，硬件資源充分調用；座艙與駕駛系統毫秒級數據交互。

b. 2026 年 C 系與 B 系將採用 LEAP 3.0 與 LEAP 3.5 架構，推動高階 ADAS 下放至非高端車型。

4. 渠道建設

a. 截至 3 月末，銷售與服務網絡覆蓋 295 城（新增 18 城），993 家門店、超 500 家服務店；縣級網絡已登記 613 家網點。

b. 1Q26 EV 市佔率提升至 4.22%，位列造車新勢力第一；試駕量 YoY +10% 以上；推行六星門店分級管理提升轉化率。

c. 服務側：20 萬 + 客户預約維保，120 萬 + 客户進店保養，122 家門店服務 4000+ 客户羣體，客户滿意度超 90%，NPS 約 59.8%。

5. 海外業務

a. 1Q26 出口超 4 萬輛（YoY +42%）；3 月歐洲 16 國註冊量同比增長（12 個國家 YoY +726%），3 月歐洲註冊超 5000 輛、4 月超 4000 輛，蟬聯歐洲 BEV 第一。

b. 截至 3 月末已在歐洲、中東、非洲、亞太超 40 個市場建立約 1000 家門店（歐洲 850+，亞太 50+，美洲 30+）。

c. 西班牙工廠 3Q26 投產，面向歐洲市場；Stellantis 公告中提及其相關工廠可能出售給 Leapmotor International，雙方正在審慎評估。

d. 南美市場快速放量，巴西本地化生產規劃中；東南亞（印尼、馬來西亞、泰國）已調整競爭策略，整體表現較去年同期明顯改善。

6. ESG

a. 連續三年獲 MSCI AA 評級；全球可持續發展評級由 Copper 提升至 Zero，綜合評價由前 35% 提升至前 15%。

2.2 Q&A 問答

Q：1Q26 整車毛利率水平如何？變化原因如何拆分？2Q26 銷量與毛利率指引是否調整？

A：1Q26 公司整體毛利率 9.4%（約 10%），整車毛利率與去年同期相比有所下降，2025 全年整車毛利率超過 11%，1Q26 整車毛利率在 7%+。下降有幾個原因：第一，1Q26 銷量規模較小，符合行業季節性，但產能與零部件儲備相應增加，導致利用率下降；第二，產品結構變化——去年同期主要是 C 系，今年 B 系佔比提升，而 B 系毛利率略低於 C 系；第三，原材料價格變化對 1Q 毛利率影響有限，因為主要原材料在去年已經提前備貨，可以覆蓋 1Q 製造需求。

2Q26 銷量指引維持 24-25 萬輛，4 月單月已超 7 萬輛，6 月 1 日將公佈 5 月銷量，公司對 2Q 達成有信心。毛利率方面，2Q 較 1Q 會回升，但回不到 4Q25 的水平，預計在 12%-13% 區間。

Q：2026 年海外銷量目標進展如何？歐洲、東南亞、南美等關鍵市場的產能與本地化佈局？

A：2026 年海外銷量指引 10-15 萬輛。1Q26 海外銷售非常強勁，1Q 與 4 月本來可以做得更好，但受到航運中斷等小幅影響。目前不調整指引，但基於 1Q 表現，15 萬輛的年度上限實現可能性已大幅提升。

關鍵市場方面，歐洲生產是與 Stellantis 合作的重點。多次提到的西班牙工廠進展順利，預計 3Q26 投產，面向歐洲市場。Stellantis 近期公告中也提及相關工廠——很可能該工廠會出售給 Leapmotor International，雙方股東正在非常審慎地評估。從零跑與 Leapmotor International 的視角，歐洲本地化戰略主要依託 Stellantis 的產能，同時希望獲得部分自有生產設施，以便未來更快導入產品。

南美市場今年增長非常快。Stellantis 在南美市場份額約 30%，是它非常重視的市場，因此雙方協同效應明顯，零跑在南美自啓動銷售以來銷量快速攀升。公司計劃在巴西進行本地化生產。

東南亞（印尼、馬來西亞、泰國）方面，市場競爭激烈，公司正在調整競爭策略，整體表現較去年同期已明顯改善。

Q：1Q26 與全年歐盟市場收入規模？單車價格趨勢？是否會推出第二高端品牌？

A：歐盟收入可以用註冊量乘以 ASP 推算。單車收入相比去年是下降的，這與中國新能源車滲透率提升、市場供應增加的趨勢類似，是容易理解的。碳積分相關收入也會下降。去年年底已與 Stellantis 就這塊碳積分業務達成協議，進展順利。

第二品牌方面，朱總、曹總近期已經披露過一些信息，但具體內容目前仍屬保密。可以確認的是，公司確實有第二品牌的計劃，產品預計今年年底或最晚明年年中亮相，產品上市預計不晚於明年下半年。第二品牌的定位將與首品牌有所不同，希望幫助公司未來持續增長。

Q：原材料備貨能持續到何時？毛利率受影響時點？海外銷量增長能否實質性貢獻利潤？

A：4Q25 公司就預見到原材料價格上行，因此提前備貨，1Q26 影響並不明顯。但備貨會用完，且關鍵材料的價格上行尚未結束。2Q26 原材料價格上漲將開始體現，但 2Q 毛利率受影響幅度不至於過大，仍能給到 12%-13% 的指引。3Q-4Q 如果碳酸鋰、存儲芯片、貴金屬價格繼續上行，對毛利率的衝擊會更大，前提是零售價不變。

部分友商已經在調整零售價。下半年公司會緊密跟蹤地緣政治環境變化下的材料價格走勢，不確定性較多——包括中東戰爭等地緣因素，沒有人能完全判斷走勢。如果趨勢延續，整個行業可能需要集體調價應對。如果材料價格繼續大幅上漲，整個行業最終都要上調零售價。下半年不確定性較多，目前難以給出精確答案。

海外業務方面，與 Stellantis 成立 Leapmotor International 時強調過 integrity——公司會信守承諾，不因為外部環境變化更改協議。海外整車毛利率目前並不高，但請關注兩個層面：第一，2025 年 Leapmotor International 在成立第一個完整年度即實現盈利；1Q26 在匯率影響下仍維持小幅盈利。第二，海外銷量增長非常快，海外門店已超 1000 家。

從零跑視角看，海外投入並不大，這是一種"輕投入"模式下的盈利。資本投入兩方都不算大，目前的成果主要來自高效運營和品牌勢能積累。從 CFO 視角看，公司海外投入對比同業要小很多。如果沒有與 Stellantis 這種合作模式，可能需要 10 倍以上的投入才能達到同樣結果，因此海外業務實際貢獻遠超賬面利潤——節省下來的投入也可視為一種利潤。要拓展海外市場，從零建設網絡、教育市場、搭建供應鏈與金融服務體系，時間和資本投入都極其龐大，而這種合作模式讓公司以最少的投入在最短時間獲得了現在的成果。

Q：與 Stellantis 在歐洲工廠的產線共享、本地化採購、車型規劃及碳積分歸屬如何安排？

A：歐洲工廠方面，公司將與 Stellantis 共享生產線。Stellantis 品牌車型將由該工廠生產，零跑將作為供應商提供電驅、座艙及部分自研控制件。零跑車型與 Stellantis 車型共線生產時，將成立聯合團隊，合併銷售目標，共同選擇供應商，最大化規模效應、爭取更優價格。公司也會向 Stellantis 銷售部分零部件，這一模式的車型預計 2027 年底至 2028 年量產，2027 年先提供少量零部件，量產後規模將更大，對整體業績影響更顯著。

碳積分歸屬按照監管規定，歸屬於車輛製造方/牌照持有方。當前銷售模式下，碳積分歸屬零跑（公司是製造方、持有證書）。未來在歐洲工廠或 Leapmotor International 收購的工廠生產的車型，製造方是 Leapmotor International，證書也屬於 Leapmotor International，因此碳積分及其交易收入將歸屬 Leapmotor International，將用於車型推廣或品牌推廣。

Q：非整車業務（碳積分、技術合作等）對收入的貢獻？財報中政府補貼差異項的影響？

A：財報中的主要差異項是政府補貼的影響。去年年報、去年同期都有約 7 億元規模的政府補貼差異。公司確實收到了政府補貼，但確認需要時間，去年情況類似。

碳積分及戰略合作項目的貢獻方面，1Q26 公司毛利率與整車毛利率之間約有 2% 的差異，主要來自與戰略合作伙伴的項目。去年公司就有這部分收入，今年與紅旗的合作收入在 1Q 已體現，量產將在 4Q 開始；與 Stellantis 也供應零部件；與一汽集團也在洽談，預計 2Q 或 3Q 有重要公告。

Q：D19 銷量與毛利率超預期程度？月銷目標？全年銷量與利潤指引是否調整？

A：D19 上市以來銷量超預期，短時間內積累 1.5 萬訂單，目前正在交付，客户反饋非常好。公司對 D19 團隊提出新要求——穩定月銷在約 10000 輛，以保持 D 系銷量、為 D99 鋪路。單車毛利率方面，與原計劃和此前預期相比變化不大，但銷量增長與產品結構改善將對整體盈利產生正向影響。公司對 D19 月銷穩定在 10000 輛有信心，D99 也吸引了大量關注，對其前景樂觀。

全年銷量指引方面，2Q26 銷量約 25 萬輛，上半年可完成 36 萬輛目標，與全年 100 萬輛目標節奏一致——常規節奏 H1 佔 36%、H2 佔 64%，公司對 100 萬輛目標有信心。

利潤指引方面，下半年原材料價格走勢仍不明朗，宏觀變量過多。從公司角度，50 億元利潤目標公司認為有可能達成，但確實存在一定風險（原材料、地緣政治、汽車市場波動等）。目前沒有調整 50 億元利潤目標的計劃，但承認存在風險。

Q：C 系改款時點與變化幅度？2Q26 海外銷量指引？

A：C 系改款方面，C-11 改動相對温和，C-10 與 C-16 為中期大改款，變化幅度更大，產品力將明顯提升。6 月完成改款並上市，離現在只有大約一個月時間。

2Q26 海外銷量方面，4 月已超 1.4 萬輛，整個 2Q 預計在 4-5 萬輛，做得好可超 5 萬輛。Leapmotor International 的實際訂單更大，但能否兑現取決於國際航運情況——公司正在多方努力解決航運瓶頸，突破後銷量可以更上一層。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露